论文部分内容阅读
题的引出
国外学者Callier（1990）将合会定义为“一群相互了解和信任的个人组成团体，该团体的成员每隔一定时间需要捐献一定数额的资金以形成一笔基金，然后按照某种次序轮流将汇集起来的全部或部分资金交给团体中的每个成员，直至所有成员都有且仅有一次获得该笔资金，该团体即宣告结束”。
合会在我国民间存在已久，据考证已存在了上千年（王宗培，1995），目前广泛存在于民间金融发达的浙江，福建，广东一带。姜旭超（1996）介绍了合会的一般规则：由某人召集若干人建会，召集人即为会首，参加者为会脚，每人出资若干，首期归会首所得，以后各期可按一定规则分别由会脚所得，各期金额相同，只是依据得会先后次序不同，而缴纳不同的会金，其中，先得会者缴纳较后得会者为多，多出者意为还本付息，实质为整借零还，后得会者为零存整取，所得为本利并收。通过综合上述两个定义，合会的基本特征可以被归纳为：
（1）参与者自愿组成合会，直至其结束为止；
（2）每位参与者都有且仅有一次获得该笔基金；
（3）基金在所有参与者间轮转一次即宣告结束；
（4）合会的形式因基金获得方式的不同而不同。
作为一种资金投融资方式，除了资金投资和融资功能外，合会更是参与者之间的亲缘关系来降低倒会风险，合会更多的是一种资金互助方式。对于这种资金互助方式，他是否是有效率的，跟商业银行存款相比，他的投资是否有效；和民间借贷融资相比，他的融资是否有效？在此，作者在民间金融发达的浙江M市N县主要针对获得商业银行贷款难的200多位中小企业主进行广泛调查。
合会运作原理：以浙江省宁波市N县为例
在N县县城，据作者初步估计，目前至少存在着上百个种类繁多的合会，其规模、利率不一，作者在调查中收集了10多张自2005以来的会单以及借条，从中抽取一张时间还未到期并且颇具典型性的会单进行分析，这两个合会涉及11位成员。根据作者调研，县城中的合会多为定息合会，标会较少，所有会运作良好，没有发现倒会现象。
在定息合会中，当期收入会钱的成员需要支付一笔事先约定的固定利息。最新的一份会单就反映了在N县县城发现的一个定息合会，2010年6月12日起会，休会期为2012年2月12日。表1是会单的实际样式。各个会脚的编号是根据会脚和会头协商制定的。共有1个会头，10个会脚，按照习惯，会头不参加排队，即不编号。每人每期出付会钱5000元，每一位会脚从其收入会款后下一期起每期向当期收入会钱本息者支付固定利息700元。最后1名会脚因为其后没有下架不必支付固定利息150元。会首每期只支付会钱5000元，不必支付700元固定利息，但必须承担相应的责任。其责任包括：首先，在每一期，会头必须按时安排收取会钱，并把会钱本息集中起来交付该期应收会钱的会脚。其次，一旦有成员违约（无论何种原因）未按时缴纳会钱，会头必须及时垫付这笔会钱，这样会头与违约成员之间发生的债券债务关系，而不是在当期应收会钱的会脚与违约会脚之间。会头对垫付会钱承担无限连带责任。
在本会单中，会头为一服装店老板娘，为人在圈子中颇有口碑，诚信可靠，会脚多是服装圈子中的老板娘以及服装店的老客户。会脚的会钱用途多样化，部分用于服装店忙季进货，部分用于子女教育，子女成家立业，部分用于装修，也有部分也是投资性质，所得会钱再来放民间借贷。（见表1）
合会投融资效率分析
合会现金流概况
为了分析合会的现金流，我们假设会脚的个数为n（本例n=10），一共持续n+1期，会头获得会钱的那一期对应的期数设定为第0期，m为标底（本例为5000元），b为每期支付的利息（本例为700元），在不考虑贴现的情况下，第t个得会的人所得会钱为：
,他在整个会的持续期内的支付是tm+（n-t）（m+b）。设Gij为第i个参与者在第j期的现金流（i，j=0，1,2，……，n），根据合会的利息支付公式，可以得到
1、参会角色分析
除了会头可以免费使用会金而不用支付利息外，合会的每一个会脚都需要在每期支付固定的利息，会脚的排序和利率是关键的因素，参与者在不同的投融资方式中根据他们的利率进行选择，我们可以计算最低的利率和最高利率与其他投融资方式的机会成本进行比较，来分析会脚选择合会这种投融资活动的角色。
2、融资和投资角色的确定
在不考虑参与者之间由于亲缘关系而带有互助的社会学因素外，从经济学的“理性人”假设出发，对合会而言，合会参与者的最终目标是在合会期间获得融资成本最小化和投资收益最大化。合会参与者入会的主要经济动机可以分为三类，为私人消费或私人投资融资和获得比其他借贷市场或投资渠道高的存款利息收入，还有一种就是通过合会筹集资金投资民间借贷市场，获得利息差；其身份无非是投资者或融资者。其判断标准为：
当时，第i个会脚属于融资者，当时，第i个会脚属于投资者。
根据计算和判断标准，可知可以得到会头和会脚1-5为融资者，会脚6-10为投资者。
3、标会参与者面临的外部利率环境
根据作者的调查，本文所分析的合会所在县城，居民主要的融资方式是商业银行和民间借贷融资，其中民间借贷融资主要是私人之间的主要借贷和各种合会，投资方式除了商业银行存款和民间借贷外，还包括个体户和创办民营企业。本文此次的调查对象主要是针对小规模企业和个体户，对于他们而言，因为缺乏必要的抵押或担保物品。
商业银行的融资渠道很狭窄，主要还是依靠民间借贷进行融资，参不参加合会会受到外部借贷市场利率水平的影响。因此对合会的投融资效率进行分析，下面将N县的借贷市场作为本文分析的会脚所面临的外部利率环境。
在N县的经济活动中，存在两种利率：一是各商业银行执行的利率，可被认为是基准利率，现1-2年期银行贷款基准年利率为6.25%。2011年，N县各信贷机构贷款利率浮动区间下限为贷款基准利率的0.9倍，上限为基准利率的1.3倍，实际操作中，由于额度吃紧，中小企业主是拿不到折扣利率，故利率区间为【6.25%，8.13%】，为简便分析，假设利率分布为均匀分布，故平均贷款利率为7.19%；在存款利率方面，商业银行不能上下浮动，1年期零存整取存款基准利率为3.1%，二是民间借贷利率，种类多样，利率不定，根据作者广泛调研，被调查者认为最低月息为1分（1%），平均利率为1分5（1.5%），高月息为2分（2%）；故本次分析取1.5%为民间借贷基准利率，简单年化收益率为18%，低于同期商业银行贷款基准利率4倍（6.25%*4=25%），不属于高利贷，受到法律的保护，民间借贷一旦出现法律纠纷，当事人可以通过法律手段得到补偿。
（二）、投融资效率分析
1、融资效率分析
融资效率的判断标准。根据作者的调查，N县居民通过合会筹集的资金主要用于以下几个方面：一是解决家庭生活中的重大问题，如为子女结婚和子女上大学的学费；二是个体户和小规模企业的生意往来需要，主要是进货款；三是会款投入民间借贷市场赚取息差。对那些需要通过合会筹集资金进行消费和投资的参与者而言，判断通过合会融资是否有效率，关键在于其融资成本是否低于民间借贷的融资成本，成本越低则说明合会作为一种融资机制的效率越高。融资成本的指标有两个，整个会期的融资利率和年融资利率。
整个会期融资利率=/本金收入 （6）
年简单融资利率=整个会期融资利率€?2/18 （7）
注：会单会期为18个月
2、合会融资效率
根据合会的现金流量表，由（6）和（7）式可以得到融资者的整个会期融资利率和年简单融资利率（见表2）。
分析结果：
（1）会头的融资利率为0，相当于一个无息贷款；（2）会脚1-5的融资利率区间为【0.93%，8.40%】，且会脚1的融资利率最高，依次往下递减。会脚1的融资利率比商业银行贷款利率稍高，但是考虑到获得商业银行贷款，因此还是有效率的。此外，会脚1的合会动机是收取会钱投入民间借贷市场赚取息差，一年息差为9.60%，还是有利可图的。但有趣的是，若会脚1排在会脚5的位置，他的一年息差为17.03%，更加有利可图。作者询问会脚1，会脚1的回答是考虑到资金的时间价值和违约风险，想尽快拿到会钱投放民间借贷市场，这里可以看出，用简单利率而不考虑资金的时间价值，不能完全反应合会动机。这会脚2-会脚5的融资利率都比商业银行贷款利率低，充分反应合会的融资效率。
表3是考虑到资金的时间价值的融资效率分析
从表3可以看出，用商业银行贷款利率折现，除会头外，融资者的NPV是负的，并不是一个有效的融资方式，但是如果用民间借贷利率折现，融资者的NPV是正的，是一个有效的融资方式。值得注意的是，从会脚1到会脚5，NPV继续依次递减，说明会脚希望早日拿到会钱，愿意牺牲收益率和NPV来补偿违约风险。
3、投资效率分析
投资效率的判断标准。合会中由于每次会金是5000元，金额规模小，并不能直接进入民间借贷市场进行放贷，因而本次分析将简单年化内含收益率和商业银行一年期零存整取存款基准利率3.1%进行比较，若简单年化内含收益率高于商业银行一年期零存整取存款基准利率，则投资是有效的。（见表4）
表4
从表4可以得出，投资者的简单年化收益率区间为【8.09，12.88%】，依次往下递增。所有会脚的收益率都高于商业银行一年期零存整取存款基准利率，因而投资是有效率的。
4、结论
根据以上对浙江省N县的一个合会投融资效率的分析，我们可以得出以下几个结论：
第一，合会作为一种投融资机制在利率层面是有效率的，参与者可以根据自身的资金需求，外部借贷市场的利率环境以及彼此之间的亲缘关系进行决策是否参加决策。合会对于中小企业的发展发挥着较大的建设性作用，目前安全性较高，违约率低，应当允许其存在和发展。
第二，会脚所属的社会文化对他们的排序决策产生影响，合会投融资效率的发挥受到参与者之间的人情因素制约。
第三，合会的排序是经过与会头协商决定的，会脚需要根据自身的资金用途决定自身的排位，以会脚1为例，她可以有更有效率的决策，选择排位5可以获得更低的融资利率，但是受到了倒会风险的制约，不敢冒然选择，降低了参会动机和排位的契合度。在所有成员中，会脚1是相对最不效率的，但是根据作者调查，融资者通常争当排位1，说明在合会中，倒会风险是重要的制约因素。虽然可以通过信息交流和相互监督来降低风险发生的概率，但由于未受到正规法律和金融监管部门的监督，合会很难大规模发展，如何控制合会的风险是规范和发展合会的关键。
政策建议
规范我国合会发展的新途径可从两个角度来考虑：一方面，将合会活动纳入法制化轨道进行规范管理，另一方面，疏导民间资金进入地方中小金融机构。随着国家对民间金融态度的改变，在政策允许下，通过不断探讨尝试，在市场导向下，民间资本向除此之外的证券、保险等各种投资形式扩散，合会在内的民间金融的规范化不难实现。多层次的民间金融规范途径，只不过是适应当地的经济环境、多种金融需求和不同的民间资金供给特点，其自发性的一种选择。
（作者单位：浙江工商大学金融学院）
国外学者Callier（1990）将合会定义为“一群相互了解和信任的个人组成团体，该团体的成员每隔一定时间需要捐献一定数额的资金以形成一笔基金，然后按照某种次序轮流将汇集起来的全部或部分资金交给团体中的每个成员，直至所有成员都有且仅有一次获得该笔资金，该团体即宣告结束”。
合会在我国民间存在已久，据考证已存在了上千年（王宗培，1995），目前广泛存在于民间金融发达的浙江，福建，广东一带。姜旭超（1996）介绍了合会的一般规则：由某人召集若干人建会，召集人即为会首，参加者为会脚，每人出资若干，首期归会首所得，以后各期可按一定规则分别由会脚所得，各期金额相同，只是依据得会先后次序不同，而缴纳不同的会金，其中，先得会者缴纳较后得会者为多，多出者意为还本付息，实质为整借零还，后得会者为零存整取，所得为本利并收。通过综合上述两个定义，合会的基本特征可以被归纳为：
（1）参与者自愿组成合会，直至其结束为止；
（2）每位参与者都有且仅有一次获得该笔基金；
（3）基金在所有参与者间轮转一次即宣告结束；
（4）合会的形式因基金获得方式的不同而不同。
作为一种资金投融资方式，除了资金投资和融资功能外，合会更是参与者之间的亲缘关系来降低倒会风险，合会更多的是一种资金互助方式。对于这种资金互助方式，他是否是有效率的，跟商业银行存款相比，他的投资是否有效；和民间借贷融资相比，他的融资是否有效？在此，作者在民间金融发达的浙江M市N县主要针对获得商业银行贷款难的200多位中小企业主进行广泛调查。
合会运作原理：以浙江省宁波市N县为例
在N县县城，据作者初步估计，目前至少存在着上百个种类繁多的合会，其规模、利率不一，作者在调查中收集了10多张自2005以来的会单以及借条，从中抽取一张时间还未到期并且颇具典型性的会单进行分析，这两个合会涉及11位成员。根据作者调研，县城中的合会多为定息合会，标会较少，所有会运作良好，没有发现倒会现象。
在定息合会中，当期收入会钱的成员需要支付一笔事先约定的固定利息。最新的一份会单就反映了在N县县城发现的一个定息合会，2010年6月12日起会，休会期为2012年2月12日。表1是会单的实际样式。各个会脚的编号是根据会脚和会头协商制定的。共有1个会头，10个会脚，按照习惯，会头不参加排队，即不编号。每人每期出付会钱5000元，每一位会脚从其收入会款后下一期起每期向当期收入会钱本息者支付固定利息700元。最后1名会脚因为其后没有下架不必支付固定利息150元。会首每期只支付会钱5000元，不必支付700元固定利息，但必须承担相应的责任。其责任包括：首先，在每一期，会头必须按时安排收取会钱，并把会钱本息集中起来交付该期应收会钱的会脚。其次，一旦有成员违约（无论何种原因）未按时缴纳会钱，会头必须及时垫付这笔会钱，这样会头与违约成员之间发生的债券债务关系，而不是在当期应收会钱的会脚与违约会脚之间。会头对垫付会钱承担无限连带责任。
在本会单中，会头为一服装店老板娘，为人在圈子中颇有口碑，诚信可靠，会脚多是服装圈子中的老板娘以及服装店的老客户。会脚的会钱用途多样化，部分用于服装店忙季进货，部分用于子女教育，子女成家立业，部分用于装修，也有部分也是投资性质，所得会钱再来放民间借贷。（见表1）
合会投融资效率分析
合会现金流概况
为了分析合会的现金流，我们假设会脚的个数为n（本例n=10），一共持续n+1期，会头获得会钱的那一期对应的期数设定为第0期，m为标底（本例为5000元），b为每期支付的利息（本例为700元），在不考虑贴现的情况下，第t个得会的人所得会钱为：
,他在整个会的持续期内的支付是tm+（n-t）（m+b）。设Gij为第i个参与者在第j期的现金流（i，j=0，1,2，……，n），根据合会的利息支付公式，可以得到
1、参会角色分析
除了会头可以免费使用会金而不用支付利息外，合会的每一个会脚都需要在每期支付固定的利息，会脚的排序和利率是关键的因素，参与者在不同的投融资方式中根据他们的利率进行选择，我们可以计算最低的利率和最高利率与其他投融资方式的机会成本进行比较，来分析会脚选择合会这种投融资活动的角色。
2、融资和投资角色的确定
在不考虑参与者之间由于亲缘关系而带有互助的社会学因素外，从经济学的“理性人”假设出发，对合会而言，合会参与者的最终目标是在合会期间获得融资成本最小化和投资收益最大化。合会参与者入会的主要经济动机可以分为三类，为私人消费或私人投资融资和获得比其他借贷市场或投资渠道高的存款利息收入，还有一种就是通过合会筹集资金投资民间借贷市场，获得利息差；其身份无非是投资者或融资者。其判断标准为：
当时，第i个会脚属于融资者，当时，第i个会脚属于投资者。
根据计算和判断标准，可知可以得到会头和会脚1-5为融资者，会脚6-10为投资者。
3、标会参与者面临的外部利率环境
根据作者的调查，本文所分析的合会所在县城，居民主要的融资方式是商业银行和民间借贷融资，其中民间借贷融资主要是私人之间的主要借贷和各种合会，投资方式除了商业银行存款和民间借贷外，还包括个体户和创办民营企业。本文此次的调查对象主要是针对小规模企业和个体户，对于他们而言，因为缺乏必要的抵押或担保物品。
商业银行的融资渠道很狭窄，主要还是依靠民间借贷进行融资，参不参加合会会受到外部借贷市场利率水平的影响。因此对合会的投融资效率进行分析，下面将N县的借贷市场作为本文分析的会脚所面临的外部利率环境。
在N县的经济活动中，存在两种利率：一是各商业银行执行的利率，可被认为是基准利率，现1-2年期银行贷款基准年利率为6.25%。2011年，N县各信贷机构贷款利率浮动区间下限为贷款基准利率的0.9倍，上限为基准利率的1.3倍，实际操作中，由于额度吃紧，中小企业主是拿不到折扣利率，故利率区间为【6.25%，8.13%】，为简便分析，假设利率分布为均匀分布，故平均贷款利率为7.19%；在存款利率方面，商业银行不能上下浮动，1年期零存整取存款基准利率为3.1%，二是民间借贷利率，种类多样，利率不定，根据作者广泛调研，被调查者认为最低月息为1分（1%），平均利率为1分5（1.5%），高月息为2分（2%）；故本次分析取1.5%为民间借贷基准利率，简单年化收益率为18%，低于同期商业银行贷款基准利率4倍（6.25%*4=25%），不属于高利贷，受到法律的保护，民间借贷一旦出现法律纠纷，当事人可以通过法律手段得到补偿。
（二）、投融资效率分析
1、融资效率分析
融资效率的判断标准。根据作者的调查，N县居民通过合会筹集的资金主要用于以下几个方面：一是解决家庭生活中的重大问题，如为子女结婚和子女上大学的学费；二是个体户和小规模企业的生意往来需要，主要是进货款；三是会款投入民间借贷市场赚取息差。对那些需要通过合会筹集资金进行消费和投资的参与者而言，判断通过合会融资是否有效率，关键在于其融资成本是否低于民间借贷的融资成本，成本越低则说明合会作为一种融资机制的效率越高。融资成本的指标有两个，整个会期的融资利率和年融资利率。
整个会期融资利率=/本金收入 （6）
年简单融资利率=整个会期融资利率€?2/18 （7）
注：会单会期为18个月
2、合会融资效率
根据合会的现金流量表，由（6）和（7）式可以得到融资者的整个会期融资利率和年简单融资利率（见表2）。
分析结果：
（1）会头的融资利率为0，相当于一个无息贷款；（2）会脚1-5的融资利率区间为【0.93%，8.40%】，且会脚1的融资利率最高，依次往下递减。会脚1的融资利率比商业银行贷款利率稍高，但是考虑到获得商业银行贷款，因此还是有效率的。此外，会脚1的合会动机是收取会钱投入民间借贷市场赚取息差，一年息差为9.60%，还是有利可图的。但有趣的是，若会脚1排在会脚5的位置，他的一年息差为17.03%，更加有利可图。作者询问会脚1，会脚1的回答是考虑到资金的时间价值和违约风险，想尽快拿到会钱投放民间借贷市场，这里可以看出，用简单利率而不考虑资金的时间价值，不能完全反应合会动机。这会脚2-会脚5的融资利率都比商业银行贷款利率低，充分反应合会的融资效率。
表3是考虑到资金的时间价值的融资效率分析
从表3可以看出，用商业银行贷款利率折现，除会头外，融资者的NPV是负的，并不是一个有效的融资方式，但是如果用民间借贷利率折现，融资者的NPV是正的，是一个有效的融资方式。值得注意的是，从会脚1到会脚5，NPV继续依次递减，说明会脚希望早日拿到会钱，愿意牺牲收益率和NPV来补偿违约风险。
3、投资效率分析
投资效率的判断标准。合会中由于每次会金是5000元，金额规模小，并不能直接进入民间借贷市场进行放贷，因而本次分析将简单年化内含收益率和商业银行一年期零存整取存款基准利率3.1%进行比较，若简单年化内含收益率高于商业银行一年期零存整取存款基准利率，则投资是有效的。（见表4）
表4
从表4可以得出，投资者的简单年化收益率区间为【8.09，12.88%】，依次往下递增。所有会脚的收益率都高于商业银行一年期零存整取存款基准利率，因而投资是有效率的。
4、结论
根据以上对浙江省N县的一个合会投融资效率的分析，我们可以得出以下几个结论：
第一，合会作为一种投融资机制在利率层面是有效率的，参与者可以根据自身的资金需求，外部借贷市场的利率环境以及彼此之间的亲缘关系进行决策是否参加决策。合会对于中小企业的发展发挥着较大的建设性作用，目前安全性较高，违约率低，应当允许其存在和发展。
第二，会脚所属的社会文化对他们的排序决策产生影响，合会投融资效率的发挥受到参与者之间的人情因素制约。
第三，合会的排序是经过与会头协商决定的，会脚需要根据自身的资金用途决定自身的排位，以会脚1为例，她可以有更有效率的决策，选择排位5可以获得更低的融资利率，但是受到了倒会风险的制约，不敢冒然选择，降低了参会动机和排位的契合度。在所有成员中，会脚1是相对最不效率的，但是根据作者调查，融资者通常争当排位1，说明在合会中，倒会风险是重要的制约因素。虽然可以通过信息交流和相互监督来降低风险发生的概率，但由于未受到正规法律和金融监管部门的监督，合会很难大规模发展，如何控制合会的风险是规范和发展合会的关键。
政策建议
规范我国合会发展的新途径可从两个角度来考虑：一方面，将合会活动纳入法制化轨道进行规范管理，另一方面，疏导民间资金进入地方中小金融机构。随着国家对民间金融态度的改变，在政策允许下，通过不断探讨尝试，在市场导向下，民间资本向除此之外的证券、保险等各种投资形式扩散，合会在内的民间金融的规范化不难实现。多层次的民间金融规范途径，只不过是适应当地的经济环境、多种金融需求和不同的民间资金供给特点，其自发性的一种选择。
（作者单位：浙江工商大学金融学院）