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摘 要：股指期货是金融风险管理中非常重要的一个工具和手段，目前已经是世界上交易量最大和流动性最好的金融衍生产品之一。股指期货的上市对完善和深化我国资本市场、积极稳妥地发展期货市场意义重大，必将对投资者的投资策略产生重大影响。本文首先简单介绍了股指期货的发展状况，接着分析了股指期货的推出对我国股票市场产生的影响，最后对可能出现的风险提出了一些防范措施。
关键词：股指期货；股市；影响；风险防范
1982年2月24日，美国堪萨斯商品交易所率先推出了第一个股价指数期货合约——价值线综合指数合约。同年4月，芝加哥商业交易所推出了历史上最成功、交易量最大的期货合约——S&P500股价指数合约。作为金融领域主要的避险工具之一，股指期货经过 25年的发展，已成为全球金融衍生品的一个非常成熟的主流品种。目前，股指期货、期权和个股期货、期权合计已占全球期货、期权 65%的市场份额，用铁的事实证明了其对金融市场的巨大贡献。
当前, 我国资本市场正处于一个重要的转折时期。随着中金所的设立和股指期货的即将推出,我国资本市场又进入了一个崭新的发展阶段。它将为金融风险管理工具的创新提供一个重要的平台, 为我国金融机构和企业提供一个全面管理风险的场所。股指期货推出为资本市场和整体国民经济发展带来新的亮点, 同时也会对资本市场的结构和运作规则产生重大影响, 使各参与主体面临着新的机遇和挑战。
一、对股市的影响
中国正处于深化金融改革的历史性阶段，金融衍生交易产品的引入，无疑会给中国资本市场带来新的生机与活力。股指期货的推出是引入金融衍生产品的第一步，对中国资本市场意义重大。
1．股指期货将完善我国资本市场的交易结构。股指期货的主要功能是资产配置、套期保值和套利。从国际金融市场的成功运作实践来看，股指期货已成为国际资产管理与投资组合中应用最广泛、最具活力的风险管理工具：通过在资产配置中加入股指期货，可以有效规避股票市场齐涨齐跌的系统性风险。从交易的角度看，中国的股票市场没有避险工具，一直是一个只能做多、不能做空的市场，其结构是不完善的，风险是完全裸露的。根据有关模型测算，中国股票市场总风险中系统性风险所占比例高达40%，远远超出发达国家股票市场25%的平均水平。从2001年开始，中国股市持续5年的熊市几乎让所有投资者无奈，在行情下跌时除了割肉离场别无他法。股指期货的出现，给了投资者一个规避系统性风险的工具，既可以在股票市场上做多，也可利用股指期货做空来对冲股票市场的风险。
2．我国指数期货的推出将对股票市场构成长期利好，吸引更多的投资者参与资本市场。一方面，股指期货的推出可以完善中国证券市场产品架构，为投资者提供更为丰富的投资品种；另一方面，市场结构的完善和良好的避险工具势必会吸引更多的投资者参与资本市场，大大增加市场的流动性。从证券市场参与者的层面而言，股指期货的推出也将使证券市场的投资模式发生根本性变化，股指期货的便利特性给投机者创造了条件，而股指期货具有的突出的资产配置、避险功能、套利模式，将吸引企业年金、保险资金、社保资金等低风险偏好的机构，从而增加现货市场股票的交易量。
3．有利于培养机构投资者。股指期货的推出有利于培养和壮大机构投资者。近年来, 我国证券市场大力发展机构投资者, 先后通过发展开放式基金、批准QFII、允许社保资金、保险资金、企业年金入市等措施, 使我国机构投资者迅速壮大。尽管如此, 目前我国股票市场上机构投资者持有市值占流通市值的比例还不到40%, 这一比例远远低于世界上成熟的证券市场, 如美国、英国、德国、日本等国, 机构投资者持有市值占流通市值的65%以上。沪深300股指期货的推出, 将促使部分中小散户将资金投向基金, 即由“股民”变为“ 基民”。另外, 股指期货对股票市场波动比较敏感, 需要参与者有足够的时间随时关注市场行情。如果投资者不参与股指期货, 则不能防范股票市场下跌的系统性风险, 投资收益会大打折扣。
4．沪深300指数权重股将成为市场抢筹对象。自2004年四季度开始，基金对沪深300权重股一直采取长期战略持有策略，其重仓股中沪深300指数前30大权重股的比例一直在40%以上。其中，基金对招商银行、民生银行、万科、中信证券、浦发银行、贵州茅台和中国石化这7只位于前10大权重股的股票基本上一直处于战略性增仓阶段，对这7只股票的持有市值占基金股票市值的比例已达较高水平。由于股指期货具有双向交易获利的机制，真正的蓝筹股的筹码意味着市场话语权。对于机构大资金来说，控制蓝筹股筹码的重要性不言而喻。因此，股指期货开设后市场将迎来权重股时代。
5.使交易费用大大降低,增大证券市场的流动性,减小市场摩擦。和成熟的市场相比,我国证券市场的交易费用偏高,增大了市场摩擦,降低了股价对相关信息反应的灵敏性。引入股指期货可大大降低交易费用。与现货市场相比,股指期货的交易成本很低,并且具有较高的杠杆比率,投资者只需交纳少量的保证金即可进行股指期货交易,同时由于股指期货具有做空、做多的双向机制,无论是牛市还是熊市都能吸引投资者利用股指期货进行套利和套期保值,大大提高了证券市场的流动性,减小了市场摩擦,加快了股价对相关信息的反应速度。这样,原来机构或大户因信息取得上的优势而形成的市场垄断格局将被极大地削弱,使我国证券市场的有效性进一步提高。
6.有利于抑制过度投机和消除市场泡沫。开办股指期货, 引入做空机制后, 空头可以在行情持续上涨时不断地卖空, 客观上加强了卖盘的力度, 从而对平抑股市、消除泡沫产生积极的作用。另外, 开办股指期货交易能够大量聚集各种信息, 有利于提高股市的透明度。如果股市价格与股指期货之间价差过大, 则会引来两个市场间的大量套利行为, 抑制股票市场价格的过度波动。大量实证研究表明, 股指期货价格的变化通常领先于股票现货市场, 并且有助于提高股票现货市场价格的信息含量。
二、股指期货交易风险防范对策
1.加强证券市场和期货市场的法规建设。股指期货市场必须依托健全的法规才能得到健康的发展。因此, 不仅要根据证券、期货市场发展的客观需要, 对现行的《证券法》、《公司法》不断完善, 而且应抓紧制定《期货法》, 对股指期货的监管、交易、结算、风险控制等进行具体的法律规定。目前《期货交易管理条例》已经获国务院常务会议通过, 将于2007年4月15日正式实施。《期货交易管理条例》将规范的内容由商品期货扩展到金融期货和期权交易, 为股指期货的推出铺平了道路。
2.完善股票现货市场基础性建设。经过十几年的发展, 我国股票市场建设虽已取得巨大成就, 但仍然存在一些问题, 如有些上市公司质量比较低下, 其股价走势往往受到众多非市场因素和过度投机性因素的影响。在这样的制度背景下, 一旦股指期货推出, 很容易被人操纵, 并且投机者受到做空机制刺激,很容易产生过度投机行为, 使之完全背离本应有的规避风险功能。因此, 应加强股票现货市场的基础性建设, 完善公司法人治理结构, 提高上市公司质量, 从制度基础上消除股市不稳定因素, 为股指期货交易的推出打下坚实的基础。
3.要加强对信息披露工作的管理,减少信息不对称。股指期货交易效率的影响。中国股市产生于我国经济转轨时期,历史遗留问题很多,面对经济全球化的趋势,中国股市要加快同世界全面接轨的步伐,相应的改革方案和措施难免会接踵而来,这些政策对股市产生的影响往往很直接,造成股市波动的幅度也会很剧烈。但是,如果这些政策的出台造成市场信息的不对称,股指期货交易会使信息优势者抢得先机,而信息劣势者很可能会血本无归。长此以往,投资者对市场的不良预期就会使股指期货失去了它原有的功能,而政策的效果不仅会对现货期货两个市场产生较大的冲击,并且效果也会大打折扣,同时影响管理层的权威形象,降低投资者对管理层的信心。
5.合理安排进入制度, 严格界定市场参与主体。在股指期货市场运作模式中, 事先须考虑市场进入问题, 即谁可以进行股指期货交易? 参与股指期货需要具备哪些条件? 从发达国家的经验来看, 衍生金融产品市场的参与主体主要是机构投资者, 中小投资者很少参与, 这是因为衍生金融产品较为复杂, 具有高风险性。目前, 我国股票市场还是以中小散户为主, 为保障投资者利益, 在股指期货发展初期, 有必要提高投资者的准入条件。操作中可以通过制定较高的保证金要求, 将一部分风险承受能力低、对股指期货知识和投资风险认识不足的中小投资者暂时排除在外, 以减少市场风险和最大限度降低其可能产生的负作用。待条件成熟、取得经验后可逐步向广大投资者包括国外投资者放开。在套期保值者、套利者、投机者三者结构中, 我国要加强股指期货套期保值者的培育, 把大型证券公司、基金管理公司和保险公司发展为套期保值交易的主体, 同时积极发展各种套利交易, 引导投机者进行理性交易以促进股指期货功能的发挥。
6.要加强对股指期货市场的监管,防止因股指期货交易造成投机加剧,引发金融危机。股指期货作为一种金融衍生工具就像一把双刃剑,既可以用于套期保值也可以用于投机,既可以减少风险又可以增加风险。1987年由美国蔓延到世界各地的全球性股灾、1995年巴林银行因期货交易亏损而破产倒闭及1997年开始的东南亚金融危机,让人们对股指期货交易产生了怀疑,一些学者和业内人士甚至认为,股指期货是导致股市动荡的罪魁祸首。不可否认的事实是,股指期货交易的参与者大多是以投机为目的参与这个市场的,而套期保值只占其中较小的比例。因此,证券监管部门要加强对股指期货市场的监管,防止因股指期货交易造成投机加剧,引发金融危机。
参考文献：
［1 ］ 应展宇. 经济发展中的股票指数期货. 中国审计,2002
［2 ］ 权丽平.股指期货开设的效用分析. 广东商学院学报,2001.
［3 ］ 徐斌. 股票指数期货与中国资本市场. 北方经贸,2002
［4 ］ 朱旬.中国股票市场的发展呼唤股票价格指数期货的出台. 西南金融,2002
［5 ］ 周永辉,陈燕. 开展股票指数期货交易的若干思考. 上海金融,2001
(作者通讯地址:郑州大学新校区商学院06级研究生 450001)
关键词：股指期货；股市；影响；风险防范
1982年2月24日，美国堪萨斯商品交易所率先推出了第一个股价指数期货合约——价值线综合指数合约。同年4月，芝加哥商业交易所推出了历史上最成功、交易量最大的期货合约——S&P500股价指数合约。作为金融领域主要的避险工具之一，股指期货经过 25年的发展，已成为全球金融衍生品的一个非常成熟的主流品种。目前，股指期货、期权和个股期货、期权合计已占全球期货、期权 65%的市场份额，用铁的事实证明了其对金融市场的巨大贡献。
当前, 我国资本市场正处于一个重要的转折时期。随着中金所的设立和股指期货的即将推出,我国资本市场又进入了一个崭新的发展阶段。它将为金融风险管理工具的创新提供一个重要的平台, 为我国金融机构和企业提供一个全面管理风险的场所。股指期货推出为资本市场和整体国民经济发展带来新的亮点, 同时也会对资本市场的结构和运作规则产生重大影响, 使各参与主体面临着新的机遇和挑战。
一、对股市的影响
中国正处于深化金融改革的历史性阶段，金融衍生交易产品的引入，无疑会给中国资本市场带来新的生机与活力。股指期货的推出是引入金融衍生产品的第一步，对中国资本市场意义重大。
1．股指期货将完善我国资本市场的交易结构。股指期货的主要功能是资产配置、套期保值和套利。从国际金融市场的成功运作实践来看，股指期货已成为国际资产管理与投资组合中应用最广泛、最具活力的风险管理工具：通过在资产配置中加入股指期货，可以有效规避股票市场齐涨齐跌的系统性风险。从交易的角度看，中国的股票市场没有避险工具，一直是一个只能做多、不能做空的市场，其结构是不完善的，风险是完全裸露的。根据有关模型测算，中国股票市场总风险中系统性风险所占比例高达40%，远远超出发达国家股票市场25%的平均水平。从2001年开始，中国股市持续5年的熊市几乎让所有投资者无奈，在行情下跌时除了割肉离场别无他法。股指期货的出现，给了投资者一个规避系统性风险的工具，既可以在股票市场上做多，也可利用股指期货做空来对冲股票市场的风险。
2．我国指数期货的推出将对股票市场构成长期利好，吸引更多的投资者参与资本市场。一方面，股指期货的推出可以完善中国证券市场产品架构，为投资者提供更为丰富的投资品种；另一方面，市场结构的完善和良好的避险工具势必会吸引更多的投资者参与资本市场，大大增加市场的流动性。从证券市场参与者的层面而言，股指期货的推出也将使证券市场的投资模式发生根本性变化，股指期货的便利特性给投机者创造了条件，而股指期货具有的突出的资产配置、避险功能、套利模式，将吸引企业年金、保险资金、社保资金等低风险偏好的机构，从而增加现货市场股票的交易量。
3．有利于培养机构投资者。股指期货的推出有利于培养和壮大机构投资者。近年来, 我国证券市场大力发展机构投资者, 先后通过发展开放式基金、批准QFII、允许社保资金、保险资金、企业年金入市等措施, 使我国机构投资者迅速壮大。尽管如此, 目前我国股票市场上机构投资者持有市值占流通市值的比例还不到40%, 这一比例远远低于世界上成熟的证券市场, 如美国、英国、德国、日本等国, 机构投资者持有市值占流通市值的65%以上。沪深300股指期货的推出, 将促使部分中小散户将资金投向基金, 即由“股民”变为“ 基民”。另外, 股指期货对股票市场波动比较敏感, 需要参与者有足够的时间随时关注市场行情。如果投资者不参与股指期货, 则不能防范股票市场下跌的系统性风险, 投资收益会大打折扣。
4．沪深300指数权重股将成为市场抢筹对象。自2004年四季度开始，基金对沪深300权重股一直采取长期战略持有策略，其重仓股中沪深300指数前30大权重股的比例一直在40%以上。其中，基金对招商银行、民生银行、万科、中信证券、浦发银行、贵州茅台和中国石化这7只位于前10大权重股的股票基本上一直处于战略性增仓阶段，对这7只股票的持有市值占基金股票市值的比例已达较高水平。由于股指期货具有双向交易获利的机制，真正的蓝筹股的筹码意味着市场话语权。对于机构大资金来说，控制蓝筹股筹码的重要性不言而喻。因此，股指期货开设后市场将迎来权重股时代。
5.使交易费用大大降低,增大证券市场的流动性,减小市场摩擦。和成熟的市场相比,我国证券市场的交易费用偏高,增大了市场摩擦,降低了股价对相关信息反应的灵敏性。引入股指期货可大大降低交易费用。与现货市场相比,股指期货的交易成本很低,并且具有较高的杠杆比率,投资者只需交纳少量的保证金即可进行股指期货交易,同时由于股指期货具有做空、做多的双向机制,无论是牛市还是熊市都能吸引投资者利用股指期货进行套利和套期保值,大大提高了证券市场的流动性,减小了市场摩擦,加快了股价对相关信息的反应速度。这样,原来机构或大户因信息取得上的优势而形成的市场垄断格局将被极大地削弱,使我国证券市场的有效性进一步提高。
6.有利于抑制过度投机和消除市场泡沫。开办股指期货, 引入做空机制后, 空头可以在行情持续上涨时不断地卖空, 客观上加强了卖盘的力度, 从而对平抑股市、消除泡沫产生积极的作用。另外, 开办股指期货交易能够大量聚集各种信息, 有利于提高股市的透明度。如果股市价格与股指期货之间价差过大, 则会引来两个市场间的大量套利行为, 抑制股票市场价格的过度波动。大量实证研究表明, 股指期货价格的变化通常领先于股票现货市场, 并且有助于提高股票现货市场价格的信息含量。
二、股指期货交易风险防范对策
1.加强证券市场和期货市场的法规建设。股指期货市场必须依托健全的法规才能得到健康的发展。因此, 不仅要根据证券、期货市场发展的客观需要, 对现行的《证券法》、《公司法》不断完善, 而且应抓紧制定《期货法》, 对股指期货的监管、交易、结算、风险控制等进行具体的法律规定。目前《期货交易管理条例》已经获国务院常务会议通过, 将于2007年4月15日正式实施。《期货交易管理条例》将规范的内容由商品期货扩展到金融期货和期权交易, 为股指期货的推出铺平了道路。
2.完善股票现货市场基础性建设。经过十几年的发展, 我国股票市场建设虽已取得巨大成就, 但仍然存在一些问题, 如有些上市公司质量比较低下, 其股价走势往往受到众多非市场因素和过度投机性因素的影响。在这样的制度背景下, 一旦股指期货推出, 很容易被人操纵, 并且投机者受到做空机制刺激,很容易产生过度投机行为, 使之完全背离本应有的规避风险功能。因此, 应加强股票现货市场的基础性建设, 完善公司法人治理结构, 提高上市公司质量, 从制度基础上消除股市不稳定因素, 为股指期货交易的推出打下坚实的基础。
3.要加强对信息披露工作的管理,减少信息不对称。股指期货交易效率的影响。中国股市产生于我国经济转轨时期,历史遗留问题很多,面对经济全球化的趋势,中国股市要加快同世界全面接轨的步伐,相应的改革方案和措施难免会接踵而来,这些政策对股市产生的影响往往很直接,造成股市波动的幅度也会很剧烈。但是,如果这些政策的出台造成市场信息的不对称,股指期货交易会使信息优势者抢得先机,而信息劣势者很可能会血本无归。长此以往,投资者对市场的不良预期就会使股指期货失去了它原有的功能,而政策的效果不仅会对现货期货两个市场产生较大的冲击,并且效果也会大打折扣,同时影响管理层的权威形象,降低投资者对管理层的信心。
5.合理安排进入制度, 严格界定市场参与主体。在股指期货市场运作模式中, 事先须考虑市场进入问题, 即谁可以进行股指期货交易? 参与股指期货需要具备哪些条件? 从发达国家的经验来看, 衍生金融产品市场的参与主体主要是机构投资者, 中小投资者很少参与, 这是因为衍生金融产品较为复杂, 具有高风险性。目前, 我国股票市场还是以中小散户为主, 为保障投资者利益, 在股指期货发展初期, 有必要提高投资者的准入条件。操作中可以通过制定较高的保证金要求, 将一部分风险承受能力低、对股指期货知识和投资风险认识不足的中小投资者暂时排除在外, 以减少市场风险和最大限度降低其可能产生的负作用。待条件成熟、取得经验后可逐步向广大投资者包括国外投资者放开。在套期保值者、套利者、投机者三者结构中, 我国要加强股指期货套期保值者的培育, 把大型证券公司、基金管理公司和保险公司发展为套期保值交易的主体, 同时积极发展各种套利交易, 引导投机者进行理性交易以促进股指期货功能的发挥。
6.要加强对股指期货市场的监管,防止因股指期货交易造成投机加剧,引发金融危机。股指期货作为一种金融衍生工具就像一把双刃剑,既可以用于套期保值也可以用于投机,既可以减少风险又可以增加风险。1987年由美国蔓延到世界各地的全球性股灾、1995年巴林银行因期货交易亏损而破产倒闭及1997年开始的东南亚金融危机,让人们对股指期货交易产生了怀疑,一些学者和业内人士甚至认为,股指期货是导致股市动荡的罪魁祸首。不可否认的事实是,股指期货交易的参与者大多是以投机为目的参与这个市场的,而套期保值只占其中较小的比例。因此,证券监管部门要加强对股指期货市场的监管,防止因股指期货交易造成投机加剧,引发金融危机。
参考文献：
［1 ］ 应展宇. 经济发展中的股票指数期货. 中国审计,2002
［2 ］ 权丽平.股指期货开设的效用分析. 广东商学院学报,2001.
［3 ］ 徐斌. 股票指数期货与中国资本市场. 北方经贸,2002
［4 ］ 朱旬.中国股票市场的发展呼唤股票价格指数期货的出台. 西南金融,2002
［5 ］ 周永辉,陈燕. 开展股票指数期货交易的若干思考. 上海金融,2001
(作者通讯地址:郑州大学新校区商学院06级研究生 450001)