流动性是证券市场的重要属性。为市场投资者提供足够的流动性，使其能在交易成本尽可能低的情况下，迅速、有效地进行交易，是证券市场存在的重要基础。自20世纪60年代，西方学者就开始对证券市场流动性进行了研究，并广泛地采用了实证研究的方法。在实证研究中，不能不涉及对流动性数量特征和数量关系的研究。因此，流动性的正确衡量，即选择什么样的方法对证券市场流动性大小进行度量的问题，成为流动性研究的基础。没有合适的衡量方法对市场的流动性进行量化，将严重影响研究结果的正确性，甚至可能出现错误的结论。从国外已有的研究文献看，流动性的衡量方法迄今尚没有一个统一的标准，不同学者从不同的角度出发，构建了不同的衡量方法。我国的流动性研究虽然起步较晚，但同样采用了以实证分析与理论分析相结合的方法为主要研究手段。作为一个新兴的市场，我国的证券市场与英美等国家发达的资本市场相比，在交易机制、市场效率、市场结构以及其他许多方面都存在差别，因此，在进行证券市场流动性研究或者其他方面研究时，直接将国外的研究方法照搬到中国市场，有可能产生大的偏差。正是基于这一原因，本文试图通过对证券市场流动性衡量方法的研究，探讨中国证券市场的流动性如何衡量更为适宜。本文采用了从一般到特殊的研究思路。首先对证券市场流动性的内涵进行了再认识，再依据流动性的内涵将衡量方法分为三类并分别进行评述，提出流动性衡量方法选择的一般原则和框架。然后，再将其应用于中国现实的证券市场，针对中国证券市场的市场特征和资料的可取性，得出在中国这一特殊证券市场采用何种衡量方法更为适宜的结论。全文共分为五个部分:第一部分为对证券市场流动性的再认识。从证券市场流动性的内<WP=3>涵来看，包括三个方面的主要内容：一、交易的即时性；二、交易成本的大小、三、执行交易对价格的影响。一个流动性强的市场，市场参与者能够以较低的交易成本即时地，或者说在其需要时即可完成一笔交易，并且该笔交易不会引起市场价格的大幅波动。对于证券市场流动性以及流动性衡量方法的研究具有重要的理论意义和实践意义。研究证券市场的流动性，不仅有利于证券市场本身的发展和完善，而且对于加强上市公司外部治理和改善宏观经济管理都有重要意义。流动性衡量方法的研究则是流动性研究的基础，由于中国证券市场与西方发达国家证券市场存在差异，因此，在对中国证券市场流动性进行测度时，必须针对中国证券市场特征进行选择。第二部分为国内外证券市场流动性衡量方法综述。本部分根据第一部分对市场流动性内涵的界定，按照衡量方法的不同侧重点，对国内外已有的证券市场流动性衡量方法进行了分类综述。第一类为以交易的即时性为基础的衡量方法。该类方法是从时间方面对流动性进行衡量，将完成交易所需要的时间长短作为衡量流动性大小的指标。在证券市场中，交易完成所需的时间越短，则流动性越高。完成交易所需的时间可直接由委托存续时间，交易间隔时间衡量，也可间接由委托成交概率，或特定时间内的交易次数等方式进行衡量。此外，以交易完成的时间差异作为机会成本也是一种交易即时性方面的衡量方法。总的来说，以交易即时性为基础的衡量方法较易理解，但大都存在实际资料取得不易的问题。第二类为以交易成本为基础的流动性衡量方法。在这类方法中，最主要的是以报价驱动市场中买卖价差为基础的衡量方法，包括基本买卖价差、各种修正价差以及综合成本衡量方法等。价差越大，说明立即成交成本越高，市场流动性越低。但是该类方法往往受到市场价格形成方式和有效性假设的限制，在委托驱动的市场和有效性假设不成立的市场能否应用还需要进一步的考察。第三类是以交易对市场价格的影响为基础的方法。该类方法立足于交易对价格的影响，可以反映出市场机制中多少交易量引起多少价格波动，即从市场弹性的角度衡量流动性，主要包括与此相关的各种<WP=4>比率。一个流动性高的证券市场不会因为较少的交易量而发生大幅度的市场价格变化，单位交易量引起的价格变化越小，表明流动性越高。以交易对价格的影响为基础的衡量方法，也存在无法衡量立即成交成本，无法辨别交易对价格的冲击是单期还是多期等局限性。除此之外的衡量方法，如用市场交易率、交易周转率衡量流动性的方法，笔者将其归入第四类。第三部分为流动性衡量方法的选择原则和框架。本部分探讨了在对某一特定证券市场流动性进行衡量时如何选择衡量方法的问题。由于并没有一种流动性的衡量方法能够面面俱到，既能将流动性的所有信息全部有效地反映出来，又能兼顾衡量方法的简易性和可实现性，因此在选择衡量方法对证券市场流动性进行测度的时候，首先应考虑该衡量方法所依据的假设是否在所研究的市场中成立，及其所依据的交易机制，主要是价格形成方式是否与所研究的市场相同。其次，还应根据研究的目的以及资料的取得难易进行选择。第四部分为中国证券市场流动性衡量方法的选择。本部分以前文提出的流动性衡量方法选择原则和框架为基础，根据中国证券市场本身的特征，探讨了适合于中国证券