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摘 要：中国的M2/GDP比率在近三十年来持续翻倍上涨，这一现象已被公众定义为"中国M2/GDP之谜"。该文总结了早期关于M2/GDP的研究，并将M2/GDP过高的原因分析分成了两个方向：其一是从动态角度分析，探讨中国近三十年来M2/GDP持续走高的内在原因；其二是从静态角度分析，将中国与其他国家进行比对、分析差别。
关键词：经济货币化；动态分析；静态分析
一、中国M2/GDP过高原因综述
（一）从动态角度分析
1.经济货币化
经济货币化理论的前提是传统的货币数量论，即从货币三大需求中的交易需求来进行分析。易纲（1996）张杰（1997）秦朵（1997)认为在中国传统的计划经济体制下，我国使用货币来媒介经济交换的比重很低，1978年该比率只有32%。改革开放后我国经济体制的渐进转轨过程开始，传统的计划经济向现代的市场经济跨越必然会导致该比率的上升，经济货币化的稀释作用使其没有转化为持续的通货膨胀。
张文（2008）通过分析货币供给的内生性 与外生性的特征，强调中国基础货币的供给是受到货币需求量的影响的，有很强的内生性特征。M2/GDP过高是由于经济发展再贷款增多，强制结售汇制度外汇占款上升两种渠道使得市场上的货币需求增多，基础货币的供给受货币需求的影响被动增加。
虽然从表面上看是因为货币供给过多导致M2/GDP的比值过高，但是刘明志 (2001) 认为如果以抑制货币供给的方式来降低M2/GDP比率，会导致货币需求的增加没有相应的货币供给来满足，则会出现名义GDP下降的现象，那么M2/GDP仍然有一个较高水平。
2.货币流通速度
根据费雪方程式MV=PY可以推导出：M2/GDP可以看做是货币流通速度的倒数，因此，不少学者通过分析货币流通速度下降的原因作为对M2/GDP过高的解释。
王曦（2001）以凯恩斯的货币需求理论为基本框架，分析了我国经济转型中的货币需求以及货币流通速度的微观基础，他认为制度转型背景下我国货币流通速度的持续快速降低主要是由于我国非国有经济的发展、价格自由化进程、证券市场的产生和发展。
然而，许多学者对此提出了质疑。因为从动态分析：即使制度转型，我国的货币流通速度并没有下降，反而上升，这并不能认为是我国M2/GDP上升的原因。因此做出了静态分析的补充及纠正。
综上所述我们不难发现：广义货币M2在比值上升中发挥的作用较为明显，无论是经济货币化及其延伸还是货币速度论，均着重强调货币的量与效率对M2/GDP的影响。而谈到GDP对比值影响的相对较少。
（二）从静态角度分析
从静态角度分析的学者将中国和国外发达国家进行对比，从储蓄率，金融系统结构，银行资金配置效率几个方面解释了M2/GDP高于国外的原因。
1.储蓄率过高
刘明志（2001）将M2从结构上拆开，通过对中国近20年的大量的数据观测统计和计量分析，指出M2/GDP上升较快的原因是准货币QM/GDP上升较快，而狭义货币M1在其中并未起到多大的影响。通过深入计量分析得出周期性因素对QM/ GDP的负向影响大于对M1/ GDP的影响，公众的货币需求更多地表现为储备性货币资产，因而更多地以企业定期存款和居民储蓄存款的形式表现出来。
尉高师、雷明国(2003)从社会原因分析了储蓄过高的原因。他们通过一个家庭效用最大化模型从消费的角度分析指出，以社会保障制度改革为突破口的国企改革攻坚所导致的我国居民“大额刚性支出”的大幅上升, 是我国M2/GDP值不断攀升的根本原因。
吴建军（2004）认为M2/GDP过大的深层次原因是由于我国严重的收入分配不均造成的，因为我国货币的超额增长基本进入了股票市场与房产市场，落入了不到1/10的高收入者手里。由于边际消费倾向递减的规律，高收，者消费意愿降低储蓄增多，低收入者的消费需求受到收入的约束导致了总消费需求不足。而投资需求，依赖于消费需求而变化，因此M2的，长都转化为了储蓄性资产而对GDP的影响甚微。
李建(2007)从反面推论国内的储蓄水平过高。当货币结构中媒介性货币减少而资产性货币增加时，货币量对物价的影响力随之下降，而准货币在货币结构中占比越高，货币量，物价之间的关系就越松散。因此，在广义货币不断增加的前提下物价保持在较低水平的原因就是媒介性货币，占的比重在下降。
虽然很多学者都将高储蓄率看做导致M2/GDP过高的直接原因，但是张春生、吴超林（2008）提出居民的高储蓄意愿并不会导致M2的增加，鼓励居民消费只会使居民储蓄存款转化为企业存款，只会引起M2组成结构上的变化，而不会从根本上减缓M2的增长速度。重要的是商业银行是否将大量的存款有效利用转化为GDP的增长。
2.金融系统结构失衡
一些学者从金融系统角度对其造成M2/GDP比值过高的原因进行分析。他们的普遍观点是金融系统结构失衡是引起M2/GDP比值过高的原因之一。金融系统结构失衡主要表现在融资模式结构的失衡，金融机构结构和金融工具结构的失衡。其中，前者度后者有决定性因素。
（1）融资模式结构的失衡。何艳（2009）认为融资模式结构的失衡主要表现为直接融资和间接融资比例的严重失衡，股票市场和债券市场等直接融资方式的发展明显滞后于银行体系的间接融资方式。股票市场中，特别是中小企业和民营企业融资不能真正成为企业融资的主要渠道。债券市场中国债占据了整个债券市场的主导地位，企业债券所占的比例微乎其微。这种情况下，经济高速增长，银行体系只能被动的供给货币用来满足日益增长的社会对资金的需求，广义货币M2不断膨胀，M2/GDP 居高不下就不难想象了。
关键词：经济货币化；动态分析；静态分析
一、中国M2/GDP过高原因综述
（一）从动态角度分析
1.经济货币化
经济货币化理论的前提是传统的货币数量论，即从货币三大需求中的交易需求来进行分析。易纲（1996）张杰（1997）秦朵（1997)认为在中国传统的计划经济体制下，我国使用货币来媒介经济交换的比重很低，1978年该比率只有32%。改革开放后我国经济体制的渐进转轨过程开始，传统的计划经济向现代的市场经济跨越必然会导致该比率的上升，经济货币化的稀释作用使其没有转化为持续的通货膨胀。
张文（2008）通过分析货币供给的内生性 与外生性的特征，强调中国基础货币的供给是受到货币需求量的影响的，有很强的内生性特征。M2/GDP过高是由于经济发展再贷款增多，强制结售汇制度外汇占款上升两种渠道使得市场上的货币需求增多，基础货币的供给受货币需求的影响被动增加。
虽然从表面上看是因为货币供给过多导致M2/GDP的比值过高，但是刘明志 (2001) 认为如果以抑制货币供给的方式来降低M2/GDP比率，会导致货币需求的增加没有相应的货币供给来满足，则会出现名义GDP下降的现象，那么M2/GDP仍然有一个较高水平。
2.货币流通速度
根据费雪方程式MV=PY可以推导出：M2/GDP可以看做是货币流通速度的倒数，因此，不少学者通过分析货币流通速度下降的原因作为对M2/GDP过高的解释。
王曦（2001）以凯恩斯的货币需求理论为基本框架，分析了我国经济转型中的货币需求以及货币流通速度的微观基础，他认为制度转型背景下我国货币流通速度的持续快速降低主要是由于我国非国有经济的发展、价格自由化进程、证券市场的产生和发展。
然而，许多学者对此提出了质疑。因为从动态分析：即使制度转型，我国的货币流通速度并没有下降，反而上升，这并不能认为是我国M2/GDP上升的原因。因此做出了静态分析的补充及纠正。
综上所述我们不难发现：广义货币M2在比值上升中发挥的作用较为明显，无论是经济货币化及其延伸还是货币速度论，均着重强调货币的量与效率对M2/GDP的影响。而谈到GDP对比值影响的相对较少。
（二）从静态角度分析
从静态角度分析的学者将中国和国外发达国家进行对比，从储蓄率，金融系统结构，银行资金配置效率几个方面解释了M2/GDP高于国外的原因。
1.储蓄率过高
刘明志（2001）将M2从结构上拆开，通过对中国近20年的大量的数据观测统计和计量分析，指出M2/GDP上升较快的原因是准货币QM/GDP上升较快，而狭义货币M1在其中并未起到多大的影响。通过深入计量分析得出周期性因素对QM/ GDP的负向影响大于对M1/ GDP的影响，公众的货币需求更多地表现为储备性货币资产，因而更多地以企业定期存款和居民储蓄存款的形式表现出来。
尉高师、雷明国(2003)从社会原因分析了储蓄过高的原因。他们通过一个家庭效用最大化模型从消费的角度分析指出，以社会保障制度改革为突破口的国企改革攻坚所导致的我国居民“大额刚性支出”的大幅上升, 是我国M2/GDP值不断攀升的根本原因。
吴建军（2004）认为M2/GDP过大的深层次原因是由于我国严重的收入分配不均造成的，因为我国货币的超额增长基本进入了股票市场与房产市场，落入了不到1/10的高收入者手里。由于边际消费倾向递减的规律，高收，者消费意愿降低储蓄增多，低收入者的消费需求受到收入的约束导致了总消费需求不足。而投资需求，依赖于消费需求而变化，因此M2的，长都转化为了储蓄性资产而对GDP的影响甚微。
李建(2007)从反面推论国内的储蓄水平过高。当货币结构中媒介性货币减少而资产性货币增加时，货币量对物价的影响力随之下降，而准货币在货币结构中占比越高，货币量，物价之间的关系就越松散。因此，在广义货币不断增加的前提下物价保持在较低水平的原因就是媒介性货币，占的比重在下降。
虽然很多学者都将高储蓄率看做导致M2/GDP过高的直接原因，但是张春生、吴超林（2008）提出居民的高储蓄意愿并不会导致M2的增加，鼓励居民消费只会使居民储蓄存款转化为企业存款，只会引起M2组成结构上的变化，而不会从根本上减缓M2的增长速度。重要的是商业银行是否将大量的存款有效利用转化为GDP的增长。
2.金融系统结构失衡
一些学者从金融系统角度对其造成M2/GDP比值过高的原因进行分析。他们的普遍观点是金融系统结构失衡是引起M2/GDP比值过高的原因之一。金融系统结构失衡主要表现在融资模式结构的失衡，金融机构结构和金融工具结构的失衡。其中，前者度后者有决定性因素。
（1）融资模式结构的失衡。何艳（2009）认为融资模式结构的失衡主要表现为直接融资和间接融资比例的严重失衡，股票市场和债券市场等直接融资方式的发展明显滞后于银行体系的间接融资方式。股票市场中，特别是中小企业和民营企业融资不能真正成为企业融资的主要渠道。债券市场中国债占据了整个债券市场的主导地位，企业债券所占的比例微乎其微。这种情况下，经济高速增长，银行体系只能被动的供给货币用来满足日益增长的社会对资金的需求，广义货币M2不断膨胀，M2/GDP 居高不下就不难想象了。