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摘要：随着资本市场的发展，沪铜价格的波动对社会经济的影响变得越来越重要，故研究沪铜价格的影响因素也变得必要。仅限于把影响因素分为宏观经济形势、供求关系、相关市场因素、汇率、资金因素以及其他因素的研究已不能满足市场的需要，应该有针对性地选取相应的指标，再对这些指标和期铜价格作相关性分析，量化各指标对沪铜价格的影响。
关键词：金属期货；期铜价格；影响因素
中图分类号：F830.9文献标志码：A文章编号：1673-291X（2011）10-0078-03
引言
经济的稳步发展使中国成为全球最大的铜消费国、铜加工制造业基地和铜基础产品输出国。自1993年以来，SHFE铜的持仓量和交易量逐年放大，已成为世界上第二大铜期货交易市场。然而近年来，铜价的高位振荡给供给与消费者、生产与经营者的利益带来重大影响。故分析研究沪铜价格的影响因素，找出其价格变化的规律，对于规避价格风险，保证国民经济健康、稳定的发展具有重大的意义。
一、影响金属期货价格的因素
从金属期货的两重属性来看，可以将影响金属期货价格的因素分为以下几类：（1）宏观经济形势。铜是重要的工业原材料，其需求量与经济形势密切相关。经济繁荣时，铜需求增加从而带动铜价上升，经济萧条时，铜需求萎缩从而促使铜价下跌。分析宏观经济有两个重要指标：一是经济增长率，或者说是GDP增长率，二是工业生产增长率。（2）供求关系。根据微观经济学原理，价格和供求互相影响，体现供求关系的一个重要指标是库存。铜的库存分报告库存和非报告库存。报告库存又称“显性库存”，是指交易所库存，目前世界上比较有影响的进行铜期货交易的有LME，NYMEX的COMEX分支和SHFE，三个交易所均定期公布指定仓库库存。 非报告库存，又称“隐性库存”，指全球范围内的生产商、贸易商和消费商手中持有的库存。这些库存不定期对外公布，难以统计，故一般都以报告库存来衡量。（3）相关市场因素。期货市场是现货市场的远期交易，故现货市场的价格与期货市场的价格具有很强的联动性。同时，期货市场属于金融市场，与供求无关的因素及其市场运行状况也会影响铜价变动，尤其是其他金属期货市场。在国际期货市场中LME期铜价格与SHFE期铜价格关系最为密切，二者几乎保持相同的变动趋势。（4）汇率。铜的交易一般以美元标价，而国际上几种主要货币均实行浮动汇率制。随着1999年1月1日欧元的正式启动，国际外汇市场形成美元、欧元和日元三足鼎立之势。由于这三种主要货币之间的比价经常发生较大变动，以美元标价的国际铜价也会受到汇率的影响。（5）资金因素。从最近十年的铜市场演变来看，资金因素在诸多的大行情中都起到了推波助澜的作用。持仓量是期货市场交易中反映多空双方资金争夺的重要指标，持仓量虽然不能明确指示出市场价格的运行方向，但对于预测市场价格的波动性幅度具有重要的参考意义。
二、变量选取与数据来源
本文从影响金属期货价格的五方面出发，选取了影响期货价格的一些主要因素。其中被解释变量为沪铜连续合约的期货价格，解释变量为：（1）宏观经济因素选取体现国内经济形势的工业生产增加值和企业景气指数PMI，以及体现国际经济波动美国制造业产出指数。（2）供求因素选取体现国内供求关系的SHFE库存，以及体现全球供求关系的LME库存。（3）相关市场因素选取现货市场价格、上证指数、LME铜期货价格以及代表相关商品的原油期货价格。（4）汇率因素选取美元指数。（5）资金因素选取SHFE、LME以及CFTC铜的持仓量。
样本选择区间为2004年7月至2010年6月的月度数据，数据来源WIND资讯。数据处理软件为Excel2003以及SPSS16.0。
三、实证分析
（一）相关性分析
利用相关数据对沪铜以及影响其价格走势的因素进行相关性分析，结果（如表1所示）。
表1SHFE铜期货价格与各影响因素相关系数表
注：**.Correlation is significant at the 0.01 level（2-tailed），*.Correlation is significant at the 0.05 level（2-tailed）.
资料来源：WIND资讯。
从表1可以得出以下结论：（1）宏观经济方面，工业生产增加值、PMI和美国制造业产出指数与SHFE铜期货的价格走势具有较强的相关性，其中体现全球经济形势的美制造指数相关性最大，反映了SHFE铜期货的价格与全球经济形势紧密相关。（2）供求方面，反映国内供求的SHFE库存与SHFE铜的价格走势呈现一定的相关性，而体现全球供求状况的LME库存与SHFE铜的价格走势相关性很小，统计意义上也不显著。（3）资金因素方面，SHFE持仓和LME持仓与沪铜期货价格走势相关性较大，而CFTC持仓则不显著。（4）汇率方面可以看出美元指数与SHFE铜的价格走势呈现较强的负相关。这与国际大宗商品以美元计价不无关系，美元走弱势必引起相关商品价格的上升。（5）相关市场方面呈现出了极强的相关性，尤其是现货市场价格和LME铜期货价格走势，相关系数分别高达0.985和0.965，走势几乎一致，这也进一步体现了期货市场对现货市场的价格发现功能。沪深300指数和体现相关商品因素的原油期货价格与SHFE铜的价格走势具有较强的相关性。
（二）回归分析
为了进一步考察影响金属期货价格的因素的与SHFE铜期货价格的数量关系，本文对SHFE铜及影响其价格走势的因素进行回归分析，并且只对显著相关的因素进行回归。从表1的相关系数矩阵可以看出，各影响因素之间呈现出一定的相关性，在回归时存在多重共线性问题。因此，本文将采用主成分回归分析法消除多重共线性重新建立回归模型。首先，为消除由量纲的差异及数量级造成的影响，我们对样本数据进行标准化处理，然后计算指标间的相关系数矩阵（见表2）。
根据相关系数矩阵，可以求得11个特征根及特征方程，将特征根按其大小顺序排列，其中主成分的方差大小描述了各个主成分的在评价上所起作用的大小。从其累积特征贡献率（见表3）可以看到，前三个主成分的累积贡献率已达88.56%，这说明选取三个主成分就可基本反映所有指标的信息。因子分析结果（见下页表4）。
从表4可以看出，第一个主因子在工业增长率、PMI、美制造指数、现货价格、LME铜价格、美元指数、沪深300指数以及原油期货上面有较大的载荷系数，反映了宏观经济形势与相关市场对沪铜价格变动的影响，它对全部初始变量的方差贡献率高达54.467%；第二个主因子主要SHFE铜库存和持仓量决定，反映了库存状况以及市场资金因素的影响；第三个主因子主要由LME持仓量决定，反映相关期货市场资金因素对SHFE铜市场的影响。同时，第一个主因子远大于第二、三个主因子的方差贡献率，说明宏观经济形势和相关市场是影响SHFE铜期货价格的最主要的因素。根据因子载荷矩阵得各主成分表达式如下：
C1=0.846x1+0.614x2+0.717x3+0.295x4-0.577x5+0.316x6+0.968x7+
0.978x8-0.796x9+0.763x10+0.869x11
C2=0.397x1+0.584x2-0.587x3+0.824x4+0.743x5+0.320x6+0.016x7+
0.090x8+0.225x9+0.284x10-0.380x11
C3=0.050x1-0.355x2+0.283x3+0.315x4-0.238x5+0.790x6+0.121x7+
0.006x8+0.408x9-0.341x10-0.053x11
其中x1～x11分别表示工业生产增长率、PMI指数、美制造指数、SHFE库存、SHFE持仓、LME持仓、现货价格、LME铜、USDX、沪深300以及原油期货价格。
利用上式所得的C1、C2和C3，以它们为自变量，SHFE铜期货价格为因变量，进行多元线性回归分析，建立回归模型为：Y=0.162 C1+0.054 C2+0.015 C3
（0.007）（0.017）（0.032）
从回归结果（表5、表6）来看，调整后的决策系数为0.956，说明回归方程显著，模型的总体拟合效果非常好，且能通过F检验与t检验。同时，C1、C2和C3的t检验值分别达到23.618、3.253和2.483，在0.01的显著水平下，统计上都是显著的。
结语
从SHFE铜期货价格与各影响因素的相关系数矩阵来看，宏观经济形势对SHFE铜价格具有正的促进作用，在供求方面，SHFE铜期货价格与SHFE库存具有一定的正相关性，而与LME库存则不显著相关。相关市场方面可以看出，SHFE铜期货价格的走势与相关市场存在很大相关性。而汇率因素却对SHFE铜期货价格起着反向的促进作用。资金因素方面，SHFE持仓量和LME持仓量起着相反的作用，其中SHFE铜与SHFE持仓负相关，却与LME持仓量正相关，CFTC持仓与SHFE铜不显著相关。
从主成分回归方程可以看出，影响SHFE铜期货价格的主要因素是宏观经济形势以及相关市场走势情况，市场的供求状况、库存对期铜价格有一些影响，但影响程度不大，短期来看，市场的资金因素以及汇率因素对期铜价格有一定的影响，但长期来看，SHFE铜期货价格的走势还是取决有宏观经济形势以及相关市场的走势。
参考文献：
[1]上海期货交易所.铜期货合约交易操作手册[K]，2008.
[2]刘庆富，张金清，华仁海.LME与SHFE金属期货市场之间的信息传递效应研究[J].管理工程学报，2008，(2)：155-158.
[3]陈曦.沪铜期价影响因素的实证分析[D].武汉：武汉理工大学，2006.
[4]辛宇，陈工孟，傅明谦.中国商品期货市场价格波动的影响因素研究[J].中国会计与财务研究，2005，(3)：102-145.
[5]关劼.影响铜期货价格的主要因素[J].资源再生，2008，(10)：50-51.
[责任编辑 陈丽敏]
关键词：金属期货；期铜价格；影响因素
中图分类号：F830.9文献标志码：A文章编号：1673-291X（2011）10-0078-03
引言
经济的稳步发展使中国成为全球最大的铜消费国、铜加工制造业基地和铜基础产品输出国。自1993年以来，SHFE铜的持仓量和交易量逐年放大，已成为世界上第二大铜期货交易市场。然而近年来，铜价的高位振荡给供给与消费者、生产与经营者的利益带来重大影响。故分析研究沪铜价格的影响因素，找出其价格变化的规律，对于规避价格风险，保证国民经济健康、稳定的发展具有重大的意义。
一、影响金属期货价格的因素
从金属期货的两重属性来看，可以将影响金属期货价格的因素分为以下几类：（1）宏观经济形势。铜是重要的工业原材料，其需求量与经济形势密切相关。经济繁荣时，铜需求增加从而带动铜价上升，经济萧条时，铜需求萎缩从而促使铜价下跌。分析宏观经济有两个重要指标：一是经济增长率，或者说是GDP增长率，二是工业生产增长率。（2）供求关系。根据微观经济学原理，价格和供求互相影响，体现供求关系的一个重要指标是库存。铜的库存分报告库存和非报告库存。报告库存又称“显性库存”，是指交易所库存，目前世界上比较有影响的进行铜期货交易的有LME，NYMEX的COMEX分支和SHFE，三个交易所均定期公布指定仓库库存。 非报告库存，又称“隐性库存”，指全球范围内的生产商、贸易商和消费商手中持有的库存。这些库存不定期对外公布，难以统计，故一般都以报告库存来衡量。（3）相关市场因素。期货市场是现货市场的远期交易，故现货市场的价格与期货市场的价格具有很强的联动性。同时，期货市场属于金融市场，与供求无关的因素及其市场运行状况也会影响铜价变动，尤其是其他金属期货市场。在国际期货市场中LME期铜价格与SHFE期铜价格关系最为密切，二者几乎保持相同的变动趋势。（4）汇率。铜的交易一般以美元标价，而国际上几种主要货币均实行浮动汇率制。随着1999年1月1日欧元的正式启动，国际外汇市场形成美元、欧元和日元三足鼎立之势。由于这三种主要货币之间的比价经常发生较大变动，以美元标价的国际铜价也会受到汇率的影响。（5）资金因素。从最近十年的铜市场演变来看，资金因素在诸多的大行情中都起到了推波助澜的作用。持仓量是期货市场交易中反映多空双方资金争夺的重要指标，持仓量虽然不能明确指示出市场价格的运行方向，但对于预测市场价格的波动性幅度具有重要的参考意义。
二、变量选取与数据来源
本文从影响金属期货价格的五方面出发，选取了影响期货价格的一些主要因素。其中被解释变量为沪铜连续合约的期货价格，解释变量为：（1）宏观经济因素选取体现国内经济形势的工业生产增加值和企业景气指数PMI，以及体现国际经济波动美国制造业产出指数。（2）供求因素选取体现国内供求关系的SHFE库存，以及体现全球供求关系的LME库存。（3）相关市场因素选取现货市场价格、上证指数、LME铜期货价格以及代表相关商品的原油期货价格。（4）汇率因素选取美元指数。（5）资金因素选取SHFE、LME以及CFTC铜的持仓量。
样本选择区间为2004年7月至2010年6月的月度数据，数据来源WIND资讯。数据处理软件为Excel2003以及SPSS16.0。
三、实证分析
（一）相关性分析
利用相关数据对沪铜以及影响其价格走势的因素进行相关性分析，结果（如表1所示）。
表1SHFE铜期货价格与各影响因素相关系数表
注：**.Correlation is significant at the 0.01 level（2-tailed），*.Correlation is significant at the 0.05 level（2-tailed）.
资料来源：WIND资讯。
从表1可以得出以下结论：（1）宏观经济方面，工业生产增加值、PMI和美国制造业产出指数与SHFE铜期货的价格走势具有较强的相关性，其中体现全球经济形势的美制造指数相关性最大，反映了SHFE铜期货的价格与全球经济形势紧密相关。（2）供求方面，反映国内供求的SHFE库存与SHFE铜的价格走势呈现一定的相关性，而体现全球供求状况的LME库存与SHFE铜的价格走势相关性很小，统计意义上也不显著。（3）资金因素方面，SHFE持仓和LME持仓与沪铜期货价格走势相关性较大，而CFTC持仓则不显著。（4）汇率方面可以看出美元指数与SHFE铜的价格走势呈现较强的负相关。这与国际大宗商品以美元计价不无关系，美元走弱势必引起相关商品价格的上升。（5）相关市场方面呈现出了极强的相关性，尤其是现货市场价格和LME铜期货价格走势，相关系数分别高达0.985和0.965，走势几乎一致，这也进一步体现了期货市场对现货市场的价格发现功能。沪深300指数和体现相关商品因素的原油期货价格与SHFE铜的价格走势具有较强的相关性。
（二）回归分析
为了进一步考察影响金属期货价格的因素的与SHFE铜期货价格的数量关系，本文对SHFE铜及影响其价格走势的因素进行回归分析，并且只对显著相关的因素进行回归。从表1的相关系数矩阵可以看出，各影响因素之间呈现出一定的相关性，在回归时存在多重共线性问题。因此，本文将采用主成分回归分析法消除多重共线性重新建立回归模型。首先，为消除由量纲的差异及数量级造成的影响，我们对样本数据进行标准化处理，然后计算指标间的相关系数矩阵（见表2）。
根据相关系数矩阵，可以求得11个特征根及特征方程，将特征根按其大小顺序排列，其中主成分的方差大小描述了各个主成分的在评价上所起作用的大小。从其累积特征贡献率（见表3）可以看到，前三个主成分的累积贡献率已达88.56%，这说明选取三个主成分就可基本反映所有指标的信息。因子分析结果（见下页表4）。
从表4可以看出，第一个主因子在工业增长率、PMI、美制造指数、现货价格、LME铜价格、美元指数、沪深300指数以及原油期货上面有较大的载荷系数，反映了宏观经济形势与相关市场对沪铜价格变动的影响，它对全部初始变量的方差贡献率高达54.467%；第二个主因子主要SHFE铜库存和持仓量决定，反映了库存状况以及市场资金因素的影响；第三个主因子主要由LME持仓量决定，反映相关期货市场资金因素对SHFE铜市场的影响。同时，第一个主因子远大于第二、三个主因子的方差贡献率，说明宏观经济形势和相关市场是影响SHFE铜期货价格的最主要的因素。根据因子载荷矩阵得各主成分表达式如下：
C1=0.846x1+0.614x2+0.717x3+0.295x4-0.577x5+0.316x6+0.968x7+
0.978x8-0.796x9+0.763x10+0.869x11
C2=0.397x1+0.584x2-0.587x3+0.824x4+0.743x5+0.320x6+0.016x7+
0.090x8+0.225x9+0.284x10-0.380x11
C3=0.050x1-0.355x2+0.283x3+0.315x4-0.238x5+0.790x6+0.121x7+
0.006x8+0.408x9-0.341x10-0.053x11
其中x1～x11分别表示工业生产增长率、PMI指数、美制造指数、SHFE库存、SHFE持仓、LME持仓、现货价格、LME铜、USDX、沪深300以及原油期货价格。
利用上式所得的C1、C2和C3，以它们为自变量，SHFE铜期货价格为因变量，进行多元线性回归分析，建立回归模型为：Y=0.162 C1+0.054 C2+0.015 C3
（0.007）（0.017）（0.032）
从回归结果（表5、表6）来看，调整后的决策系数为0.956，说明回归方程显著，模型的总体拟合效果非常好，且能通过F检验与t检验。同时，C1、C2和C3的t检验值分别达到23.618、3.253和2.483，在0.01的显著水平下，统计上都是显著的。
结语
从SHFE铜期货价格与各影响因素的相关系数矩阵来看，宏观经济形势对SHFE铜价格具有正的促进作用，在供求方面，SHFE铜期货价格与SHFE库存具有一定的正相关性，而与LME库存则不显著相关。相关市场方面可以看出，SHFE铜期货价格的走势与相关市场存在很大相关性。而汇率因素却对SHFE铜期货价格起着反向的促进作用。资金因素方面，SHFE持仓量和LME持仓量起着相反的作用，其中SHFE铜与SHFE持仓负相关，却与LME持仓量正相关，CFTC持仓与SHFE铜不显著相关。
从主成分回归方程可以看出，影响SHFE铜期货价格的主要因素是宏观经济形势以及相关市场走势情况，市场的供求状况、库存对期铜价格有一些影响，但影响程度不大，短期来看，市场的资金因素以及汇率因素对期铜价格有一定的影响，但长期来看，SHFE铜期货价格的走势还是取决有宏观经济形势以及相关市场的走势。
参考文献：
[1]上海期货交易所.铜期货合约交易操作手册[K]，2008.
[2]刘庆富，张金清，华仁海.LME与SHFE金属期货市场之间的信息传递效应研究[J].管理工程学报，2008，(2)：155-158.
[3]陈曦.沪铜期价影响因素的实证分析[D].武汉：武汉理工大学，2006.
[4]辛宇，陈工孟，傅明谦.中国商品期货市场价格波动的影响因素研究[J].中国会计与财务研究，2005，(3)：102-145.
[5]关劼.影响铜期货价格的主要因素[J].资源再生，2008，(10)：50-51.
[责任编辑 陈丽敏]