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世界上惟一一个独特的货币是美元，美元是作为国际储备货币使用的。美元一旦成为中心货币，就开始发生问题。由于人们都要持有美元来进行交易，或者进行储备，美元发多了，问题就开始超越国界，向世界上各个角落波及。由于美元跟黄金挂钩，各国都可以提出要求，如果你贬值了我可以换黄金，但一开始大家没意识到货币太多了，后来等大家意识到太多的时候都想跟美国换黄金，美国就受不了了。……
我讲的题目，是“面对动荡的世界金融体系”，或者是“面对不稳定的世界金融体系”，这是一个超越国界、超越经济体等各种边界的一个世界性话题。美国次贷危机使每一个人可能都会感受到国际金融体系处于动荡之中，或者说陷入危机。这个危机对每个人的生活环境可能都会产生影响。
说世界金融体系不稳定，我想有两大因素。第一是货币体系。中国现在是纸币体系，不是金本位，我们早已放弃了金本位体系。我们都知道，人民银行承担着发行货币的职能，纸币是由一个国家的中央机构发出来在全国流通，这个货币不具有国际性特点，只能在国内用。货币多了少了，马上会体现在我们的经济当中，像通货膨胀、财政赤字、投资过热等，而且无法转嫁风险，风险全在这个范围里边。因为是一个国家的货币，这个货币是有边界的，你的问题就是你的问题，很难转嫁给别人。要想转嫁给别人，你要通过汇率，如果对汇率进行调整，别人就会把你多发货币产生的影响堵在你的门里边，你是出不去的。其他国家基本也是这样，甚至欧元也是这样。
世界上惟一一个独特的货币是美元，美元是作为国际储备货币使用的，至少大家现在都承认。1944年，在美国布雷顿森林的一个小镇上，各国的金融家们共同开了一个会，决定成立一个国际货币体系，叫做“布雷顿森林体系”。当时的体系就是以美元为中心货币，世界各国货币与美元挂钩。而美元在最初阶段规定与黄金挂钩，也就是金本位仍然存在。
美元一旦成为中心货币，就开始发生问题。由于人们都要持有美元进行交易，或者进行储备，美元发多了，问题就开始超越国界，向世界上各个角落波及。同时，风险也被世界分散了。由于美元跟黄金挂钩，各国都可以提出要求，如果你贬值了我可以换黄金，但一开始大家没意识到货币太多了，后来等意识到太多的时候，大家都想跟美国换黄金的时候，美国就受不了了。
1970年8月的某一天，世界金融货币史上发生了一件事情，当时的总统尼克松到电台上向世界宣布，美元不再与黄金挂钩。美国单方面宣布不再和黄金挂钩，意味着你手里的绿票子不再能换我的黄金。
这就是“尼克松震荡”，它震惊了全世界。怎么可以这样？怎么可以这样单方面宣布?当天美元和黄金的比价就降了，1盎司黄金要换280美元，导致美元大贬值。“尼克松震荡”标志着美元和黄金脱钩，世界货币体系从此脱离了金本位体系，进入了纯粹硬票子的时代，纯粹就是中央银行或者财政部的那张纸，纯粹的信用时代到来了。
这时候，货币的数量纯粹由那台印钞机来决定，纯粹由你的财政政策和货币政策的特点决定。你搞财政赤字政策，搞宽松的货币政策，你的票子越发越多，那台机器就越印越多，那些债务和信用就越来越多。
因此，这几十年美元就不断地具有贬值的趋向，它不一定老贬，也不一定对所有国家贬，但是谁的经济增长快它对谁贬。先是对马克，对欧洲，然后对欧元，70年代对马克，80年代对日元。美元总是在变，原因是不断地增发货币。从内部来讲，美元是个公共品，但对全世界来讲，它是美国人自己的一个私人品，由于历史的沿革，加上世界上没有其他国家的经济实力能够成为一种经济货币，这样就使得美国人把自己放在了一个国际货币发行者的特殊地位。这个国际货币发行者，不再受黄金因素约束，也不受任何其他因素制约。当他多发了票子，他感到的风险比实际的风险要小，因为这个风险会扩散到全世界去，要积累到全世界都有这个问题了，他才会感觉到。
但是，没有马上感觉到问题，并不等于没有问题。这个问题在积累，泡沫也会越来越大，到了一定时候就会破灭。美国这些年采取宽松的货币政策，财政赤字，低储蓄，发了很多美元。外贸逆差和这次次案都跟美元发行相关。它对全世界的货币会产生影响。所有的各种影响都会累加，这是金融体系不稳定的第一个原因。一个不稳定的货币体系是一个有问题的货币体系，显示出在全球化经济的基础上，我们的治理结构有问题。
经济全球化应该有一个全球化的治理结构，有一个全球化的公共品和公共服务的提供者。对一个国家来说，是由一个国家的中央政府提供全国性的公共品。但在货币问题上，却只有一个国家发行，是用一个私人品在替代，任何国家的财政部，或者中央银行，不得再发同样的货币。
私人货币起到国际货币的作用，这个体系又和黄金脱了钩，它本质上很不稳定。在动态上，它不断地趋于不稳定，它可能逐步回复到一个稳定点，经过某种调整，包括危机的调整它回到一个均衡点,之后,它又会进入另一个不稳定的过程,总是趋向于不均衡,这是由这个体系本身性质决定的。
在此基础上产生了第二个问题，就是这些年金融创新产生的问题。金融创新是金融市场发展的一个必然途径，金融创新本身不是坏事情。但如在这样一个货币体系下，人们在相当长的一个时期里只看到金融创新的好处，看到给大家带来的收益，却看不到它可能带来的风险，这些风险就会累积，泡沫就会形成，到了一定时期就会出现泡沫破裂，引起大的危机和震荡。
次贷就是典型。次级按揭贷款本身是一个很好的金融产品，它可以使风险分级，可以使没有资格借债的人也能够借债，至少可以使一部分没有资格借债的人也能够借债，能够购买住房。在这个意义上,我们不会全部否定它，但它像任何金融产品和金融衍生工具一样，也有风险，而且它本质上具有较大的风险。由于在美国低利率条件下鼓出了一个房地产泡沫，这些泡沫风险又被美元越吹越大,被低利率政策长期掩盖，结果随着美元被全世界的各个投机者和投资者购买，它产生的问题就传导到了全世界。在金融创新的过程当中，人们忽视了金融创新的风险，导致了货币体系的不稳定性。
世界上的很多机制，包括金融市场、信贷市场，相互之间的关联，以及对市场的监控等各个环节上，都存在着大量的忽视风险的现象，这属于监管不力。各个机构有漏洞，会使整个国际体系有漏洞。
为什么会导致次贷，为什么会有风波，为什么当时那些次贷的资产都被评为三A级资产，原来认为是最好的资产，现在变成最坏的垃圾资产。那些卷入次贷交易的机构都有很多精确的、精巧的计量模型来计算他的收益、风险和成本，模型没有错，但输入进去的数据，反映对风险的判断出了问题。如果人们预期未来的房价每年10％、20％的上涨，那次案是好的，谁都没有输入数据说未来房价会跌，这说明控制风险的机制产生了大问题。
在某种意义上讲，美元的问题是由原来的“布雷顿森林体系”遗留下来的。近期出现次贷危机，实际上这个泡沫已经积累了若干年，至少已有6、7年的时间。IT泡沫破裂以后，美国的房价跟收入的比就开始大幅度攀升，其背景就是低利率政策、财政赤字和美元的越发越多。同时,大家只看到好处，看不到风险，于是就越来越冒险，要鼓吹创新，创新本身并没错，但金融创新是有风险的，大家长期忽视了金融创新可能带来的风险，监管机构也长期忽视这些风险。这也是为什么最近美国政府联手华尔街，联手各个金融机构，正在制定严格的对风险的监管措施，来修补漏洞。七国财长会议也承诺，要联手对风险失控的问题加以纠正，维护世界金融体系的稳定。
有次贷危机并不奇怪。次贷危机因为是在美元的全球货币基础上，在全球金融市场的基础上，波及到了全世界，它对我们每个人都会产生影响，对每一种货币都会产生影响。今天人民币不断升值，或者加速升值，其背后的原因正是美元加速贬值。在次贷危机的背景下产生信贷的萎缩，信用的丧失，美国又大量地加大了货币的发行，迅速地降低了利率，大量地注入流动性，美元越发越多，而这些美元又撒到全世界。有人问人民币什么时候停止升值，或者升值到多少是均衡点?我说这个均衡点不应该问我们，应该问问美国，好像问题都在我们这边，好像人民币怎么不升值。人民币升值是美元贬值的另一面，美元要不断贬值的话人民币当然不断的升值。要不升值的话，结果就是我们对其他货币的关系发生变化了。去年因为美元加速贬值，我们就加速了升值，即使这么加速升值，我们还是没有跟上美元贬值的速度，导致我们对欧元还贬值了，对日元还贬值了，这就导致了世界货币体系的混乱，这些不确定性，弄得大家都不确定。
前一段广交会上的商人们，不知道怎么签合同，不确定这个货币值多少钱。有的商家就建议，以后不要用美元来定价了，有的商家建议我们三个月、五个月地签合同，锁定一个价格，大家都预期，同意这个锁定，这就是说货币的不断波动给我们产生了很大的不确定性。但小步升值其实还是为了使商家有一个确定性，产生一个预期。有人说我们现在是不是大幅升值，一下子升到均衡点，如果大幅升值，你知道不知道哪个是均衡点，你升到一个点，停下来了，过了一个星期，两个星期，美元又贬了。这种震荡对企业来说，第一是对企业产生大的冲击，第二企业不好做生意，合同更没法签了。现在还可以预期，至少每年7％、8％，这个预期错了问题还不大，如果一下子20％、30％、40％谁都说不准的情况下，那就无所适从了。所以，这种不确定性确实给我们带来了巨大的麻烦，对中国贸易产生了巨大影响。除了美国次贷危机引起的国内市场的下跌，经济的衰退，消费的减少，可能对我们的出口等等产生的影响以外，货币不稳定这件事情，不仅仅对金融部门产生重大冲击，对我们的实体部门，对我们的企业,自然也会产生很大的不确定性。
全球的不确定性出路在哪里?全球都加强监管，无论如何都有利于缓解这个问题，特别是美国人要加强监管，而且美国人要认识到它的独特地位可能给它带来的独特问题。但这还不是根本的出路，风险失控问题是建立在整个货币体系的基础上，因此重大问题是怎么改革国际货币体系？当然了，我们还没有资格讨论这个问题，这个问题国际货币组织和国际专家们讨论多年了，批判体系的人也大有人在，但是长期也没办法得到解决，因为任何替代方案也都很难执行。像目前这样一个体系人们为之付出了很大成本，但另一个体系可能会付出更大成本，而且很难达成协议的话就成为一个不可行了，或者政治上不可行，或者其他方面不可行。
现在出现了一种趋势，就是多种货币都有可能在下一阶段成为国际储备货币和国际流通手段，不再是过去以美元为主或者为主导的体系。现在，人们更多的愿意持有欧元，人们也许会持有多种货币，是持有两种货币还是三种货币，还是四种货币，这个还要看今后的发展趋势。但目前来看，至少美元单一国际货币的局面正在被打破，人们正在看到其他货币的价值，人们也正在关注像黄金、石油这些自然物品的价值，对于人类金融方面的意义。
最后，请大家关注一个可能发生的事情，就是海湾国家这些石油生产大国，正在讨论是不是模仿欧元搞一个海湾货币。它会对世界产生什么影响，我们也拭目以待。这个海湾货币会使人们直接联想到石油，它是把一个自然物质和一个货币直接结合起来，它不是和一国的经济实力、制造能力、科技能力结合起来。人们过去相信美元，相信欧元，它是和一个经济实力相结合的，美元是信用，纸票是信用，他们信的是科技实力，信的是制造实力，信的是市场机制等。海湾货币等于是把石油货币化，如果石油国家石油输出是稳定的，增长是稳定的，他就把石油变成了一个货币，相当于跟黄金挂钩的、跟某一个自然物质挂钩的一种货币。当然，这些还只是一些猜想，只是一些联想。
我讲的题目，是“面对动荡的世界金融体系”，或者是“面对不稳定的世界金融体系”，这是一个超越国界、超越经济体等各种边界的一个世界性话题。美国次贷危机使每一个人可能都会感受到国际金融体系处于动荡之中，或者说陷入危机。这个危机对每个人的生活环境可能都会产生影响。
说世界金融体系不稳定，我想有两大因素。第一是货币体系。中国现在是纸币体系，不是金本位，我们早已放弃了金本位体系。我们都知道，人民银行承担着发行货币的职能，纸币是由一个国家的中央机构发出来在全国流通，这个货币不具有国际性特点，只能在国内用。货币多了少了，马上会体现在我们的经济当中，像通货膨胀、财政赤字、投资过热等，而且无法转嫁风险，风险全在这个范围里边。因为是一个国家的货币，这个货币是有边界的，你的问题就是你的问题，很难转嫁给别人。要想转嫁给别人，你要通过汇率，如果对汇率进行调整，别人就会把你多发货币产生的影响堵在你的门里边，你是出不去的。其他国家基本也是这样，甚至欧元也是这样。
世界上惟一一个独特的货币是美元，美元是作为国际储备货币使用的，至少大家现在都承认。1944年，在美国布雷顿森林的一个小镇上，各国的金融家们共同开了一个会，决定成立一个国际货币体系，叫做“布雷顿森林体系”。当时的体系就是以美元为中心货币，世界各国货币与美元挂钩。而美元在最初阶段规定与黄金挂钩，也就是金本位仍然存在。
美元一旦成为中心货币，就开始发生问题。由于人们都要持有美元进行交易，或者进行储备，美元发多了，问题就开始超越国界，向世界上各个角落波及。同时，风险也被世界分散了。由于美元跟黄金挂钩，各国都可以提出要求，如果你贬值了我可以换黄金，但一开始大家没意识到货币太多了，后来等意识到太多的时候，大家都想跟美国换黄金的时候，美国就受不了了。
1970年8月的某一天，世界金融货币史上发生了一件事情，当时的总统尼克松到电台上向世界宣布，美元不再与黄金挂钩。美国单方面宣布不再和黄金挂钩，意味着你手里的绿票子不再能换我的黄金。
这就是“尼克松震荡”，它震惊了全世界。怎么可以这样？怎么可以这样单方面宣布?当天美元和黄金的比价就降了，1盎司黄金要换280美元，导致美元大贬值。“尼克松震荡”标志着美元和黄金脱钩，世界货币体系从此脱离了金本位体系，进入了纯粹硬票子的时代，纯粹就是中央银行或者财政部的那张纸，纯粹的信用时代到来了。
这时候，货币的数量纯粹由那台印钞机来决定，纯粹由你的财政政策和货币政策的特点决定。你搞财政赤字政策，搞宽松的货币政策，你的票子越发越多，那台机器就越印越多，那些债务和信用就越来越多。
因此，这几十年美元就不断地具有贬值的趋向，它不一定老贬，也不一定对所有国家贬，但是谁的经济增长快它对谁贬。先是对马克，对欧洲，然后对欧元，70年代对马克，80年代对日元。美元总是在变，原因是不断地增发货币。从内部来讲，美元是个公共品，但对全世界来讲，它是美国人自己的一个私人品，由于历史的沿革，加上世界上没有其他国家的经济实力能够成为一种经济货币，这样就使得美国人把自己放在了一个国际货币发行者的特殊地位。这个国际货币发行者，不再受黄金因素约束，也不受任何其他因素制约。当他多发了票子，他感到的风险比实际的风险要小，因为这个风险会扩散到全世界去，要积累到全世界都有这个问题了，他才会感觉到。
但是，没有马上感觉到问题，并不等于没有问题。这个问题在积累，泡沫也会越来越大，到了一定时候就会破灭。美国这些年采取宽松的货币政策，财政赤字，低储蓄，发了很多美元。外贸逆差和这次次案都跟美元发行相关。它对全世界的货币会产生影响。所有的各种影响都会累加，这是金融体系不稳定的第一个原因。一个不稳定的货币体系是一个有问题的货币体系，显示出在全球化经济的基础上，我们的治理结构有问题。
经济全球化应该有一个全球化的治理结构，有一个全球化的公共品和公共服务的提供者。对一个国家来说，是由一个国家的中央政府提供全国性的公共品。但在货币问题上，却只有一个国家发行，是用一个私人品在替代，任何国家的财政部，或者中央银行，不得再发同样的货币。
私人货币起到国际货币的作用，这个体系又和黄金脱了钩，它本质上很不稳定。在动态上，它不断地趋于不稳定，它可能逐步回复到一个稳定点，经过某种调整，包括危机的调整它回到一个均衡点,之后,它又会进入另一个不稳定的过程,总是趋向于不均衡,这是由这个体系本身性质决定的。
在此基础上产生了第二个问题，就是这些年金融创新产生的问题。金融创新是金融市场发展的一个必然途径，金融创新本身不是坏事情。但如在这样一个货币体系下，人们在相当长的一个时期里只看到金融创新的好处，看到给大家带来的收益，却看不到它可能带来的风险，这些风险就会累积，泡沫就会形成，到了一定时期就会出现泡沫破裂，引起大的危机和震荡。
次贷就是典型。次级按揭贷款本身是一个很好的金融产品，它可以使风险分级，可以使没有资格借债的人也能够借债，至少可以使一部分没有资格借债的人也能够借债，能够购买住房。在这个意义上,我们不会全部否定它，但它像任何金融产品和金融衍生工具一样，也有风险，而且它本质上具有较大的风险。由于在美国低利率条件下鼓出了一个房地产泡沫，这些泡沫风险又被美元越吹越大,被低利率政策长期掩盖，结果随着美元被全世界的各个投机者和投资者购买，它产生的问题就传导到了全世界。在金融创新的过程当中，人们忽视了金融创新的风险，导致了货币体系的不稳定性。
世界上的很多机制，包括金融市场、信贷市场，相互之间的关联，以及对市场的监控等各个环节上，都存在着大量的忽视风险的现象，这属于监管不力。各个机构有漏洞，会使整个国际体系有漏洞。
为什么会导致次贷，为什么会有风波，为什么当时那些次贷的资产都被评为三A级资产，原来认为是最好的资产，现在变成最坏的垃圾资产。那些卷入次贷交易的机构都有很多精确的、精巧的计量模型来计算他的收益、风险和成本，模型没有错，但输入进去的数据，反映对风险的判断出了问题。如果人们预期未来的房价每年10％、20％的上涨，那次案是好的，谁都没有输入数据说未来房价会跌，这说明控制风险的机制产生了大问题。
在某种意义上讲，美元的问题是由原来的“布雷顿森林体系”遗留下来的。近期出现次贷危机，实际上这个泡沫已经积累了若干年，至少已有6、7年的时间。IT泡沫破裂以后，美国的房价跟收入的比就开始大幅度攀升，其背景就是低利率政策、财政赤字和美元的越发越多。同时,大家只看到好处，看不到风险，于是就越来越冒险，要鼓吹创新，创新本身并没错，但金融创新是有风险的，大家长期忽视了金融创新可能带来的风险，监管机构也长期忽视这些风险。这也是为什么最近美国政府联手华尔街，联手各个金融机构，正在制定严格的对风险的监管措施，来修补漏洞。七国财长会议也承诺，要联手对风险失控的问题加以纠正，维护世界金融体系的稳定。
有次贷危机并不奇怪。次贷危机因为是在美元的全球货币基础上，在全球金融市场的基础上，波及到了全世界，它对我们每个人都会产生影响，对每一种货币都会产生影响。今天人民币不断升值，或者加速升值，其背后的原因正是美元加速贬值。在次贷危机的背景下产生信贷的萎缩，信用的丧失，美国又大量地加大了货币的发行，迅速地降低了利率，大量地注入流动性，美元越发越多，而这些美元又撒到全世界。有人问人民币什么时候停止升值，或者升值到多少是均衡点?我说这个均衡点不应该问我们，应该问问美国，好像问题都在我们这边，好像人民币怎么不升值。人民币升值是美元贬值的另一面，美元要不断贬值的话人民币当然不断的升值。要不升值的话，结果就是我们对其他货币的关系发生变化了。去年因为美元加速贬值，我们就加速了升值，即使这么加速升值，我们还是没有跟上美元贬值的速度，导致我们对欧元还贬值了，对日元还贬值了，这就导致了世界货币体系的混乱，这些不确定性，弄得大家都不确定。
前一段广交会上的商人们，不知道怎么签合同，不确定这个货币值多少钱。有的商家就建议，以后不要用美元来定价了，有的商家建议我们三个月、五个月地签合同，锁定一个价格，大家都预期，同意这个锁定，这就是说货币的不断波动给我们产生了很大的不确定性。但小步升值其实还是为了使商家有一个确定性，产生一个预期。有人说我们现在是不是大幅升值，一下子升到均衡点，如果大幅升值，你知道不知道哪个是均衡点，你升到一个点，停下来了，过了一个星期，两个星期，美元又贬了。这种震荡对企业来说，第一是对企业产生大的冲击，第二企业不好做生意，合同更没法签了。现在还可以预期，至少每年7％、8％，这个预期错了问题还不大，如果一下子20％、30％、40％谁都说不准的情况下，那就无所适从了。所以，这种不确定性确实给我们带来了巨大的麻烦，对中国贸易产生了巨大影响。除了美国次贷危机引起的国内市场的下跌，经济的衰退，消费的减少，可能对我们的出口等等产生的影响以外，货币不稳定这件事情，不仅仅对金融部门产生重大冲击，对我们的实体部门，对我们的企业,自然也会产生很大的不确定性。
全球的不确定性出路在哪里?全球都加强监管，无论如何都有利于缓解这个问题，特别是美国人要加强监管，而且美国人要认识到它的独特地位可能给它带来的独特问题。但这还不是根本的出路，风险失控问题是建立在整个货币体系的基础上，因此重大问题是怎么改革国际货币体系？当然了，我们还没有资格讨论这个问题，这个问题国际货币组织和国际专家们讨论多年了，批判体系的人也大有人在，但是长期也没办法得到解决，因为任何替代方案也都很难执行。像目前这样一个体系人们为之付出了很大成本，但另一个体系可能会付出更大成本，而且很难达成协议的话就成为一个不可行了，或者政治上不可行，或者其他方面不可行。
现在出现了一种趋势，就是多种货币都有可能在下一阶段成为国际储备货币和国际流通手段，不再是过去以美元为主或者为主导的体系。现在，人们更多的愿意持有欧元，人们也许会持有多种货币，是持有两种货币还是三种货币，还是四种货币，这个还要看今后的发展趋势。但目前来看，至少美元单一国际货币的局面正在被打破，人们正在看到其他货币的价值，人们也正在关注像黄金、石油这些自然物品的价值，对于人类金融方面的意义。
最后，请大家关注一个可能发生的事情，就是海湾国家这些石油生产大国，正在讨论是不是模仿欧元搞一个海湾货币。它会对世界产生什么影响，我们也拭目以待。这个海湾货币会使人们直接联想到石油，它是把一个自然物质和一个货币直接结合起来，它不是和一国的经济实力、制造能力、科技能力结合起来。人们过去相信美元，相信欧元，它是和一个经济实力相结合的，美元是信用，纸票是信用，他们信的是科技实力，信的是制造实力，信的是市场机制等。海湾货币等于是把石油货币化，如果石油国家石油输出是稳定的，增长是稳定的，他就把石油变成了一个货币，相当于跟黄金挂钩的、跟某一个自然物质挂钩的一种货币。当然，这些还只是一些猜想，只是一些联想。