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摘要：债务融资具有融资成本低，杠杆效应，节税等优点，因此外国公司通常使用债券或长期负债进行融资，而中国上市公司融资时普遍首选股权融资，较少采用债务融资，表现为强烈的股权融资偏好。股权融资偏好虽然是企业融资行为的一种，但却是一种极端的融资行为，而且中国上市公司的股权融资偏好已经对其健康成长乃至证券市场的发展带来了诸多不利影响。而本文主要股权融资方式自身原因、上市公司自身的原因以及外部市场原因，来寻找我国上市公司股权融资偏好的原因。
关键词：上市公司 股权融资
一、中国上市公司筹资方式现状
通过分析上市公司的财务报表我们可以看出，上市公司的资产负债率很低，图一是一些上市公司近两年的资产负债率。可以明显看出大部分上市公司在降低自己的资产负债率，降低自己债务融资的规模，并且上市配股和增发数量一直呈上升的趋势，表现出明显的股权融资的偏好。但从一般的的财务管理的理论得知，债务融资不仅具有融资成本低，而且还具有节税和财务杠杆效益，而股权融资不仅没有节税和杠杆效应，而且融资成本也高，当年我国农业银行仅进行股份制改革，有学者估计改革成本要近千亿元，可见股权融资成本之巨，因此外国的上市公司通常使用债务进行融资，而我国上市企业的融资方式恰恰与其他国家相反，并且与现代融资结构理论所得出的债务融资优先的结论也存在着背离，表现出强烈的股权融资偏好，下文主要分析产生这种情况的原因。
图一 近两年中国上市公司的资产负债率情况表
二、中国上市公司偏好股权筹资的原因
（一）融资方式自身原因
1.融资成本因素
融资成本是上市公司选择融资方式时需要考虑的最重要因素之一。根据金融学理论，公司融资成本与红利发放比率成正比、与市盈率成反比。而中国这些年来，股市市盈率普遍较高，上市公司红利发放比率却一直很低，且有些企业常年不进行分红，并且我国的各种税收优惠政策弱化了负债的杠杆效应，使负债融资的节税效应不明显，因此在我国出现了股权融资成本低，负债融资的成本高，从而造成我国上市公司偏向于股权融资。
2.融资风险
除了融资的成本以外，融资风险也是企业在选择融资方式时所考虑的因素。在竞争激烈的行业，一方面，由于竞争的加剧，企业盈利能力不强，资金利润率低于债务利率，因而企业难以保证利息及时归还，故而容易遭受到财务危机；另一方面，由于经济全球化，跨国企业大量涌进中国，依靠先进的技术来占领中国市场，而中国企业一项在研发方面投入严重不足，企业为了生产与发展，必然需要持续投资，开发新产品，提高制造效率降低成本，来争夺市场份额，而研发需要投入大量的资金，且具有很强的不确定性，风险极大。因此在这样的竞争环境中，这些行業的企业为了避免陷入财务困境，必然减少债务的融资量，所以便偏向于股权融资。
（二）上市公司自身的原因
1.股权融资的约束较少，管理层的压力较小
普通股是否分红、分红多少都直接取决于公司的业绩，最重要的是企业的管理层是否决定向股东进行分红，且在资金的运用上面，管理层也有很强的自主权利，所受到的约束条件较少。而公司如果选择债务融资，不仅会使管理层面临还本付息的压力，而且在资金的使用上面，要遵循借款合同上的约束条件，并受到债务人的监督，公司所受到的约束条件较多。
2.股权融资极大改善企业的资金流情况
股权融资可以获得大量的资金，扩大管理者手中的资源，扩大寻租的范围。因为债务融资的融资数量有限，而股权融资没有数量上的限制，可以极大改善企业的现金流量，因此上市公司偏向于用股权进行融资。
（三）外部市场原因
1.债券市场发育不成熟
从现实情况来看，我国资本市场的发展存在着结构失衡的现象。一方面，在股票市场和国债市场迅速同时，相对的却是债券市场发展的迟缓，尤其是企业债券市场没有得到应有的发展。并且由于政策法律上的规定，导致企业债券发行规模过小，限制条件较多，导致企业缺乏发行债券的动力和积极性。另一方面，由于我国商业银行的功能尚未完善，以及长期贷款的风险较大，使得金融机构并不偏好长期贷款。这两个因素导致企业进行债务融资时受阻，只能用股权进行融资，满足企业资金的需求，可以说在某种程度上，中国股票市场承担了债券市场的部分融资任务。
2.政策不完善，导致企业盲目圈钱。
回顾历史我们我国建立证券市场的根本目的是降低国有企业的高负债率.使它们扭亏为盈。而股权融资恰恰能满足企业扩大所有者权益，降低负债率的要求。因为政策的导向问题，导致企业在股市上盲目圈钱，无论企业有没有好的投资项目，也乐于进行股权融资，即使将获取的资金闲置在银行，由此造成资金大量的闲置，资金的使用效率很低。
三、结语
由上面的分析可以看出，我国现阶段特殊的经济环境造成了我国上市企业偏向于股权融资，这是造成问题的根本原因，具体原因主要是因为融资的成本，风险，企业内部原因，及其我国股票债券市场的不成熟所造成的。虽然偏向股权融资符合现阶段我国企业的发展需要，但并不是长久之计，企业发展多元化的融资方式，特别是债权融资与股权融资的结合，通过分析对比权衡各方关系，达到融资结构最优化的平衡点，这是才是未来上市公司融资的方向。
参考文献：
[1]马捷玲.上市公司筹资偏好分析[J].财政金融， 2010（8）.
[2]程艳芬.中国上市公司股权融资偏好分析[D].中国人民大学.2004（5）.
[3]姚利辉，曹立新，刘桂.我国上市公司融资偏好探析[N].湖南科技大学学报， 2010年11月（社会科学版）.
[4]黄国良 侯晓红 郑爱华.财务管理学[M].第三版，中国矿业大学出版社， 2005年.
关键词：上市公司 股权融资
一、中国上市公司筹资方式现状
通过分析上市公司的财务报表我们可以看出，上市公司的资产负债率很低，图一是一些上市公司近两年的资产负债率。可以明显看出大部分上市公司在降低自己的资产负债率，降低自己债务融资的规模，并且上市配股和增发数量一直呈上升的趋势，表现出明显的股权融资的偏好。但从一般的的财务管理的理论得知，债务融资不仅具有融资成本低，而且还具有节税和财务杠杆效益，而股权融资不仅没有节税和杠杆效应，而且融资成本也高，当年我国农业银行仅进行股份制改革，有学者估计改革成本要近千亿元，可见股权融资成本之巨，因此外国的上市公司通常使用债务进行融资，而我国上市企业的融资方式恰恰与其他国家相反，并且与现代融资结构理论所得出的债务融资优先的结论也存在着背离，表现出强烈的股权融资偏好，下文主要分析产生这种情况的原因。
图一 近两年中国上市公司的资产负债率情况表
二、中国上市公司偏好股权筹资的原因
（一）融资方式自身原因
1.融资成本因素
融资成本是上市公司选择融资方式时需要考虑的最重要因素之一。根据金融学理论，公司融资成本与红利发放比率成正比、与市盈率成反比。而中国这些年来，股市市盈率普遍较高，上市公司红利发放比率却一直很低，且有些企业常年不进行分红，并且我国的各种税收优惠政策弱化了负债的杠杆效应，使负债融资的节税效应不明显，因此在我国出现了股权融资成本低，负债融资的成本高，从而造成我国上市公司偏向于股权融资。
2.融资风险
除了融资的成本以外，融资风险也是企业在选择融资方式时所考虑的因素。在竞争激烈的行业，一方面，由于竞争的加剧，企业盈利能力不强，资金利润率低于债务利率，因而企业难以保证利息及时归还，故而容易遭受到财务危机；另一方面，由于经济全球化，跨国企业大量涌进中国，依靠先进的技术来占领中国市场，而中国企业一项在研发方面投入严重不足，企业为了生产与发展，必然需要持续投资，开发新产品，提高制造效率降低成本，来争夺市场份额，而研发需要投入大量的资金，且具有很强的不确定性，风险极大。因此在这样的竞争环境中，这些行業的企业为了避免陷入财务困境，必然减少债务的融资量，所以便偏向于股权融资。
（二）上市公司自身的原因
1.股权融资的约束较少，管理层的压力较小
普通股是否分红、分红多少都直接取决于公司的业绩，最重要的是企业的管理层是否决定向股东进行分红，且在资金的运用上面，管理层也有很强的自主权利，所受到的约束条件较少。而公司如果选择债务融资，不仅会使管理层面临还本付息的压力，而且在资金的使用上面，要遵循借款合同上的约束条件，并受到债务人的监督，公司所受到的约束条件较多。
2.股权融资极大改善企业的资金流情况
股权融资可以获得大量的资金，扩大管理者手中的资源，扩大寻租的范围。因为债务融资的融资数量有限，而股权融资没有数量上的限制，可以极大改善企业的现金流量，因此上市公司偏向于用股权进行融资。
（三）外部市场原因
1.债券市场发育不成熟
从现实情况来看，我国资本市场的发展存在着结构失衡的现象。一方面，在股票市场和国债市场迅速同时，相对的却是债券市场发展的迟缓，尤其是企业债券市场没有得到应有的发展。并且由于政策法律上的规定，导致企业债券发行规模过小，限制条件较多，导致企业缺乏发行债券的动力和积极性。另一方面，由于我国商业银行的功能尚未完善，以及长期贷款的风险较大，使得金融机构并不偏好长期贷款。这两个因素导致企业进行债务融资时受阻，只能用股权进行融资，满足企业资金的需求，可以说在某种程度上，中国股票市场承担了债券市场的部分融资任务。
2.政策不完善，导致企业盲目圈钱。
回顾历史我们我国建立证券市场的根本目的是降低国有企业的高负债率.使它们扭亏为盈。而股权融资恰恰能满足企业扩大所有者权益，降低负债率的要求。因为政策的导向问题，导致企业在股市上盲目圈钱，无论企业有没有好的投资项目，也乐于进行股权融资，即使将获取的资金闲置在银行，由此造成资金大量的闲置，资金的使用效率很低。
三、结语
由上面的分析可以看出，我国现阶段特殊的经济环境造成了我国上市企业偏向于股权融资，这是造成问题的根本原因，具体原因主要是因为融资的成本，风险，企业内部原因，及其我国股票债券市场的不成熟所造成的。虽然偏向股权融资符合现阶段我国企业的发展需要，但并不是长久之计，企业发展多元化的融资方式，特别是债权融资与股权融资的结合，通过分析对比权衡各方关系，达到融资结构最优化的平衡点，这是才是未来上市公司融资的方向。
参考文献：
[1]马捷玲.上市公司筹资偏好分析[J].财政金融， 2010（8）.
[2]程艳芬.中国上市公司股权融资偏好分析[D].中国人民大学.2004（5）.
[3]姚利辉，曹立新，刘桂.我国上市公司融资偏好探析[N].湖南科技大学学报， 2010年11月（社会科学版）.
[4]黄国良 侯晓红 郑爱华.财务管理学[M].第三版，中国矿业大学出版社， 2005年.