本文研究的是媒体监督与投资效率的关系。投资是公司创造价值的重要手段,是资本流动的主要环节,投资决策也是财务决策的重要组成部分。在理想的资本经济市场中,不存在各种市场经济摩擦,也不存在由信息不对称和由此引发的委托代理问题,使得经济活动中每个项目的资本边际收益与成本相等。然而现实资本市场是有缺陷的,存在两个最基本的问题,即信息不对称和代理问题,也引发出道德风险和逆向选择问题。多种原因造成企业做出继续投资净现值为负的行为,形成投资过度,或者做出放弃了净现值为正的项目的行为,造成投资不足。这种投资不足与投资过度行为也影响了资本流动效率,即企业的投资效率,并不能使得企业实现自身价值最大化。非效率投资严重影响了企业的健康发展,因此,股东需要寻求有效的治理机制来缓解由信息不对称和委托代理等问题所带来的非效率投资问题。随着信息化产业的高速推进,媒体发展越来越迅速,其在社会经济生活中也扮演越来越重要的角色。在西方国家,法律制度相对完善,这也决定了他们的金融市场的发展水平相对较高,媒体在这样的大环境下,对改善和传播公共信息,约束和监督政府和企业行为等方面发挥着重要作用,尤其是媒体在公司治理方面的突出作用已经得到西方学者的广泛重视。作为重要的外部治理机制,媒体监督在公司投资效率方面的作用越来越被学者们所探讨。研究一般认为媒体报道能够降低信息获取成本,为市场填充准确和有效的信息,有效地缓解因信息不对称造成的影响,同时也在一定程度上能够降低代理成本,对公司的经营者起到有效的监督作用,进而减少道德风险和逆向选择等问题。随着越来越多的公司丑闻的曝光,包括环球电讯公司、安达信会计事务所、微软公司、谷歌公司、惠普公司等在内的大公司都在一定程度上存在各种各样的公司治理问题,媒体从这些公司丑闻中,可以获得更多的社会声誉,这也刺激媒体包括公司治理方面问题在内的重大事件进行披露和曝光,同时这些出现问题的公司,管理层也会积极面对媒体的报道,及时改正自身存在问题。从这个层面说,媒体监督作为外部治理机制,可能改善信息不对称以及代理问题而引发的公司治理问题。在我国,法律法规等制度与西方国家相比并不完善,使得某些企业利用法律规则的漏洞进行违规操作,不仅损害了广大投资者利益,也严重影响了企业健康良性发展。改善公司治理问题,不仅要靠内部治理机制的作用,也要依赖外部治理机制,除了法律、政策外,媒体对公司治理的作用越来越得到关注。媒体对公司治理的作用得到了众多学者的认同,同样,媒体关注对公司的投资效率也成为研究的一个热点问题。近些年来,越来越多的学者对媒体监督与投资效率的关系进行了理论和实证的研究。媒体主要通过媒体的治理功能发挥改善公司投资效率的功能。本文选取中国A股上市公司作为研究对象,借助规范研究和实证研究方法,阐述媒体监督与投资效率的关系。从文献来讲,关于媒体监督和投资效率的关系研究不是特别多,但是媒体监督和公司治理的关系的相关研究却很多,并且普遍认为媒体作为外部监督机制是可以对公司治理产生积极作用的。同时公司治理问题也会严重影响到公司的投资行为,对投资效率产生影响。故本文认为媒体关注和企业的投资行为是有联系的。本文共分六个部分,下面分别对每个部分作简要介绍：第一部分是导论。首先介绍了本文的背景与研究意义,其次对研究框架和各部分研究内容,以及预期贡献分别进行介绍。文章主要研究媒体监督与投资效率的关系,通过理论分析与实证研究来研究媒体报道对企业投资行为的影响。研究框架部分利用线路图使之明确清晰。第二部分是文献综述。本部分主要从媒体监督和投资效率两个部分进行总结与归纳,由于媒体直接对企业投资效率影响的文献较少,文章这部分主要归纳和总结了媒体对公司治理影响的文献。投资效率理论从信息不对称与委托代理这部分进行引入与总结,同时对非效率投资的研究的文献进行分析。最后从整体总结与归纳文献综述所述内容与意义。第三部分是理论分析。首先对非效率投资概念与媒体监督相关概念进行介绍,重点对非效率投资所依托的信息不对称理论与委托代理理论进行阐述。同时对媒体监督对公司治理的重要作用进行论述。借助媒体对公司治理的重要作用,基于信息不对称理论与委托代理理论的影响,系统地把媒体监督对企业非效率投资的影响进行理论分析。进而提出文章假设1：媒体关注与上市公司投资效率呈显著正相关关系,即媒体对上市公司的报道数量越多,媒体关注度越高,公司的投资效率越高。假设2：如果上市公司投资效率越高,则该上市公司获得媒体关注越高。假设3：非国有控制公司的媒体监督对公司投资效率作用明显于国有控制的公司。第四部分是研究设计。首先对样本选取与数据来源进行说明,其次解释主要变量。本文主要通过借助Richardson (2006)模型来度量非效率投资,本文同时对这个模型进行了验证,基本原理是用影响企业投资支出的多种因素估计出该公司某年的最优投资水平,然后用该公司某年的实际资本支出减去估计的最优资本支出,回归残差即为非效率投资,残差大于零表示过度投资,残差小于零表示投资不足。通过CNKI提供的数据库,主要包括八家报纸：《中国证券报》、《上海证券报》《21世纪经济报道》、《第一财经日报》《经济观察报》、《中国经营报》、《证券日报》、《证券时报》。搜集的数据主要为报纸对企业的报道次数,同时分为相关标题,非相关标题专门内容、附带内容。同时对不同报纸的影响力水平进行度量,本文以证券日报为基数将其影响因子定为1,求得其他7份报纸的影响因子,手工搜集媒体报道数量以及质量的数据作为媒体监督的指标。在控制变量选择方面,本文选取了公司规模、上市年限、自由现金流量、最终控制人、高管薪酬作为控制变量,同时设定行业和年份的虚拟变量。第五部分是实证检验。首先对非效率投资进行实证检验,发现媒体监督对企业投资效率是有改善作用,同时也验证了企业的非效率投资行为也可以导致媒体的大量关注,最后把媒体监督分为正面报道和负面报道两方面,企业按性质分为国有和非国有企业两部分对非效率投资进行实证检验,发现媒体关注程度对非国有企业的非效率投资所起的作用更明显。第六部分是研究结论和政策建议。首先对实证结果进行了归纳与总结,认为媒体监督确实能够影响到企业的投资行为。大量的媒体报道有助于改善公司投资效率,同时企业非效投资率越明显,也越能够吸引媒体的注意。我国上市公司普遍存在非效率投资问题,媒体监督与投资效率存在正相关关系,即媒体报道越多,上市公司投资效率也高；同时企业的非效率投资越明显,‘媒体越关注；从企业性质来看,非国有控制企业的媒体监督对投资效率的影响作用强于国有控制的公司。然后基于实证研究的结果,提出了几点建议：第一,进一步完善政策和法律制度；第二,提高媒体报道的独立性,发挥媒体监督作用；第三,加强媒体管理,提升媒体的正面效应；第四,强化媒体声誉机制的影响力。本文的主要贡献在于：(1)验证了中国上市公司普遍存在非效率投资问题,以及从外部治理机制的视角验证了媒体监督与投资效率之间的关系,为规范、引导、优化公司投资行为提供了新的线索。(2)进一步分析了我国上市公司投资行为的影响因素,强化了对媒体监督这一新视角的解读,为解决企业非效率投资问题提供一条新的途径。本文的局限性在于：(1)由于本文只研究部分上市公司的投资行为与媒体监督的相互关系,上市公司数量不完整,也可能存在样本选择偏差的问题,样本跨度区间较大,期间05年开始实行了股权分置改革,故样本代表性不强。(2)此外控制变量选择方面可能不够严谨,导致结果和预期实际有些偏离。(3)同时在讨论非效率投资和媒体关注关系的时候,并不是用的多元回归分析检验,只是用的两样本相关分析,说服力可能不强。对分类别研究不同性质媒体对不同性质公司的投资效率影响还有待深入研究。