国有资本收益上缴制度是一项国家出资人为了增加国有资本收益,要求国有企业向投资者强制性分红的政策。但是,该制度在实行过程中却面临着“上有政策,下有对策”的困局。由于制度的直接实施对象是中央企业,通常为没有实质性经营业务的管理型集团总部,在面临强制性分红压力时会选择将压力传导至下属子公司。而下属国有企业管理者在满足收入、利润等考核指标要求后,存在利用盈余管理手段规避分红压力的行为,影响了制度执行的效果。特别是当国有企业拥有金字塔结构的多层级代理时,层级越多问题就越突出。国有资本收益上缴制度旨在强制性保护国家出资人的收益权,然而多层金字塔结构赋予了下属国有企业和经理人更多的自主权。随着控制距离不断增加,最终控制人对底层公司的监督成本逐渐变高,中间层级公司的管理者及时、客观地向上传递信息越困难,低层级的央企控股上市公司在面对强制性分红压力时更容易进行盈余管理。因此,文章将从具体案例入手,分析拥有金字塔层级结构的被央企控股公司为应对国有资本收益上缴制度时所采取的盈余管理行为及其变化。本文选取平高电气作为案例研究对象,其基本经历了2007年制度颁布和2011年、2014年两次上缴比例调整,是具有代表性的观测对象。该公司于2001年2月在上海证券交易所正式上市,并在2010年4月变更成为国家电网的控股子公司。国家电网是中央企业,需要向国资委按比例缴纳净利润。同时,国家电网属于管理型集团母公司,通过向下传导的分红压力来获取资金,满足研究推导逻辑。首先,文章采用模型分析法识别公司是否存在盈余管理。其中,应计盈余管理用修正的Jones模型衡量,真实盈余管理用改进的Roychowdhury模型衡量。测算估计出盈余管理后判断在制度变化的关键时间节点上公司盈余管理的变动情况。从中发现,国有资本收益上缴制度导致被控股公司出现负向盈余管理,且在上缴比例调增的过程中盈余管理程度不断加深。平高电气主要采用应计盈余管理手段调节盈余。随后,通过分析财务报表关键的财务指标和报表科目,公司具体使用降低投资收益、增加存货跌价准备、长期待摊费用摊销调减利润。同时,公司在经营状况未达到计划要求时,会优先考虑正向盈余管理向目标靠近,制度影响存在但相对较弱。基于案例研究得到的结论,文章总结了不同盈余管理类型的异同,以及企业在日常经营过程中选用盈余管理手段时对成本收益地考量。笔者在结尾处建议,从提升内控质量的角度加强与规范企业经营,保证国有资本收益上缴制度有效推行。