项目融资(Project Financing)是一种以项目建成后的资产作为担保,以项目未来的现金流作为主要偿债资金来源的融资方式。项目融资减轻了在传统公司债务融资中公司资信对借款数量、借款期限的限制。贷款方在进行评审时,其考察的重点从借款方的公司信誉、抵押资产、财务状况,转移到项目的经济强度、融资协议的风险控制能力等方面。国际著名的信用评级公司穆迪(Moddy)、标准普尔(Standard & Poor)、费奇(Fitch)等已推出了项目融资评级的业务,项目融资风险评估已经成为资本市场进行投资决策的重要参考。 一.研究的目的和意义。 项目融资是大型工程项目筹集资金的主要途径,在国内具有较大的运用空间。项目融资双方能否达成协议取决于资金提供方是否愿意接受融资的风险。加强对融资风险评估方法的研究,有助于指导项目融资方案的设计,有助于项目融资在中国的开展。 项目融资协议的条款主要包括投资结构、融资方式、资金结构、风险控制措施等四个部分,这些条款在项目风险向融资风险的转化过程中起至关重要的作用。常用的风险定量分析方法大多停留在对项目风险的评价上。即使是在国际著名的评级公司,项目风险与融资协议的四个部分的交互作用也未完全纳入风险定量评估的体系之中。缺乏对交互作用的定量分析将会影响融资风险评估结论的有效性。 在评估中使用影响图,一方面有助于提高风险因素的认识深度,把握各因素的内在变化规律;另一方面可以通过影响图来表现项目风险与融资协议的四个部分的交互作用,然后基于影响图进行系统仿真,在此基础上进行风险的定量评估。 二.基本思路和逻辑框架。 本文的基本思路是:从融资风险产生的根源和过程入手,考察风险的系统结构,然后分析现有风险评估方法在度量风险内部系统特征上的不足,在此基础上探索影响图在融资风险评估中的运用。按照这一思路,本文先对项目融资的特点进行了归纳,分析了风险控制在项目融资发展过程中的历史作用,作为全文的起点。项目融资风险是一个多层次的系统,因此,本文着重对融资风险的内部系统结构关系进行分析。围绕如何将项目风险因素和融资协议各个部分的相互作用纳入评估过程,以及如何归纳和总结专家知识,本文对现有风险评估的工具和实践进行了介绍和评价,提出影响图是进行融资风险辨析和风险评价的较好工具。随后,围绕影响图在融资风险评估中的应用,本文探讨了构造风险影响图,进行推理分析的一般方法和步骤,然后针对各种项目融资方式的特点建立了具体的影响图。为了便于理解,本文最后以中国中信集团在加拿大的投资为例,演示了基于影响图的风险评估方法在具体项目融资中的运用过程。三.主要内容和观点。本文的主要内容可以分为四个部分:(一) 对项目融资及融资风险的概述,由第一章组成。 项目融资与传统公司融资相比具有自身的特点。国际项目融资实施领域的拓展与风险控制措施的发展密不可分。项目融资在中国处于起步阶段,国内的担保法、公司法、证券法及境外项目融资的条例构成了研究国内项目融资风险必须考虑的体制环境。(二) 项目融资风险的系统结构,由第二章组成。融资风险由风险元素、项目风险、融资协议、二级风险四个层次构成。系统中每一层次在项目风险演进的过程中扮演重要的作用。从系统的角度动态地来认识融资风险是合理评价风险的基础。(三) 融资风险评估方法的选择,由第三章组成。评估方法需要能够体现融资风险的系统特点,满足经济性、可靠性等条件。评估方法分为风险辨析和风险评价两部分,这两部分目前有较多的工具来实现。这些工具的特点难以满足大型项目融资风险评估的要求。国际著名评级公司对项目融资的评级没有充分利用融资风险的系统特征。(四) 影响图如何应用于融资风险评估,由第四章、第五章组成 。影响图(Influence Diagram)作为一种对象化的分析和运算工具,能够直观反映事物的内部联系,尤其适合于系统性较强的问题的构造和分析。融资风险影响图的建立主要采用“目标定向法”。不同的项目融资由于投资结构、融资方式、信用保证措施的不同,具有不同的影响图。风险影响图的推理计算应区分节点的类型,综合使用模糊评价方法和系统仿真的方法。 (五)以中信投资塞尔加纸浆厂的项目融资为例,演示影响图用于融资风险评估的全过程。由第六章组成。四.创新之处。与国内大部分研究项目融资风险的文献不同,本文不是简单的介绍融资风险的种类,而是先从经济和法律的角度详细分析项目融资风险的系统结构,然后根据系统结构特点对评估的要求,提出了选择风险评估方法的依据,并对基于影响图的评估方法的应用过程进行了深入而具体的探讨。1.项目融资风险的分析框架。本文提出了融资风险系统结构的四个层次:(1)风险元素,(2)项目一级风险单元,(3)项目融资法律框架,(4)二级风险单元。每个层次对融资风险的影响都进行了详细的研究。为最终将融资协议与项目风险的交互作用纳入融资风险的评估系统提供了理论依据。2.基于影响图的融资风险评估模式。本文提出使用影响图作为平台进行融资风险辨析和风险评价。3.建立了不同投资结构?