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李 稻葵
清华大学金融系主任、央行货币政策委员会委员。清华大学管理学学士(1985年),美国哈佛大学经济学博士(1992年)。任清华大学经济管理学院Freeman经济学讲席教授,博士生导师,长江学者特聘教授。十一届全国政协委员。
中国应对国际国内经济形势的政策在不断调整,调整是基于三个方面的变化:国际经济金融规律的变化、国内经济形势的变化和投资理财领域的变化。
世界经济不会出现二次探底
世界经济金融形势的变化体现在资产价格会上升,体现在通胀水平会上升,发达国家短期内不会出现负增长,新兴市场国家将成为整个世界经济增长的“火车头”。
国际形势虽然非常复杂,但其本质比较清晰。金融危机的起源是最发达国家的私人部门资产负债表导致的,发达国家采取了思路高度清晰的救市方针,就是以国家信用做担保,修复私人部门的资产负债表。美国人和英国人都发债和印钞票,欧洲中央银行也以间接购买私人银行资产的方式,来扩大基础货币的发行,同时利息率保持在一定的水平。在这个清晰思路的引导下,世界经济尤其是发达国家的经济,在过去18个月内发生了非常明显的变化。
第一个国际变化是资产价格迅速恢复。过去18个月,美国标普500指数迅速恢复到了11000点,发达国家资产价格恢复了35%到40%。因为新兴市场国家是资金接受国,大量资金涌入,资产价格恢复得更快。现在全球股市基本价格恢复到了历史最高点的60%水平。预计未来3到5年,全球股市价格不仅能够恢复到危机前的最高水平,而且还会超出。
第二,我个人认为世界实体经济不会出现二次探底。从道理上讲,经过18个月的演变,金融危机已经由私人部门的信用危机转变成了国家信用的下降,而国家的信用下降绝对不会构成新一轮的金融危机。主要发达国家是国际货币的发行国,而新兴市场国家大量的外汇储备,短期只能投入到发达国家的主权债务里,它们并不希望发达国家的信誉下降而带来第二轮危机。
如果一旦这些国家出现进一步的信用危机怎么办?道理很简单,继续发钞票。美联储现在提出了发行3000亿美元购买美国长期债券计划,欧洲中央银行则会印钞票购买商业银行持有的希腊主权债务。
希腊、西班牙、葡萄牙、爱尔兰会不会像雷曼兄弟那样破产呢?不可能。大而不倒,小而不救。希腊GDP只占整个欧洲的5%,加上爱尔兰和西班牙不超过10%,而且希腊的问题200亿美元就能解决了。
分析的证据在哪里?最近美国很多投行纷纷上调美国一季度GDP增速,从3.5%上升到4%,这是在去年第四季度美国GDP出现6%以上反弹基础上的进一步反弹。国际金融市场的价格恢复比较快,英国经济跟金融业关系密切,所以英国经济全年向好。欧洲大陆也基本如此。
因此,世界经济不会出现二次探底。需要关注的是,欧洲国家和美国正在考虑大幅度调整通胀的标准,从2%调整到4%,甚至是6%。
世界经济金融形势的变化体现在资产价格会上升,体现在通胀水平会上升,体现在发达国家增速短期内不会出现负增长。新兴市场国家将成为整个世界经济增长的“火车头”。
国内经济进入高自然增长率阶段
未来若干年要采取“宽财政、紧货币”的政策。一方面传统的货币政策工具将会反复使用,另一方面还会采取一些非传统、非典型的货币政策工具,来扩大我们资产市场的有效供给。
国内经济的情况也在“变”,主要有几个变化。
第一,从中长期来看,中国经济已经进入一个增长速度或说自然增长率比较高的历史阶段,如果风调雨顺,未来三到五年经济增长速度都会比较快。动力何在?一是城市化进程加快。二是消费升级,老百姓经过多年储蓄,可支配收入增加,开始花钱了。三是节能减碳,发展方式转型带动更新改造。国家出台各种政策鼓励企业更新改造,淘汰黑色产能,置换成绿色产能,这至少会带来每年2-3%的经济增速。较快的经济增长常态化,这是国内经济的第一个变化。
第二,资金过分的充足,这是中国经济未来若干年的基本态势。我国现金和存款衡量的货币比例,即M2占GDP比重已经上升到170%,可谓登峰造极。横向比较,美元是国际货币,其M2占美国GDP比重也只有65%;日本人也爱储蓄,日元M2占GDP比重也不过110%。我国目前是170%,而且保持快速上升趋势,去年上升了29%,今年一季度上升了22%以上。
我认为未来若干年一定要采取“宽财政、紧货币”的政策。财政政策尚有余地,政府有大量国有资产,可以很容易变现。国家层面的资产负债表非常漂亮,国家总体不存在财政上的危机和困难。因此,我个人呼吁搞大财政、扩张性财政,利用财政赤字调整经济结构,转型发展方式,解决基本民生问题。
从长远来看,货币方面对中国经济的稳定构成了巨大压力。未来若干年需要适当从紧的货币政策,一方面,传统的货币政策工具将会反复使用,想方设法让老百姓把资金留在银行体系,否则,这么多货币冲击资产造成剧烈涨跌,将带来一系列的社会问题和经济问题。另一方面,还会采取一些非传统、非典型的货币政策工具,来扩大我们资产市场的有效供给,通过各种方式来把我们高的资产价格做实,这呼唤着另外的政策改变。
第三,2010年是新一轮房地产市场改革的元年,而不是调整。这一轮房地产的狂涨始于2009年4月份,已经引起非常广泛而严重的社会反弹,老百姓的抱怨从来没有这么大。
另外,最高领导层的政治意愿和政治承诺从来没有这么明确过。2010年房价上涨将是最后的疯狂。
投资理财买什么?
投资理财不能紧盯着传统狭窄的金融资产和房地产,还可以考虑借助成熟的QDII产品到国外投资,考虑非传统领域的投资。
中国经济的基本矛盾是资金过于充足,大量的M2冲击了股市,冲击了房市。未来会怎么样?我相信政府会想方设法增加有效投资供给,并非常谨慎的管理资产价格。金融危机之后的货币政策和宏观政策,不能只看CPI,也要参考资产价格水平,包括房价水平。
在这个形势下,投资理财不能紧盯着传统狭窄的金融资产和房地产,眼光要更开阔一点。一是考虑借助成熟的QDII产品,到国外投资。现在国外市场整体回升了60%,估计未来三年会升到100%。还可以考虑投资澳元。澳大利亚经济的矿产资源跟中国经济密切相关,澳元起到了人民币升值的替代作用,国际炒家们炒不赢人民币,就炒作澳元,人民币只要有升值的压力就反映在澳元身上。这可以逐步缓解我国资产价格上涨的压力,同时也为我们人民币国际化创造条件。
另外,还可以投资非传统领域,如艺术品、邮票等。宽裕的资金量会带来非传统投资领域高度活跃、不断发展的阶段。我对于非传统的投资渠道是高度看好的,但是要小心,千万不要离开基本面,不要在出现泡沫的情况下跟风。
*李金明根据李稻葵在2010投资与理财年会上的演讲整理。
清华大学金融系主任、央行货币政策委员会委员。清华大学管理学学士(1985年),美国哈佛大学经济学博士(1992年)。任清华大学经济管理学院Freeman经济学讲席教授,博士生导师,长江学者特聘教授。十一届全国政协委员。
中国应对国际国内经济形势的政策在不断调整,调整是基于三个方面的变化:国际经济金融规律的变化、国内经济形势的变化和投资理财领域的变化。
世界经济不会出现二次探底
世界经济金融形势的变化体现在资产价格会上升,体现在通胀水平会上升,发达国家短期内不会出现负增长,新兴市场国家将成为整个世界经济增长的“火车头”。
国际形势虽然非常复杂,但其本质比较清晰。金融危机的起源是最发达国家的私人部门资产负债表导致的,发达国家采取了思路高度清晰的救市方针,就是以国家信用做担保,修复私人部门的资产负债表。美国人和英国人都发债和印钞票,欧洲中央银行也以间接购买私人银行资产的方式,来扩大基础货币的发行,同时利息率保持在一定的水平。在这个清晰思路的引导下,世界经济尤其是发达国家的经济,在过去18个月内发生了非常明显的变化。
第一个国际变化是资产价格迅速恢复。过去18个月,美国标普500指数迅速恢复到了11000点,发达国家资产价格恢复了35%到40%。因为新兴市场国家是资金接受国,大量资金涌入,资产价格恢复得更快。现在全球股市基本价格恢复到了历史最高点的60%水平。预计未来3到5年,全球股市价格不仅能够恢复到危机前的最高水平,而且还会超出。
第二,我个人认为世界实体经济不会出现二次探底。从道理上讲,经过18个月的演变,金融危机已经由私人部门的信用危机转变成了国家信用的下降,而国家的信用下降绝对不会构成新一轮的金融危机。主要发达国家是国际货币的发行国,而新兴市场国家大量的外汇储备,短期只能投入到发达国家的主权债务里,它们并不希望发达国家的信誉下降而带来第二轮危机。
如果一旦这些国家出现进一步的信用危机怎么办?道理很简单,继续发钞票。美联储现在提出了发行3000亿美元购买美国长期债券计划,欧洲中央银行则会印钞票购买商业银行持有的希腊主权债务。
希腊、西班牙、葡萄牙、爱尔兰会不会像雷曼兄弟那样破产呢?不可能。大而不倒,小而不救。希腊GDP只占整个欧洲的5%,加上爱尔兰和西班牙不超过10%,而且希腊的问题200亿美元就能解决了。
分析的证据在哪里?最近美国很多投行纷纷上调美国一季度GDP增速,从3.5%上升到4%,这是在去年第四季度美国GDP出现6%以上反弹基础上的进一步反弹。国际金融市场的价格恢复比较快,英国经济跟金融业关系密切,所以英国经济全年向好。欧洲大陆也基本如此。
因此,世界经济不会出现二次探底。需要关注的是,欧洲国家和美国正在考虑大幅度调整通胀的标准,从2%调整到4%,甚至是6%。
世界经济金融形势的变化体现在资产价格会上升,体现在通胀水平会上升,体现在发达国家增速短期内不会出现负增长。新兴市场国家将成为整个世界经济增长的“火车头”。
国内经济进入高自然增长率阶段
未来若干年要采取“宽财政、紧货币”的政策。一方面传统的货币政策工具将会反复使用,另一方面还会采取一些非传统、非典型的货币政策工具,来扩大我们资产市场的有效供给。
国内经济的情况也在“变”,主要有几个变化。
第一,从中长期来看,中国经济已经进入一个增长速度或说自然增长率比较高的历史阶段,如果风调雨顺,未来三到五年经济增长速度都会比较快。动力何在?一是城市化进程加快。二是消费升级,老百姓经过多年储蓄,可支配收入增加,开始花钱了。三是节能减碳,发展方式转型带动更新改造。国家出台各种政策鼓励企业更新改造,淘汰黑色产能,置换成绿色产能,这至少会带来每年2-3%的经济增速。较快的经济增长常态化,这是国内经济的第一个变化。
第二,资金过分的充足,这是中国经济未来若干年的基本态势。我国现金和存款衡量的货币比例,即M2占GDP比重已经上升到170%,可谓登峰造极。横向比较,美元是国际货币,其M2占美国GDP比重也只有65%;日本人也爱储蓄,日元M2占GDP比重也不过110%。我国目前是170%,而且保持快速上升趋势,去年上升了29%,今年一季度上升了22%以上。
我认为未来若干年一定要采取“宽财政、紧货币”的政策。财政政策尚有余地,政府有大量国有资产,可以很容易变现。国家层面的资产负债表非常漂亮,国家总体不存在财政上的危机和困难。因此,我个人呼吁搞大财政、扩张性财政,利用财政赤字调整经济结构,转型发展方式,解决基本民生问题。
从长远来看,货币方面对中国经济的稳定构成了巨大压力。未来若干年需要适当从紧的货币政策,一方面,传统的货币政策工具将会反复使用,想方设法让老百姓把资金留在银行体系,否则,这么多货币冲击资产造成剧烈涨跌,将带来一系列的社会问题和经济问题。另一方面,还会采取一些非传统、非典型的货币政策工具,来扩大我们资产市场的有效供给,通过各种方式来把我们高的资产价格做实,这呼唤着另外的政策改变。
第三,2010年是新一轮房地产市场改革的元年,而不是调整。这一轮房地产的狂涨始于2009年4月份,已经引起非常广泛而严重的社会反弹,老百姓的抱怨从来没有这么大。
另外,最高领导层的政治意愿和政治承诺从来没有这么明确过。2010年房价上涨将是最后的疯狂。
投资理财买什么?
投资理财不能紧盯着传统狭窄的金融资产和房地产,还可以考虑借助成熟的QDII产品到国外投资,考虑非传统领域的投资。
中国经济的基本矛盾是资金过于充足,大量的M2冲击了股市,冲击了房市。未来会怎么样?我相信政府会想方设法增加有效投资供给,并非常谨慎的管理资产价格。金融危机之后的货币政策和宏观政策,不能只看CPI,也要参考资产价格水平,包括房价水平。
在这个形势下,投资理财不能紧盯着传统狭窄的金融资产和房地产,眼光要更开阔一点。一是考虑借助成熟的QDII产品,到国外投资。现在国外市场整体回升了60%,估计未来三年会升到100%。还可以考虑投资澳元。澳大利亚经济的矿产资源跟中国经济密切相关,澳元起到了人民币升值的替代作用,国际炒家们炒不赢人民币,就炒作澳元,人民币只要有升值的压力就反映在澳元身上。这可以逐步缓解我国资产价格上涨的压力,同时也为我们人民币国际化创造条件。
另外,还可以投资非传统领域,如艺术品、邮票等。宽裕的资金量会带来非传统投资领域高度活跃、不断发展的阶段。我对于非传统的投资渠道是高度看好的,但是要小心,千万不要离开基本面,不要在出现泡沫的情况下跟风。
*李金明根据李稻葵在2010投资与理财年会上的演讲整理。