论文部分内容阅读
目前债券到期税后收益率，处于历史较高水平。如果投资者认同目前整体债券市场的价值，那么和投资债券相比，其实有更好的选择——债券型封闭式基金。
目前封闭式债券基金中，折价率最高的是“泰达聚利基金”。该基金封闭期内，投资者认购的场内和场外基金份额均自动分离为A级份额（下称“聚利A”）与B级份额（下称“聚利B”）。份额配比为7:3 。
债券基金并不是单纯仅投资债券，通常会设定较小比例的权益类投资。以该基金为例，投资于固定收益类资产的比例，不得低于80%，权益类资产比例，不得高于20%。
截至10月22日，聚利A（150034）折价13.81%，聚利B（150035）折价10.52%。只要按照7:3的比例分别购买聚利A、聚利B，就相当于买入了普通的、不分级的聚利基金，整体折价率约12%。
母基金收益测算
二级市场交易的债券，至今未出现过违约情况。如果不考虑债券违约风险，持有到期，是最坏的结果。该基金超额收益主要来源于折价率的提前消失。历史上，债券型封基多数时间里是不折价，甚至是溢价的。而未来随着市场恐慌情绪的平复，折价率消失是大概率事件。
聚利基金到期日是2016年5月13日，假设按单利计算，债券基金净值年均增长6%（从历史上看，这是债券基金比较正常的收益率），且折价消失时立刻卖出。那么，持有到期收益率是6%+6%+6%+6%+3%+12%=39%，平均年收益8.67%。如一年后折价消失，则收益率为6%+12%=18%，平均年收益18%。两年后折价消失，收益率为6%+6%+12%=24%，平均年收益12%。三年后折价消失，收益率为6%+6%+6%+12%=30%，平均年收益10%。
折价率越早消失，投资收益率越高。另外，债券市场的恢复性上涨，也为基金净值的增长，奠定了良好的基础。
聚利A收益测算
聚利A是聚利分级中的优先级份额，占总份额的70%。约定收益率为1.3×5年期国债到期收益率（单利），每季度末重新计息。上季度约定收益率为4.62%，本季度为4.89%。
假设聚利A净值年均增长4.5%，按单利计算（由于5年期国债到期收益率存在一定的不可预见性，此收益率仅供参考），且折价消失时立刻卖出。那么，持有到期收益率为4.5%+4.5%+4.5%+4.5%+2.25%+13.8%=34.06%，平均年收益7.57%。如一年后折价消失，收益率为4.5%+13.8%=18.3%，平均年收益18.3%。两年后折价消失，收益率为4.5%+4.5%+13.8%=22.8%，平均年收益11.4%。三年后折价消失，收益率为4.5%+4.5%+4.5%+13.8%=27.3%，平均年收益9.1%。
如是一年内折价消失，年化收益率将十分可观。这是最好的结果。
聚利B收益测算
聚利B是聚利分级中的普通级份额，占总份额的30%。
假设前提仍是聚利A每年获得4.5%的约定收益，按单利计算; 母基金收益为年均6%; 且折价消失时立刻卖出。
为方便计算，将母基金总金额假定为100元（实际规模为７亿元），其中A为70元，B为30元。那么，母基金每年获得收益6元，A类基金获得4.5元的固定收益，即4.5×0.7=3.15元。其余的2.85元由B类基金获得，则B类基金年收益率为2.85/30=9.5%。
基金每年的管理费0.7%与托管费0.2%，由B类基金承担。注意，聚利A与聚利B的份额比例为7:3，即A类优先及份额，是B类普通级份额的2.33倍。所以，聚利B每年需要支付的费用总额为（0.7%+0.2%）×2.33=2.1%。
聚利B实际年收益为9.5% - 2.1%=7.4%。如果持有到期，收益率为7.4%+7.4%+7.4%+7.4%+3.7%+10.52%=43.82%，平均年收益9.74%。如果一年后折价消失，收益率为7.4%+10.52%=17.92%，平均年收益17.92%。两年后折价消失，收益率为7.4%+7.4%+10.52%=25.32%，平均年收益12.66%。三年后折价消失，收益率为7.4%+7.4%+7.4%+10.52%=32.72%， 平均年收益10.9%。
最好的结果还是一年内折价消失，年化收益率将十分可观。
目前封闭式债券基金中，折价率最高的是“泰达聚利基金”。该基金封闭期内，投资者认购的场内和场外基金份额均自动分离为A级份额（下称“聚利A”）与B级份额（下称“聚利B”）。份额配比为7:3 。
债券基金并不是单纯仅投资债券，通常会设定较小比例的权益类投资。以该基金为例，投资于固定收益类资产的比例，不得低于80%，权益类资产比例，不得高于20%。
截至10月22日，聚利A（150034）折价13.81%，聚利B（150035）折价10.52%。只要按照7:3的比例分别购买聚利A、聚利B，就相当于买入了普通的、不分级的聚利基金，整体折价率约12%。
母基金收益测算
二级市场交易的债券，至今未出现过违约情况。如果不考虑债券违约风险，持有到期，是最坏的结果。该基金超额收益主要来源于折价率的提前消失。历史上，债券型封基多数时间里是不折价，甚至是溢价的。而未来随着市场恐慌情绪的平复，折价率消失是大概率事件。
聚利基金到期日是2016年5月13日，假设按单利计算，债券基金净值年均增长6%（从历史上看，这是债券基金比较正常的收益率），且折价消失时立刻卖出。那么，持有到期收益率是6%+6%+6%+6%+3%+12%=39%，平均年收益8.67%。如一年后折价消失，则收益率为6%+12%=18%，平均年收益18%。两年后折价消失，收益率为6%+6%+12%=24%，平均年收益12%。三年后折价消失，收益率为6%+6%+6%+12%=30%，平均年收益10%。
折价率越早消失，投资收益率越高。另外，债券市场的恢复性上涨，也为基金净值的增长，奠定了良好的基础。
聚利A收益测算
聚利A是聚利分级中的优先级份额，占总份额的70%。约定收益率为1.3×5年期国债到期收益率（单利），每季度末重新计息。上季度约定收益率为4.62%，本季度为4.89%。
假设聚利A净值年均增长4.5%，按单利计算（由于5年期国债到期收益率存在一定的不可预见性，此收益率仅供参考），且折价消失时立刻卖出。那么，持有到期收益率为4.5%+4.5%+4.5%+4.5%+2.25%+13.8%=34.06%，平均年收益7.57%。如一年后折价消失，收益率为4.5%+13.8%=18.3%，平均年收益18.3%。两年后折价消失，收益率为4.5%+4.5%+13.8%=22.8%，平均年收益11.4%。三年后折价消失，收益率为4.5%+4.5%+4.5%+13.8%=27.3%，平均年收益9.1%。
如是一年内折价消失，年化收益率将十分可观。这是最好的结果。
聚利B收益测算
聚利B是聚利分级中的普通级份额，占总份额的30%。
假设前提仍是聚利A每年获得4.5%的约定收益，按单利计算; 母基金收益为年均6%; 且折价消失时立刻卖出。
为方便计算，将母基金总金额假定为100元（实际规模为７亿元），其中A为70元，B为30元。那么，母基金每年获得收益6元，A类基金获得4.5元的固定收益，即4.5×0.7=3.15元。其余的2.85元由B类基金获得，则B类基金年收益率为2.85/30=9.5%。
基金每年的管理费0.7%与托管费0.2%，由B类基金承担。注意，聚利A与聚利B的份额比例为7:3，即A类优先及份额，是B类普通级份额的2.33倍。所以，聚利B每年需要支付的费用总额为（0.7%+0.2%）×2.33=2.1%。
聚利B实际年收益为9.5% - 2.1%=7.4%。如果持有到期，收益率为7.4%+7.4%+7.4%+7.4%+3.7%+10.52%=43.82%，平均年收益9.74%。如果一年后折价消失，收益率为7.4%+10.52%=17.92%，平均年收益17.92%。两年后折价消失，收益率为7.4%+7.4%+10.52%=25.32%，平均年收益12.66%。三年后折价消失，收益率为7.4%+7.4%+7.4%+10.52%=32.72%， 平均年收益10.9%。
最好的结果还是一年内折价消失，年化收益率将十分可观。