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进入2016年，打新新规出台、信用债违约、股市走弱等因素使得保本基金盈利能力大幅下滑。2016年至今，保本基金收益惨淡，未能跑过低风险的货币基金及纯债基金。
2015年下半年，A股市场行情走弱，投资者风险偏好下降，使得保本基金出现扎堆发行、募集效率较高、募集资金量较大的现象。据济安金信基金评价中心统计，2015年至今，共成立106只保本基金，占保本基金总量151只的70.20%。保本基金规模的迅速扩容，促使大量资金涌入。出于对保本产品风险控制和健全相关法规细则的考虑，证监会就修订《关于保本基金的指导意见》（以下简称《指导意见》）公开征求意见，拟从产品设立条件、风险控制、投资策略、基金规模和担保机构这5个主要方面新增监管内容，添加合理限制。《指导意见》不仅提高了保本基金的发行门槛，更影响到保本基金今后的投资运作，对于保本基金未来的发展有重大的意义。目前，市场上保本基金的发行概况如图1所示。
1 保本基金收益大幅下滑
保本基金在2015年表现优异，广受投资者认可。据济安金信基金评价中心统计，除去建仓期，2015年具有完整业绩的45只保本基金平均净值增长率为18.46%，其中，净值增长率在10%以上的达到37只，占比82%。2015年，保本基金之所以能取得如此高的收益源于两方面：第一，多数保本基金参与了新股发行，获得了高额回报；第二，2015年上半年股市整体走高，使得部分资产投资于二级市场的保本基金有所受益。在此背景下，各基金公司大力发行保本基金。
进入2016年，打新新规出台、信用债违约、股市走弱等因素使得保本基金盈利能力大幅下滑。2016年以来，保本基金收益惨淡，未能跑过低风险的货币基金及纯债基金。具有完整运作业绩的71只保本基金平均净值增长率仅为0.24%，更有部分保本基金产生亏损，同期货币基金平均净值增长率为1.62%，纯债基金为2.79%。保本基金、纯债基金及货币基金的收益情况对比如图2所示。
2 强化保本属性，严格把控新基发行及投资运作
现在市场上运作的保本基金多数采用连带责任的担保方式，且规定了担保方拥有无条件追索权条款。连带责任是指当担保机构无力赔偿损失时，基金公司会负责赔偿损失。这样的保本保障制度，将使得基金公司可能承担较大的风险，这与基金公司的资本金制度不相匹配，可能损害基金持有人的利益，并可能危及基金公司体系，潜在风险不容忽视。因此，《指导意见》对保本基金的设立条件、风险控制、杠杆比例等皆有细则，从一定意义上降低了保本基金的违约风险。具体来看，主要对以下几个方面做出了明确的要求。
第一，产品设立条件。明确基金管理人管理的保本基金，合同约定的保本金额乘以相应风险系数后的总金额，不得超过基金管理人最近一年经审计的净资产的5倍（其中保险资管公司为1倍）。同时，规定证券公司担任基金管理人的，应按照合同约定的保本金额乘以相应风险系数后的总金额的20%计算特定风险资本准备。
第二，风险控制。要求基金管理人实时监测保本基金净值变动，对净值跌破到期日合同约定保本金额超过2%或连续20个交易日低于到期日合同约定保本金额的，要报送专项报告并采取措施调整。
第三，降低杠杆。保本基金投资稳健资产的范围，仅限于银行存款、剩余期限超过剩余保本周期小于一年的国债、地方政府债券等，且投资稳健资产投资组合的平均剩余期限不得超过剩余保本周期；权益类资产投资金额不得超过安全垫2倍，信用等级在AA+以上的固定收益类资产投资金额不得超过安全垫10倍。
第四，适度降低担保机构对外担保规模，将担保人或保本义务人对外提供的担保资产规模不得超过上一年净资产的25倍降低为20倍。另外，对基金公司挑选担保机构提出了更高的要求，要对担保人或保本义务人进行审慎调查。
3 投资者可重点关注“老保本基金”
参考以上信息，笔者认为保本基金在今后的发展中将会呈现2个趋势：第一，《指导意见》中明确规定“基金管理人管理的保本基金，合同约定的保本金额乘以相应风险系数后的总金额，不得超过基金管理人最近一年经审计的净资产的5倍”，根据测算可知，该项规定使得保本基金的发行规模直接受限，曾经出现的发行规模在50亿元的巨额保本基金时代将一去不复返。第二，意见稿中强调“权益类资产投资金额不得超过安全垫2倍”，这一举措将有可能降低保本基金“安全垫”的积累速度，从而降低保本基金的杠杆幅度，使得其收益上限将有所下降。整体来看，投资者如过想投资保本基金，可多关注现处于过渡期或者即将开始新运作周期的成立时间较长的保本基金。
排名第1的长城久利保本混合基金过去3年表现优异，成立以来净值增长率高达87.17%，大幅跑赢“3年银行定期存款”的业绩比较基准，基金经理史彦刚过往管理经验丰富，且长城基金管理公司固收类产品业绩普遍可观。另外，排名第2的华安保本混合长期以来业绩稳定性较强，盈利能力突出。投资者可对以上两只基金多加关注，并且建议在基金转换期或者认购期购买，只有这样才能享有保本待遇。过去3年业绩优异的保本基金情况如附表所示。
收稿日期：2016-08-22
2015年下半年，A股市场行情走弱，投资者风险偏好下降，使得保本基金出现扎堆发行、募集效率较高、募集资金量较大的现象。据济安金信基金评价中心统计，2015年至今，共成立106只保本基金，占保本基金总量151只的70.20%。保本基金规模的迅速扩容，促使大量资金涌入。出于对保本产品风险控制和健全相关法规细则的考虑，证监会就修订《关于保本基金的指导意见》（以下简称《指导意见》）公开征求意见，拟从产品设立条件、风险控制、投资策略、基金规模和担保机构这5个主要方面新增监管内容，添加合理限制。《指导意见》不仅提高了保本基金的发行门槛，更影响到保本基金今后的投资运作，对于保本基金未来的发展有重大的意义。目前，市场上保本基金的发行概况如图1所示。
1 保本基金收益大幅下滑
保本基金在2015年表现优异，广受投资者认可。据济安金信基金评价中心统计，除去建仓期，2015年具有完整业绩的45只保本基金平均净值增长率为18.46%，其中，净值增长率在10%以上的达到37只，占比82%。2015年，保本基金之所以能取得如此高的收益源于两方面：第一，多数保本基金参与了新股发行，获得了高额回报；第二，2015年上半年股市整体走高，使得部分资产投资于二级市场的保本基金有所受益。在此背景下，各基金公司大力发行保本基金。
进入2016年，打新新规出台、信用债违约、股市走弱等因素使得保本基金盈利能力大幅下滑。2016年以来，保本基金收益惨淡，未能跑过低风险的货币基金及纯债基金。具有完整运作业绩的71只保本基金平均净值增长率仅为0.24%，更有部分保本基金产生亏损，同期货币基金平均净值增长率为1.62%，纯债基金为2.79%。保本基金、纯债基金及货币基金的收益情况对比如图2所示。
2 强化保本属性，严格把控新基发行及投资运作
现在市场上运作的保本基金多数采用连带责任的担保方式，且规定了担保方拥有无条件追索权条款。连带责任是指当担保机构无力赔偿损失时，基金公司会负责赔偿损失。这样的保本保障制度，将使得基金公司可能承担较大的风险，这与基金公司的资本金制度不相匹配，可能损害基金持有人的利益，并可能危及基金公司体系，潜在风险不容忽视。因此，《指导意见》对保本基金的设立条件、风险控制、杠杆比例等皆有细则，从一定意义上降低了保本基金的违约风险。具体来看，主要对以下几个方面做出了明确的要求。
第一，产品设立条件。明确基金管理人管理的保本基金，合同约定的保本金额乘以相应风险系数后的总金额，不得超过基金管理人最近一年经审计的净资产的5倍（其中保险资管公司为1倍）。同时，规定证券公司担任基金管理人的，应按照合同约定的保本金额乘以相应风险系数后的总金额的20%计算特定风险资本准备。
第二，风险控制。要求基金管理人实时监测保本基金净值变动，对净值跌破到期日合同约定保本金额超过2%或连续20个交易日低于到期日合同约定保本金额的，要报送专项报告并采取措施调整。
第三，降低杠杆。保本基金投资稳健资产的范围，仅限于银行存款、剩余期限超过剩余保本周期小于一年的国债、地方政府债券等，且投资稳健资产投资组合的平均剩余期限不得超过剩余保本周期；权益类资产投资金额不得超过安全垫2倍，信用等级在AA+以上的固定收益类资产投资金额不得超过安全垫10倍。
第四，适度降低担保机构对外担保规模，将担保人或保本义务人对外提供的担保资产规模不得超过上一年净资产的25倍降低为20倍。另外，对基金公司挑选担保机构提出了更高的要求，要对担保人或保本义务人进行审慎调查。
3 投资者可重点关注“老保本基金”
参考以上信息，笔者认为保本基金在今后的发展中将会呈现2个趋势：第一，《指导意见》中明确规定“基金管理人管理的保本基金，合同约定的保本金额乘以相应风险系数后的总金额，不得超过基金管理人最近一年经审计的净资产的5倍”，根据测算可知，该项规定使得保本基金的发行规模直接受限，曾经出现的发行规模在50亿元的巨额保本基金时代将一去不复返。第二，意见稿中强调“权益类资产投资金额不得超过安全垫2倍”，这一举措将有可能降低保本基金“安全垫”的积累速度，从而降低保本基金的杠杆幅度，使得其收益上限将有所下降。整体来看，投资者如过想投资保本基金，可多关注现处于过渡期或者即将开始新运作周期的成立时间较长的保本基金。
排名第1的长城久利保本混合基金过去3年表现优异，成立以来净值增长率高达87.17%，大幅跑赢“3年银行定期存款”的业绩比较基准，基金经理史彦刚过往管理经验丰富，且长城基金管理公司固收类产品业绩普遍可观。另外，排名第2的华安保本混合长期以来业绩稳定性较强，盈利能力突出。投资者可对以上两只基金多加关注，并且建议在基金转换期或者认购期购买，只有这样才能享有保本待遇。过去3年业绩优异的保本基金情况如附表所示。
收稿日期：2016-08-22