【摘 要】
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我国实体经济杠杆率不断攀升,带来了巨大的经济隐患和威胁到了企业的生存,如何有效降低企业杠杆率已成为实业界和政府关注的重点。国内外学者对影响公司资本结构选择的因素进行了大量的研究,研究大致可分为两个角度:公司自身因素和行业共同外部因素。然而,这些研究大多建立在“公司独立自主决策”的假设之上,忽略了公司之间的互动所带来的影响。本文引入社会学的概念“同伴效应”,即某一个体的行为会受到其所在群体内其他个体
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我国实体经济杠杆率不断攀升,带来了巨大的经济隐患和威胁到了企业的生存,如何有效降低企业杠杆率已成为实业界和政府关注的重点。国内外学者对影响公司资本结构选择的因素进行了大量的研究,研究大致可分为两个角度:公司自身因素和行业共同外部因素。然而,这些研究大多建立在“公司独立自主决策”的假设之上,忽略了公司之间的互动所带来的影响。本文引入社会学的概念“同伴效应”,即某一个体的行为会受到其所在群体内其他个体的影响,来考察公司之间的互动给资本结构选择带来的影响,以更好地了解目前大量公司债务扎堆的现象。本文在系统回顾相关研究的基础上,以2009-2017年我国沪深A股主板上市公司的经验数据为样本,对我国公司资本结构选择的行业同伴效应进行了全面研究。首先,本文引入工具变量“股票异质收益率”,发现了我国公司的资本结构选择存在显著的行业同伴效应,即公司资本结构会显著受到同行其他公司资本结构的影响。其次,本文引入CEO声誉考虑程度作为分组变量,发现了管理者声誉考虑是我国公司资本结构选择出现行业同伴效应的重要机制;引入公司信息质量作为分组变量,发现了信息性模仿也促使了我国公司资本结构选择中行业同伴效应的产生。之后,本文引入产权性质作为分组变量,发现了相较于信息性模仿机制,管理者声誉考虑机制更加主导了我国公司资本结构选择中存在的行业同伴效应。最后,本文发现这种行业同伴效应会负向影响公司价值。本文的研究成果具有很强的理论意义。其一,本文强调了公司之间的互动给资本结构选择带来的影响,进一步验证了同伴效应在公司决策中的存在性。其二,管理者声誉考虑机制和信息性模仿机制是我国公司资本结构选择产生行业同伴效应的重要原因,相较于信息性模仿机制,管理者声誉考虑机制更加主导了我国公司资本结构选择中存在的行业同伴效应,并且这种行业同伴效应会负向影响公司价值,本文的结果纵向拓展了公司金融领域中关于同伴效应的研究。本文的研究成果对政府和公司具有启示作用。对于政府而言,公司资本结构选择存在行业同伴效应,也就意味着单个公司资本结构的选择会在行业层面聚集和放大,形成乘数效应。政府在制定化解系统性风险的相关政策时,可以考虑利用该效应达到事半功倍的效果。对于公司而言,相较于信息性模仿机制,管理者声誉考虑机制更加主导了公司资本结构选择的行业同伴效应,也就意味着管理者声誉考虑机制在具有治理作用的同时,也在某种程度上带来了代理成本。公司应该谨慎地合理利用声誉机制所发挥的治理效应。
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