近年来,随着并购市场不断扩大,业绩承诺在并购重组中的应用也越来越普遍。而随着业绩承诺的广泛使用,业绩承诺的负面效应也逐渐显现。不合理的高额业绩承诺增加了被并购方业绩完成压力,同时也增加了并购重组失败的风险,更甚者滋生了盈余管理粉饰承诺期业绩的行为,对企业长期业绩产生负面影响。数据显示,2017年-2019年近三成的并购标的在业绩承诺期后的首年发生了业绩变脸,而发生业绩变脸之后,商誉暴雷、股价下跌、企业财务风险及经营风险加剧等后果不仅影响并购双方未来发展,更会影响到资本市场的有序运行。针对并购标的业绩承诺期后变脸现象,本文建立了并购标的业绩承诺期后变脸分析的理论架构,并以普邦股份并购深蓝环保以及博睿赛思为例,研究深蓝环保及博睿赛思业绩承诺期后双双业绩变脸的成因,并研究业绩变脸对普邦股份所产生的经济后果。研究发现,深蓝环保及博睿赛思业绩承诺期后变脸成因包括:1.并购估值及业绩承诺设定值过高,并购标的存在极大的业绩完成压力,诱发了并购标的盈余管理行为。2.并购标的在业绩承诺期间存在粉饰业绩行为,承诺期后粉饰业绩动机消失且受到限制,真实业绩得以暴露出现业绩变脸现象,普邦股份还有包庇并购标的粉饰业绩之嫌。3.博睿赛思缺乏经营潜力是其业绩变脸的根本原因,连续并购导致并购决策不谨慎及并购整合风险同样导致了博睿赛思业绩变脸。4.深蓝环保大型项目延期及停工及新签项目数量大幅减少也导致了其业绩变脸。并购标的业绩承诺期后变脸对普邦股份整体业绩产生了严重经济后果。首先,普邦股份长短期市场反应消极,股价下跌、股票累积超额收益率断崖式下滑。其次,并购标的业绩变脸导致的商誉暴雷冲击了普邦股份整体业绩。再次,普邦股份经营业绩大幅下滑,通过对比并购前后普邦股份经营业绩发现,业绩变脸之前出现的经营业绩颓势对变脸后的业绩同样产生了消极影响。最后,普邦股份长期偿债风险增加,债务信用评级下调,潜伏较大破产危机。通过上述研究,本文认为针对并购标的业绩承诺期后变脸现象需要完善并购业绩承诺制度,强化并购标的信息披露;加大并购高估值、高溢价的监管,严格商誉减值信息披露;同时应融合审计、评估等机构力量,发挥第三方监督作用。希望在未来的并购交易中交易双方能够避免业绩承诺期间的不合理行为,构建合理有序的并购交易市场。