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摘 要：更高的利润，更多的收益，更大的价值是所有企业追寻的目标，国内外很多实证研究都表明，最大化的企业价值和资本结构存在着一定的关系，而资本结构和财务风险又是密不可分的，如何抉择是企业必须慎重考虑的问题。本文的研究对象是中国的上市公司，研究的主要内容就是企业最佳的资本结构，企业的财务风险，以及他们之间存在着怎样的关系。
关键词：上市公司 资本结构 财务风险
1、相关理论综述
1.1、概念
在一个特定的时期内，企业为了发展而筹措资本，众所周知，筹资都是有成本的，最佳的资本结构指的就是筹资成本最低，而企业价值最大，最佳的资本结构也是企业的目标资本结构。要想达成最佳的资本结构虽然很难，但也并非完全是雾里看花，切不可光凭经验，一定的辅助定量手段是必须要有的。本文的目的正在于此。
筹资因为有成本，有成本就会带来风险是人所共知的事实。企业的财务风险是指企业的财务结构不合理，或者可以这样来表述，由于筹资的方式筹资的工具不恰当造成企业无法偿还债务。财务风险是任何一个企业都无法避免的，而无论它筹资与否，财务风险的涵盖范围很广，本文针对的是资本结构和财务风险之间的关系，而对其他类型的财务风险不去加以论述。
1.2、本研究的意义
企业存在的目的当然是为了追求利润，追求投资者的投资收益，也可以说是最大的企业价值。但一个企业要发展壮大，完全靠自有资金既不现实也不是最好的方式，那么企业就需要筹资，就会形成资本结构，如何选择资本结构常常使企业的经营者头痛，他们总是希望找到最佳的方案又总是事与愿违，说明这个决策并不是那么容易就能做出。
财务风险和企业的负债筹资总是密不可分的。一方面，负债筹资是希望利用财务杠杆作用来获得企业发展的动力，也就是为企业赢得更多的利润，更大的价值，也可以利用资金打压竞争对手，扩大自身的市场覆盖能力，提高自身的产能，依靠规模降低生产或者服务成本；另一方面，不论企业是赚钱了还是亏本了，筹来的钱都必须还本付息，这是天经地义的，财务风险也由此而产生。简单地说就是负债筹资是为了发展，其出发点是积极的，但如果没有操作好反而会给企业带来非常大的风险。
中国是最大的发展中国家，市场经济很不完善，企业财务风险和资本结构之间的关系具有独特的特点，也具有代表性，西方的理论无法照搬照抄，这就是本研究的理论意义。如何优化资本结构，对我国上市公司整体管理能力的提升是个挑战，自身的管理能力提升了，企业的投资价值自然提升，这对提振投资者信心，促进我国资本市场的发展都会起到很好作用，这就是本研究的现实意义所在了。
2、我国上市公司资本结构与财务风险现状分析
2.1、我国上市公司财务风险的现状
我国上市公司在财务管理工作中，以及具体的财务管理目标的制定，都存在财务风险，财务风险贯穿于各项财务目标的制定，运行过程中。具体分析，我国上市公司财务风险的现状主要包括以下几种类型：
2.1.1、筹资风险
上市公司财务管理工作中，筹资风险又可以分为一些更加具体的风险类型，包括：利率风险，财务杠杆风险，汇率风险等等。
利率风险关系到金融市场的发展和各种变动，上市公司进行融资，非常重要的一个融资对象就是银行等金融机构，金融机构的运行利率会有一定的变化，无论是利率的上调还是下降，对于上市公司的融资风险都会造成影响。
上市公司在融资活动中还会应用到财务杠杆，通过财务杠杆进行融资活动的调节，也有可能给上市公司发展的利益相关者带来一定的利益不确定性。
2.1.2、投资风险
投入资金却没有得到预期的收益，这就是投资风险。在经营中，投资风险在很大程度上影响着上市公司的收益，对于上市公司的各项工作的发展都有很大的影响。
投资可以是直接投资，也可以是证券投资，其中的风险都不难理解，股票投资有可能血本无归，而被投资企业经营失败的案例也是屡见不鲜的。
2.1.3、经营风险
不同类型的企业有不同的经营活动，以生产制造企业为例，产，供，销环节就是生产制造企业的生命线，而这个环节也是各种不确定性因素最多的。比如市面上突然出现一种廉价替代品，再比如国家政策变了，原先支持的现在不再支持了等等。
2.2、我国上市公司优化资本结构的影响因素
上市公司资本结构的建立和运行，对企业的发展极其重要，上市公司不再是一家小企业，很多投资者都渴望能通过企业的发展而分一杯羹，所以上市公司的资本结构相对于小企业来说要复杂得多，它在发展的过程中也会面临更多的影响因素，换句话说，也就是上市公司的治理和资本结构的优化比小企业要困难得多，这些影响因素从大的方面考虑主要有以下两个方面。
2.2.1、经济周期因素
经济周期因素对资本结构的影响，主要表现在整体经济环境方面，不同经济周期环境下，对企业的资本结构带来的影响也是不同的。从经济环境的发展情况来看，在经济低迷时期，市场环境萎缩，宏观经济条件不足以为企业提供更好的经济支撑，在这样的环境下，企业就要注重减少资本负债水平，这样能够更好地保证企业在市场经济的发展中，更好的应对不景气的经济环境。在经济复苏时期，市场环境逐步改善，这样的情况下，企业面对着比较大的市场需求，这是企业资本的扩张时期，就可以在这样的市场环境下增加企业负债，扩大企业规模。
2.2.2、市场竞争环境因素
一些利润比较稳定的企业，例如垄断行业中的垄断企业，其在生产和发展中，面临的市场环境也是比较稳定的。而对于市场竞争环境下的企业，面临的竞争对手比较多，竞争环境也比较复杂，企业的发展受到市场的影响比较大，在这样的条件下，市场竞争环境因素的变化，会影响到企业利润的增加，所以，在这样的情况下，这些企业就要在发展中尽量降低负债率，以更好的维持企业的发展。 3、我国上市公司资本结构和财务风险成因分析
3.1、我国上市公司资本结构成因分析
3.1.1、股权过于集中
股权集中是我国国有企业的一大特色。股权太集中不是一个好现象，其危害主要来自两个方面，一个方面是中小股东没有话语权，他们的主张无处诉求，而大股东把持大量股票，更加助长了他们操纵股票市场投机行为。另一方面，大股东在公司中的绝对控股，就很难在公司形成最佳的治理结构，股份越大话语权就越高，各种监督就都形同虚设了。
3.1.2、债务结构复杂
复杂的债务结构是我国企业的通病，这也跟我国资本市场发展过慢有关，企业没有钱去发展，从银行又借不到钱，只能再想别的办法，三角债无法根治，想要解决债务结构复杂的问题，必须就得从信用机制、融资方式，私募股权等等方面入手，从根本上解决企业的融资难题。
3.1.3、我国上市公司融资偏好
内源融资太低是我国企业的通病，按照优序融资理论，国外一般都把内源融资放在首位。但我国上市公司的内源融资比例很低，这与国际上的一般情况是背道而驰的，这从侧面反映了我国上市公司整体盈利水平一般，现金流量不足，公司规模扩张主要靠外源融资。我国上市公司资本结构的另一个特点是普遍对股权融资拥有更大的兴趣，2001 年我国上市公司 A 股市场境内股票筹资额为 1182.13 亿元，而到了 2010 年这一数据为 9587.93 亿元，这主要是因为我国股权融资的成本相对较低。从理论上来说，债务是一种硬预算约束，公司利润首先应该偿还债务利息，然后才是股东分红，而且债权人还有优先剩余索取权，所以股东一般会要求有更高的收益率，股权融资成本应该高于债权融资，但在我国，由于股利支付率较低甚至有的公司不支付股利，所以我国的情况正相反。
3.2、我国上市公司财务风险成因分析
3.2.1、企业负债对财务风险的影响
就这一点，我们从负债规模和负债结构两个方面来看。
负债规模不难理解，借的钱越多，偿债压力就越大，如果融来的钱没有很好地利用，财务风险自然就会越大。所以企业的负债规模要适当，要在力所能及的范围内，不要超过自身的偿债能力，另外，需要多少融多少，融来的钱不够，企业无法更快发展，融来的钱多了也不好，会造成资金闲置。
负债结构主要指的就是流动负债和长期负债所占的比例，流动负债的筹资成本较低、速度快、弹性高，但是风险高；长期负债则完全相反。流动负债的期限短，是比较容易出现无法偿还本金的风险的，企业也不一定没钱还，只是当时没有，这样的话，企业就没办法，只能再举债，财务风险就会越来越大。
3.2.2、企业营运能力对财务风险的影响
营运能力也可以说是盈利能力，企业筹资当然就是为了获利，还本付息的资金终归是来源于企业的收益，只有盈利情况良好，偿债能力才有保障，财务风险才会降低。反之，经营不善时，到期债务的还本付息就会给企业带来很大的压力，严重的还会造成企业破产。
总之，强有力的营运能力是企业获取利润的保证，同时又能保证企业足够的偿债能力。如果企业能够及时偿债，企业的信用就会提高，企业形象也会得到提升，筹资能力就会增强，这是个良性的循环。
4、我国上市公司最佳资本结构的实现和预防财务风险的建议
4.1、最佳资本结构的实现
财务杠杆系数可以如下计算：
该公式也可表示为：
当财务杠杆系数变大的时候，利益和财务风险同时增高；同理，财务杠杆系数变小的时候，利益和财务风险同时降低。而最佳资本结构的实现就是企业的价值获得最大化的同时严格控制财务风险，在国内外研究中，各国学者也都提出了各种各样正相关或者负相关的论点，但总而言之，最佳的资本结构并没有通行的准则，必须根据每个公司的实际情况，在获得最大价值的情况下把财务风险控制到最小。
4.2、根据企业实际情况选择最适合的资本结构
债务筹资和股权筹资，就会形成一种杠杆资本结构，杠杆比率是一个非常重要的指标。财务风险来源于此，企业价值最大化同样来源于此。
第一，企业应综合比较各种融资方式，选择必须的但代价最小的融资方式，合理的还本付息方式，就可以尽可能地降低借款实际利率。
第二，负债比例越高，则正财务杠杆利益越大，企业负债比例多大是最适宜的是没有统一标准的，因为财务杠杆利益要考虑，但是各种宏观经济因素也一样要考虑。
4.3、完善企业财务管理
首先，必须强化企业的内控机制。其次，还要努力提高资金的使用效率，让资金能够最大限度地发挥作用。
企业要做到规避风险，还要有足够的培训和教育，要给员工广泛的灌输风险意识，产生危机感，和企业同在，为企业着想。
5、结束语
企业的发展中，拥有一个合理的资本结构和安全的财务工作环境，对于企业健康的发展具有重要意义，当前，我国企业发展中面临的整体发展环境比较复杂，企业竞争环境也比较激烈，因此，对企业的财务风险控制和资本结构优化的研究具有重要的现实意义。
参考文献：
[1]房英.企业财务风险的控制探讨[J].工业审计与会计，2013：30-34.
[2]郭鹏飞，孙培源.资本结构的行业特征——基于中国上市公司的实证研究[J].经济研究，2013：17-19.
作者简介：
魏丹：辽宁对外经贸学院11级会计学（注册会计师方向）四班。
论文指导老师：孙喜云，职称：副教授。
关键词：上市公司 资本结构 财务风险
1、相关理论综述
1.1、概念
在一个特定的时期内，企业为了发展而筹措资本，众所周知，筹资都是有成本的，最佳的资本结构指的就是筹资成本最低，而企业价值最大，最佳的资本结构也是企业的目标资本结构。要想达成最佳的资本结构虽然很难，但也并非完全是雾里看花，切不可光凭经验，一定的辅助定量手段是必须要有的。本文的目的正在于此。
筹资因为有成本，有成本就会带来风险是人所共知的事实。企业的财务风险是指企业的财务结构不合理，或者可以这样来表述，由于筹资的方式筹资的工具不恰当造成企业无法偿还债务。财务风险是任何一个企业都无法避免的，而无论它筹资与否，财务风险的涵盖范围很广，本文针对的是资本结构和财务风险之间的关系，而对其他类型的财务风险不去加以论述。
1.2、本研究的意义
企业存在的目的当然是为了追求利润，追求投资者的投资收益，也可以说是最大的企业价值。但一个企业要发展壮大，完全靠自有资金既不现实也不是最好的方式，那么企业就需要筹资，就会形成资本结构，如何选择资本结构常常使企业的经营者头痛，他们总是希望找到最佳的方案又总是事与愿违，说明这个决策并不是那么容易就能做出。
财务风险和企业的负债筹资总是密不可分的。一方面，负债筹资是希望利用财务杠杆作用来获得企业发展的动力，也就是为企业赢得更多的利润，更大的价值，也可以利用资金打压竞争对手，扩大自身的市场覆盖能力，提高自身的产能，依靠规模降低生产或者服务成本；另一方面，不论企业是赚钱了还是亏本了，筹来的钱都必须还本付息，这是天经地义的，财务风险也由此而产生。简单地说就是负债筹资是为了发展，其出发点是积极的，但如果没有操作好反而会给企业带来非常大的风险。
中国是最大的发展中国家，市场经济很不完善，企业财务风险和资本结构之间的关系具有独特的特点，也具有代表性，西方的理论无法照搬照抄，这就是本研究的理论意义。如何优化资本结构，对我国上市公司整体管理能力的提升是个挑战，自身的管理能力提升了，企业的投资价值自然提升，这对提振投资者信心，促进我国资本市场的发展都会起到很好作用，这就是本研究的现实意义所在了。
2、我国上市公司资本结构与财务风险现状分析
2.1、我国上市公司财务风险的现状
我国上市公司在财务管理工作中，以及具体的财务管理目标的制定，都存在财务风险，财务风险贯穿于各项财务目标的制定，运行过程中。具体分析，我国上市公司财务风险的现状主要包括以下几种类型：
2.1.1、筹资风险
上市公司财务管理工作中，筹资风险又可以分为一些更加具体的风险类型，包括：利率风险，财务杠杆风险，汇率风险等等。
利率风险关系到金融市场的发展和各种变动，上市公司进行融资，非常重要的一个融资对象就是银行等金融机构，金融机构的运行利率会有一定的变化，无论是利率的上调还是下降，对于上市公司的融资风险都会造成影响。
上市公司在融资活动中还会应用到财务杠杆，通过财务杠杆进行融资活动的调节，也有可能给上市公司发展的利益相关者带来一定的利益不确定性。
2.1.2、投资风险
投入资金却没有得到预期的收益，这就是投资风险。在经营中，投资风险在很大程度上影响着上市公司的收益，对于上市公司的各项工作的发展都有很大的影响。
投资可以是直接投资，也可以是证券投资，其中的风险都不难理解，股票投资有可能血本无归，而被投资企业经营失败的案例也是屡见不鲜的。
2.1.3、经营风险
不同类型的企业有不同的经营活动，以生产制造企业为例，产，供，销环节就是生产制造企业的生命线，而这个环节也是各种不确定性因素最多的。比如市面上突然出现一种廉价替代品，再比如国家政策变了，原先支持的现在不再支持了等等。
2.2、我国上市公司优化资本结构的影响因素
上市公司资本结构的建立和运行，对企业的发展极其重要，上市公司不再是一家小企业，很多投资者都渴望能通过企业的发展而分一杯羹，所以上市公司的资本结构相对于小企业来说要复杂得多，它在发展的过程中也会面临更多的影响因素，换句话说，也就是上市公司的治理和资本结构的优化比小企业要困难得多，这些影响因素从大的方面考虑主要有以下两个方面。
2.2.1、经济周期因素
经济周期因素对资本结构的影响，主要表现在整体经济环境方面，不同经济周期环境下，对企业的资本结构带来的影响也是不同的。从经济环境的发展情况来看，在经济低迷时期，市场环境萎缩，宏观经济条件不足以为企业提供更好的经济支撑，在这样的环境下，企业就要注重减少资本负债水平，这样能够更好地保证企业在市场经济的发展中，更好的应对不景气的经济环境。在经济复苏时期，市场环境逐步改善，这样的情况下，企业面对着比较大的市场需求，这是企业资本的扩张时期，就可以在这样的市场环境下增加企业负债，扩大企业规模。
2.2.2、市场竞争环境因素
一些利润比较稳定的企业，例如垄断行业中的垄断企业，其在生产和发展中，面临的市场环境也是比较稳定的。而对于市场竞争环境下的企业，面临的竞争对手比较多，竞争环境也比较复杂，企业的发展受到市场的影响比较大，在这样的条件下，市场竞争环境因素的变化，会影响到企业利润的增加，所以，在这样的情况下，这些企业就要在发展中尽量降低负债率，以更好的维持企业的发展。 3、我国上市公司资本结构和财务风险成因分析
3.1、我国上市公司资本结构成因分析
3.1.1、股权过于集中
股权集中是我国国有企业的一大特色。股权太集中不是一个好现象，其危害主要来自两个方面，一个方面是中小股东没有话语权，他们的主张无处诉求，而大股东把持大量股票，更加助长了他们操纵股票市场投机行为。另一方面，大股东在公司中的绝对控股，就很难在公司形成最佳的治理结构，股份越大话语权就越高，各种监督就都形同虚设了。
3.1.2、债务结构复杂
复杂的债务结构是我国企业的通病，这也跟我国资本市场发展过慢有关，企业没有钱去发展，从银行又借不到钱，只能再想别的办法，三角债无法根治，想要解决债务结构复杂的问题，必须就得从信用机制、融资方式，私募股权等等方面入手，从根本上解决企业的融资难题。
3.1.3、我国上市公司融资偏好
内源融资太低是我国企业的通病，按照优序融资理论，国外一般都把内源融资放在首位。但我国上市公司的内源融资比例很低，这与国际上的一般情况是背道而驰的，这从侧面反映了我国上市公司整体盈利水平一般，现金流量不足，公司规模扩张主要靠外源融资。我国上市公司资本结构的另一个特点是普遍对股权融资拥有更大的兴趣，2001 年我国上市公司 A 股市场境内股票筹资额为 1182.13 亿元，而到了 2010 年这一数据为 9587.93 亿元，这主要是因为我国股权融资的成本相对较低。从理论上来说，债务是一种硬预算约束，公司利润首先应该偿还债务利息，然后才是股东分红，而且债权人还有优先剩余索取权，所以股东一般会要求有更高的收益率，股权融资成本应该高于债权融资，但在我国，由于股利支付率较低甚至有的公司不支付股利，所以我国的情况正相反。
3.2、我国上市公司财务风险成因分析
3.2.1、企业负债对财务风险的影响
就这一点，我们从负债规模和负债结构两个方面来看。
负债规模不难理解，借的钱越多，偿债压力就越大，如果融来的钱没有很好地利用，财务风险自然就会越大。所以企业的负债规模要适当，要在力所能及的范围内，不要超过自身的偿债能力，另外，需要多少融多少，融来的钱不够，企业无法更快发展，融来的钱多了也不好，会造成资金闲置。
负债结构主要指的就是流动负债和长期负债所占的比例，流动负债的筹资成本较低、速度快、弹性高，但是风险高；长期负债则完全相反。流动负债的期限短，是比较容易出现无法偿还本金的风险的，企业也不一定没钱还，只是当时没有，这样的话，企业就没办法，只能再举债，财务风险就会越来越大。
3.2.2、企业营运能力对财务风险的影响
营运能力也可以说是盈利能力，企业筹资当然就是为了获利，还本付息的资金终归是来源于企业的收益，只有盈利情况良好，偿债能力才有保障，财务风险才会降低。反之，经营不善时，到期债务的还本付息就会给企业带来很大的压力，严重的还会造成企业破产。
总之，强有力的营运能力是企业获取利润的保证，同时又能保证企业足够的偿债能力。如果企业能够及时偿债，企业的信用就会提高，企业形象也会得到提升，筹资能力就会增强，这是个良性的循环。
4、我国上市公司最佳资本结构的实现和预防财务风险的建议
4.1、最佳资本结构的实现
财务杠杆系数可以如下计算：
该公式也可表示为：
当财务杠杆系数变大的时候，利益和财务风险同时增高；同理，财务杠杆系数变小的时候，利益和财务风险同时降低。而最佳资本结构的实现就是企业的价值获得最大化的同时严格控制财务风险，在国内外研究中，各国学者也都提出了各种各样正相关或者负相关的论点，但总而言之，最佳的资本结构并没有通行的准则，必须根据每个公司的实际情况，在获得最大价值的情况下把财务风险控制到最小。
4.2、根据企业实际情况选择最适合的资本结构
债务筹资和股权筹资，就会形成一种杠杆资本结构，杠杆比率是一个非常重要的指标。财务风险来源于此，企业价值最大化同样来源于此。
第一，企业应综合比较各种融资方式，选择必须的但代价最小的融资方式，合理的还本付息方式，就可以尽可能地降低借款实际利率。
第二，负债比例越高，则正财务杠杆利益越大，企业负债比例多大是最适宜的是没有统一标准的，因为财务杠杆利益要考虑，但是各种宏观经济因素也一样要考虑。
4.3、完善企业财务管理
首先，必须强化企业的内控机制。其次，还要努力提高资金的使用效率，让资金能够最大限度地发挥作用。
企业要做到规避风险，还要有足够的培训和教育，要给员工广泛的灌输风险意识，产生危机感，和企业同在，为企业着想。
5、结束语
企业的发展中，拥有一个合理的资本结构和安全的财务工作环境，对于企业健康的发展具有重要意义，当前，我国企业发展中面临的整体发展环境比较复杂，企业竞争环境也比较激烈，因此，对企业的财务风险控制和资本结构优化的研究具有重要的现实意义。
参考文献：
[1]房英.企业财务风险的控制探讨[J].工业审计与会计，2013：30-34.
[2]郭鹏飞，孙培源.资本结构的行业特征——基于中国上市公司的实证研究[J].经济研究，2013：17-19.
作者简介：
魏丹：辽宁对外经贸学院11级会计学（注册会计师方向）四班。
论文指导老师：孙喜云，职称：副教授。