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[摘 要]自20世纪80年代起，资本机构与产品市场竞争的关系一直受到学术界的关注。本文将结合我国有色金属行业的发展状况和趋势，分析驰宏锌锗的融资方式与投向，竞争策略和财务结构。分析结果表明，在考虑产品市场竞争和融资环境下，有色金属企业的融资战略有利于公司的后续发展和避免财务风险。
[关键词]资本结构；竞争策略；驰宏锌锗
[DOI]10. 13939/j. cnki. zgsc. 2015. 51. 054
1 引 言
国内多数文献认为公司利用权益融资的方式违反了融资顺序理论，而财务杠杆并没有得到更好的利用。若将行业的竞争环境和融资条件考虑进分析公司资本结构将更有利于公司财务政策的制定。Brander和Lewis最早开始研究资本结构与产品市场竞争间的关系，他们认为，企业在产品市场上的行为表现与其财务融资决策相互影响。近几年，国内开始对资本结构与产品市场竞争之间的关系进行研究。主要倾向于研究资本结构与企业产品市场竞争强度间的关系（刘志彪等，2003）、我国企业的资本结构决策是否具有战略效应（屈耀辉等，2007）等方面进行了研究。
下文将从我国有色金属行业的发展状况入手，研究驰宏锌锗的行业地位、市场份额等，然后分析其实施了什么竞争战略来取得竞争优势。最后，结合资本结构，融资模式，投资和公司的竞争战略，分析驰宏锌锗的资本结构与产品市场竞争策略是否合理。
2 我国有色金属行业的发展状况、竞争格局及趋势
从下图可以看出我国有色金属行业发展迅速，总产值从1978年的242. 65亿元增加到2010年的3. 3万亿元，到2013年总产值同比增长9. 9%。2006年以来产值更是突破了1万亿元，由于“十一五”规划中有色金属行业的发展过快，国家提出了“增速将明显放缓”的要求。这对于有色金属行业的发展提供了机遇与挑战。
我国有色金属总产值图
我国的有色金属行业发展趋势：第一，企业并购整合，长期以来，矿产资源就是各国的竞争焦点，因而在世界范围内的并购和整合成为了具备实力的有色金属企业的首选；第二，加重技术开发，在寻找新资源的同时，应加大有色金属技术和研发方面的投资，提高有色金属的冶炼技术和开发有色金属新材料，从而形成集约化生产经营。
3 案例介绍
云南驰宏锌锗是我国最大的有色金属冶炼企业之一，以生产铅锌锗系列产品为主。其市值在有色金属行业排名第九，预计至“十二五”规划末，营业收入能达到300亿元。驰宏锌锗的净利率和市盈率在同行业中都居前列。目前我国对有色金属行业提出了高效率、产业集中的要求，虽然驰宏锌锗在本身就持有较丰富的资源以及先进的设备，但是资源有限使得同行间的竞争也在加剧，只有不断地整合才能保持其竞争优势。
从表1可以看出2007年驰宏锌锗的营业利润率等处于较高水平，而2008年有了大幅度的下降。2007年的增长可能是由于2005年后诸多因素的增长，如行业价格，锌期货交易，人民币升值等。而可能受到2008年金融危机和自然灾害的影响，使得2008年后大幅度下滑。从以上分析可以看出，驰宏锌锗业绩在铅锌原材料价格不定以及销售受外部环境影响较大的情况下基本保持稳定，下文我们将结合同行业的竞争战略和资产负债率分析产品市场竞争战略，探究其合理性。
4 驰宏锌锗的资本结构与产品市场竞争策略分析
4. 1 驰宏锌锗的产品市场竞争战略以及与同行业对比分析
面对有色金属激烈的竞争，行业内企业发展的问题以及未来发展趋势，驰宏锌锗以产品市场为导向的竞争策略表现在以下几点。
4. 1. 1 品牌战略
驰宏锌锗自2003年后根据市场经济发展的需求，增加了主要以锌、铅、锗为主的有色金属产量的生产和产品的研发，实现了公司经营结构的调整。并逐步建立了“驰宏锌锗”品牌。在同行业中，以品牌竞争作为竞争手段的企业较少。相比较之下，有色金属品牌中大多以钢铁为主，较为典型的如马钢、宝钢等。应加强对品牌这一无形资产价值的利用来提升企业自身的知名度，使得企业从价格竞争转移到品牌的竞争中来。
4. 1. 2 营销战略
公司一方面在打造自主品牌，另一方面通过建立自己的营销渠道来提升自身品牌。近年来，较多的有色金属行业采取收购的方式来打开国际和国内市场。驰宏锌锗在2008年通过向澳大利亚的驰宏国际矿业有限公司增资的方式开始了国际营销的尝试。收购行为体现了在有色金属行业以收购为扩大市场和产品的经销方式。在同行业中，海外并购不仅促进了国际贸易和收支的平衡，而且也解决了我国资源严重短缺的问题。
4. 1. 3 产业链整合战略
2010年以前驰宏锌锗的发展战略主要通过大量并购逐渐完善其产业链的建设，以投资并购的形式，逐步向全国各地以及海外进行业务的延伸，如表2所示。
通过以上分析可以看出驰宏锌锗实施的是一体化战略和相关多元化的品牌战略，其依托丰富的铅、锌、锗矿产资源，通过科研和专利竭力打造自己在有色金属行业的品牌来突出自身的优势，并通过建立国际化的营销网络，确保企业的销路。特别是2008年以来的大量收购为主的产业链整合，使驰宏锌锗扩大了市场的营销和寻求资源范围，其科技研发的重视程度越来越大也降低了来自原料和销售等方面的风险。
4. 2 驰宏锌锗资本结构、融资方式与产品市场竞争战略比较分析
融资顺序理论认为，一般的融资方式是按照内部、负债和股权融资的顺序进行的。从表3中可以看出驰宏锌锗进行融资时主要依靠自有资金，而后是募集和债务，这与融资优序理论基本是符合的。驰宏锌锗要集中自有资金和股权资金进行技术、产品上的研究开发和建设，同时要收购类似企业进行产业链整合。合理的运用自有资金和短期借款，一方面降低了经营风险，在产品市场竞争中具有较大优势。另一方面充分利用了财务杠杆，为股东创造更大的利益。 表3 驰宏锌锗的资产负债率、资金来源投资和战略目标
年份[]资产负债率[]资金来源[]资金投资[]战略目标
2012[]71. 34%[]自筹655535212. 33元[]800吨/年镉项目等工程
[BH]借款1764143864元[]澜沧铅锌矿生产开拓等工程
[BH]募集2001280087元[]会泽铅锌冶炼及渣利用工程[ZB）]工程项目及技术研究的投入
2013[]60. 76%[]自筹423083042. 49元[]会泽生产区勘查找矿等工程
借款1534565281元[]宁南三鑫 1000t/d 选厂等整合产业链战略
2014[]65. 18%[]自筹401456700. 1 元[]大兴安岭钼铅锌多金属矿等
[BH]借款1215208953元[]呼伦贝尔20万吨铅锌冶炼等
[BH]募集590873269元[]会泽6万VA粗铅等综合利用[ZB）F]整合产业链战略 资料来源：根据驰宏锌锗年报整理。
5 结 论
从对驰宏锌锗财务结构和产品市场竞争的分析中，可以看出驰宏锌锗在同行业的激烈竞争和行业周期环境下，从创建公司品牌、产业链的整合和相关产业联合的营销等战略入手，并依据融资市场的情况，基本上是依靠权益融资，这是有利于企业的发展。
企业依据产品竞争市场环境、竞争战略和融资市场环境来决定公司的资本结构和融资决策。任何一家公司融资是否得当，都应当根据所处的产品市场竞争环境和行业周期来综合进行分析。
参考文献：
[1]James A. Brander，Tracy R. Lewis. Oligopoly and Financial Structure：The Limited Liability Effect[J].The American Economic Review，1986，76（5）：956-970.
[2]刘志彪，姜付秀，卢二坡. 资本结构与产品市场竞争强度[J].经济研究，2003（7）：60-68.
[3]屈耀辉，姜付秀，陈朝晖. 资本结构决策具有战略效应吗？[J].管理世界，2007（2）：69-75.
[4]姜付秀，屈耀辉，陆正飞，等. 产品市场竞争与资本结构动态调整[J].经济研究，2008（4）：99-110.
[5]李玲. 资本结构与产品市场竞争关系：行业特征与案例[M].北京：经济科学出版社，2008.
[关键词]资本结构；竞争策略；驰宏锌锗
[DOI]10. 13939/j. cnki. zgsc. 2015. 51. 054
1 引 言
国内多数文献认为公司利用权益融资的方式违反了融资顺序理论，而财务杠杆并没有得到更好的利用。若将行业的竞争环境和融资条件考虑进分析公司资本结构将更有利于公司财务政策的制定。Brander和Lewis最早开始研究资本结构与产品市场竞争间的关系，他们认为，企业在产品市场上的行为表现与其财务融资决策相互影响。近几年，国内开始对资本结构与产品市场竞争之间的关系进行研究。主要倾向于研究资本结构与企业产品市场竞争强度间的关系（刘志彪等，2003）、我国企业的资本结构决策是否具有战略效应（屈耀辉等，2007）等方面进行了研究。
下文将从我国有色金属行业的发展状况入手，研究驰宏锌锗的行业地位、市场份额等，然后分析其实施了什么竞争战略来取得竞争优势。最后，结合资本结构，融资模式，投资和公司的竞争战略，分析驰宏锌锗的资本结构与产品市场竞争策略是否合理。
2 我国有色金属行业的发展状况、竞争格局及趋势
从下图可以看出我国有色金属行业发展迅速，总产值从1978年的242. 65亿元增加到2010年的3. 3万亿元，到2013年总产值同比增长9. 9%。2006年以来产值更是突破了1万亿元，由于“十一五”规划中有色金属行业的发展过快，国家提出了“增速将明显放缓”的要求。这对于有色金属行业的发展提供了机遇与挑战。
我国有色金属总产值图
我国的有色金属行业发展趋势：第一，企业并购整合，长期以来，矿产资源就是各国的竞争焦点，因而在世界范围内的并购和整合成为了具备实力的有色金属企业的首选；第二，加重技术开发，在寻找新资源的同时，应加大有色金属技术和研发方面的投资，提高有色金属的冶炼技术和开发有色金属新材料，从而形成集约化生产经营。
3 案例介绍
云南驰宏锌锗是我国最大的有色金属冶炼企业之一，以生产铅锌锗系列产品为主。其市值在有色金属行业排名第九，预计至“十二五”规划末，营业收入能达到300亿元。驰宏锌锗的净利率和市盈率在同行业中都居前列。目前我国对有色金属行业提出了高效率、产业集中的要求，虽然驰宏锌锗在本身就持有较丰富的资源以及先进的设备，但是资源有限使得同行间的竞争也在加剧，只有不断地整合才能保持其竞争优势。
从表1可以看出2007年驰宏锌锗的营业利润率等处于较高水平，而2008年有了大幅度的下降。2007年的增长可能是由于2005年后诸多因素的增长，如行业价格，锌期货交易，人民币升值等。而可能受到2008年金融危机和自然灾害的影响，使得2008年后大幅度下滑。从以上分析可以看出，驰宏锌锗业绩在铅锌原材料价格不定以及销售受外部环境影响较大的情况下基本保持稳定，下文我们将结合同行业的竞争战略和资产负债率分析产品市场竞争战略，探究其合理性。
4 驰宏锌锗的资本结构与产品市场竞争策略分析
4. 1 驰宏锌锗的产品市场竞争战略以及与同行业对比分析
面对有色金属激烈的竞争，行业内企业发展的问题以及未来发展趋势，驰宏锌锗以产品市场为导向的竞争策略表现在以下几点。
4. 1. 1 品牌战略
驰宏锌锗自2003年后根据市场经济发展的需求，增加了主要以锌、铅、锗为主的有色金属产量的生产和产品的研发，实现了公司经营结构的调整。并逐步建立了“驰宏锌锗”品牌。在同行业中，以品牌竞争作为竞争手段的企业较少。相比较之下，有色金属品牌中大多以钢铁为主，较为典型的如马钢、宝钢等。应加强对品牌这一无形资产价值的利用来提升企业自身的知名度，使得企业从价格竞争转移到品牌的竞争中来。
4. 1. 2 营销战略
公司一方面在打造自主品牌，另一方面通过建立自己的营销渠道来提升自身品牌。近年来，较多的有色金属行业采取收购的方式来打开国际和国内市场。驰宏锌锗在2008年通过向澳大利亚的驰宏国际矿业有限公司增资的方式开始了国际营销的尝试。收购行为体现了在有色金属行业以收购为扩大市场和产品的经销方式。在同行业中，海外并购不仅促进了国际贸易和收支的平衡，而且也解决了我国资源严重短缺的问题。
4. 1. 3 产业链整合战略
2010年以前驰宏锌锗的发展战略主要通过大量并购逐渐完善其产业链的建设，以投资并购的形式，逐步向全国各地以及海外进行业务的延伸，如表2所示。
通过以上分析可以看出驰宏锌锗实施的是一体化战略和相关多元化的品牌战略，其依托丰富的铅、锌、锗矿产资源，通过科研和专利竭力打造自己在有色金属行业的品牌来突出自身的优势，并通过建立国际化的营销网络，确保企业的销路。特别是2008年以来的大量收购为主的产业链整合，使驰宏锌锗扩大了市场的营销和寻求资源范围，其科技研发的重视程度越来越大也降低了来自原料和销售等方面的风险。
4. 2 驰宏锌锗资本结构、融资方式与产品市场竞争战略比较分析
融资顺序理论认为，一般的融资方式是按照内部、负债和股权融资的顺序进行的。从表3中可以看出驰宏锌锗进行融资时主要依靠自有资金，而后是募集和债务，这与融资优序理论基本是符合的。驰宏锌锗要集中自有资金和股权资金进行技术、产品上的研究开发和建设，同时要收购类似企业进行产业链整合。合理的运用自有资金和短期借款，一方面降低了经营风险，在产品市场竞争中具有较大优势。另一方面充分利用了财务杠杆，为股东创造更大的利益。 表3 驰宏锌锗的资产负债率、资金来源投资和战略目标
年份[]资产负债率[]资金来源[]资金投资[]战略目标
2012[]71. 34%[]自筹655535212. 33元[]800吨/年镉项目等工程
[BH]借款1764143864元[]澜沧铅锌矿生产开拓等工程
[BH]募集2001280087元[]会泽铅锌冶炼及渣利用工程[ZB）]工程项目及技术研究的投入
2013[]60. 76%[]自筹423083042. 49元[]会泽生产区勘查找矿等工程
借款1534565281元[]宁南三鑫 1000t/d 选厂等整合产业链战略
2014[]65. 18%[]自筹401456700. 1 元[]大兴安岭钼铅锌多金属矿等
[BH]借款1215208953元[]呼伦贝尔20万吨铅锌冶炼等
[BH]募集590873269元[]会泽6万VA粗铅等综合利用[ZB）F]整合产业链战略 资料来源：根据驰宏锌锗年报整理。
5 结 论
从对驰宏锌锗财务结构和产品市场竞争的分析中，可以看出驰宏锌锗在同行业的激烈竞争和行业周期环境下，从创建公司品牌、产业链的整合和相关产业联合的营销等战略入手，并依据融资市场的情况，基本上是依靠权益融资，这是有利于企业的发展。
企业依据产品竞争市场环境、竞争战略和融资市场环境来决定公司的资本结构和融资决策。任何一家公司融资是否得当，都应当根据所处的产品市场竞争环境和行业周期来综合进行分析。
参考文献：
[1]James A. Brander，Tracy R. Lewis. Oligopoly and Financial Structure：The Limited Liability Effect[J].The American Economic Review，1986，76（5）：956-970.
[2]刘志彪，姜付秀，卢二坡. 资本结构与产品市场竞争强度[J].经济研究，2003（7）：60-68.
[3]屈耀辉，姜付秀，陈朝晖. 资本结构决策具有战略效应吗？[J].管理世界，2007（2）：69-75.
[4]姜付秀，屈耀辉，陆正飞，等. 产品市场竞争与资本结构动态调整[J].经济研究，2008（4）：99-110.
[5]李玲. 资本结构与产品市场竞争关系：行业特征与案例[M].北京：经济科学出版社，2008.