虚拟货币发展迅速并表现出极端的价格波动,已成为全球金融体系的新风险来源。近十几年间,虚拟货币的种类和市值规模都经历了多轮增长。2020年以来,随着全球新冠肺炎疫情带来的避险情绪加重,比特币、以太币等虚拟货币呈现出暴涨暴跌的价格走势。截至2021年12月31日,全球虚拟货币共有15448种,总市值高达22788.60亿美元。全球虚拟货币及其衍生品的市值规模已然不小,比特币、以太币等虚拟货币在价格的暴涨暴跌中风险敞口迅速扩大,对全球金融体系的风险溢出效应更加复杂多变。鉴于此,衡量和监测比特币、以太币等虚拟货币的风险溢出效应及其时频域变化,对于建立长期有效的虚拟货币监管体系、防范化解虚拟货币风险具有重要的理论价值和现实意义。本文旨在探究比特币、以太币等虚拟货币与相关大类资产之间的风险溢出效应及其时频域变化。一方面,本文阐述了比特币、以太币的发展历程、运行机制以及核心特征,全面掌握比特币、以太币等虚拟货币的风险特征。另一方面,基于Diebold＆Yilmaz（2012）和Barunik＆Krehlik（2018）提出的跨市场风险溢出效应测度工具,运用基于广义预测误差方差分解的波动溢出指数模型,从时域和频域维度衡量比特币、以太币等虚拟货币风险溢出效应的大小和方向,再使用滚动窗口技术探究不同阶段波动溢出指数的动态变化和时序特征。本文的研究结论主要有:第一,比特币、以太币等虚拟货币与相关大类资产之间存在风险溢出效应,但比特币与以太币之间的风险溢出效应更为明显。第二,比特币、以太币等虚拟货币的资产属性不断强化,中美两国的监管政策不同使得比特币、以太币等虚拟货币的风险溢出效应存在明显差异。分阶段的实证检验结果进一步证实了我国关于虚拟货币的监管政策能够有效防范虚拟货币的风险冲击。第三,比特币、以太币等虚拟货币的风险溢出效应具有差异性和敏感性。虚拟货币的波动溢出指数随着时间周期的推移而递减,在高频段内具有更明显的风险溢出效应,且市值规模和影响力更高的比特币表现出更强的风险溢出效应。第四,比特币、以太币等虚拟货币的风险溢出效应具有时变性和突发性。波动溢出指数在样本期间表现为上升和下降时期相互交替,突发性的上升或下降在经济动荡时期波动尤为频繁和剧烈。