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华盛顿共识：是冷战之后减少政府监管、干预，企业私有化，经济市场化的标志。国家资本主义的诞生，意味着华盛顿共识的彻底死亡。次贷危机过后的世界经济，再也不会回复到以前的格局，不过美国可能是全球较早复苏的国家之一，日本经济地位势必进一步下降，资金出走、利率上升会给新兴市场带来强烈影响，不过危机过后她们仍是富有朝气的一族。
欢迎莅临国家资本主义时代。我们熟识的花旗银行、美国银行、高盛、摩根士丹利、巴克莱、皇家苏格兰银行，已经统一改名为美利坚合众国银行或大不列颠王国银行。银行国有化，成为苏联解体、冷战结束以来最大的世界性政治、经济变局，其影响将十分深远。
在过去的一个多月中，全球金融市场的动荡如同海啸般震撼，威力之猛、波及之广、杀伤之大，实为1929年大萧条以来之最。在9月中之后的七个星期里，全球超过9万亿美元的财富被摧毁，这是人类历史上罕见的金融浩劫。
次贷危机爆发至今，已有一年多的时间。金融市场由困难变成恐慌，源自投资银行雷曼兄弟的破产。美国财政部听任雷曼破产，令市场突然意识到没有“大得不能倒下”的银行。今天的银行普遍面临资本金受到重创的困境，手中握有的资产中又有一批无法估值的“有毒资产”。与这种对手作交易，又没有政府担保，风险甚大，资金随时可能有去无回。出于自保，银行选择“宁可不做生意，也要保住资本”的策略，于是资金市场成交骤减，价格(LIBOR)激升。
资本市场的停摆，对于现代资本主义来说可能是致命的。从企业发工资到厂家做贸易，都少不了银行的短期拆借。资金市场是资本主义的肺部，平时没有大脑、手脚那样的荣耀，不过一旦有事则可能使整个身体迅速崩溃。
恐慌开始蔓延，人们开始挤提较弱的银行，资金开始逃离较弱的国家。可是现代金融体系中，银行与银行之间有着千丝万缕的联系，跨越国境、跨越资产种类，几家金融机构出事，势必拉倒其他机构，最终导致全面的、系统性的灾难。
信心崩溃，现代资本主义支柱之一的金融体制面临着全面的解体危机。英国、美国、瑞士、德国等国先后动用公币，注资入股本国金融机构，以国家信用和国家财政实力来稳定市场情绪，挽救危难中的银行，制止金融业的骨牌效应进一步扩散。
但是这样做，实质上是将企业的信用风险捆绑着转化成国家的信用风险。国家的财政实力强过个体企业，既有铸币权又有税收的现金流，主权评级在绝大多数情况下高过企业的信贷评级。在信心崩溃时，国家的介入有利于平复市场情绪，迅速制止挤提所带来的连锁反应。但是，国家资金其实根本不足以担保整个金融业。金融业是短借长贷，杠杆运作，没有一个国家有能力百分之百担保本国的金融资产。政府介入赌的是镇定情绪，将挤提消弭于未然。其实政府信誉既是庞大的，又是脆弱的。以美国政府和许多欧洲国家政府已有的巨额财政赤字，再加上金融危机可能造成的银行或然债务，挤提国家并不是不可想象的。只要一个人叫出“皇帝没有穿衣服”，国债投资者便可能一夜间消失，政府便可能面临前所未有的融资困境。
衰退风险是另一个难题。金融危机之后，哪怕银行免于破产，它们的借贷行为也必然趋向审慎，消费信贷紧缩势必导致消费的下降，就业市场恶化则难以避免，金融危机向实体经济蔓延。市场动荡、资产价格暴跌，已经使得金融经济血流成河，但是美国的就业市场(非农业职位)仅收缩了0.6％，这低于过去9个下行周期平均1.6％的水平。实体经济的调整仍有相当长的路要走，而企业盈利的恶化又会带来新的市场动荡。
次贷危机过后的世界经济，再也不会回复到以前的格局。美国是危机的始作俑者和金融地震的震中，其经济和金融业为此付出了沉重的代价，美元的信誉也遭到难以弥补的破坏，美式(盎格鲁一撒克逊式)自由经济模式必然遭到质疑。不过笔者认为，美国可能是全球经济体中较早复苏的国家之一，其资源和科技创新能力非其他发达国家所能媲美，美国企业的变通能力也较好。欧洲金融业实际上遭到了美国的打劫，尽管政府在救市上动作迅速，其企业、社会对求变的惰性，很可能拖缓经济复苏。日本受次贷危机的正面冲击有限，但是整个国家依赖于出口，人口老化和政治无能化下，日本经济在世界上的地位势必进一步下降。不少新兴市场国家是这轮全球化的直接受益者，经济、政治也出现了结构性的进步，但是新兴市场的增长，少不了全球需求这个催化剂，短期内不是受到商品价格暴跌就是受到出口订单急降的冲击，资金出走、利率上升对金融体质本来就不强壮的新兴市场带来强烈影响。不过危机过后，这些国家仍将是富有朝气的一族。
过去20年的流动性失控和货币乘数效应，势必出现调整，信贷杠杆下降势在必行。美国消费者过度消费，也已走到尽头。随着美国经济项目赤字减少，其他多国的贸易顺差、外汇储备升势也会放缓。
华盛顿共识，是冷战之后减少政府监管、干预，企业私有化，经济市场化的标志。国家资本主义的诞生，意味着华盛顿共识的彻底死亡。经济思潮大致每20-30年有一次钟摆式的反转，上世纪50～70年代，凯恩斯主义大行其道，至80年代的里根/撒切尔革命，带来了小政府大市场的转变，其理论基础是货币主义的自由经济至上论。这场金融海啸为国家资本主义拉开了帷幕，干预不再是可耻的事。相应的政治背景，是新保守主义思潮的式微。政坛和学术精英们，今后会从加强监管人手，制造出一系列大政府理论。这是一个新时代的开始。
欢迎莅临国家资本主义时代。我们熟识的花旗银行、美国银行、高盛、摩根士丹利、巴克莱、皇家苏格兰银行，已经统一改名为美利坚合众国银行或大不列颠王国银行。银行国有化，成为苏联解体、冷战结束以来最大的世界性政治、经济变局，其影响将十分深远。
在过去的一个多月中，全球金融市场的动荡如同海啸般震撼，威力之猛、波及之广、杀伤之大，实为1929年大萧条以来之最。在9月中之后的七个星期里，全球超过9万亿美元的财富被摧毁，这是人类历史上罕见的金融浩劫。
次贷危机爆发至今，已有一年多的时间。金融市场由困难变成恐慌，源自投资银行雷曼兄弟的破产。美国财政部听任雷曼破产，令市场突然意识到没有“大得不能倒下”的银行。今天的银行普遍面临资本金受到重创的困境，手中握有的资产中又有一批无法估值的“有毒资产”。与这种对手作交易，又没有政府担保，风险甚大，资金随时可能有去无回。出于自保，银行选择“宁可不做生意，也要保住资本”的策略，于是资金市场成交骤减，价格(LIBOR)激升。
资本市场的停摆，对于现代资本主义来说可能是致命的。从企业发工资到厂家做贸易，都少不了银行的短期拆借。资金市场是资本主义的肺部，平时没有大脑、手脚那样的荣耀，不过一旦有事则可能使整个身体迅速崩溃。
恐慌开始蔓延，人们开始挤提较弱的银行，资金开始逃离较弱的国家。可是现代金融体系中，银行与银行之间有着千丝万缕的联系，跨越国境、跨越资产种类，几家金融机构出事，势必拉倒其他机构，最终导致全面的、系统性的灾难。
信心崩溃，现代资本主义支柱之一的金融体制面临着全面的解体危机。英国、美国、瑞士、德国等国先后动用公币，注资入股本国金融机构，以国家信用和国家财政实力来稳定市场情绪，挽救危难中的银行，制止金融业的骨牌效应进一步扩散。
但是这样做，实质上是将企业的信用风险捆绑着转化成国家的信用风险。国家的财政实力强过个体企业，既有铸币权又有税收的现金流，主权评级在绝大多数情况下高过企业的信贷评级。在信心崩溃时，国家的介入有利于平复市场情绪，迅速制止挤提所带来的连锁反应。但是，国家资金其实根本不足以担保整个金融业。金融业是短借长贷，杠杆运作，没有一个国家有能力百分之百担保本国的金融资产。政府介入赌的是镇定情绪，将挤提消弭于未然。其实政府信誉既是庞大的，又是脆弱的。以美国政府和许多欧洲国家政府已有的巨额财政赤字，再加上金融危机可能造成的银行或然债务，挤提国家并不是不可想象的。只要一个人叫出“皇帝没有穿衣服”，国债投资者便可能一夜间消失，政府便可能面临前所未有的融资困境。
衰退风险是另一个难题。金融危机之后，哪怕银行免于破产，它们的借贷行为也必然趋向审慎，消费信贷紧缩势必导致消费的下降，就业市场恶化则难以避免，金融危机向实体经济蔓延。市场动荡、资产价格暴跌，已经使得金融经济血流成河，但是美国的就业市场(非农业职位)仅收缩了0.6％，这低于过去9个下行周期平均1.6％的水平。实体经济的调整仍有相当长的路要走，而企业盈利的恶化又会带来新的市场动荡。
次贷危机过后的世界经济，再也不会回复到以前的格局。美国是危机的始作俑者和金融地震的震中，其经济和金融业为此付出了沉重的代价，美元的信誉也遭到难以弥补的破坏，美式(盎格鲁一撒克逊式)自由经济模式必然遭到质疑。不过笔者认为，美国可能是全球经济体中较早复苏的国家之一，其资源和科技创新能力非其他发达国家所能媲美，美国企业的变通能力也较好。欧洲金融业实际上遭到了美国的打劫，尽管政府在救市上动作迅速，其企业、社会对求变的惰性，很可能拖缓经济复苏。日本受次贷危机的正面冲击有限，但是整个国家依赖于出口，人口老化和政治无能化下，日本经济在世界上的地位势必进一步下降。不少新兴市场国家是这轮全球化的直接受益者，经济、政治也出现了结构性的进步，但是新兴市场的增长，少不了全球需求这个催化剂，短期内不是受到商品价格暴跌就是受到出口订单急降的冲击，资金出走、利率上升对金融体质本来就不强壮的新兴市场带来强烈影响。不过危机过后，这些国家仍将是富有朝气的一族。
过去20年的流动性失控和货币乘数效应，势必出现调整，信贷杠杆下降势在必行。美国消费者过度消费，也已走到尽头。随着美国经济项目赤字减少，其他多国的贸易顺差、外汇储备升势也会放缓。
华盛顿共识，是冷战之后减少政府监管、干预，企业私有化，经济市场化的标志。国家资本主义的诞生，意味着华盛顿共识的彻底死亡。经济思潮大致每20-30年有一次钟摆式的反转，上世纪50～70年代，凯恩斯主义大行其道，至80年代的里根/撒切尔革命，带来了小政府大市场的转变，其理论基础是货币主义的自由经济至上论。这场金融海啸为国家资本主义拉开了帷幕，干预不再是可耻的事。相应的政治背景，是新保守主义思潮的式微。政坛和学术精英们，今后会从加强监管人手，制造出一系列大政府理论。这是一个新时代的开始。