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摘要：本文主要通过系统研究内部资本市场基础理论，运用现有内部资本市场理论并结合工作经验分析集团公司资金集中管理现状和取得的成效，指出资金集中管理存在的问题，最后提出有关集团资金集中管理和内部资本市场运行的提升策略。
关键词：内部资本;集中管理;视角分析
一、内部资本市场理论回顾
（一）内部资本市场的形成和定义
内部资本化市场是随着企业组织形式的发展改变、兼并及多元化浪潮的出现而产生的新的学术名词。在20世纪60年代，美国企业界开始兼并浪潮，形成了一大批多元化的联合大企业，并成就了许多著名的国际化大集团，例如通用公司。很多理论学者认为内部资本市场是这些多元化联合企业成功的重要原因，因为集团公司内部有一个高效率的投资资金市场，利用市场充分竞争的机制使得资金能够在公司内部进行流动分配，极大地提高了企业内部资本交易的工作效率。从现有的研究文献来看，学术界对内部资本市场并没有一个统一的定义，本文将内部资本理解为内部资金，内部资本市场即是对内部资金的配置制度，谈谈企业对内部资金配置的问题。
（二）内部资本市场：有效还是无效之争
1.内部资本市场的有效性
内部资本市场的有效性在理论上体现在信息优势和企业总部的剩余控制权，所以能显著减少信息不对称，增加激励和有效监督，缓解融资约束，增加企业价值。
①缓解信息不对称问题。信息不对称是指交易的双方掌握的信息程度不一样。很多学者研究表明，內部资本市场出现的其中的一个原因就是信息不对称问题。因为内部资本市场中企业总部在监督和信息方面有绝对的权威优势，将现有资本在各分部的投资机会之中重新分配，减少外部融资的交易成本。②有效监督和增加激励。内部资本市场与外部资本市场最本质的区别——在于剩余控制权的不同。企业总部对公司资产拥有剩余控制权，进而能增加公司总部对各分部的经营管理激励监督的动力。而外部资本市场的出资者不是资金使用部门资产的直接所有者，出资者的激励监督的动力少于内部资本市场的总部，因此在信息传递，激励和监督方面外部资本市场不能取得较好的效果。③缓解融资约束。一方面，通过资本集聚功能，产生“多钱效应”（more-money effect）。母公司通过把多个事业部或者企业分部进行统一控制，从外部吸引更多的资金，即产生“多钱效应”（more-money effect）。另一方面，通过资本重配置功能，可以产生“活钱效应”（smarter-moneyeffect）。在企业总部掌握各分部的充分的投资前景信息等高质量信息的基础上，将有限的资本进行跨分部的分配，将资金从投资效益差的部门转移到投资效益高的部门，实现“活钱效应”（smarter-money effect）。
2.内部资本市场的无效性
许多学者研究认为内部资本市场在这三个方面会降低公司价值，即双重代理问题、过渡投资导致无效投资、寻租和“交叉补贴”的平均主义现象。（1）双重代理问题是指在内部资本市场上，公司总部具有双重身份即代理人与委托人。在这样双重代理的模式下，企业总部和分部经理为获得利益最大化会出现双方私下交易的现象，比如部门经理的寻租等，使资本不能留下效率最高的分部，弱化内部资本市场的资本配置效率。（2）过渡投资，导致无效投资。公司内部管理者因为其信息优势，往往集中关注与内部投资项目，在内部资本市场资金充裕的时候，会导致对内部项目的过渡投资，因为公司总部会企图从所拥有的控制权中谋取私利，因而渴望进行“建造帝国”（Emprie-building）而进行过渡投资。（3）寻租和“交叉补贴”的平均主义现象。由于存在双重代理的问题，分部经理为获得更多的部门利益，会通过寻租行为来获得更多的补偿、权利和资源。使得弱分部更获得比强分部更好的投资机会，即内部资本会分配给低效率项目。从激励分部经理的角度来说，企业总部也为了他们更有效的工作，对弱分部及差项目也会分配适当的补贴，造成“交叉补贴”的社会主义现象。
综上所述，内部资本市场的有效与无效并不是绝对矛盾的，就像事物存在正反面一样，我们可以将内部资本市场的有效性看作是其积极的一面，而无效性看作是其消极的一面，不能绝对孤立地看待哪一面，而是要联系起来，掌握好度的问题，怎样才能让内部资本市场使企业价值最大化。
二、目前集团公司资金集中管理现状及取得成效
（一）集团公司资金集中管理现状
目前大多数集团公司主要采用资金集中管理系统及辅助资金集中管理系统的关联交易平台实现集团公司的内部资本市场的运作。资金集中管理系统（Treasure Man-agement of Sinopec简称"TMS"）是以构建集团“资金池”运作模式为总体目标，以集团财务公司为平台，以集团公司资金信息系统为载体，依托商业银行结算体系，运用银行总分账户的实现途径，以资金预算管理为主要措施，以统一资金管理模式为基本实施内容，通过强化企业层面的资金集中管理与内部资金分级核算相结合，构建以集团总部服务器集中数据处理为枢纽，连接集团各企业以及企业所属资金管理与核算单位的资金信息网络，实现集团公司资金收入实时汇总、资金支付归口办理、筹融资业务统一策划、内部结算封闭运行、各层级资金运行实时反映，促进集团资金运作的安全、规范和高效。而关联交易平台是集团公司在资金集中管理系统的基础上，依托财务公司的平台，整合会计核算系统而成的，加快集团公司内部应收账款的流转速度，减少资金占用和解决内部“三角债”问题，真正实现集团公司内部结算的大统一。即实现集团内部交易的确认、挂账、结算封闭运行，杜绝内部交易单边挂账，加速内部交易结算流程。
（二）资金集中管理取得的成效
1.通过资金集中系统，实现集团“资金池”效应。一是创造了集团“资金池”管理运作模式。通过实时汇集集团成员的货币资金收入和归口办理对外资金支付，保证集团总部统筹资金运行、统一筹融资管理。二是切实加强了企业层面的资金集中管理。企业将货币资金收付等关键业务上移，实现对外付款集中审核管理，促进企业本部财务不断提高对整体资金运作的监督管理和统筹协调能力。三是实现全额全过程的资金预算管理，实施总额预算与分项预算相结合，按照年预算、月计划、日调度的预算控制思路，并通过由上至下编报预算和由上至下逐级批复相结合，实现全员、全方位的以收定支管理。 2.集中融资和授信，扩大企业融资能力，缓解外部融资约束，降低融资成本，为集团公司的持续发展提供强大资金支持，保障了公司生产经营和改革发展的资金需求。
3.通过关联交易平台，集成集团公司内部各个财务系统，规范内部交易流程，提高内部交易结算效率和减少内部交易资金占用，实现集团公司内部结算封闭运行，提高集团公司会计信息质量。
三、集团公司资金集中管理存在的相关问题
（一）集团公司通过资金集中管理虽然能发挥融资的优势，但是由于不重视资金使用效率，只重视资金数量，导致存在过度融资和过度投资的现象。
（二）过度集权式的资金集中管理影响各分子公司的积极性，同时集团内部寻租现象严重。由于集团公司对集中管理控制的内部资金具有监控能力，各分子公司对资金不能享有剩余控制权，不能像过去一样自主灵活地调度和使用，而是要聽从集团公司总部的划拨，从一定程度上抑制了分子公司的积极性，更有甚者，一些分子公司在小集团利益思想趋势下，为增加本单位资金的支配权，只将小部分资金归人集团公司集中管理.大部分资金游离在集团公司的“资金池”外面。
（三）集团公司内部借贷管理不严，造成内部贷款拖欠严重。集团公司对于分子公司的借款，由于一些限制因素很少进行实地论证和考察，对其借款用途、还款保障、效益等没有明确的控制。集团公司借出资金通常是按照低于银行同期利率提供，因而分子公司也认为对于集团公司的借款没有还款压力，可以经常拖欠，集团公司也没有要求强制回收措施，所以造成放贷数额越来越大，同时低的投资收益也影响了其他分子公司在财务公司存款的积极性，也给整个集团公司造成融资的借口。
（四）集团公司内部支持的信息系统相互兼容性不够，未能实现财务信息共享，系统维护工作量大，影响资金集中管理系统的运行效率。集团内部资本市场能最大限度地发挥其效率的主要优势就是信息优势，能够缓解信息不对称，但必须依靠内部高效的信息网络，财务资源共享便是其中之一。集团公司目前管理信息管理软件繁多，各软件兼容性不统一，为信息管理带来很大的困难。
四、集团公司资金集中管理有关提升策略
（一）强化集团内部资金管理效率考核
通过加强预算管理执行力，有效监督和控制分子公司的业务运作，结合效率考核合理的增加奖励，提高资金使用效率，减少资金的占用和浪费，激发各分部资金管理的积极性。
（二）完善集团公司内部控制管理
企业内部控制就是建立规范有序的业务流程体系，用制度和执行力来保障公司业务平稳安全运营，是企业内部的“家规家法”。通过这一科学的规范制度，使得企业各项管理举措与各项业务活动相互制约，减少人为出错和故意舞弊行为，有效规避各种风险，实现企业内部有效控制，提高企业运行效率。可以说完善和实施企业内部控制规范体系，能极大提高内部资本市场的运作效率，保障企业平稳有效运营。
（三）加快企业集团信息化建设
要使集团内部资本市场的效率得到有效的提升，离不开信息系统的有力支持。在快速、高效的资本信息系统中，可以打破时间、空间和地域的限制，在任意时间和任意地点能实现资本的有效运行。建设一个将计划、预算、核算、分析、决策和控制功能一体化的信息系统，将财务信息和各方面信息相结合，实现财务信息全面共享，更能体现内部资本市场的配置效率和整体资源的优化配置，提高集团公司核心竞争力。同时便捷迅速的信息系统能让外部投资者及时准确地掌握企业动态，加强外部监督，使得内部交易透明化，减少信息的不对称、内部寻租等内部代理成本。
作者简介：
罗会俊，中国石油化工股份有限公司华东油气分公司，江苏南京
关键词：内部资本;集中管理;视角分析
一、内部资本市场理论回顾
（一）内部资本市场的形成和定义
内部资本化市场是随着企业组织形式的发展改变、兼并及多元化浪潮的出现而产生的新的学术名词。在20世纪60年代，美国企业界开始兼并浪潮，形成了一大批多元化的联合大企业，并成就了许多著名的国际化大集团，例如通用公司。很多理论学者认为内部资本市场是这些多元化联合企业成功的重要原因，因为集团公司内部有一个高效率的投资资金市场，利用市场充分竞争的机制使得资金能够在公司内部进行流动分配，极大地提高了企业内部资本交易的工作效率。从现有的研究文献来看，学术界对内部资本市场并没有一个统一的定义，本文将内部资本理解为内部资金，内部资本市场即是对内部资金的配置制度，谈谈企业对内部资金配置的问题。
（二）内部资本市场：有效还是无效之争
1.内部资本市场的有效性
内部资本市场的有效性在理论上体现在信息优势和企业总部的剩余控制权，所以能显著减少信息不对称，增加激励和有效监督，缓解融资约束，增加企业价值。
①缓解信息不对称问题。信息不对称是指交易的双方掌握的信息程度不一样。很多学者研究表明，內部资本市场出现的其中的一个原因就是信息不对称问题。因为内部资本市场中企业总部在监督和信息方面有绝对的权威优势，将现有资本在各分部的投资机会之中重新分配，减少外部融资的交易成本。②有效监督和增加激励。内部资本市场与外部资本市场最本质的区别——在于剩余控制权的不同。企业总部对公司资产拥有剩余控制权，进而能增加公司总部对各分部的经营管理激励监督的动力。而外部资本市场的出资者不是资金使用部门资产的直接所有者，出资者的激励监督的动力少于内部资本市场的总部，因此在信息传递，激励和监督方面外部资本市场不能取得较好的效果。③缓解融资约束。一方面，通过资本集聚功能，产生“多钱效应”（more-money effect）。母公司通过把多个事业部或者企业分部进行统一控制，从外部吸引更多的资金，即产生“多钱效应”（more-money effect）。另一方面，通过资本重配置功能，可以产生“活钱效应”（smarter-moneyeffect）。在企业总部掌握各分部的充分的投资前景信息等高质量信息的基础上，将有限的资本进行跨分部的分配，将资金从投资效益差的部门转移到投资效益高的部门，实现“活钱效应”（smarter-money effect）。
2.内部资本市场的无效性
许多学者研究认为内部资本市场在这三个方面会降低公司价值，即双重代理问题、过渡投资导致无效投资、寻租和“交叉补贴”的平均主义现象。（1）双重代理问题是指在内部资本市场上，公司总部具有双重身份即代理人与委托人。在这样双重代理的模式下，企业总部和分部经理为获得利益最大化会出现双方私下交易的现象，比如部门经理的寻租等，使资本不能留下效率最高的分部，弱化内部资本市场的资本配置效率。（2）过渡投资，导致无效投资。公司内部管理者因为其信息优势，往往集中关注与内部投资项目，在内部资本市场资金充裕的时候，会导致对内部项目的过渡投资，因为公司总部会企图从所拥有的控制权中谋取私利，因而渴望进行“建造帝国”（Emprie-building）而进行过渡投资。（3）寻租和“交叉补贴”的平均主义现象。由于存在双重代理的问题，分部经理为获得更多的部门利益，会通过寻租行为来获得更多的补偿、权利和资源。使得弱分部更获得比强分部更好的投资机会，即内部资本会分配给低效率项目。从激励分部经理的角度来说，企业总部也为了他们更有效的工作，对弱分部及差项目也会分配适当的补贴，造成“交叉补贴”的社会主义现象。
综上所述，内部资本市场的有效与无效并不是绝对矛盾的，就像事物存在正反面一样，我们可以将内部资本市场的有效性看作是其积极的一面，而无效性看作是其消极的一面，不能绝对孤立地看待哪一面，而是要联系起来，掌握好度的问题，怎样才能让内部资本市场使企业价值最大化。
二、目前集团公司资金集中管理现状及取得成效
（一）集团公司资金集中管理现状
目前大多数集团公司主要采用资金集中管理系统及辅助资金集中管理系统的关联交易平台实现集团公司的内部资本市场的运作。资金集中管理系统（Treasure Man-agement of Sinopec简称"TMS"）是以构建集团“资金池”运作模式为总体目标，以集团财务公司为平台，以集团公司资金信息系统为载体，依托商业银行结算体系，运用银行总分账户的实现途径，以资金预算管理为主要措施，以统一资金管理模式为基本实施内容，通过强化企业层面的资金集中管理与内部资金分级核算相结合，构建以集团总部服务器集中数据处理为枢纽，连接集团各企业以及企业所属资金管理与核算单位的资金信息网络，实现集团公司资金收入实时汇总、资金支付归口办理、筹融资业务统一策划、内部结算封闭运行、各层级资金运行实时反映，促进集团资金运作的安全、规范和高效。而关联交易平台是集团公司在资金集中管理系统的基础上，依托财务公司的平台，整合会计核算系统而成的，加快集团公司内部应收账款的流转速度，减少资金占用和解决内部“三角债”问题，真正实现集团公司内部结算的大统一。即实现集团内部交易的确认、挂账、结算封闭运行，杜绝内部交易单边挂账，加速内部交易结算流程。
（二）资金集中管理取得的成效
1.通过资金集中系统，实现集团“资金池”效应。一是创造了集团“资金池”管理运作模式。通过实时汇集集团成员的货币资金收入和归口办理对外资金支付，保证集团总部统筹资金运行、统一筹融资管理。二是切实加强了企业层面的资金集中管理。企业将货币资金收付等关键业务上移，实现对外付款集中审核管理，促进企业本部财务不断提高对整体资金运作的监督管理和统筹协调能力。三是实现全额全过程的资金预算管理，实施总额预算与分项预算相结合，按照年预算、月计划、日调度的预算控制思路，并通过由上至下编报预算和由上至下逐级批复相结合，实现全员、全方位的以收定支管理。 2.集中融资和授信，扩大企业融资能力，缓解外部融资约束，降低融资成本，为集团公司的持续发展提供强大资金支持，保障了公司生产经营和改革发展的资金需求。
3.通过关联交易平台，集成集团公司内部各个财务系统，规范内部交易流程，提高内部交易结算效率和减少内部交易资金占用，实现集团公司内部结算封闭运行，提高集团公司会计信息质量。
三、集团公司资金集中管理存在的相关问题
（一）集团公司通过资金集中管理虽然能发挥融资的优势，但是由于不重视资金使用效率，只重视资金数量，导致存在过度融资和过度投资的现象。
（二）过度集权式的资金集中管理影响各分子公司的积极性，同时集团内部寻租现象严重。由于集团公司对集中管理控制的内部资金具有监控能力，各分子公司对资金不能享有剩余控制权，不能像过去一样自主灵活地调度和使用，而是要聽从集团公司总部的划拨，从一定程度上抑制了分子公司的积极性，更有甚者，一些分子公司在小集团利益思想趋势下，为增加本单位资金的支配权，只将小部分资金归人集团公司集中管理.大部分资金游离在集团公司的“资金池”外面。
（三）集团公司内部借贷管理不严，造成内部贷款拖欠严重。集团公司对于分子公司的借款，由于一些限制因素很少进行实地论证和考察，对其借款用途、还款保障、效益等没有明确的控制。集团公司借出资金通常是按照低于银行同期利率提供，因而分子公司也认为对于集团公司的借款没有还款压力，可以经常拖欠，集团公司也没有要求强制回收措施，所以造成放贷数额越来越大，同时低的投资收益也影响了其他分子公司在财务公司存款的积极性，也给整个集团公司造成融资的借口。
（四）集团公司内部支持的信息系统相互兼容性不够，未能实现财务信息共享，系统维护工作量大，影响资金集中管理系统的运行效率。集团内部资本市场能最大限度地发挥其效率的主要优势就是信息优势，能够缓解信息不对称，但必须依靠内部高效的信息网络，财务资源共享便是其中之一。集团公司目前管理信息管理软件繁多，各软件兼容性不统一，为信息管理带来很大的困难。
四、集团公司资金集中管理有关提升策略
（一）强化集团内部资金管理效率考核
通过加强预算管理执行力，有效监督和控制分子公司的业务运作，结合效率考核合理的增加奖励，提高资金使用效率，减少资金的占用和浪费，激发各分部资金管理的积极性。
（二）完善集团公司内部控制管理
企业内部控制就是建立规范有序的业务流程体系，用制度和执行力来保障公司业务平稳安全运营，是企业内部的“家规家法”。通过这一科学的规范制度，使得企业各项管理举措与各项业务活动相互制约，减少人为出错和故意舞弊行为，有效规避各种风险，实现企业内部有效控制，提高企业运行效率。可以说完善和实施企业内部控制规范体系，能极大提高内部资本市场的运作效率，保障企业平稳有效运营。
（三）加快企业集团信息化建设
要使集团内部资本市场的效率得到有效的提升，离不开信息系统的有力支持。在快速、高效的资本信息系统中，可以打破时间、空间和地域的限制，在任意时间和任意地点能实现资本的有效运行。建设一个将计划、预算、核算、分析、决策和控制功能一体化的信息系统，将财务信息和各方面信息相结合，实现财务信息全面共享，更能体现内部资本市场的配置效率和整体资源的优化配置，提高集团公司核心竞争力。同时便捷迅速的信息系统能让外部投资者及时准确地掌握企业动态，加强外部监督，使得内部交易透明化，减少信息的不对称、内部寻租等内部代理成本。
作者简介：
罗会俊，中国石油化工股份有限公司华东油气分公司，江苏南京