回购市场是金融市场中一个重要且基本的组成部分,是一种低成本,稳定的短期融资市场。回购市场主要包括两个子市场,双方回购市场和三方回购市场,其中又以三方回购市场为重点。由于具有第三方中介作为担保品管理和结算的代理人,三方回购市场具有专业性强、安全性高和模式成熟的特点,具有降低了回购交易成本的同时,提高了回购交易的效率的优点,因此得到了较快的发展。美国三方回购交易开始于20世纪70年代,是所罗门兄弟证券经纪商与国债清算银行汉华实业银行共同在双方回购的基础上发展起来的。美国三方回购作为全球重要的金融市场,为证券交易商提供巨额的资金,为国债等证券提供二级市场流动性,因此,美国的三方回购市场受到了学术界的广泛关注。中国从2018年开始逐步推出三方回购交易办法。2018年4月24日晚,上交所发布了《上海证券交易所中国证券登记结算有限责任公司债券质押式三方回购交易及结算暂行办法》;2018年10月,中国人民银行发布第18号文件,宣布正式在银行间债券市场推出三方回购业务。三方回购交易满足了对回购交易抵押品进行精细化管理的需要,提高交易效率并降低交易风险与成本,强化了对回购市场的风险防控,市场反响积极。为了更好地构建中国三方回购交易,研究美国三方回购市场交易机制可以为我们提供良好的借鉴。本文正是以美国三方回购市场交易机制作为研究对象,从三个方面展开分析。第一,对美国三方回购市场交易机制进行概述,介绍了该市场的起源、特点、主要参与者和运作过程。第二,分析美国三方回购市场交易机制存在着固有的缺陷,在金融冲击下可能会诱发系统性金融风险,破坏金融市场的稳定性,并以雷曼兄弟公司破产冲击下美国三方回购市场抵押品的折价率、抵押品的种类和份额发生变化,导致三方回购市场融资量持续降低,作为上述观点的佐证。第三,分析美国监管机构针对三方回购市场交易机制所进行的改革,例如减少清算银行日内授信、未到期的回购交易将不会进行每日平仓、优化抵押贷款类型及其估值方法、改进抵押品清算与分配交易流程等。最后,在总结美国三方回购市场交易机制发展和改革的基础上,提出对中国银行间债券市场三方回购交易的五点启示,包括加强金融风险的防范,建立紧急预案;加强清算银行的资本充足率要求;缩小清算银行每日平仓机制的规模;提高三方市场回购流程的透明度;降低金融机构的杠杆率。