现代金融学的发展越来越注重对微观金融现象的研究,行为金融理论首先关注的是“实际是什么”,注意对现实的研究,再试图找出这些现象背后深层次的经济学解释。行为金融学的相关研究认为证券市场的投资者存在各种认知偏差,这些非理性因素会导致投资者对未预期信息的过度反应或反应不足。本论文将研究对象限定为2003年到2006年A股市场股票组合的短期反应。证券成交量和证券交易的历史收益率包含了影响股价未来波动的信息,因此,本文主要研究证券成交量和历史收益率这两方面信息所引起的收益率的动量趋势和反转形态的变化。首先,以流通A股股本大小为标准,分别构造了大小公司证券投资组合,建立了纳入超额收益率因素的相对成交量和收益率离散度的自回归模型。模型中所得的残差项就是我们要得到的经过市场调整的成交量冲击序列MRTO_t和收益率离散冲击序列MRRD_t。其次,本文主要检验收益率序列的自回归行为是否随着MRTO_t,MRRD_t的变化而变化,跨期是否维持原有相对强弱趋势或者表现出反转特征,以检验市场对部分未预期的信息的反应程度;通过分析两个冲击的协同效应,我们可以考察未预期到新信息的出现对证券市场的总体影响。本文实证结果表明沪市A股市场对成交量的异常信息接受迟滞,而对收益率异常信息显得过于敏感,因此在成交量冲击下,股价行为一定程度上略显反应不足,而对收益率冲击反应过度;这一现象表明近年来投资者对成交量信息缺乏信心,而更关注于收益率层面的异常信息。我们还发现小公司组合的投资者更容易受到来自成交量的未预期信息的影响,对收益率信息则相反,且调整的速度都比大公司迟缓。在实证研究基础上,本文引入一个基于行为金融学的证券市场交易模型进行分析,说明市场情绪对市场反应有很大的影响。本文认为应该推进投资者种类、层次的增加和投资者素质的提高,建立起各类投资者互补性竞争的良性竞争格局以促进市场效率提高。