进入90年代以来，全球范围内金融业的兼并重组可谓波澜壮阔，而近年来全球各大证券交易所的合并与联盟又为其填上了浓重的一笔，成为兼并浪潮中的一个新的亮点，这无疑将对国际金融市场产生深远的影响。
　　
　　一、全球范围内证券交易所的合并与联盟
　　
　　从世界范围内来看，近期较为有影响的联盟与合并事件有：
　　1998年3月18日，全球最大的电子化交易市场——Nasdaq与美国第三大股票交易所——美国证券交易所通过了合并计划，目前二者已合并为Nasdaq—Amex集团公司，这项合并使得以荧屏为基础的电子化交易市场和在中央交易厅拍卖叫价的传统股市结合了起来。
　　1999年6月，瑞典的斯德哥尔摩交易所与丹麦的哥本哈根交易所联合，创立了欧元区之外的北欧交易所（Norex），在1999年9月，挪威的奥斯陆证券交易所又开始商谈有关加入Norex的事项，并决定于2001年中期正式加入。
　　2000年3月19日，巴黎、布鲁塞尔和阿姆斯特丹3家证券交易所就合并事项达成协议，决定成立Euronext，根据欧洲证券交易所联合会（Federation of European Stock Exchanges）1999年年底的统计数据，预计合并后的Euronext上市资本将达2.32万亿美元，上市公司将达1360家，成为欧洲的第二大证券交易所。
　　2000年5月3日，欧洲两大交易所——伦敦证券交易所和德国法兰克福证券交易所在伦敦宣布合并，成立“国际交易所（International Exchange）（IX）”。国际交易所的股票市值将达到4万亿美元，汇集全欧洲53%的股票交易，成为欧洲最大的股票交易所。这是继巴黎、阿姆斯特丹和布鲁塞尔股市结成联盟后，欧洲股市一体化又向前迈出的重要一步。
　　2000年6月8日，以纽约证券交易所为首，占全球股票交易60%的10家交易所正式宣布结成联盟，共同商谈建立“环球股本证券市场（Global Equity Market）（GEM）”。其成员包括东京证券交易所、澳大利亚证券交易所、由阿姆斯特丹、布鲁塞尔及巴黎证券交易所组成的Euronext、多伦多证券交易所、墨西哥交易所、巴西圣保罗交易所以及香港交易所及结算所等。
　　除了上述较为引人注目的交易所进行了合并与联盟之外，全球范围内一些其他有关的合并与联合还包括：
　　1999年7月19日，东京证券交易所兼并广岛和新泻两家地方证券交易所，从2000年3月1日起，在广岛和新泻证交所上市的股票将转移到东京证交所交易。
　　1999年12月，新加坡股票交易所和新加坡国际金融交易所正式合并成为新加坡交易所，根据计划该交易所将于2000年年底上市。
　　1999年12月，圣保罗股票交易所和里约热内卢股票交易所决定合并。
　　2000年3月，马来西亚的吉隆坡股票交易所、吉隆坡期权及金融期货交易所（KLOFFE）与马来西亚商品及货币交易所（COMMEX）等3个交易所开始商谈计划合并。
　　2000年3月，台湾当局着手研究将台湾证券交易所及柜台买卖中心（OTC）合并，预计最终于2002年完成，届时台湾将只有一个股票交易所。此举据称是为了提高台湾证券商在国际上的竞争力，同时也是为了整合利用两单位的资源。
　　2000年7月，澳大利亚证券交易所与新加坡证券交易所的合作事项取得实质性进展，并且澳大利亚证券交易所正在与悉尼期货交易所就合并一事进行谈判。
　　
　　二、全球范围内证券交易所合并与联盟的原因
　　
　　这次全球范围内证券交易所合并与联盟的特点主要表现为：发生时间相对集中、涉及国家众多，而且全球范围内的各大证券交易所均参与了进来，其中跨国的联盟与合并更是占了相当大的比重。应当说引发此次全球证券交易所合并的原因很多，综合来看，这些原因主要包括：
　　1.信息技术的迅猛发展
　　信息技术和电子商务的发展使得已有的证券发行模式、交易模式、清算模式等都发生了变化，而且还排除了地域上的障碍，在证券交易所合并与联盟的诸多原因中应当说技术进步是最为重要的。技术进步首先使得证券市场的信息效率大大提高，网络传输能力的提高加快了信息交换的效率，全球信息共享成为现实，从而证券市场对事件反应的时滞大大降低；其次，技术进步使得证券交易将以数字化、全球化和全天候的方式进行，通过互联网络的联结，人们可以在全球任何角落从事24小时不间断的即时证券买卖。再次，信息技术进步使证券发行工作简化、认购效率提高，从而降低了各种发行的费用；计算机处理能力的增强提高了证券交易的撮合效率，同时证券交易清算速度也大大加快，所有这些都使得全球范围内证券交易所的联合成为可能。
　　从发达国家证券交易所的发展历史来看，技术进步极大地推动了证券交易所的合并与联盟。在19世纪，美国共有100多家地方性证券交易所，而且股票的发行与交易都是紧紧围绕着本地区的证券交易所来进行的，这种一、二级市场“同步”（本地发行、本地交易）的现象是受到当时通信技术发展的制约。在20世纪初，电信技术获得了迅猛的发展，特别是长途电话费用的大幅度下降使得证券市场更加全国化，人们得以远距离地交易股票，地方性的证券交易所出现了过剩的现象，人们可以通过几个流动性较大的全国性证券交易所在很短的时间内完成一笔交易。在20世纪中期前后，美国出现了交易所大范围兼并的现象，目前美国仅剩下6个地区性证交所。如今互联网的飞速发展无疑将推动证券交易所全球范围的合并与联盟，在将来也许具有明显特征的国家证券交易所将会消失，而纽约、伦敦等著名证券交易所只不过是一个提供证券交易计算机系统服务的机构。
　　2.证券交易所之间竞争的日益加剧
　　激烈的竞争是各交易所纷纷进行联盟与合并的另一个较为重要的因素，而具有同等规模且在同一地区的交易所之间的竞争表现得更为明显，在这方面，IX与Euronext，纽约证券交易所与Nasdaq的竞争便是很好的例子，现在全球的证券交易所已初步形成了两大阵营，一个是由Nasdaq和IX领导，另一个则是由纽约证券交易所和Euronext带头。
　　（1）IX与Euronext间的竞争
　　伦敦证券交易所和法兰克福证券交易所的合并与Euronext的成立相隔仅几个星期，这很难说是一种时间上的巧合，其合并实质上反映了全球特别是欧洲证券交易所间的激烈竞争，实际上二者都想以自身为基础发展成一个泛欧的股票交易市场。
　　在1998年7月7日，英、德两家证券交易所达成了组建战略联盟的初步协议，当时曾计划为欧洲的众多蓝筹股设立一个共同的交易所，但由于种种原因始终未达成最终协议。然而在二者的初步合并协议中却未将巴黎证券交易所包括进来，而且在这二者宣布合并的前一天其他欧洲证券交易所未接到任何有关通知，也未意识到二者曾经进行过某种谈判，这引起了法国人极大的反感。当时美国的《华盛顿邮报》曾评论说：“……这一协议极大地伤害了法国人，因为这是一个国家形象的问题，法国人对这件事最为敏感甚至感到有些恼火。伦敦证券交易所和法兰克福证券交易所将来的合并似乎意味着只有它们才是最为强大的，而将巴黎证券交易所降低到了与米兰、阿姆斯特丹和苏黎世等交易所同样的地位……”
　　巴黎证券交易所对英、德两国证券交易所宣布合并的第一反应就是与其他欧洲交易所进行协商以建立一个相对抗的交易网络，但其倡议只得到了较少的回应，许多交易所都想加入到英、德的联盟中去。2000年3月19日巴黎、布鲁塞尔和阿姆斯特丹3家证券交易所终于就合并事项达成协议，建立起欧洲第二大证券交易所，合并后的Euronext将采用巴黎证券交易所的NSC股票交易平台，而且衍生工具的交易和清算也将采用共同的软件。
　　伦敦证券交易所和法兰克福证券交易所在宣布它们将合并的同时就表示此交易所也将同美国的Nasdaq建立联盟。目前这两家交易所已同Nasdaq签署意向书，以建立让成长公司股票挂牌的欧洲市场。Nasdaq一直努力在欧洲营造自己的交易平台，在此次联合中，Nasdaq计划投入50%的资金从而占有控制性股份。市场观察家认为，IX与Nasdaq的联盟将有助于在法兰克福建立起欧洲最重要的高成长市场，而IX的联盟对Euronext和NYSE构成了较大的威胁。
　　在IX宣布合并并与Nasdaq达成联盟协议后不到一个星期的时间里，Euronext便急于与纽约证券交易所接触商谈有关联合事宜。Euronext交易所主席让·F·桑多亲自飞往美国与纽约证券交易所的高级管理人员包括纽约证券交易所主席格拉索进行了一系列的会谈。Euronext虽然与纽约证券交易所在规模上相差较大，但也有许多相似之处，Euronext也是一个以委托单驱动的证券交易所（order-driven exchange），而且纽约证券交易所不像欧洲的证券交易所那样从事较多的期权交易。
　　（2）纽约证券交易所与Nasdaq的竞争
　　Nasdaq与纽约证交所的竞争早已由美国本土扩展至全球。为了与纽约证券交易所分庭抗礼，Nasdaq有意在全球建立其交易网络，其目标是创造条件让上市公司可以在全球范围募集资金。为此，Nasdaq先是于1998年春季吸收了美国证券交易所，在国外，它又与世界范围内的多家证券交易所建立了合作关系。目前Nasdaq联盟的成员包括伦敦证券交易所与德国证券交易所组成的IX、日本的软银（soft bank）以及香港联合交易所等。
　　1999年6月中旬，Nasdaq与日本的软银共同宣布，它们将联手设立一种全新电子化、以因特网为基础的证券市场——Nasdaq-Japan，为此两家已决定各出资6亿日元。Nasdaq-Japan的交易对象是在Nasdaq流通的5000家美国企业和极具增长性的日本企业的股票，目前Nasdaq-Japan已开始运作。
　　Nasdaq与香港联交所于1999年签定协议，安排两地公司相互在对方市场上市。2000年5月31日，包括思科、戴尔、微软、英特尔在内的在Nasdaq上市的7家大公司开始在香港交易所挂牌买卖。由于在美国市场已受到适当监管，这些来港上市公司在港将不须遵守香港市场的《上市规则》、《收购及合并守则》和《证券权益披露条例》，但内幕交易及操纵市场等行为的监管规则仍继续适用。
　　为对抗Nasdaq在全球的联盟，以纽约证交所為首的阵营也积极扩展其在全球范围内的联盟。2000年6月8日，以纽约证券交易所为首、占全球股票交易60%的10家交易所正式宣布结成联盟，共同商谈建立“环球股本证券市场”，成员包括东京证券交易所、澳大利亚证券交易所、由阿姆斯特丹、布鲁塞尔及巴黎证券交易所组成的Euronext、多伦多证券交易所、墨西哥交易所、巴西圣保罗交易所以及香港证券交易所等。这一联盟囊括了来自3个关键时区——亚太、北美和欧洲的主要股票交易所。据估计，未来在此交易所上市的公司市值将超过20万亿美元，处理近1000只股票，其联盟的目的是将参与联盟各交易所的交易系统相互联系起来以建立起一个24小时交易的全球性市场。
　　3.增强本国证券交易所的竞争实力
　　为增强在日益全球化的证券市场中的竞争力，各个国家和地区内的证券交易所、期货交易所以及结算所等纷纷进行了合并与重组以保住其国际金融中心的地位，这些国家和地区包括加拿大、香港、新加坡和澳大利亚等。
　　1999年3月15日，加拿大的4家股票交易所进行了大重组，将衍生证券交易与股票交易市场划分开来，多伦多交易所把衍生产品交易转给蒙特利尔交易所，而后者把大中型企业股票转给前者。温哥华交易所和阿尔伯塔交易所及店头市场——加拿大交易网（CDN）合并，组成加拿大风险资本交易所（CDNX），合并后的风险资本交易所共有2300多家公司在其中进行交易，其上市公司主要为中小公司。
　　1999年3月3日，香港特区政府在发表的1999年至2000年度财政预算案中提出要将香港联合交易所、期货交易所、中央结算所有限公司、联合交易所期权结算所以及期货交易结算公司股份化，然后合并成立一间全新的控股公司——香港交易及结算所有限公司。此举意在加强香港在国际金融市场的实力和竞争力，巩固香港的国际中心地位，应付亚太地区的竞争对手如新加坡、澳大利亚等国的挑战。港交所于2000年6月28日上市，股价表现理想，股份成交活跃，全日最高曾报9.2港元，闭市报8.25港元。以收市价8.25港元计算，香港交易所的市值高达85.85亿港元，市值较澳洲交易所的11.23亿澳元（52.66亿港元）高出63%，合并后的香港交易及结算所有限公司已成为世界第十一大、亚洲第二大股票市场。
　　新加坡有关当局于1999年3月宣布计划将新加坡证券交易所（主要从事证券买卖）与新加坡国际金融交易所（SIMEX）（主要从事期货买卖）合并。根据该计划，两交易所的拥有权与交易权将分开，日常运作将独立进行。1999年12月1日两所正式合并为新加坡交易所，合并后将拥有大约6亿元的净有形资产值。
　　
　　三、全球范围内证券交易所合并与联盟的影响
　　
　　证券交易所全球范围内的合并无疑将对全球的资本市场、金融业乃至世界经济产生深远的影响，具体体现在以下几个方面上：
　　1.全球交易所的合并将给全球的筹资者和融资者带来极大的便利
　　证券交易所的全球范围内合并使得投资者、上市公司以及中介机构蛮——不论其规模的大小都将获益。通过这种全球合并，证券交易所的交易成本将大大降低，这其中包括一级市场的成本——股票承销费用和二级市场的交易成本——主要是佣金和买卖的差价，而且合并还将使得竞争性协商佣金制度在全球范围内得以推广。
　　全球证券交易所的合并将大大促进资本的有效和合理流动，实现资本的国际化最优配置。融资者不但可以在世界范围内选择最低成本的资本，而且许多跨国公司还可以在世界范围的证券市场募集资金来满足其经营计划，因为许多公司需要在他们产品的销售地进行融资。对投资者而言，他们将能够在一个更大、流动性更高和更具竞争性的市场上进行交易。投资者将可以便捷地在全球范围内对各国的上市公司进行投资，如同投资国内企业一样，人们在未来将以行业来区分投资目标，而非以国家区分。这将使投资者可以实现在全球范围内选择最佳的投资组合，这种国际化的投资组合将最大限度地降低其投资风险并提高其收益。
　　2.合并后交易所的总体运营效率将得到极大的提高
　　这种效率的提高将首先表现在合并后所产生的协同效应上。在以上诸多证券交易所的合并与联盟中，双方往往在某方面具有某种优势，合并后双方可以获得一种协同效应，这方面的例子很多。
　　伦敦证券交易所与法兰克福证券交易所的合并具有明显的互补性：伦敦证券交易所可以借助法兰克福证券交易所的电子化技术，而法兰克福证券交易所也可以依靠伦敦金融中心的地位，有助于德国的证券交易所免于被排挤到全球主要的证券舞台之外。近年来，伦敦证券交易所在竞争中确——尤其是在电子化交易方面，正逐渐落后于那些更为充满活力的欧洲大陆的交易所，伦敦证交所也正在为维护其在欧洲金融领域中的传统地位进行着不断的努力。尽管法兰克福证券交易所的规模排在欧洲股市第三位，但其电子化程度却处于领先地位，其日均交易额已经超过了伦敦证券交易所而成为欧洲第一。合并后的新交易所将采用法兰克福交易所的Xetra交易系统，法兰克福交易所从1997年开始分阶段引入Xetra交易系统，在1998年，通过该系统的交易量就占到了全交易所总交易量的2／3，而且其可靠性大大高过伦敦股票交易所现时采用的电子交易系统SETS，后者在2000年4月曾两次出现严重故障，令市场停止运作多个小时。Xetra交易系统的最大特点是处理特大交易量时没有明显困难，在2000年3月该交易系统每日平均处理买卖数量达14万宗，目前法兰克福交易所中80％的交易都是通过电子化系统来完成的，在这方面已远远超过了伦敦股票交易所。
　　合并后的北欧证券交易所（Norex）采用的是斯德哥尔摩证券交易所新的SAX2000电子化交易系统，该系统能够在一秒钟内处理完2000份买卖方的报价，而以前的系统每秒钟只能处理5—60份报价单。SAX2000的这种交易速度使得交易商能够做出即时反应，而且委托单将不会出现积压的现象，这大大提高了原来的哥本哈根证券交易所的交易速度。另外，北欧证券交易所的成立还将有助于吸引更多的国外投资者投资于丹麦上市公司的股票。而丹麦的债券市场尤其是不动产市场相对更为发达一些，合并后不但瑞典的投资者可以较容易地进入到丹麦的市场中，而且也有助于瑞典有关市场更好地发展。
　　其次，全球证交所的联合还将提高上市公司的流动性、降低交易成本，提高证券交易所股票交易的效率。在资本市场上流动性是最为关键的，交易市场的集中无疑将加深各自市场的深度和广度，增加股票的流动性，进而股票价格和成交量也会得到改善，这又会进一步吸引公司来上市和投资者进行交易，最终形成一种良性循环的局面。
　　美国学者Doede的研究表明：证券交易所的平均运行成本是交易量的减函数，即随着交易所股票交易量的上升其平均运行成本将呈现下降的趋势，这说明交易所的运作有一种规模经济效应，另一名美国学者Demsetz的研究则表明，股票买卖的价差（bid－ask spreads）也是交易量的减函数，这说明在做市（market making）过程中也有一种规模经济效应存在。Tom Arnold， Philip Hersch，J．Harold Mulherin和Jeffry Netter①在对20世纪美国的3个地方性交易所Midwest，Pacific和Philadelphia－Baltimore兼并前后的股票交易量、市场份额以及股票交易的价差进行了回归分析，结果表明兼并后这3个交易所相对其他交易所的股票交易量分别上升了24％，6％和 6％；而且3个交易所的市场份额也相应地上升了。兼并后3个交易所股票的买卖价差均出现了下降，其中Midwest交易所58种地方性股票的买卖价差平均下降了5%，32种在纽约证券交易所上市股票的买卖价差也不同程度地出现了下降①。
　　许多交易所在合并中都是采用统一的交易与结算系统以提高交易清算的效率，降低交易成本和避免重复投资，在这方面，香港交易及结算所有限公司就是一个典型的例子。澳大利亚证券交易所与悉尼期货交易所将来在合并时也将采用统一的电子清算交易平台。在澳大利亚，很多公司同时是这两家交易所的会员，合并之前，他们必须分别承担这两个操作系统的融资成本，从这个意义上说，澳大利亚两交易所的合并其成本节约的效果会更为明显。然而近期英、德两国证券交易所的合并并不包括交割和结算系统，从而使其在降低交易费用方面大打折扣。
　　最后，一些中小证券交易所将从合并中获益。在2000年年初，波罗的海3个国家的证券交易所开始寻求加入北欧证券交易所。北欧证券交易所的上市资本达3000多亿美元，而波罗的海3国证券交易所的上市资本之和才30亿美元。后者在此前相当长的一段时间里其股票价格一直处于低靡状态，许多波罗的海的经济观察家甚至这样表达其对加入北欧证券交易所的看法：或者加入，或者衰亡。而通过与北欧证券交易所的合并将使得波罗的海的股票能够为世界各地的投资者所买卖，提高其蓝筹股在国际范围内的知名度，证券市场的流动性和效率也因此将大大提高，从而使长期低靡的股票价格迅速上升，并进一步加速波罗的海证券业的开放步伐。当然，波罗的海证券交易所的加入也将会使得北欧证券交易所联盟的力量进一步壮大。
　　
　　四、全球范围内证券交易所合并与联盟的障碍
　　
　　证券交易所间的合并与联盟要比一般公司的兼并困难得多，尤其是交易所的跨国合并，因为每个国家的证券交易所在法律监管、会计标准、交易模式、交易币种等方面存在着很大的差异，交易所的合并甚至还涉及到两国或多国的文化差异。另外，交易所在合并后通常还要经历一段较长时期的整合，这在一般公司的合并中也是不多见的。
　　首先，交易所跨国合并的最大障碍来自立法方面，在所有交易所的跨国合并中，这已成为各方的一种共识。由于各国的交易制度、模式不同，各国的证券法体系也不同，这将给证券交易所的合并以及合并后的监管带来一定的影响。众所周知，英国的证券法体系是一种自律型的。所谓自律型管理，即主要依靠证交所自身严格的规章制度和高水准的专业证券商进行自我监管，交易所在监管中被赋予了较大的权限，而在政府集中立法监控方面则相对弱化和分散。目前，采用该种模式的还有香港、新加坡、瑞典、荷兰等国家和地区。日本的证券法律制度受美国影响较深，因而美国和日本的证券立法具有相似的特点，即都有一套相当完备的立法体系，立法是此类国家证券业监管的基础。美国证券交易委员会主要通过《1933年联邦证券法》、《1934年证券交易法》以及《1975年证券法修正案》等来对证券业进行全面而严格的管理，从而维护证券业的安全性、有效性，保障投资者的合法权益。法国、德国和意大利等国的证券法体系则属于中间型，这是一种介于立法管理型与自律管理型之间的证券法体系，它在强调政府立法管理的同时又十分注重自律管理。
　　在北欧证券交易所的合并过程中也遇到了监管方面的问题。瑞典的股票交易更具有Anglo－Saxon的传统，它要求较高的市场透明度，而丹麦的股票交易与监管则与德国更加相近，其证券业的监管使得上市公司更为与投资者相隔绝，二者在合并的过程中在信息披露的标准以及交易规则等方面进行了大量的工作，北欧证券交易所的合并共耗时30多个月。在德国，证券业务主要是由银行来进行的，证券市场处于大银行的直接控制之下，由此大大削弱了证券交易所地位，在这一点上，德国与其他国家有着较为明显的差异。另外，德国企业与银行的关系十分密切，企业融资主要依靠银行，而对证券市场的依赖程度较小，因而公司的信息披露情况相对要差一些，其证券市场的公开原则贯彻得不是很彻底。英国的资本市场是世界上最早提出信息披露观念的市场，其信息披露的要求十分严格。因此英德两国证券交易所的合并也必将面临着这方面的考验。另外，一些市场评论人士认为英、德两国证券交易所的合并将不仅涉及到两国全国性的证券监管法规，而且还将涉及到德国各个州的证券监管法规。
　　各国证券交易所的合并还会带来跨国监管的问题，从未来的发展趋势来看，需要建立起一个统一的超国家的国际性监管组织，而现实是各国都不愿将自己的监管权拱手让人。
　　其次，交易所合并的障碍还来自各交易所会员的自利目的。一些交易所的会员已习惯于通过传统的交易方式来赚钱，而且合并还将使其利益受到损害，因而他们会反对交易所的合并。
　　伦敦和法兰克福两交易所的合并从一开始就充满着争论，英、德两国交易所从1998年7月开始的合并谈判断断续续持续了近两年，终于在2000年5月初以“对等合并”形式达成了“双方满意”的协议，这场马拉松式的合并谈判本身就说明了问题。双方交易所的会员以及相关从业人员均认为合并将会影响到本地区的金融证券业的发展以及该城市的金融中心地位。根据协议，英、德两家交易所将在合并后的IX中各持50％股份，新股市的主要蓝筹股交易地将设在伦敦，而高科技股的交易则在法兰克福。新股市将完全引进法兰克福现行的电子交易系统，并将同时以欧元和英镑两种货币结算。英德两家股市的合并首先遭到了英国媒体的抨击，他们指责此次合并是“德国人的胜利”，英国人则失去了200年来在金融市场的独立地位以及目前在新兴股票市场上的占有率，而德国的私营股票经纪商也强烈反对与伦敦股票交易所合并，反对以其先进的股票交易系统资助伦敦的对手们，此外，德国方面还担心伦敦仍会主宰着欧洲的证券市场，因为伦敦交易所主要交易蓝筹股。在2000年7月法兰克福证券交易所召开的董事会上，21名董事会成员中的3名极力反对所拟定的合并草案，另有4名董事会成员则拒绝对此进行投票，最后只是以微弱的优势通过了与伦敦证券交易所合并的议程，而且此后在9月份合并的计划还需提交股东大会进行讨论认可才能付诸实施。另外，董事会会议还就与Nasdaq联合的潜在影响展开了激烈的辩论，一些董事会成员担心联合后Nasdaq将会控制欧洲的高成长股票市场，而法兰克福交易所此前所取得的在欧洲的统治地位将会失去。
　　在美国也遇到了类似的问题。芝加哥期货交易所的会员就曾采取各种手段阻止其与竞争对手——芝加哥期权交易所有关共同分享清算服务系统计划的实施，而且还选掉了倾向对现行体制进行改革的主席，选举了一名保守的人当交易所的主席。在1999年1月底该交易所的会员们又否决了与Eurex共建电子化交易系统的计划。
　　交易所间的合并还会涉及到反垄断政策、交易模式、交易货币等诸多问题。芝加哥期权交易所收购太平洋交易所的努力于1999年初最终放弃就是因为与反垄断管理部门打交道耗费了大量的精力所导致的。Nasdaq在收购美国证券交易所时则是在估值问题方面遇到了困难，因为自动报价股市的估值与其他交易所有很大的不同，而且Nasdaq收购美国证券交易所后还经历了较长时间的整合，这两个交易所的合并虽属同一个国家但交易方式却大相径庭。在美国证券交易所里股票的交易是通过公开喊价的方式报出买价和卖价，而Nasdaq则没有一个类似的交易大厅，交易商们是通过计算机荧屏来买卖股票的。在长达12页的合并协议中，Nasdaq就计划投巨资改进美国证券交易所的交易系统，这样两家交易所的客户就能够通过一个共同的电子化交易系统进行交易。此外，交易所跨国合并后各种股票以何种货币进行交易也是一个十分重要的问题，因为即使解决了技术问题后投资者仍将面临着汇率风险等问题。