债券型基金的绩效评估及实证研究

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现阶段,债券型基金的绩效评估研究,要落后于股票型基金和混合型基.金的绩效评估研究。债券型基金本身的特性,投资证券种类的限制,导致了收益率要小于股票型基金,多数风险偏好投资者较青睐于股票型基金或者直接投资股票。到目前为止,大部分债券型基金上市时间较短,数量相对股票型基金较少,对研究债券型基金的绩效评估带来相当大的困难;外加债券的各种特征因素如债券种类、到期期限和信用等级等等,有些债券还具有衍生品特性,比如可转换债券,可转换债券的收益与风险因子之间具有非线性和期权的特性。债券种类繁多,每种债券具有独特的收益预测因子定价模型,债券收益模型研究的不完善,导致了债券型绩效评估的研究明显滞后于股票型基金绩效评估的研究。然而正确合理评价债券型基金绩效,对债券型基金的健康稳定发展,具有重要的理论和现实意义。本文在总结国外对基金绩效评估的研究和各大评级机构对基金的评级方式的基础上,提出一种以风险调整收益为基础的多因素绩效评估模型,计算得到每个债券型基金的超额收益率,评估债券型基金的绩效,并通过该指标对上市超过一年的债券型基金排序,对比银河3年评级、wind3年评级或市场综合3年评级,最终确定该种评级方式的有效性。综合考虑国债因素、信用价差因素和可转换债券和股票因素等,评估债券型基金绩效。国债因素考虑到利率期限结构,通过国债价格计算得到即期利率,Diebold和Li证明了Nelson-Siegel模型的三个参数分别代表长期利率、中期利率和长短期利差,本文将这三个参数作为决定国债因素的三个因子。国债数据选取wind资讯银行间国债月收盘价格,首先借助Diebold和Li两步法估计国债利率期限结构,第一步使用Fama-Bliss方法估计得到离散的国债即期利率,第二步借助Panal-Data模型拟合得到Nelson-Siegel模型的三因素。信用价差因素,信用价差为市场上的国债和企业债的收益率之差。除此之外,债券型基金的投资品种还包括可转换债券和少量股票,可转换债券除有债券价值外,还包含看涨期权价值。在考虑这两个投资品种时,本文借鉴股票型基金绩效评估中的Fama-French三因素模型,将市场因子、规模因子和价值因子考虑在内,作为影响债券型基金绩效评估中的可转换债券和股票因素。借助MATLAB软件,得到每个债券型基金率的常数项,即超额收益率,据此判断债券型基金的优劣,并与市场上成熟的评级公司评级结果做比较,验证模型的有效性。国外市场的研究文献发现,债券型基金并未表现出较强的择时和债券选择能力,在扣除交易成本和管理费用后,超额收益率接近等于零。然而本文在对债券型积极的绩效评估中发现,债券型基金整体投资绩效状况,即纯债型基金和混合债券型基金超额收益率均值均大于零,五年内债券型基金投资收益优于市场平均水平。这与债券型基金投资固定收益率投资工具,追求稳定风险较低的收益有很大关系。另外,本文的多因素绩效回归模型具有较好的实用性。本文的实证研究并未从债券型基金经理的择时能力和债券选择能力方面出发研究债券型基金,而是分解债券型基金投资品种,通过分析债券期限结构,得出影响国债即期收益率的三因子(长期利率、中期利率、长短期利差)。可转换债券和股票,债券市场的信用价差等归纳为影响债券型基金收益率的主要因素。拟合效果系数显著性较好,在评价债券型基金绩效中,具有一定的实用性。但采用此方法同样具有局限性,比如能否顺利从国债价格提取到利率期限结构,依赖于国债市场的数量和国债价格的波动性。计算债券型基金超额收益率,划分为七个因素是否真能全部概括影响债券型基金的收益率,是否需要引入更多的因素。可转换债券和股票因素是否存在更好的办法来替代Fama-French三因素模型等等。
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