论文部分内容阅读
摘 要：实践是检验真理的唯一标准，曹广喜所著《中国汇市和股市的关系研究——基于分形长记忆模型》一书所提出的分形长记忆方法虽具有一定的创新性，但还有待于更多的金融领域应用去检验和推广，希望该书能为相关领域科研工作者、投资分析人员、大学教师、研究生和高年级的金融及相关专业本科生提供参考和方法导读。理论要用于指导实践。该书通过建立的长记忆VAR-（BEKK）MVGARCH模型和引入的金融物理中最新发展的MFDCCA方法，给出了较为稳健性的实证结论：一方面，中国汇市和股市均不是强有效市场，且市场效率在不断变化；另一方面，人民币汇率弹性政策调整虽然没有改变我国汇市和股市间相关性较弱的总体特征，但具有短期冲击影响，且长期来看人民币升值并不是我国股市波动的不利因素。这些结论对我国金融市场的宏观调控，以及投资者的投资组合构建和风险管理具有重要的参考价值。
关键词：中国汇市；股市；人民币汇率
国外相关理论和实践证明，一国的汇率和资本收益率之间往往具有某种内在的联动关系。目前，中国汇市和股市有效性、关系如何，以及是否受金融危机影响等问题已成为当前国民经济和社会发展关注的热点问题。自2005年7月21日人民币汇率改革至今，人民币汇率弹性不断加大，并主要呈现持续升值的态势（人民币对美元双边汇率累计升值超过30%，人民币名义和实际有效汇率分别升值超过13%、23%）；股市也从2005年5月起进行股权分置改革，股价随之跌宕起伏，上证综合指数从2005年汇改后的1000多点逐渐升至历史最高位6092.06点，但是2008年起受到因美国次贷危机而引发的国际金融危机及国内资本市场不断探索前进等综合因素影响，股市在2008年11月曾一度跌至1706.70的低点，此后股市时涨时跌，目前在2000多点震荡，汇市也因为金融危机等因素影响，相应地放缓人民币汇率的升值趋势，甚至一度出现时升时降的现象。可见，随着人民币汇率改革政策的不断深化调整，国内资本市场的不断改革健全，股市和汇市间的市场化理应受到研究者的重视，这对于健全金融市场机制、促进国民经济发展以及防范金融风险具有现实指导意义。
科学出版社出版的《中国汇市和股市的关系研究——基于分形长记忆模型》一书，系曹广喜博士在国家自然科学基金项目（70901044）资助下，经过在英国York大学的学术访问以及上海财经大学博士后流动站3年博士后研究，而形成的一本有关中国汇市和股市关系研究的力作。该书所著内容包含了作者已经发表的一些学术论文，同时也包含一些没有发表的研究内容和观点，试图通过汇率与股市收益率序列长记忆特征的计量分析，检验我国汇率市场和股票市场的有效性问题。所构建长记忆时变VAR模型，是对传统VAR模型的改进和推广，对研究长记忆条件下的两个或多个时间序列间的动态影响关系具有一定的理论意义，具有一定的推广价值。该书在研究角度和研究方法上均为汇市和股市关系研究提供了一种新的思路。
该书在理论分析汇市和股市关系的基础上，主要从时变性角度，实证分析中国汇市和股市的关系。该书综合运用了计量经济学、金融物理等理论方法来研究了我国股市和汇市之间的动态关系。主要方法有R/S、DFA、ARFIMA、VAR、Granger检验、DCCA、双长记忆GARCH类模型等方法或模型。该书主要研究5个方面内容：（1）中国股市和汇市的长记忆特征研究。分析中国股市和汇市的长记忆性的整体性和时变性，并讨论这两个市场的时变Hurst指数间的关系。（2）长记忆VAR模型及其实证研究。基于长记忆静态VAR模型的中国汇市和股市关系的实证分析。构建长记忆动态VAR（LTVP-VAR）和长期动态回归（LTVP-R）模型，并基于这两个模型，分别以中国利率变化率和美国股市收益率为控制变量，实证分析中国汇市和股市间的时变短期冲击影响和时变长期均衡关系。同时分析股市不同行业与汇市的短期结构性影响关系。（3）多重分形消除趋势相关性分析方法及其实证研究。引入MF-DCCA方法，实证分析中国汇市和股市之间的交叉相关性以及其多重分形特征，并给出这种相关性的时变趋势特征。（4）双长记忆GARCH模型及其实证研究。基于长记忆VAR-（BEKK）MVGARCH模型实证分析中国汇市和股市间的均值溢出效应和波动溢出效应，并探讨人民币汇率弹性调整对我国汇市与股市关系的影响。（5）从证券投资风险量化角度，引入受险值VaR和相对正确符号指标PCS作为模型预测误差衡量指标，比较分析双长记忆GARCH族模型在不同分布假设情况下对中国股市和汇市收益率的拟合与预测精度。
纵观全书，可归纳为以下几个特点：（1）学科交叉性较强。该书的完成需要同时具备金融学和国际经济学等经济学知识、统计学、计量经济学、金融时间序列分析、计算数学、Matlab程序等多种知识。该书的研究体现了金融学、行为金融、数学、物理学的交叉融合。（2）构建了新的计量模型和方法。该书构建了长记忆动态VAR模型、非对称MF-DCCA方法，分别拓展了传统的VAR模型和MF-DCCA方法，有助于探测金融时间序列定量关系的时变性和非对称特征，丰富了金融时间序列的研究方法。（3）计量实证功底较强，分析具有较强的科学性。一方面，实证分析思路清晰：长记忆存在性检验→长记忆模型构建→模型方法应用。另一方面，强调实证检验的稳健性分析：综合使用R/S、DFA和ARFIMA等多种方法分析中国汇市和股市的长记忆特征；在分析汇市和股市关系时，不仅使用长记忆动态VAR模型，还使用了非参数方法MF-DCCA类方法，且通过利率和美国股市收益率等不同外生变量的加入来验证实证结论。（4）数据处理工作量大。该书实证对象不仅是单一的不同外币对人民币的汇率、国内外股市收益率、利率等时间序列的单一分析，还有子样本分区间的多重分析、基于不同行业证券指数的行业影响分析，同时还包括滑动窗技术的滚动分析，因此数据处理工作量较大。
关键词：中国汇市；股市；人民币汇率
国外相关理论和实践证明，一国的汇率和资本收益率之间往往具有某种内在的联动关系。目前，中国汇市和股市有效性、关系如何，以及是否受金融危机影响等问题已成为当前国民经济和社会发展关注的热点问题。自2005年7月21日人民币汇率改革至今，人民币汇率弹性不断加大，并主要呈现持续升值的态势（人民币对美元双边汇率累计升值超过30%，人民币名义和实际有效汇率分别升值超过13%、23%）；股市也从2005年5月起进行股权分置改革，股价随之跌宕起伏，上证综合指数从2005年汇改后的1000多点逐渐升至历史最高位6092.06点，但是2008年起受到因美国次贷危机而引发的国际金融危机及国内资本市场不断探索前进等综合因素影响，股市在2008年11月曾一度跌至1706.70的低点，此后股市时涨时跌，目前在2000多点震荡，汇市也因为金融危机等因素影响，相应地放缓人民币汇率的升值趋势，甚至一度出现时升时降的现象。可见，随着人民币汇率改革政策的不断深化调整，国内资本市场的不断改革健全，股市和汇市间的市场化理应受到研究者的重视，这对于健全金融市场机制、促进国民经济发展以及防范金融风险具有现实指导意义。
科学出版社出版的《中国汇市和股市的关系研究——基于分形长记忆模型》一书，系曹广喜博士在国家自然科学基金项目（70901044）资助下，经过在英国York大学的学术访问以及上海财经大学博士后流动站3年博士后研究，而形成的一本有关中国汇市和股市关系研究的力作。该书所著内容包含了作者已经发表的一些学术论文，同时也包含一些没有发表的研究内容和观点，试图通过汇率与股市收益率序列长记忆特征的计量分析，检验我国汇率市场和股票市场的有效性问题。所构建长记忆时变VAR模型，是对传统VAR模型的改进和推广，对研究长记忆条件下的两个或多个时间序列间的动态影响关系具有一定的理论意义，具有一定的推广价值。该书在研究角度和研究方法上均为汇市和股市关系研究提供了一种新的思路。
该书在理论分析汇市和股市关系的基础上，主要从时变性角度，实证分析中国汇市和股市的关系。该书综合运用了计量经济学、金融物理等理论方法来研究了我国股市和汇市之间的动态关系。主要方法有R/S、DFA、ARFIMA、VAR、Granger检验、DCCA、双长记忆GARCH类模型等方法或模型。该书主要研究5个方面内容：（1）中国股市和汇市的长记忆特征研究。分析中国股市和汇市的长记忆性的整体性和时变性，并讨论这两个市场的时变Hurst指数间的关系。（2）长记忆VAR模型及其实证研究。基于长记忆静态VAR模型的中国汇市和股市关系的实证分析。构建长记忆动态VAR（LTVP-VAR）和长期动态回归（LTVP-R）模型，并基于这两个模型，分别以中国利率变化率和美国股市收益率为控制变量，实证分析中国汇市和股市间的时变短期冲击影响和时变长期均衡关系。同时分析股市不同行业与汇市的短期结构性影响关系。（3）多重分形消除趋势相关性分析方法及其实证研究。引入MF-DCCA方法，实证分析中国汇市和股市之间的交叉相关性以及其多重分形特征，并给出这种相关性的时变趋势特征。（4）双长记忆GARCH模型及其实证研究。基于长记忆VAR-（BEKK）MVGARCH模型实证分析中国汇市和股市间的均值溢出效应和波动溢出效应，并探讨人民币汇率弹性调整对我国汇市与股市关系的影响。（5）从证券投资风险量化角度，引入受险值VaR和相对正确符号指标PCS作为模型预测误差衡量指标，比较分析双长记忆GARCH族模型在不同分布假设情况下对中国股市和汇市收益率的拟合与预测精度。
纵观全书，可归纳为以下几个特点：（1）学科交叉性较强。该书的完成需要同时具备金融学和国际经济学等经济学知识、统计学、计量经济学、金融时间序列分析、计算数学、Matlab程序等多种知识。该书的研究体现了金融学、行为金融、数学、物理学的交叉融合。（2）构建了新的计量模型和方法。该书构建了长记忆动态VAR模型、非对称MF-DCCA方法，分别拓展了传统的VAR模型和MF-DCCA方法，有助于探测金融时间序列定量关系的时变性和非对称特征，丰富了金融时间序列的研究方法。（3）计量实证功底较强，分析具有较强的科学性。一方面，实证分析思路清晰：长记忆存在性检验→长记忆模型构建→模型方法应用。另一方面，强调实证检验的稳健性分析：综合使用R/S、DFA和ARFIMA等多种方法分析中国汇市和股市的长记忆特征；在分析汇市和股市关系时，不仅使用长记忆动态VAR模型，还使用了非参数方法MF-DCCA类方法，且通过利率和美国股市收益率等不同外生变量的加入来验证实证结论。（4）数据处理工作量大。该书实证对象不仅是单一的不同外币对人民币的汇率、国内外股市收益率、利率等时间序列的单一分析，还有子样本分区间的多重分析、基于不同行业证券指数的行业影响分析，同时还包括滑动窗技术的滚动分析，因此数据处理工作量较大。