传统金融学理论假定资本市场的投资者都是理性人,他们根据已有信息以效用最大化为目标函数进行理性决策,虽然可能存在个别偏离理性均衡的行为,但其对市场的系统性影响相互抵消,最终导致资产的定价始终围绕其内在价值上下波动。然而,现实市场不断涌现诸如股票溢价之谜等金融异象,越来越多的研究开始认为,投资者的交易决策会受到自身主观情绪的影响。这一问题在我国尤其具有重要意义:相比西方发达国家较为成熟的股票市场,我国的股票市场很多方面并不成熟,其中个人投资者在投资者整体结构中占据绝大比例。由于个人投资者受到时间、精力及专业知识的限制,相比机构投资者更易受其自身情绪的影响虽然目前已有学者证实了投资者情绪会对股市收益产生影响,但是这种影响到底是正向的还是反向的?并且在牛市和熊市下是否存在不对称性?不同行业受投资者情绪的影响程度是否存在不对称性?不同行业在牛市和熊市下受投资者情绪的影响程度是否存在不对称性?这些问题还有待进一步讨论和检验。基于以上问题,本文首先在绪论部分对研究的背景、意义、方法以及创新点等问题进行了简要的说明,接着对已有相关研究文献进行了系统的回顾和梳理;借鉴易志高和茅宁(2009)的方法,选取封闭式基金折价(DCEF)、IPO数量(IPON)、上市首日收益(RIPO)、新增投资者开户指数(NA)、消费者信心指数(CCI)、换手率(TURN)、市盈率(PE)、腾落指数(ADR)多个维度的8个情绪度量指标,并剔除以居民消费价格指数(CPI)、工业品出厂价格指数(PPI)、宏观经济景气指数(MBCI)和工业生产增加值(IAV)等宏观经济因素的影响,进而构建出最终的投资者情绪综合指标。然后,将该指标作为情绪因子加入到Fama-French三因子模型当中,观察增加情绪因子后的新模型对于股票收益的解释力度是否有所提升,并以此来验证前面所构建的投资者情绪指数对股票市场的有效性。在此基础上,本文根据改进后的BB方法将股市划分牛熊和熊市周期,构建虚拟变量回归模型,分析不同市态下投资者情绪对A股指数及不同行业指数的不对称影响。本文经过研究,共得出以下三个结论:一是投资者情绪确实会对股市收益产生影响,而且这种影响是正向的;二是投资者情绪对股市收益的影响在牛市和熊市下存在明显的不对称性,牛市下的股市收益率更容易受到投资者情绪的影响;三是不同行业受投资者情绪的影响程度不同,在牛市和熊市下也存在不对称性,牛市下,建筑业、科学研究和技术服务业、住宿和餐饮业的收益率更容易受投资者情绪影响;熊市下,农林牧渔业、综合、卫生和社会工作更容易受投资者情绪影响。最后根据实证结果和分析,从政府监管与投资者两个角度提出完善建议。