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关于人民币汇率改革的提法在中国已经有很多年，近年来人民币汇率，尤其是对美元，一直以升值为主旋律。一般来说人民币升值的结果是国际热钱的涌入，导致中国股市楼市的流动性加强，提高股市楼市的价格水平。本文将探讨人民币汇率变化如何影响中国股市的走势，尤其是对股市短期的影响。我们发现：人民币汇率的波动在短期与股票市场有正相关的趋势。
[中图分类号]F832.6 [文献标识码]A [文章编号]1009-9646（2012）3-0021-02
股票价格作为一国实体经济的晴雨表，它能够迅速体现实体经济基本面的变化。汇率是一国货币的国际价格，人民币汇率的变化对股票市场带来什么样的影响，从理论上来说，人民币汇率的变化可以从如下三个方面影响我国股市的表现。首先，汇率的变化影响我国跨国公司的竞争力，从而关系到它们的收益和股票价格。本币的升值或贬值会导致他们的产品在国际市场相对价格的变化，从而影响他们的实际收益。第二方面是由于人民币的升值会对从国外进口的原材料的价格发生相对的变化，从而影响他们的生产经营成本，进一步影响他们的股价。第三个方面的影响在于人民币汇率的变化会导致国际热钱的进出，比如说人民币每次对美元的升值，都会导致国际游资进入中国股市，增强股市的流动性，导致A股的走强。
一、汇率变化对上市公司产品相对国际价格的影响
根据汇率变化的原理，对以进口为主的公司而言，若人民币出现升值，将导致进口成本下降，业绩将得到提升；对以出口为主的公司而言，因为以外币计价的出口商品价格会上涨，将直接导致外国需求减少，业绩将受到影响。因此，最近几年人民币汇率大的基调是不断升值，从短期来看，对于出口型企业，其产品的生产成本是以人民币计算的，在国际市场上销售是以外币计算，例如美元，人民币对外币的升值，导致其产品在国外市场的相对价格会上升，这就降低了其产品的竞争力。另一方面，任何事情都有两方面，人民币的升值也有催化剂的作用，即促使这些企业改变自己原有的生产方式。中国的“产业升级”的提法已经说了很多年了，但是一直没有怎么真正实行。各种创新以及产业升级的说法虽然听起来很诱人，但是一般投资回收期太长，而且有很大的风险，很多企业都不愿意承受这种风险，结果造成长期的只有产业升级的说法和创新的口号，却没有很好的实践。当人民币升值时，企业面临的价格困境迫使让他们转变生产方式，走集约型的经营道路。
从短期来看，传统的出口优势型行业则受到直接冲击，例如纺织服装、家电、机械等产品。人民币升值带来的成本上升会使得这些行业的利润率有所下降，但缓慢的升值幅度的升值幅度影响不大，通过成本压缩和价格适当转移会使得这些行业的公司，特别是龙头企业有较强的抗风险能力。所以，人民币汇率变化从国际产品相对价格的传导机制来影响股价的程度不是很大。
二、汇率变化对上市公司国际原材料成本的影响
汇率变化对上市公司的第二个影响就是表现在对上市公司国际原材料采当地购价格的影响上。在A股上市公司中，有很大一部分如石油，钢铁，有色，造纸等其原材料广泛依赖于国际市场，当人民币的升值或者贬值，会导致其用人民币到国际市场换成以外币形式来采购当地的原材料，从而导致其所花费的人民币减少或者增加，其生产经营成本减少或者增加，最后导致上市公司的股价上升或者下跌。
例如中国造纸行业，其纸浆成本占70%，而纸浆中的38%是进口的，因此人民币升值将使得造纸行业的成本有较为明显的下降，从而明显提升造纸行业的盈利水平。相反人民币贬值就会对该行业行业形成一些压力。
三、汇率变化导致国际热钱的进出
第三方面的影响来自于人民币汇率变化导致国际热钱的进出，从而增强或者减弱A股市场的流动性，来影响A股的价格水平。当人民币汇率升值或者贬值时，持有人民币有利可图或者有价格损失，从而导致国际热钱追逐资金汇率套利利益，涌入或者流出中国。近年来人民币汇率一直以升值为主基调，国际热钱大量涌入中国，这些热钱主要的投资场所就在股市和楼市，这也加剧了股市泡沫和楼市泡沫。
我们以投资品行业为例来看看其具体的影响。当人民币升值时，投资品行业会受到一定的资金追捧。例如房地产行业，当人民币升值时有如下影响：一是在人民币升值的前提下，房地产的价
值相对于以美元计价的资产而言无疑是升值的；二是国外大量的资金可能通过各种渠道进入国内市场，房地产价格因而随之上扬；三是人们的趋利心理和从众心理非常普遍，这将对房地产价格起到明显的推波助澜作用。
总结：人民币汇率变化是导致A股市场变化的一个重要的原因。尤其是在短期，人民币的汇率的风吹草动都会在股票市场有所表现。正如正文所提到的，人民币汇率变化主要通过上市公司的出口产品相对价格，上市公司进口原材料成本，和国际短期热钱进出套利三个方式来影响上市公司股票的涨跌。当人民币升值时，主要表现为股票价格的上升，相反则下降。所以，要想驾驭股票市场，也要对汇率变化了如指掌。
[1何晓晴.汇率变化对行业影响何？www.stockstar.com2005-7-27.
[2]巴曙松,严敏.股票价格与汇率之间的动态关系—基于中国市场的经验分析[J].南开经济研究.2009-3.
[3]范致镇，陈秀权.汇率与股价的溢出效应及长期联动性—基于汇改后中国市场的实证研究[J].金融理论与实践.2010-1.
张广，西南民族大学经济学院保险硕士。
[中图分类号]F832.6 [文献标识码]A [文章编号]1009-9646（2012）3-0021-02
股票价格作为一国实体经济的晴雨表，它能够迅速体现实体经济基本面的变化。汇率是一国货币的国际价格，人民币汇率的变化对股票市场带来什么样的影响，从理论上来说，人民币汇率的变化可以从如下三个方面影响我国股市的表现。首先，汇率的变化影响我国跨国公司的竞争力，从而关系到它们的收益和股票价格。本币的升值或贬值会导致他们的产品在国际市场相对价格的变化，从而影响他们的实际收益。第二方面是由于人民币的升值会对从国外进口的原材料的价格发生相对的变化，从而影响他们的生产经营成本，进一步影响他们的股价。第三个方面的影响在于人民币汇率的变化会导致国际热钱的进出，比如说人民币每次对美元的升值，都会导致国际游资进入中国股市，增强股市的流动性，导致A股的走强。
一、汇率变化对上市公司产品相对国际价格的影响
根据汇率变化的原理，对以进口为主的公司而言，若人民币出现升值，将导致进口成本下降，业绩将得到提升；对以出口为主的公司而言，因为以外币计价的出口商品价格会上涨，将直接导致外国需求减少，业绩将受到影响。因此，最近几年人民币汇率大的基调是不断升值，从短期来看，对于出口型企业，其产品的生产成本是以人民币计算的，在国际市场上销售是以外币计算，例如美元，人民币对外币的升值，导致其产品在国外市场的相对价格会上升，这就降低了其产品的竞争力。另一方面，任何事情都有两方面，人民币的升值也有催化剂的作用，即促使这些企业改变自己原有的生产方式。中国的“产业升级”的提法已经说了很多年了，但是一直没有怎么真正实行。各种创新以及产业升级的说法虽然听起来很诱人，但是一般投资回收期太长，而且有很大的风险，很多企业都不愿意承受这种风险，结果造成长期的只有产业升级的说法和创新的口号，却没有很好的实践。当人民币升值时，企业面临的价格困境迫使让他们转变生产方式，走集约型的经营道路。
从短期来看，传统的出口优势型行业则受到直接冲击，例如纺织服装、家电、机械等产品。人民币升值带来的成本上升会使得这些行业的利润率有所下降，但缓慢的升值幅度的升值幅度影响不大，通过成本压缩和价格适当转移会使得这些行业的公司，特别是龙头企业有较强的抗风险能力。所以，人民币汇率变化从国际产品相对价格的传导机制来影响股价的程度不是很大。
二、汇率变化对上市公司国际原材料成本的影响
汇率变化对上市公司的第二个影响就是表现在对上市公司国际原材料采当地购价格的影响上。在A股上市公司中，有很大一部分如石油，钢铁，有色，造纸等其原材料广泛依赖于国际市场，当人民币的升值或者贬值，会导致其用人民币到国际市场换成以外币形式来采购当地的原材料，从而导致其所花费的人民币减少或者增加，其生产经营成本减少或者增加，最后导致上市公司的股价上升或者下跌。
例如中国造纸行业，其纸浆成本占70%，而纸浆中的38%是进口的，因此人民币升值将使得造纸行业的成本有较为明显的下降，从而明显提升造纸行业的盈利水平。相反人民币贬值就会对该行业行业形成一些压力。
三、汇率变化导致国际热钱的进出
第三方面的影响来自于人民币汇率变化导致国际热钱的进出，从而增强或者减弱A股市场的流动性，来影响A股的价格水平。当人民币汇率升值或者贬值时，持有人民币有利可图或者有价格损失，从而导致国际热钱追逐资金汇率套利利益，涌入或者流出中国。近年来人民币汇率一直以升值为主基调，国际热钱大量涌入中国，这些热钱主要的投资场所就在股市和楼市，这也加剧了股市泡沫和楼市泡沫。
我们以投资品行业为例来看看其具体的影响。当人民币升值时，投资品行业会受到一定的资金追捧。例如房地产行业，当人民币升值时有如下影响：一是在人民币升值的前提下，房地产的价
值相对于以美元计价的资产而言无疑是升值的；二是国外大量的资金可能通过各种渠道进入国内市场，房地产价格因而随之上扬；三是人们的趋利心理和从众心理非常普遍，这将对房地产价格起到明显的推波助澜作用。
总结：人民币汇率变化是导致A股市场变化的一个重要的原因。尤其是在短期，人民币的汇率的风吹草动都会在股票市场有所表现。正如正文所提到的，人民币汇率变化主要通过上市公司的出口产品相对价格，上市公司进口原材料成本，和国际短期热钱进出套利三个方式来影响上市公司股票的涨跌。当人民币升值时，主要表现为股票价格的上升，相反则下降。所以，要想驾驭股票市场，也要对汇率变化了如指掌。
[1何晓晴.汇率变化对行业影响何？www.stockstar.com2005-7-27.
[2]巴曙松,严敏.股票价格与汇率之间的动态关系—基于中国市场的经验分析[J].南开经济研究.2009-3.
[3]范致镇，陈秀权.汇率与股价的溢出效应及长期联动性—基于汇改后中国市场的实证研究[J].金融理论与实践.2010-1.
张广，西南民族大学经济学院保险硕士。