期货价格的期限结构能够衡量不同到期期限的期货价格与现货价格之间的关系,无论是对于期货市场上的套期保值者、期货投资者还是期货市场的规则制定者来说都有着重要的指示意义。凯恩斯(1930)提出了正常现货升水理论,认为现货持有者是期货市场上的空头,面临一定的价格同风险,需要获得一定的风险溢价,所以现货价格普遍高于期货价格。Kaldor于1939年提出的存储理论进一步丰富了期限结构理论,能够解释期货市场上期货价格升水与现货价格升水并存的现象。随着期货市场品种和交易细则的不断完善,期货合约到期期限变长,相应的理论也与时俱进地发展,期限结构偏好理论指出人们根据各自的经济需求参与不同期限的期货合约买卖,导致期限结构曲线上同时出现期货升水与现货升水现象。国内外学者对不同期货市场上的农产品、工业金属、贵金属、能源等期货品种做期限结构实证研究,发现现货价格就能够很好地解释期货价格的波动,考虑了便利性收益、长期均衡价格、利率等更多变量之后,模型的拟合程度有时会更优。本文针对中国有色金属期货市场的短期特点,不考虑漂移项的作用,基于Schwartz (1997)提出的单因素模型,假设现货价格遵循向长期均衡价格回归的运动过程,建立状态空间模型,并且用卡尔曼滤波和最大似然估计方法求解。实证结果显示,中国有色金属期货市场上的铜期货合约价格呈现出明显的均值回归现象,铝期货和锌期货的期货合约不存在明显的均值回归现象。并且,对于均值回归显著的期货合约来说,近期合约的均值回归力度大于远期合约的均值回归力度。对伦敦金属期货市场上的这三种金属的距离到期日三个月的合约价格序列做类似研究,没有发现显著的均值回归现象。因此,国内有色金属期货市场期货价格与伦敦有色金属期货市场的期货价格展现出不同的期限结构特点。本文试图以中国有色金属期货市场的特殊结构和行为主体在市场中交易背后的逻辑作为出发点,用行为金融学中的处置效应理论来解释铜期货出现均值回归现象的原因。期货市场中的处置效应这一发现填补了国内相关研究的空白,也为未来学者对中国期货市场期限结构的进一步挖掘打下了基础。