基于投资者情绪的资产价格泡沫演化研究

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泡沫现象由来已久,荷兰的“郁金香疯狂”、法国的“密西西比泡沫”、英国的“南海泡沫”、俄罗斯的“3M金字塔计划”、美国的“次贷危机”、日本的“泡沫经济”、我国近年来存在的房地产热、股票热等,人们已经多次领教了它对实体经济的巨大冲击。而且,近几十年来泡沫涉及的领域越来越广,甚至连绿豆、大蒜、玉石、普洱茶、古董等作为商品交易时,也常常陷入价格泡沫而无法自拔。针对泡沫这类金融异象,国内外学者通过理论建模、实证检验、实验研究等进行了系统、全面的分析,取得了丰硕的研究成果。近年来,随着行为金融、系统动力学、复杂系统的发展,国内外学者将金融市场作为一个复杂系统研究各类金融异象,尤其是从投资者情绪视角剖析金融市场中出现的股价过度波动、股票溢价、新股高换手率等,这就为研究资产价格泡沫这类金融异象提供了一个比较完善的分析框架:基于行为金融理论,构建一个包括投资者情绪、交易行为的资产价格泡沫演化模型,揭示投资者情绪和交易行为共同作用下的资产价格泡沫演化机理,并通过数据挖掘剖析资产价格泡沫演化机理,进一步借助实验手段,分析各交易主体在投资者情绪影响下对资产价格泡沫演化的影响。本文的创新性工作和研究结论如下:第一,本文分析了市场经济中存在的泡沫现象,并以泡沫演化为主线,梳理了资产价格泡沫、经济泡沫、泡沫经济的区别和联系,明确资产价格泡沫的内涵。同时,将单一资产特有投资者情绪从市场投资者情绪中剥离出来,分析单一资产情绪、市场情绪对资产价格泡沫演化的影响,最终构建本文的概念模型。第二,基于行为金融理论,通过引入单一资产情绪,扩展了现有的非线性资产价格动态波动模型,研究单一资产情绪与羊群行为、均值回归交易行为的交互作用对资产价格泡沫演化的影响,剖析了资产价格泡沫的形成路径,并构建资产价格泡沫演化模型,最终利用MATLAB对资产价格泡沫演化进行数值模拟。研究结果表明:单一资产情绪的存在导致资产价格偏离其基本价值,形成资产价格泡沫;进一步分析金融系统局部稳定、不稳定状态下的资产价格泡沫演化,发现受到单一资产情绪的影响,资产价格泡沫处于生成、膨胀、破裂的演化状态;单一资产乐观、悲观情绪占优情形下资产价格泡沫形成正向、负向发展的趋势;资产价格剧烈波动下,金融系统逐步从稳定状态向非稳定状态发展。第三,将市场情绪纳入资产价格泡沫演化模型中,在剖析基于市场情绪的资产价格泡沫生成路径的基础上,分析资产价格泡沫演化的均衡点特征和稳定性,进而揭示市场情绪、单一资产情绪与羊群行为、均值回归交易行为的交互作用对资产价格泡沫演化的影响。研究结果表明:资产价格泡沫演化处于局部稳定状态时,市场情绪、单一资产情绪对资产价格泡沫演化的影响各不相同,进一步分析得到市场情绪、单一资产情绪、羊群行为、均值回归交易行为下资产价格泡沫演化的稳定域;剖析了市场情绪在稳定域和非稳定域中资产价格泡沫演化状态;揭示了市场情绪、单一资产情绪乐观和悲观状态及其交互作用对资产价格泡沫生成、膨胀、破裂演化的影响。第四,在构建基于单一资产情绪、市场情绪的资产价格泡沫演化模型的基础上,利用改进的剩余收益模型计算样本中每只股票的基本价值,并利用层次分析方法构建投资者情绪指标,进而揭示个股情绪、市场情绪对资产价格泡沫的影响。实证结果表明:个股情绪、市场情绪、个股和市场乐观悲观情绪及其交互作用对资产价格泡沫演化有显著影响。同时,利用蒙特卡罗模拟方法,将资产价格泡沫演化分为生成、膨胀、破裂三个阶段,进而揭示个股情绪、市场情绪对不同演化阶段下资产价格泡沫的线性和非线性影响。实证结果表明:个股情绪、市场情绪、个股情绪市场情绪交互作用对资产价格泡沫的生成、膨胀、破裂阶段都有显著影响;个股乐观悲观情绪、市场乐观悲观情绪对资产价格泡沫的生成、膨胀、破裂阶段都有显著影响。第五,利用Netlogo仿真模拟软件构建单一资产情绪、市场情绪影响下的多主体实验,通过设置单一资产情绪、市场情绪、羊群行为交易者和均值回归交易者参数的调整函数,进一步实验仿真模拟出单一资产情绪、市场情绪变化下资产价格泡沫的时间序列,从而揭示出单一资产情绪、市场情绪对资产价格泡沫演化的机理。通过对比分析实证样本公司和仿真模拟收益率的特征,发现实验数据符合上市公司运行的基本规律。第六,从确定资产属性、设计三级预警区域、针对不同预警区域进行预防等方面建立资产价格泡沫演化预警机制;从构建投资者情绪数据库、调节资产市场的供给和需求、提高市场透明度等方面加强资产市场管理;从提高投资者的理论知识、加强投资者的风险防范意识等方面规范资产市场中的交易者投资行为;完善资产价格泡沫破裂后的治理。总体而言,本文的研究不仅完善了资产价格泡沫的理论体系,为政府行之有效地管理资产价格泡沫提供正确、可靠的理论支撑,而且对政府进行宏观调控和金融监管都具有重要的参考价值,最终能够保障我国国民经济健康稳定的发展。
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