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摘要：中国资本市场经历了30多年的发展，与西方发达国家相比还不够完善。目前对国内上市公司进行企业价值研究是管理界的热点，而EVA 经济增加值模型对传统价值评估模型进行修正完善，统筹考虑权益资本和债务资本，提升价值评估的精确性和真实性。
关键词：经济增加值模型；企业内在价值；评估应用
经济增加值模型是美国咨询公司积累对西方资本市场咨询管理工作中提出并得到广泛应用的价值评估模型。应用在中国资本市场考察企业内在价值，考虑贴现理念和EVA指标的优势，对传统期权评估、现金流折现、股利折现等价值评估模型进行克服，成为指导现代管理咨询公司进行企业价值管理的有效工具。
一、EVA估值模型简述
EVA被定义为企业税后企业净利润在减去股本资本和债务资本等成本后的企业剩余收益，強调将会计账面利润转化为经济利润，并使用资产定价模型计算资本成本，对企业报表中的会计信息进行调整以提高信息的真实性。
经济增加值（EVA）=企业税后营业利润（NOPAT）-资本总额（TC）×加权平均资本成本（WACC）
这一计算公式中存在三个基本变量，其中上市公司的净利润减去企业税费和债务利息之后就是企业的税后营业利润。而企业资本总额可以简单理解为企业投资活动中所有的股权资本和债务资本总额。为企业多种资本分配不同的权重，加权求得的资本总成本为加权平均资本成本。
经济增加值模型是西方资本市场上引进的企业价值评估模型，在对中国企业进行内部价值评估使用过程中需要将某些指标含义进行修正。
二、EVA估计模型实际应用中存在的问题
（一）计量指标的确认存在难度
使用EVA价值评估模型时，加权平均资本成本指标要素的确认尤为重要。但由于中国资本市场的不健全，且资本市场具有极大的不确定性，能够精确的估算企业的资本成本相对困难，债务资本的估算相对容易，但权益资本成本则需结合股票市场确定。目前使用的四大折现率同样具有自身的缺点，影响评估结果的真实性，并且在应用中很多企业会使用历史数据计算加权平均资本成本的折现率，进一步简化计算过程导致计算结果不够准确。并且预期EVA往往掺入过多的主观判断，利用模型进行评价是也存在较大的不确定性。如何优选EVA 模型指标成为管理者研究的课题重点。
（二）非财务指标因素考虑不足
利用EVA价值模型时，侧重于对影响企业创造价值的财务因素进行考虑。很容易忽视企业无形资产如人力资本、企业创新能力、品牌等关于企业内部价值的考核因素。且很多企业内在价值选用的账面价值和股市市场价值会存在账面作假，操纵市值的情况。尽管在使用模型进行评估时会进行账面调整，但仍存在不同行业实际情况不同导致的数值失真。
（三）受限于EVA价值模型应用范围
事实上并非所有的中国企业都适合使用EVA评价模型进行企业内在价值的评估。只适用于在资本市场公开上市的企业，经济增加值模型使用中需要获取足够多的财务数据作为评估基础，对于非上市企业而言，由于企业数据披露不够很难进行企业内部价值的评估。而一些企业存在利润的周期性波动，使用EVA评估模型时不能真实的反应企业真实状况。而新成立的企业暂时无法创造股东利润，因此使用经济增加值模型无法衡量。企业价值对于金融保险、风险投资公司而言会具有特殊的法定资本或者资本结构和业务，同样不宜使用EVA模型进行价值评估。
三、提升企业内在价值评估有效性的措施
为了提升EVA经济增加值模型在企业内在价值评估时的有效性，需要进行以下改进。
（一）融合非财务指标的影响
在评估企业的价值时，很多上市企业的非财务指标往往决定着企业价值的大小，并相对准确的预测企业的未来发展情况。没考虑非财务指标的EVA只能作为结果指标，无法反映动态管理过程如“管理水平提高”对经营成果的影响。更无法体现员工创新能力、员工素质等带来的影响，只能反映短期的经营业绩。这种方法评估出的企业价值与实际企业价值具有较大差异，对企业经营指导没有更好的意义。
（二）规范会计项目，正确调整会计数据
稳健性是企业进行会计项目核算时应该遵守的基本原则，对于企业发生的费用和收入会计准则中都有一定的要求。而会计准则的规范要求更多的是从企业债务人和监管者的角度进行思考，若从企业所有者的角度来讲，真实财务状况才是企业管理者决策的支撑依据。EVA模型涉及的调整事项相对复杂，调整项目不能过于主观和随意，应该结合企业所处的不同时期要进行不同会计科目的调整。通过规范各会计调整项目，以保障EVA评估结果公正、合理。计算环节对数据进行调整，由于涉及到的调整项目比较复杂，若企业为没有上市的企业，信息披露不够，则无法体现经济增加值模型的应用优势，计算结果无法精准刻画企业的实际管理情况。运用EVA计算大量财务数据，可以采用经过会计师事务所审计后的最终报表数据，提升数据的可信性，较真实的反映企业的经营情况，尽量避免会计信息失真导致计算结果的失效。
（三）增进对经济增加值的理解
经济增加值的核心理念体现的是企业投资活动后产生的税后净利润在刨除了投资成本后剩下的收益为股东和债权人创造的价值增值，表现为现有财富的增加。因此，在评估企业创造新价值时不能简单的理解为企业利润的增加，应该表现为资本增值。在利用分析模型进行分析时，应该关注投入资本的总额、资本报酬率，为企业从资本市场上获取更多的生存和发展资源。
参考文献：
[1]温素彬，蒋天使，刘义鹃.企业EVA价值评估模型及应用[J].会计之友，2018，（02）：147-151.
[2]谢守红，陈法朋.基于EVA的房地产业上市公司价值评估[J].商，2015，（05）：245-247.
作者简介：
吴月华，广东大昌行企业管理咨询有限公司。
关键词：经济增加值模型；企业内在价值；评估应用
经济增加值模型是美国咨询公司积累对西方资本市场咨询管理工作中提出并得到广泛应用的价值评估模型。应用在中国资本市场考察企业内在价值，考虑贴现理念和EVA指标的优势，对传统期权评估、现金流折现、股利折现等价值评估模型进行克服，成为指导现代管理咨询公司进行企业价值管理的有效工具。
一、EVA估值模型简述
EVA被定义为企业税后企业净利润在减去股本资本和债务资本等成本后的企业剩余收益，強调将会计账面利润转化为经济利润，并使用资产定价模型计算资本成本，对企业报表中的会计信息进行调整以提高信息的真实性。
经济增加值（EVA）=企业税后营业利润（NOPAT）-资本总额（TC）×加权平均资本成本（WACC）
这一计算公式中存在三个基本变量，其中上市公司的净利润减去企业税费和债务利息之后就是企业的税后营业利润。而企业资本总额可以简单理解为企业投资活动中所有的股权资本和债务资本总额。为企业多种资本分配不同的权重，加权求得的资本总成本为加权平均资本成本。
经济增加值模型是西方资本市场上引进的企业价值评估模型，在对中国企业进行内部价值评估使用过程中需要将某些指标含义进行修正。
二、EVA估计模型实际应用中存在的问题
（一）计量指标的确认存在难度
使用EVA价值评估模型时，加权平均资本成本指标要素的确认尤为重要。但由于中国资本市场的不健全，且资本市场具有极大的不确定性，能够精确的估算企业的资本成本相对困难，债务资本的估算相对容易，但权益资本成本则需结合股票市场确定。目前使用的四大折现率同样具有自身的缺点，影响评估结果的真实性，并且在应用中很多企业会使用历史数据计算加权平均资本成本的折现率，进一步简化计算过程导致计算结果不够准确。并且预期EVA往往掺入过多的主观判断，利用模型进行评价是也存在较大的不确定性。如何优选EVA 模型指标成为管理者研究的课题重点。
（二）非财务指标因素考虑不足
利用EVA价值模型时，侧重于对影响企业创造价值的财务因素进行考虑。很容易忽视企业无形资产如人力资本、企业创新能力、品牌等关于企业内部价值的考核因素。且很多企业内在价值选用的账面价值和股市市场价值会存在账面作假，操纵市值的情况。尽管在使用模型进行评估时会进行账面调整，但仍存在不同行业实际情况不同导致的数值失真。
（三）受限于EVA价值模型应用范围
事实上并非所有的中国企业都适合使用EVA评价模型进行企业内在价值的评估。只适用于在资本市场公开上市的企业，经济增加值模型使用中需要获取足够多的财务数据作为评估基础，对于非上市企业而言，由于企业数据披露不够很难进行企业内部价值的评估。而一些企业存在利润的周期性波动，使用EVA评估模型时不能真实的反应企业真实状况。而新成立的企业暂时无法创造股东利润，因此使用经济增加值模型无法衡量。企业价值对于金融保险、风险投资公司而言会具有特殊的法定资本或者资本结构和业务，同样不宜使用EVA模型进行价值评估。
三、提升企业内在价值评估有效性的措施
为了提升EVA经济增加值模型在企业内在价值评估时的有效性，需要进行以下改进。
（一）融合非财务指标的影响
在评估企业的价值时，很多上市企业的非财务指标往往决定着企业价值的大小，并相对准确的预测企业的未来发展情况。没考虑非财务指标的EVA只能作为结果指标，无法反映动态管理过程如“管理水平提高”对经营成果的影响。更无法体现员工创新能力、员工素质等带来的影响，只能反映短期的经营业绩。这种方法评估出的企业价值与实际企业价值具有较大差异，对企业经营指导没有更好的意义。
（二）规范会计项目，正确调整会计数据
稳健性是企业进行会计项目核算时应该遵守的基本原则，对于企业发生的费用和收入会计准则中都有一定的要求。而会计准则的规范要求更多的是从企业债务人和监管者的角度进行思考，若从企业所有者的角度来讲，真实财务状况才是企业管理者决策的支撑依据。EVA模型涉及的调整事项相对复杂，调整项目不能过于主观和随意，应该结合企业所处的不同时期要进行不同会计科目的调整。通过规范各会计调整项目，以保障EVA评估结果公正、合理。计算环节对数据进行调整，由于涉及到的调整项目比较复杂，若企业为没有上市的企业，信息披露不够，则无法体现经济增加值模型的应用优势，计算结果无法精准刻画企业的实际管理情况。运用EVA计算大量财务数据，可以采用经过会计师事务所审计后的最终报表数据，提升数据的可信性，较真实的反映企业的经营情况，尽量避免会计信息失真导致计算结果的失效。
（三）增进对经济增加值的理解
经济增加值的核心理念体现的是企业投资活动后产生的税后净利润在刨除了投资成本后剩下的收益为股东和债权人创造的价值增值，表现为现有财富的增加。因此，在评估企业创造新价值时不能简单的理解为企业利润的增加，应该表现为资本增值。在利用分析模型进行分析时，应该关注投入资本的总额、资本报酬率，为企业从资本市场上获取更多的生存和发展资源。
参考文献：
[1]温素彬，蒋天使，刘义鹃.企业EVA价值评估模型及应用[J].会计之友，2018，（02）：147-151.
[2]谢守红，陈法朋.基于EVA的房地产业上市公司价值评估[J].商，2015，（05）：245-247.
作者简介：
吴月华，广东大昌行企业管理咨询有限公司。