【摘 要】
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跨境资本流动具有顺周期性特点,特定条件下资本流入激增易引发国内投资过热和资产价格膨胀的正循环机制,是触发一国系统性金融风险的重要原因。各国实践经验表明,传统的货币政策在金融危机时期缺陷明显,资本管制措施一定程度有效,但存在资源配置效率损失等弊端。运用跨境资本流动宏观审慎政策工具维护经济金融稳定成为各国货币当局的共识。本文构建一个开放经济条件下包含跨境资本流动的DSGE模型,引入跨境资本流动宏观审慎
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跨境资本流动具有顺周期性特点,特定条件下资本流入激增易引发国内投资过热和资产价格膨胀的正循环机制,是触发一国系统性金融风险的重要原因。各国实践经验表明,传统的货币政策在金融危机时期缺陷明显,资本管制措施一定程度有效,但存在资源配置效率损失等弊端。运用跨境资本流动宏观审慎政策工具维护经济金融稳定成为各国货币当局的共识。本文构建一个开放经济条件下包含跨境资本流动的DSGE模型,引入跨境资本流动宏观审慎政策数量型工具跨境融资杠杆率和价格型工具托宾税,通过变量响应和社会福利损失分析,系统比较不同类型资本流动冲击和不同资本账户开放程度下不同政策工具组合调控效果的差异,为货币当局在跨境资本流动宏观审慎政策工具的选择应用上提供一定操作层面支持。本文研究结果表明:第一,跨境资本流动会引起金融市场和实体经济的顺周期波动;相比单独实施货币政策,双支柱框架调控更具优越性;第二,跨境资本流动宏观审慎政策数量型工具和价格型工具具备不同比较优势,对不同类型资本流动冲击的调控效果存在显著差异;数量型工具力度大,在国内外利差大导致的外源性资本流动冲击下调控效果显著;价格型工具更透明、温和,适用于国内信贷收紧引发的内源性资本流动冲击,政策目标侧重于引导资金流向国内实体经济;第三,在资本账户逐步开放的背景下,跨境资本流动宏观审慎政策数量型工具和价格型工具均能降低社会福利损失,且最优政策工具组合的适用情形不变。据此,本文提出以下政策建议:探索推行托宾税,丰富跨境资本流动宏观审慎政策工具箱;完善货币政策与宏观审慎政策的协调搭配机制;加强跨境资本流动监测与预警,及时识别外部冲击来源;审慎推进资本账户开放进程。
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