究竟是资本具有前瞻眼光，还是产业发展面临陷阱。金风科技应该如何估值，风电和风电设备产业何去何从，不禁令人深思。
　　
　　第一只开盘价超过100元的股票。
　　第一只在开盘后只交易了1秒钟就被停牌的新股。
　　作为中国第一家纯制造风电机组的上市公司，被海通证券新股分析报告称为“谁与争锋”的行业龙头金风科技（002202.SZ）上市的第一秒钟就刷新了两项中国股市纪录。
　　 1月11日，该股收于136.68元，根据其公布的2007年3季度每股利润0.23元，该股市盈率已经超过400倍，市场对于风电所代表的新能源产业炒作可见一斑。但是从产业基本面和公司财务角度分析，金风科技股价已经严重透支了自身未来业绩。
　　“金风科技的价格如此之高，已经和公司本身没有太大关系了，”国信证券行业分析师彭继忠说，“市场资金对风电概念感兴趣是造成金风科技变成百元大股的原因。”
　　究竟是资本具有前瞻眼光，还是产业发展面临陷阱。金风科技应该如何估值，风电和风电设备产业何去何从，不禁令人深思。
　　
　　风中的“金”
　　金风科技的上市简直如同资本市场上的一阵飓风，无论是公司高管、投行人士还是中小投资者，都一下被卷了进去，飘了起来。
　　
　　“如此高的股价让散户参与很谨慎，就是机构本身对金风科技的股价也产生了严重的分歧。”深圳一私募基金经理说，“分歧的原因就是很难把握金风科技的成长性。”
　　金风科技披露的数据显示，金风科技2004〜2006年的净利润分别为0.42亿元、1.12亿元、3.2亿元，复合增长率达到了176%。分析师普遍给予金风科技2007〜2009年利润增长的预计速度分别是80%、50%和40%。
　　而金风科技在上市前的送股，将股本从1亿扩大到4.5亿，业绩大幅摊薄，罕见地批量制造了一群亿万富翁。身为这些富翁的代表者，该公司董事长武钢却在上市仪式上冷静地告诉媒体，希望投资者保持冷静，公司希望平稳发展，不希望股价有太大波动而给投资者带来损失。
　　炒作的力量来自何处？正是中小投资者的跟风造成的“羊群效应”，追高了股价。来自深交所的统计数据显示，自金风科技2007年12月26日上市以来，其买入主要来自个人投资者，个人投资者的买入量占总买入量的84.9%，其中每日买入量在1万股以下的个人投资者占总买入量的40.67%。专业机构和一般机构的买入量占比为9.18%和5.92%，远远小于散户的买入量。
　　金风科技目前的股价已超出绝大多数专业人员基于基本面的判断。在新股上市前，对“金风科技”定价最高的中信证券分析师刘磊也仅给出100〜120元估值区间，中金公司行业分析师陈华在其研究报告中指出，公司的合理价值区间为84〜100元，潜在的风险在于：兆瓦级风机领域竞争趋于激烈，零部件供应仍然紧张，供应商的产能扩张能否跟得上公司生产进度具有不确定性。
　　
　　 风言“金风”
　　金风科技的表演“看起来很美”，但纯“金”的质量不会长久浮在空中，浮在天空的只会是“金纸”，金风科技将是前者还是后者？
　　
　　“这个价格的确有点太高了，我们给它的合理估值是70元左右。”招商证券行业分析师王鹏表示。他认为，金风科技的亮点在于它是最早涉足风电行业的，也是目前惟一主营业务是风电设备制造的国内上市公司，但其他并无亮点可言。 同时，他对公司的财务数据也提出了质疑。在上市推介会上，公司推介的一个重点是其1.5MW风机，有关人员表示这项业务的毛利率将达到20%。“今年金风科技还基本没有生产销售1.5MW风机，财务数据不能完全真实地反映未来的市场业绩。”王鹏坦言。
　　国内风电整机市场的竞争已经非常激烈，尽管国家政策要求大型风电设备的国产化率必须达到70%，但目前国产风电整机的一些关键零部件，如轴心、叶片、龙骨等都依靠进口，这部分的成本也相对较高。正因如此，业内对金风科技20%毛利率预期的说法表示怀疑。
　　中国风能协会的数据显示，金风科技在600KW和750KW的风电机组市场份额中占据绝对领先地位。根据其招股说明书，其生产的风电发电机占据国内市场份额的33.29%，占内资企业机组市场份额的80.81%。
　　然而，600KW或者750KW机组已经不再是市场的主流机型，可金风科技在1.5MW的风电机组开发方面并不占有先机，今年仅生产了80台。据业内人士透露，目前金风科技、东方电气（600875，SH）和湘电股份（600416，SH）1.5MW风机的在手订单均为150亿元。其中东方电气已经具有较稳定的1.5KW风电机组的生产能力，根据该公司季报显示，该种机型的毛利率为10%。
　　不过，金风科技董事会秘书蔡晓梅在公开场合解释说，公司在风电市场经营多年，有自己稳定的供应链和销售客户，毛利率较新入行者肯定更高。而本次募集资金将投入到“风电场开发销售”当中，这也是国内涉及风电产业的上市公司中首家有此尝试的。
　　风电场开发销售，是指组建风电开发公司进行风电项目投资建设，建设完成后溢价出售项目公司股权以获得收益。据行业人士透露，这类“风电场销售”的溢价将达到70%以上。金风科技计划以全资子公司方式运作这个新利润增長点。
　　但一位不愿透露姓名的风电专家认为，风电的不稳定性和风电的大规模上网问题都对发展有制约作用。
　　“市盈率估值的基础就是能保证利润的可持续发展，但是现在没有人知道金风科技这么快的增长速度还能持续多久，无论是金风科技还是中国船舶、中石油等股票都是一场几率的赌博。金风科技700多亿的市值对应20多个亿的销售额已经是个奇观。”一位基金经理评论说。
　　
　　扑“风”揭影
　　金风科技，笼罩着新能源行业“骄子面纱”，来自带有神秘色彩的广袤新疆，被资本市场吹捧之风刮到天上，这究竟是一家什么样的企业？它的前世今生如何，它的真金白银从何而来呢？
　　
　　1996年之前，中国国内风电机组全部来自于国外企业。1996年起，政府开始实行了一系列扶持国内风电及风电设备制造企业发展的政策，诸如“乘风计划”、“863计划”及风电特许权等，正是这些政策催生了金风科技。
　　在10年前，武钢等4名自然人联合新疆风能有限公司共同出资300万元，设立了新疆新风科工贸有限责任公司，即为金风科技前身。此后，金风科技进行了7轮增资扩股，如今其注册资本已增至4.5亿元。
　　公司成长为国内风机制造行业老大，要多谢国家对风电设备国产化率指标的硬性规定。根据公司招股说明书和中国风能协会提供的数据，公司风力发电机组产品在2006年全球新增市场占有率为2.8%，排名第10；在2006年中国新增市场占有率为33.2%，排名第1。
　　在近年的企业管理理论中，微笑曲线理论日益被人承认。该理论是指在产业链设计、制造和品牌销售三个环节中，设计和销售环节附加值最高，制造环节附加值最低，企业应向附加值高的部分发展。
　　金风科技“带头大哥”的江湖地位也源于经营模式与微笑曲线暗合。相较于制造环节，金风科技更为注重组装技术的研发与贴近市场。它利用政府提出的风机设备国产率的政策，快速掌握了750KW以下容量的风机总装技术，而对组装风机所需的零部件却进行大量外购。
　　这种模式为金风科技带来了快速成长。而金风科技还有自己的独门秘籍，其能够针对风源地的气候条件、地理环境等不同条件，进行专门化设计组装，才是该公司的“杀手锏”。“风电机组要在野外环境可靠运行20年，经受各种气候条件考验，没有长期实践积累的经验，一家企业很难完成精细设计。”银河证券行业研究员沈文春表示。
　　自创业始，金风科技便重视人才的作用，10年间对于自主创新和技术的重视，造就了一个经验丰富的技术团队，这正是公司的另一个法宝。在7轮增资之后，其主要的管理人员与技术人员目前均已持有金风科技股权。
　　根据中信证券电力设备行业首席分析师刘磊的预测，在2010年之前风电设备行业超常规发展的阶段，金风科技是行业最大受益者，将成为成长最快、规模最大的国内风机制造业龙头；当2010年后行业步入平稳发展阶段，公司未雨绸缪的“风电运营”可能成为驱动业绩增长的新引擎，而原有的风机制造业集中度提高，会使公司保持一个稳定的收入来源。
　　但是他也提醒说：“公司的产能受制于关键零部件的供应，未来能否及时交货取决于对供应链的控制和关键零部件资源的争夺；公司在多年实践中培养和积蓄的技术人才和经验丰富的管理团队成为同行业厂家争夺的对象，人才流失风险不容小觑。”
　　
　　四海之“风”
　　世界风电整机领域高风险高收益的特点，也决定了金风科技的发展未必顺风顺水。
　　
　　国际风电设备市场呈现典型的寡头垄断特征，其收益快速增長引人注目，但同时风电开发也具有高风险特征，一旦风电机组出现大规模故障，对赢利和市场份额均有巨大负面影响，如目前排名世界第1的丹麦Vestas公司自2004〜2005年就曾亏损，德国Nordex的市场份额近年来下降莫不源于此。
　　但随着社会对环境保护和气候变化的重视，及以国际石油价格突破100美元为标志的能源短缺时代来临，以风电、太阳能为代表的清洁可再生新能源势必拥有无限的发展空间。作为提供“掘金”工具的设备制造业，市场蛋糕和可口利润自不待言。
　　根据世界风能协会数据显示，在丹麦，风力发电占全国发电量20%以上，计划到2025年风力发电达到全国电力总量的75%；在德国，2006年装机达到2062万千瓦，成为世界最大的风电市场；在以石油发电为主要能源的美国，2005、2006年风电装机容量增速分别为37%、27%，计划从目前不到全国发电总量的1%提升到2015年的7%；在同为发展中国家的印度，2006年风电装机为627万千瓦，比上年增长41.5%，世界排名第5，已经成为亚洲风电增长最快的市场之一。
　　而目前世界排名前列的风电设备公司Vestas、Nordex、GE Power（美国）正来自这些风电利用程度最高的国家。在那里，市场驱动了企业的技术创新，竞争打造出行业的领先者，政府和民众对环保的重视使他们有了用武之地。
　　金风科技的发展环境与之类似，但却有自己的烦恼。虽然有技术、有市场，但零部件瓶颈却是发展的近忧，国家政策的不稳定成为整个行业的远虑。
　　“现在风力发电机组供不应求，就是因为被一些重要零部件‘卡住了脖子’，产能提不上去。”中国农机工业协会风力机械分会秘书长祁和生介绍说。金风科技和华锐风电已分别与国际上两大轴承商SKF、FAG在产品技术研发、市场运作等领域开展了合作。但目前成立的合资公司大都是外方控股，技术还是掌握在对方手里，国内话语权比较少，在质量、进货价格等方面没法控制。
　　而政策方面，国外有一套成熟体系鼓励风电发展。相比之下，国内虽然出台政策很多，但是部门利益不协调、执行不到位等顽疾依旧困扰着行业发展，特别是垄断的电网系统和管制的电价，都令看好风电行业的投资者思忖再三。