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【摘 要】本文在总结国内外上市公司并购绩效各类研究的基础上，选取了我国2017-2019年实际发生并购交易的沪深证券交易所中的200家上市公司的数据作为研究样本，运用Eviews首先对中国上市公司并购绩效（ROA）进行描述性统计，验证我国上市公司绩效（ROA）呈现倒“V”型的结论;再基于最小二乘法的原理建立线性回归模型，综合考虑多重共线性的问题，进一步利用Eviews得出回归结果，该实证分析表明：并购交易支付价值（val）与十大股东持股比例（ten）对公司绩效有着显著的正向影响，现金支付（way）与国有股权占比（sta）对企业绩效有着负向的影响。
【关键词】并购行为;企业绩效;描述性统计;多重共线性;线性回归
1文献综述
1.1并购行为对提高绩效有着正面的影响
2013-2017年医学制造业上市公司并购数据的实证结果表明：并购行为对于企业创新绩效有着显著的提升作用;2010-2015年创业板上市公司的并购活动在短期在一定程度上会改善公司的绩效。
1.2并购行为对绩效产生负面的影响
美国1955-1987年间937件并购事件在并购后的五年内绩效全部为负值;基于企业生命周期理论，2012年间213起上市公司的并购案例数据结果表明：上市公司的并购行为显著地提高了短期绩效实际上损害了公司的长期绩效。
1.3并购绩效呈现倒“V”型结构。
英国1964 -1971年的233个并购数据基于总资产收益率指标分析发现：并购行为发生后绩效呈现出先上升后下降的趋势（Meeks，1977）;选取2015-2017年实际发生并购行为交易的沪深交易所中200家上市公司作为样本进行实证研究，结果表明中国上市公司并购绩效是呈现倒“V”型结构的
2研究方法
2.1主要方法
文章采用Eviews对上市公司并购绩效（ROA）进行相关的描述性统计。基于最小二乘法的原理构建线性回归模型，综合考虑多重共线性的问题，再次利用Eviews进行线性回归分析，对回归模型进行回归系数检验，剔除不显著的变量，取显著性水平为10%的变量，进而观测结果的显著性程度。
2.2数据来源及处理
本文选取了我国2017-2019年实际发生并购交易的沪深证券交易所中的200家上市公司的数据作为研究样本，相关数据来源于“Wind中国金融数据库”、“中国上市公司并购重组研究数据库”、“中国企业跨国并购数据库”，并按照以下条件对样本进行筛选：
1.选取的是沪深证券交易所A股上市的公司。
2.并购交易行为已完成，且并购交易支付价值不低于并购方公司净资产的30%。
3.并购企业的并购行为并未出现因财务异常或是其他状况而被沪深交易所进行特别处理（ST处理）。
2.3变量选取
2.3.1被解释变量
本文选取企业并购绩效（ROA）作为被解释变量。文章在综合国内外与研究并购绩效的相关文献中运用到的研究方法基础上，最终选取在衡量长期并购绩效更加合适的ROA指标。
2.3.2解释变量
一是，总资产（ass）。总资产是企业内部资源的量化指标，总资产的数值越高表明企业能够调动的内部资源就越多，企业能够调用的资源数量与程度会对企业绩效产生影响。
二是，企业期末现金余额（cash）。企业期末现金余額是企业资源结余的量化指标，反映了企业对资源利用能力的强弱，而企业的资源利用能力对企业绩效又有影响。
三是，并购经验（exp）。企业的管理者有无并购经验在一定程度上影响着并购后企业经营管理的好坏程度，而企业的绩效又与企业经营管理密切相关。在本文中采取赋值的方法，有并购经验的赋值为1，没有并购经验的赋值为0。
四是，十大股东持股比例（ten）。十大股东持股比例可以反映出企业的集中程度、决策效率以及监督成本等因子。前十大股东的持股比例越高一方面可以表明企业的集中程度、决策效率越高，另一方面可以表明所要求付出的监督成本越低。
五是，并购交易支付价值（val）。并购交易得支付价值可以用于衡量被并购方的规模大小，而被并购方得规模对并购以后的企业经营管理以及融合程度有重要影响，从而会对企业得绩效产生影响。
六是，国有股权占比（sta）。企业中的国有股权占比代表着政府在企业并购中的参与度。在本文中采取赋值法：当国有股权占比为0时，政府参与度赋值为1;当国有股权占比在区间[0，20]时，政府参与度赋值为2;当国有股权占比在区间（21，50]时，政府参与度赋值为3;当国有股权占比在区间（50，+∞）时，政府参与度赋值为4。
七是，支付方式（way）。文章中将支付方式简单划分为现金支付与非现金支付两种。在本文中继续采用赋值法，将现金支付赋值为1，非现金支付赋值为0。
2.4模型设定
文章参考国内外文献，利用最小二乘法构建线性回归模型，具体如下：
其中t代表时间，跨度为 2017-2019年;为资产收益率ROA;为总资产（ass）;为企业期末现金余额（cash）;为并购经验赋值（exp）;为十大股东持股比例（ten）;为并购交易支付价值（val）;为国有股权比例赋值（sta）;为支付方式赋值（way）;为随机误差项。
3实证分析
3.1描述性统计
通过对被解释变量并购绩效（ROA）进行相关统计性描述分析（见表1）可以看出，并购前即2017年的企业绩效的均值比并购时即2018年的均值要低。而并购后即2019年的企业绩效均值比并购时的均值要低，但仍高于并购前的绩效均值。加上企业并购绩效在2017到2019年的离散程度标准差呈现出先下降后上升的趋势，因此可对ROA的统计性描述为企业并购前和并购后的绩效均值都比并购时的要低，也就是说明企业的并购绩效呈现出倒“V”型的形态。 根据统计量描述（见表2）可以看出，被解释变量 ROA最大值和最小值差距不是很大，且ROA的JB检验在1%的显著性水平下通过其检验，说明符合正态分布，回归效果较好;所有解释变量在1%的显著性水平下均通过其JB检验，并购交易支付价值（val）最大值与最小值差距显著，说明其波动大，具体解释变量与被解释变量之间的关系还要进一步分析。
3.2多重共线性
方差膨胀系数表示回归系数估计量的方差与假设自变量间不线性相关时方差相比的比值。VIF的取值大于1。VIF值越接近于1，多重共线性越轻，反之越重。从检验结果看，我们所构建的模型VIF至最大的为1.1接近于1，远小于10，因此，可以认为该模型不存在多重共线性。
3.3回归结果
从回归模型我们可以看出，被解释变量 ROA与解释变量总资产（ass）、企业期末现金余额（cash）、十大股东持股比例（ten）、并购交易支付价值（val）、国有股权占比（sta）、现金支付（way），在1%的显著性水平下均通过其T检验;还可以观察到模型整体通过F检验，解释变量对被解释变量的解释程度为41.34%，对于微观主题来讲，具有回归意义。假设其他变量都不变的情况下，总资产与企业绩效存在着显著的正相关关系;并购交易支付价值与企业绩效存在着显著的负相关关系。
4研究结论
4.1并购活动对企业并购当年绩效有着正面影响
由描述性统计分析可知，企业并购前以及并购后的绩效都比并购当年的绩效要低，这表明整体上我国上市公司并购当年绩效要比并购前要好，但并购后绩效出现下降，呈現出倒“V“型的形态。
4.2企业拥有现金对并购后企业绩效有正面影响
通过对现金支付（cash）的统计分析可知，使用现金支付完成并购交易的企业绩效表现较差，其原因可能为在企业经营中，现金流越充沛，企业面临财务困境的可能性就越小。
4.3并购经验丰富对企业绩效有正面影响
通过对并购经验（exp）的统计分析可以发现，有经验的并购完成后变现更佳，经营的业绩更好。由于现代经营管理知识体系的多样化发展，使得富有并购经验的企业在并购后的企业绩效有优势，但是这种优势却不明显。
4.4国有股权占比对企业绩效有负面影响
通过对政府参与程度（sta）的分析可以得知，即使并购前国有控股的企业表现较好，但民营企业在并购后的企业绩效相对于国有控股更好。国家政府的双重身份导致过多的行政干预、权责不清等问题为并购活动带来了负面的影响。
4.5并购交易支付价值对并购当年有正面影响
通过对并购交易支付价值（val）进行统计分析后发现，并购交易支付价值对企业绩效有正面影响，但在并购后的一年企业绩效低于并购当年，这说明并购发生后，并购双方并没有有效地整合资源，并未达到资源利用效率最大化，从而尚未有效地发挥并购的优势。
4.6股权集中对并购后企业绩效有正面影响
通过对十大股东持股比例（ten）的分析结果可见，股权更加集中的企业并购后绩效更好。这很大程度是因为企业前十大股东持股比例越集中，话语权以及决策权越集中，企业的决策管理效率就越高。
参考文献：
[1]陈晨.并购对企业绩效影响的实证研究[J].统计与管理，2020，35（07）：55-58.
[2]娄磊，蒋海新.我国上市公司并购绩效实证研究[J].商业经济研究，2020（10）：172-176.
[3]王晨，李新华.我国制造业上市公司并购市场效应的实证分析[J].山东工商学院学报，2012，26（1）
[4]袁静.成长性、成熟性和衰退性产业上市公司并购绩效的实证分析 [J]. 中国工业经济，2002（8）
（作者单位：华南师范大学）
【关键词】并购行为;企业绩效;描述性统计;多重共线性;线性回归
1文献综述
1.1并购行为对提高绩效有着正面的影响
2013-2017年医学制造业上市公司并购数据的实证结果表明：并购行为对于企业创新绩效有着显著的提升作用;2010-2015年创业板上市公司的并购活动在短期在一定程度上会改善公司的绩效。
1.2并购行为对绩效产生负面的影响
美国1955-1987年间937件并购事件在并购后的五年内绩效全部为负值;基于企业生命周期理论，2012年间213起上市公司的并购案例数据结果表明：上市公司的并购行为显著地提高了短期绩效实际上损害了公司的长期绩效。
1.3并购绩效呈现倒“V”型结构。
英国1964 -1971年的233个并购数据基于总资产收益率指标分析发现：并购行为发生后绩效呈现出先上升后下降的趋势（Meeks，1977）;选取2015-2017年实际发生并购行为交易的沪深交易所中200家上市公司作为样本进行实证研究，结果表明中国上市公司并购绩效是呈现倒“V”型结构的
2研究方法
2.1主要方法
文章采用Eviews对上市公司并购绩效（ROA）进行相关的描述性统计。基于最小二乘法的原理构建线性回归模型，综合考虑多重共线性的问题，再次利用Eviews进行线性回归分析，对回归模型进行回归系数检验，剔除不显著的变量，取显著性水平为10%的变量，进而观测结果的显著性程度。
2.2数据来源及处理
本文选取了我国2017-2019年实际发生并购交易的沪深证券交易所中的200家上市公司的数据作为研究样本，相关数据来源于“Wind中国金融数据库”、“中国上市公司并购重组研究数据库”、“中国企业跨国并购数据库”，并按照以下条件对样本进行筛选：
1.选取的是沪深证券交易所A股上市的公司。
2.并购交易行为已完成，且并购交易支付价值不低于并购方公司净资产的30%。
3.并购企业的并购行为并未出现因财务异常或是其他状况而被沪深交易所进行特别处理（ST处理）。
2.3变量选取
2.3.1被解释变量
本文选取企业并购绩效（ROA）作为被解释变量。文章在综合国内外与研究并购绩效的相关文献中运用到的研究方法基础上，最终选取在衡量长期并购绩效更加合适的ROA指标。
2.3.2解释变量
一是，总资产（ass）。总资产是企业内部资源的量化指标，总资产的数值越高表明企业能够调动的内部资源就越多，企业能够调用的资源数量与程度会对企业绩效产生影响。
二是，企业期末现金余额（cash）。企业期末现金余額是企业资源结余的量化指标，反映了企业对资源利用能力的强弱，而企业的资源利用能力对企业绩效又有影响。
三是，并购经验（exp）。企业的管理者有无并购经验在一定程度上影响着并购后企业经营管理的好坏程度，而企业的绩效又与企业经营管理密切相关。在本文中采取赋值的方法，有并购经验的赋值为1，没有并购经验的赋值为0。
四是，十大股东持股比例（ten）。十大股东持股比例可以反映出企业的集中程度、决策效率以及监督成本等因子。前十大股东的持股比例越高一方面可以表明企业的集中程度、决策效率越高，另一方面可以表明所要求付出的监督成本越低。
五是，并购交易支付价值（val）。并购交易得支付价值可以用于衡量被并购方的规模大小，而被并购方得规模对并购以后的企业经营管理以及融合程度有重要影响，从而会对企业得绩效产生影响。
六是，国有股权占比（sta）。企业中的国有股权占比代表着政府在企业并购中的参与度。在本文中采取赋值法：当国有股权占比为0时，政府参与度赋值为1;当国有股权占比在区间[0，20]时，政府参与度赋值为2;当国有股权占比在区间（21，50]时，政府参与度赋值为3;当国有股权占比在区间（50，+∞）时，政府参与度赋值为4。
七是，支付方式（way）。文章中将支付方式简单划分为现金支付与非现金支付两种。在本文中继续采用赋值法，将现金支付赋值为1，非现金支付赋值为0。
2.4模型设定
文章参考国内外文献，利用最小二乘法构建线性回归模型，具体如下：
其中t代表时间，跨度为 2017-2019年;为资产收益率ROA;为总资产（ass）;为企业期末现金余额（cash）;为并购经验赋值（exp）;为十大股东持股比例（ten）;为并购交易支付价值（val）;为国有股权比例赋值（sta）;为支付方式赋值（way）;为随机误差项。
3实证分析
3.1描述性统计
通过对被解释变量并购绩效（ROA）进行相关统计性描述分析（见表1）可以看出，并购前即2017年的企业绩效的均值比并购时即2018年的均值要低。而并购后即2019年的企业绩效均值比并购时的均值要低，但仍高于并购前的绩效均值。加上企业并购绩效在2017到2019年的离散程度标准差呈现出先下降后上升的趋势，因此可对ROA的统计性描述为企业并购前和并购后的绩效均值都比并购时的要低，也就是说明企业的并购绩效呈现出倒“V”型的形态。 根据统计量描述（见表2）可以看出，被解释变量 ROA最大值和最小值差距不是很大，且ROA的JB检验在1%的显著性水平下通过其检验，说明符合正态分布，回归效果较好;所有解释变量在1%的显著性水平下均通过其JB检验，并购交易支付价值（val）最大值与最小值差距显著，说明其波动大，具体解释变量与被解释变量之间的关系还要进一步分析。
3.2多重共线性
方差膨胀系数表示回归系数估计量的方差与假设自变量间不线性相关时方差相比的比值。VIF的取值大于1。VIF值越接近于1，多重共线性越轻，反之越重。从检验结果看，我们所构建的模型VIF至最大的为1.1接近于1，远小于10，因此，可以认为该模型不存在多重共线性。
3.3回归结果
从回归模型我们可以看出，被解释变量 ROA与解释变量总资产（ass）、企业期末现金余额（cash）、十大股东持股比例（ten）、并购交易支付价值（val）、国有股权占比（sta）、现金支付（way），在1%的显著性水平下均通过其T检验;还可以观察到模型整体通过F检验，解释变量对被解释变量的解释程度为41.34%，对于微观主题来讲，具有回归意义。假设其他变量都不变的情况下，总资产与企业绩效存在着显著的正相关关系;并购交易支付价值与企业绩效存在着显著的负相关关系。
4研究结论
4.1并购活动对企业并购当年绩效有着正面影响
由描述性统计分析可知，企业并购前以及并购后的绩效都比并购当年的绩效要低，这表明整体上我国上市公司并购当年绩效要比并购前要好，但并购后绩效出现下降，呈現出倒“V“型的形态。
4.2企业拥有现金对并购后企业绩效有正面影响
通过对现金支付（cash）的统计分析可知，使用现金支付完成并购交易的企业绩效表现较差，其原因可能为在企业经营中，现金流越充沛，企业面临财务困境的可能性就越小。
4.3并购经验丰富对企业绩效有正面影响
通过对并购经验（exp）的统计分析可以发现，有经验的并购完成后变现更佳，经营的业绩更好。由于现代经营管理知识体系的多样化发展，使得富有并购经验的企业在并购后的企业绩效有优势，但是这种优势却不明显。
4.4国有股权占比对企业绩效有负面影响
通过对政府参与程度（sta）的分析可以得知，即使并购前国有控股的企业表现较好，但民营企业在并购后的企业绩效相对于国有控股更好。国家政府的双重身份导致过多的行政干预、权责不清等问题为并购活动带来了负面的影响。
4.5并购交易支付价值对并购当年有正面影响
通过对并购交易支付价值（val）进行统计分析后发现，并购交易支付价值对企业绩效有正面影响，但在并购后的一年企业绩效低于并购当年，这说明并购发生后，并购双方并没有有效地整合资源，并未达到资源利用效率最大化，从而尚未有效地发挥并购的优势。
4.6股权集中对并购后企业绩效有正面影响
通过对十大股东持股比例（ten）的分析结果可见，股权更加集中的企业并购后绩效更好。这很大程度是因为企业前十大股东持股比例越集中，话语权以及决策权越集中，企业的决策管理效率就越高。
参考文献：
[1]陈晨.并购对企业绩效影响的实证研究[J].统计与管理，2020，35（07）：55-58.
[2]娄磊，蒋海新.我国上市公司并购绩效实证研究[J].商业经济研究，2020（10）：172-176.
[3]王晨，李新华.我国制造业上市公司并购市场效应的实证分析[J].山东工商学院学报，2012，26（1）
[4]袁静.成长性、成熟性和衰退性产业上市公司并购绩效的实证分析 [J]. 中国工业经济，2002（8）
（作者单位：华南师范大学）