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【摘 要】 我国人民币汇率相继经过了人民币盯住美元的汇率制度、人民币不再盯住单一美元、人民币兑美元汇率中间报价机制三个阶段的改革历程。每一个阶段都会对我国经济发展产生一定的影响，本文主要研究人民币汇率改革的第三个阶段，即人民币兑美元汇率中间报价机制的改革对我国股市产生的影响分析。
【关键词】 人民币汇率 中间报价机制 改革 股市
一、我国人民币汇率改革的历程
根据人民币汇率改革的历程可以将人民币汇率变化对中国股市的影响分成三个阶段：
（一）第一阶段，2005年以前我国实行盯住美元的汇率制度。
在这一阶段，汇率的变化对股市的影响情况如下：
1.宏观方面，汇率正处于较严格的管制之下，市场机制尚未完全建立，各种价格传导机制经常处于失灵状态，实质上当时实行的仍是固定汇率制度，汇率的浮动范围极小，汇率的变动不能反映实体经济的真实变化，导致汇率对股市的影响更加微弱。
2.微观方面，在国内上市的公司的国际性不强，大部分上市公司主要业务都在国内，对汇率变动的敏感性较低，同时由于我国实行的是盯住美元的汇率制度，美元与人民币之间的汇率基本上是维持不变的，而我国上市公司中的进出口业务有相当一部分都是以美元结算的，因此人民币对其他货币汇率变动的敏感程度进一步降低，汇率对股市的影响就更加微弱。
（二）第二阶段，人民币汇率不再盯住单一美元
2005年7月21日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，人民币汇率不再盯住单一美元，形成更富弹性的人民币汇率机制。自此以后，人民币产生升值预期，从而在总体上对股票市场造成以下影响：
1.全球视野下，人民币升值可以提高国内证券市场的估值水平，因此将吸引国际投机资本，以正规和非正规渠道进入中国证券市场进行套汇，人民币升值将提升以人民币计价的A股的国际估值，随着全球对中国经济的关注程度越来越高，特别是在人民币升值的大背景下，已经有越来越多的国际资本对中国市场机会感兴趣。而QFII则打通了外资进入中国证券市场的一个重要通道，2005年6月我国将QFII额度从40亿美元提升到100亿美元，随着未来市场对人民币进一步升值的预期，后来有越来越多的国际资本进入国内证券市场，并提升整个证券市场的国际化估值。
2.由于人民币升值幅度远未达到热钱的预期，投机性热钱进入市场的可能性在进一步加大。当时对于人民币升值幅度的预期普遍在5%～10%左右，因此在人民币升值幅度远未达到热钱预期之前，投机性热钱进入市场的可能性在进一步加大。特别是在是否升值的不确定性因素消失后，投机性的热钱可能会迅速放大，进入市场。所以从当时“热钱”预期效应来看，人民币升值对当时的证券市场构成正面影响，冲淡长期的负面因素，因此“热钱”继续进入房地产、债券和股票等人民币资产。
3.基于升值通缩效应以及国内宏观经济处于回落阶段，促使国内维持低利率水平的预期得到加强，各行业预期回报率下降将凸显A股市场的资金洼地效应。由于国内宏观经济已经处于回落阶段并且政府也担心通缩压力加大，因此未来一段时间内，国内的利率仍将维持较低水平并且各行业回报率水平仍在下降。除了股票市场，当时已经难以发现另外一个可以替代股市的长期下跌的处于历史低位的市场。多数实业投资的暴利让位于宏观调控；多数大宗商品价格处于历史高点；黄金价格随着美元走强开始疲弱；房地产价格受到国家严厉监控；债券市场收益率已经下降至2003年底水平，国债收益率已经与当前银行存款的税后收益率相当；货币市场收益率也持续下降。我们发现，在市场游动资金在房地产、大宗商品、债券及货币市场的游走过程中，从吸引力角度来看，随着其它投机机会的逐步消退，股票市场无疑越来越具备投机吸引力。
（三）第三阶段人民币兑美元汇率中间价报价机制的改革
汇率中间价形成机制调整之后人民币汇率出现汇率贬值，这是市场机制对人民币汇率的正常调整，人民币贬值后，道琼斯指数代表的美国股市和A股均受到了不同程度的冲击。人民币贬值必将改变我国现有进出口状况，进而影响对进出口依存度大的上市公司的基本面及业绩，尤其是以美元结算的商品影响较为突出。虽然经过多年的发展，我国经济结构进一步优化，但出口产品中劳动密集型产品仍居主导，主要是以价格取胜，人民币贬值后，价格优势凸显，从而出口规模扩大，目前2700多家上市公司中与进出口直接相關的个股板块主要集中纺织、机电、从事外贸进出口的行业。同时，由于进口需求的增加，人民币贬值意味进口产品成本的增加，一些原料依靠进口的上市公司也会因成本提高受到损失，如：石化板块、航空板块的上市公司，因为飞机、汽油等进口物品成本的大幅度提高，盈利下降，造成相关股市板块的下挫。
二、人民币中间汇率报价机制的改革对各行业的影响分析
（一）房地产行业
人民币贬值一般意味着国内经济水平发展缓慢，甚至停滞不前，投资机会少而且收益水平相对较低，因此将有大量的外资通过各种渠道从国内市场流出，最近中国的股市和楼市遭遇的滑铁卢也许和人民币贬值有关。
（二）钢铁行业
人民币贬值对钢铁行业造成的最大损失在于提高钢铁行业的采购成本：目前40%左右的铁矿石依赖进口，而以铁矿石为主的原料占钢材成本的30%～40%。因此股市中的钢铁板块也将受到牵连。
（三）纺织行业
纺织行业不仅满足国内市场的需求，而且很多上市公司发展战略放眼全球，订单来自世界各地，因此人民币贬值就会促进纺织行业也快速发展。
（四）旅游业
人民币贬值使境内居民出境旅游变得更加昂贵，而外国游客入境旅游变得相对便宜，一方面有利于国内的旅游景点类上市公司，另一方面不利于国内的旅行社类上市公司。
作者简介：张建超（1988-），男，汉族，山东临沂人，山西财经大学硕士研究生，研究方向：社会主义市场经济理论与实践
【关键词】 人民币汇率 中间报价机制 改革 股市
一、我国人民币汇率改革的历程
根据人民币汇率改革的历程可以将人民币汇率变化对中国股市的影响分成三个阶段：
（一）第一阶段，2005年以前我国实行盯住美元的汇率制度。
在这一阶段，汇率的变化对股市的影响情况如下：
1.宏观方面，汇率正处于较严格的管制之下，市场机制尚未完全建立，各种价格传导机制经常处于失灵状态，实质上当时实行的仍是固定汇率制度，汇率的浮动范围极小，汇率的变动不能反映实体经济的真实变化，导致汇率对股市的影响更加微弱。
2.微观方面，在国内上市的公司的国际性不强，大部分上市公司主要业务都在国内，对汇率变动的敏感性较低，同时由于我国实行的是盯住美元的汇率制度，美元与人民币之间的汇率基本上是维持不变的，而我国上市公司中的进出口业务有相当一部分都是以美元结算的，因此人民币对其他货币汇率变动的敏感程度进一步降低，汇率对股市的影响就更加微弱。
（二）第二阶段，人民币汇率不再盯住单一美元
2005年7月21日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，人民币汇率不再盯住单一美元，形成更富弹性的人民币汇率机制。自此以后，人民币产生升值预期，从而在总体上对股票市场造成以下影响：
1.全球视野下，人民币升值可以提高国内证券市场的估值水平，因此将吸引国际投机资本，以正规和非正规渠道进入中国证券市场进行套汇，人民币升值将提升以人民币计价的A股的国际估值，随着全球对中国经济的关注程度越来越高，特别是在人民币升值的大背景下，已经有越来越多的国际资本对中国市场机会感兴趣。而QFII则打通了外资进入中国证券市场的一个重要通道，2005年6月我国将QFII额度从40亿美元提升到100亿美元，随着未来市场对人民币进一步升值的预期，后来有越来越多的国际资本进入国内证券市场，并提升整个证券市场的国际化估值。
2.由于人民币升值幅度远未达到热钱的预期，投机性热钱进入市场的可能性在进一步加大。当时对于人民币升值幅度的预期普遍在5%～10%左右，因此在人民币升值幅度远未达到热钱预期之前，投机性热钱进入市场的可能性在进一步加大。特别是在是否升值的不确定性因素消失后，投机性的热钱可能会迅速放大，进入市场。所以从当时“热钱”预期效应来看，人民币升值对当时的证券市场构成正面影响，冲淡长期的负面因素，因此“热钱”继续进入房地产、债券和股票等人民币资产。
3.基于升值通缩效应以及国内宏观经济处于回落阶段，促使国内维持低利率水平的预期得到加强，各行业预期回报率下降将凸显A股市场的资金洼地效应。由于国内宏观经济已经处于回落阶段并且政府也担心通缩压力加大，因此未来一段时间内，国内的利率仍将维持较低水平并且各行业回报率水平仍在下降。除了股票市场，当时已经难以发现另外一个可以替代股市的长期下跌的处于历史低位的市场。多数实业投资的暴利让位于宏观调控；多数大宗商品价格处于历史高点；黄金价格随着美元走强开始疲弱；房地产价格受到国家严厉监控；债券市场收益率已经下降至2003年底水平，国债收益率已经与当前银行存款的税后收益率相当；货币市场收益率也持续下降。我们发现，在市场游动资金在房地产、大宗商品、债券及货币市场的游走过程中，从吸引力角度来看，随着其它投机机会的逐步消退，股票市场无疑越来越具备投机吸引力。
（三）第三阶段人民币兑美元汇率中间价报价机制的改革
汇率中间价形成机制调整之后人民币汇率出现汇率贬值，这是市场机制对人民币汇率的正常调整，人民币贬值后，道琼斯指数代表的美国股市和A股均受到了不同程度的冲击。人民币贬值必将改变我国现有进出口状况，进而影响对进出口依存度大的上市公司的基本面及业绩，尤其是以美元结算的商品影响较为突出。虽然经过多年的发展，我国经济结构进一步优化，但出口产品中劳动密集型产品仍居主导，主要是以价格取胜，人民币贬值后，价格优势凸显，从而出口规模扩大，目前2700多家上市公司中与进出口直接相關的个股板块主要集中纺织、机电、从事外贸进出口的行业。同时，由于进口需求的增加，人民币贬值意味进口产品成本的增加，一些原料依靠进口的上市公司也会因成本提高受到损失，如：石化板块、航空板块的上市公司，因为飞机、汽油等进口物品成本的大幅度提高，盈利下降，造成相关股市板块的下挫。
二、人民币中间汇率报价机制的改革对各行业的影响分析
（一）房地产行业
人民币贬值一般意味着国内经济水平发展缓慢，甚至停滞不前，投资机会少而且收益水平相对较低，因此将有大量的外资通过各种渠道从国内市场流出，最近中国的股市和楼市遭遇的滑铁卢也许和人民币贬值有关。
（二）钢铁行业
人民币贬值对钢铁行业造成的最大损失在于提高钢铁行业的采购成本：目前40%左右的铁矿石依赖进口，而以铁矿石为主的原料占钢材成本的30%～40%。因此股市中的钢铁板块也将受到牵连。
（三）纺织行业
纺织行业不仅满足国内市场的需求，而且很多上市公司发展战略放眼全球，订单来自世界各地，因此人民币贬值就会促进纺织行业也快速发展。
（四）旅游业
人民币贬值使境内居民出境旅游变得更加昂贵，而外国游客入境旅游变得相对便宜，一方面有利于国内的旅游景点类上市公司，另一方面不利于国内的旅行社类上市公司。
作者简介：张建超（1988-），男，汉族，山东临沂人，山西财经大学硕士研究生，研究方向：社会主义市场经济理论与实践