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不同的投资策略在不同的态勢的股市环境下获得的收益往往是不同的。文章选取了不同投资策略的基金，通过对比其在牛市、熊市、股市震荡等不同态势下的基金业绩，分析在相应时期下，哪种投资策略更占优势，为投资者选择合适的投资策略提供参考依据。
一、研究背景
证券投资基金，是指通过发售基金份额募集资金形成独立的基金财产，由基金管理人管理、基金托管人托管，以资产组合方式进行证券投资，基金份额持有人按其所持份额享受收益和承担风险的投资工具。我国证券投资基金行业发展至今，获得了长足的进步，基金规模不断攀升，但是最近我国证券市场调整幅度较大，资本市场指数经常剧烈波动，买入时机是投资者关注的问题，所以投资者为了规避风险，获得最理想的收益需要采取合适的投资策略。在当前的市场中，投资者倾向于采取什么样的投资策略，各种投资策略实际的运行业绩如何，哪种投资策略最为合适？成为了我们较为关注的问题。
二、基金业绩评价指标
本文对于基金业绩的分析主要通过对比以下两大方面的指标来展开。
（一）基金收益和风险度量
这一类指标是较为基础的指标，分别单独从基金的收益或者基金的风险角度进行度量。
1.净值收益指标：单位净值增长率
本文选用单位净值增长率作为净值收益指标，单位净值增长率指的是基金在某一段时期内（如一年内）资产净值的增长率，可以用它来评估基金在某一期间内的业绩表现。
2.风险指标：
（1）收益率标准差
收益率标准差反映实际收益率围绕平均收益率上下波动的幅度，测量的是基金总体风险。收益率标准差越大，样本基金总体风险越大，反之亦反。
（2）β系数
β系数反映基金相对整个市场的波动情况，衡量的是基金的系统性风险。根据投资理论，市场的β系数规定为1。若β系数大于1，则样本基金波动比市场剧烈，且β系数越大，样本基金系统性风险越大;反之亦反。若β系数为负值，则样本基金与市场变动方向相反。
（二）风险调整收益评价指标
为获得较高的基金收益必须承担相应的风险。如果只从单一的收益率来评价基金业绩而忽视风险就会有明显的缺陷。根据调整以后，本文选取了以下三大经典指数来分析各类基金的业绩。
1.Treynor指数
Treynor指数反映每多承担一单位系统性风险所获得的超过无风险收益的溢价。若Treynor指数为正，则样本基金获得超额收益;若为负，表明样本基金未能获取风险溢价。Treynor指数越大，样本基金的业绩越好，反之亦反。
2.Sharpe指数
Sharpe指数反映每多承担一单位基金总体风险所获得的超过无风险收益的溢价。若Sharpe指数为正值，则样本基金获得了超过投资无风险资产的收益;若为负，样本基金的收益不如无风险资产投资。Sharpe指数越大，样本基金的业绩越好，反之亦反。
3.Jensen指数（简森α值）
Jensen指数能综合反映基金的收益与风险，通过比较基金实际收益率与它承受风险所对应的预期收益之差来评价基金业绩优于基准的程度。若Jensen指数为正，样本基金获得优于市场的业绩表现，且Jensen指数越大，业绩越好，反之亦反。
三、基金业绩比较
（一）时期选取
通过比较上证指数变化率选取近几年具有代表性的牛市、熊市和震荡时期作为研究时间。如图1所示
1.牛市：2014年3月12日-2015年6月12日，上证指数从1974上涨到5166，变化率为162%。
2.震荡时期：2016年1月27日-2018年1月29日，上证指数从2638上涨到3587，变化率为26%。
3.熊市：2018年1月29日-2018年7月6日，上证指数从3587下降到2691，变化率为-25%。
（二）样本的选取
1.积极型投资策略基金样本
在收益与风险权衡方面，积极投资策略追求超额收益或超过所承担风险的非正常回报，常常以战胜市场为最大目标。
如表1所示，从这几只基金的资产分布和晨星股票投资风格箱来看，很明显它们都是积极型的基金，而且成立时间较长，在该种投资策略中具有一定的代表性。
2.消极型投资策略基金样本
指数基金是一种典型的消极型基金，其试图完全复制某一市场指数构建投资组合。
如表2所示，很明显这几只基金都是指数基金，也就是典型的消极型基金。它们成立时间较长，在该种投资策略中具有一定的代表性。
（三）基金指标分析
基于第二部分选择的评价指标，以下是对样本基金数据的统计分析。
1.牛市情形下样本基金的表现
如表3所示，通过比较基础指标可以发现在牛市积极型投资策略的基金均值普遍高于消极型投资策略的基金均值，因此在牛市积极型投资策略的基金收益情况较好。而两种投资策略中基金的标准差差别不大，由此可见，在牛市两种投资策略相对应的基金风险相差不大。通过对比三大经典指数，可以发现在牛市大部分积极型投资策略的基金可以获得超额收益而消极型投资策略的基金普遍都不能获得超额收益，因此在牛市积极型投资策略基金的业绩要明显好于消极型投资策略的业绩。
2.震荡时期样本基金的表现
如表4所示，通过对比基础指标，可以发现在股市震荡时期积极型投资策略的基金均值普遍低于消极型投资策略的基金均值，因此在股市震荡时期消极型投资策略的基金收益情况较好。而消极型投资策略基金的标准差普遍要小于积极型投资策略基金的标准差，由此可见，在股市震荡时期消极型投资策略的基金的风险较小。通过对比三大经典指数，可以发现在股市震荡时期两种投资策略的基金大部分都无法获得超额收益，而在此时消极投资策略基金的业绩要比积极型投资策略基金的业绩更好。
3.熊市情形下样本基金的表现
如表5所示，比较基础指标，可以发现在熊市两种投资策略对应的基金均值差别不大，因此在熊市两种投资策略的收益情况差别不大。而消极型投资策略基金的标准差普遍要小于积极型投资策略基金的标准差，由此可见，在熊市消极型投资策略的基金的风险较小。通过对比三大经典指数，可以发现在熊市两种投资策略的基金大部分都无法获得超额收益，而在此时积极投资策略基金的业绩要比消极型投资策略基金的业绩更好。
四、结论
通过对基金净值收益均值、标准差以及各项指标的分析可以得出以下结论：
（一）在牛市，选择投资积极型投资策略的基金可以在承担同等风险的情况下获得更高的收益。
（二）在股市震荡时期，选择投资消极型投资策略的基金可以承担更低的风险获得更高的收益。
（三）在熊市，选择投资积极型投资策略的基金要承担高风险但是可以获得高收益，而选择投资消极型投资策略的基金承担低风险但是获得的收益要低一点。在这个时期选择要投资的基金就要取决于投资者的风险偏好。
五、结语
由于股市动荡，无人能预测熊市多久，牛市多久，投资者如果想要获取最大的利益，需要根据当下的市场环境选择合适的投资策略。但是在选择过程中，投资者可以根据股市的具体环境进行相应的分析，并且根据自己的风险偏好结合以上结论选择适合自己的投资类型的基金。（作者单位：中华女子学院）
一、研究背景
证券投资基金，是指通过发售基金份额募集资金形成独立的基金财产，由基金管理人管理、基金托管人托管，以资产组合方式进行证券投资，基金份额持有人按其所持份额享受收益和承担风险的投资工具。我国证券投资基金行业发展至今，获得了长足的进步，基金规模不断攀升，但是最近我国证券市场调整幅度较大，资本市场指数经常剧烈波动，买入时机是投资者关注的问题，所以投资者为了规避风险，获得最理想的收益需要采取合适的投资策略。在当前的市场中，投资者倾向于采取什么样的投资策略，各种投资策略实际的运行业绩如何，哪种投资策略最为合适？成为了我们较为关注的问题。
二、基金业绩评价指标
本文对于基金业绩的分析主要通过对比以下两大方面的指标来展开。
（一）基金收益和风险度量
这一类指标是较为基础的指标，分别单独从基金的收益或者基金的风险角度进行度量。
1.净值收益指标：单位净值增长率
本文选用单位净值增长率作为净值收益指标，单位净值增长率指的是基金在某一段时期内（如一年内）资产净值的增长率，可以用它来评估基金在某一期间内的业绩表现。
2.风险指标：
（1）收益率标准差
收益率标准差反映实际收益率围绕平均收益率上下波动的幅度，测量的是基金总体风险。收益率标准差越大，样本基金总体风险越大，反之亦反。
（2）β系数
β系数反映基金相对整个市场的波动情况，衡量的是基金的系统性风险。根据投资理论，市场的β系数规定为1。若β系数大于1，则样本基金波动比市场剧烈，且β系数越大，样本基金系统性风险越大;反之亦反。若β系数为负值，则样本基金与市场变动方向相反。
（二）风险调整收益评价指标
为获得较高的基金收益必须承担相应的风险。如果只从单一的收益率来评价基金业绩而忽视风险就会有明显的缺陷。根据调整以后，本文选取了以下三大经典指数来分析各类基金的业绩。
1.Treynor指数
Treynor指数反映每多承担一单位系统性风险所获得的超过无风险收益的溢价。若Treynor指数为正，则样本基金获得超额收益;若为负，表明样本基金未能获取风险溢价。Treynor指数越大，样本基金的业绩越好，反之亦反。
2.Sharpe指数
Sharpe指数反映每多承担一单位基金总体风险所获得的超过无风险收益的溢价。若Sharpe指数为正值，则样本基金获得了超过投资无风险资产的收益;若为负，样本基金的收益不如无风险资产投资。Sharpe指数越大，样本基金的业绩越好，反之亦反。
3.Jensen指数（简森α值）
Jensen指数能综合反映基金的收益与风险，通过比较基金实际收益率与它承受风险所对应的预期收益之差来评价基金业绩优于基准的程度。若Jensen指数为正，样本基金获得优于市场的业绩表现，且Jensen指数越大，业绩越好，反之亦反。
三、基金业绩比较
（一）时期选取
通过比较上证指数变化率选取近几年具有代表性的牛市、熊市和震荡时期作为研究时间。如图1所示
1.牛市：2014年3月12日-2015年6月12日，上证指数从1974上涨到5166，变化率为162%。
2.震荡时期：2016年1月27日-2018年1月29日，上证指数从2638上涨到3587，变化率为26%。
3.熊市：2018年1月29日-2018年7月6日，上证指数从3587下降到2691，变化率为-25%。
（二）样本的选取
1.积极型投资策略基金样本
在收益与风险权衡方面，积极投资策略追求超额收益或超过所承担风险的非正常回报，常常以战胜市场为最大目标。
如表1所示，从这几只基金的资产分布和晨星股票投资风格箱来看，很明显它们都是积极型的基金，而且成立时间较长，在该种投资策略中具有一定的代表性。
2.消极型投资策略基金样本
指数基金是一种典型的消极型基金，其试图完全复制某一市场指数构建投资组合。
如表2所示，很明显这几只基金都是指数基金，也就是典型的消极型基金。它们成立时间较长，在该种投资策略中具有一定的代表性。
（三）基金指标分析
基于第二部分选择的评价指标，以下是对样本基金数据的统计分析。
1.牛市情形下样本基金的表现
如表3所示，通过比较基础指标可以发现在牛市积极型投资策略的基金均值普遍高于消极型投资策略的基金均值，因此在牛市积极型投资策略的基金收益情况较好。而两种投资策略中基金的标准差差别不大，由此可见，在牛市两种投资策略相对应的基金风险相差不大。通过对比三大经典指数，可以发现在牛市大部分积极型投资策略的基金可以获得超额收益而消极型投资策略的基金普遍都不能获得超额收益，因此在牛市积极型投资策略基金的业绩要明显好于消极型投资策略的业绩。
2.震荡时期样本基金的表现
如表4所示，通过对比基础指标，可以发现在股市震荡时期积极型投资策略的基金均值普遍低于消极型投资策略的基金均值，因此在股市震荡时期消极型投资策略的基金收益情况较好。而消极型投资策略基金的标准差普遍要小于积极型投资策略基金的标准差，由此可见，在股市震荡时期消极型投资策略的基金的风险较小。通过对比三大经典指数，可以发现在股市震荡时期两种投资策略的基金大部分都无法获得超额收益，而在此时消极投资策略基金的业绩要比积极型投资策略基金的业绩更好。
3.熊市情形下样本基金的表现
如表5所示，比较基础指标，可以发现在熊市两种投资策略对应的基金均值差别不大，因此在熊市两种投资策略的收益情况差别不大。而消极型投资策略基金的标准差普遍要小于积极型投资策略基金的标准差，由此可见，在熊市消极型投资策略的基金的风险较小。通过对比三大经典指数，可以发现在熊市两种投资策略的基金大部分都无法获得超额收益，而在此时积极投资策略基金的业绩要比消极型投资策略基金的业绩更好。
四、结论
通过对基金净值收益均值、标准差以及各项指标的分析可以得出以下结论：
（一）在牛市，选择投资积极型投资策略的基金可以在承担同等风险的情况下获得更高的收益。
（二）在股市震荡时期，选择投资消极型投资策略的基金可以承担更低的风险获得更高的收益。
（三）在熊市，选择投资积极型投资策略的基金要承担高风险但是可以获得高收益，而选择投资消极型投资策略的基金承担低风险但是获得的收益要低一点。在这个时期选择要投资的基金就要取决于投资者的风险偏好。
五、结语
由于股市动荡，无人能预测熊市多久，牛市多久，投资者如果想要获取最大的利益，需要根据当下的市场环境选择合适的投资策略。但是在选择过程中，投资者可以根据股市的具体环境进行相应的分析，并且根据自己的风险偏好结合以上结论选择适合自己的投资类型的基金。（作者单位：中华女子学院）