论文部分内容阅读
随着我国人口寿命的逐渐延长，老龄化趋势日益严重。自1991年发布《国务院关于企业职工养老保险制度改革的决定》开始，我国即启动了社会化养老保障建设之路，但当前以基本养老金、企业年金和职业年金为主的养老金体系很难负担未来老龄人口增加所带来的养老开支。因此，开展以个人养老账户为核心的第三支柱养老金业务，对保障我国居民退休后的生活水平，增强我国养老保障体系的韧性等都具有战略意义。2018年4月，财政部、国家税务总局、人社部、银保监会和证监会联合发布了《关于开展个人税收递延型商业养老保险试点的通知》，标志着我国第三支柱个人养老金建设正式从理论走向实践。
为使更多老年人过上体面、美好的生活，第三支柱养老金必须侧重定位于改善保障水平问题。图/IC
目前一年试点期已满，全社会对其间第三支柱制度运行、覆盖人群、资金积累等情况都给予了高度关注并进行了积极研究，群策群力探索业务试点转常规之路。这一过程中，为了实现建设普惠、透明、高效的第三支柱个人养老金服务体系的目标，社会各界均提出了各自的观点，本文则将致力于从第三支柱养老金的目标定位、账户设计、产品选择、投资顾问服务等关系第三支柱成败的要点入手，对如何更好地发展个人养老金业务提出一些粗浅的看法。
定位决定养老金业务在风险和收益上的取舍，对第三支柱养老金而言，在投资安全性之外，应当更加关注如何实现更高的退休后收入，以与第一支柱和第二支柱形成有效的互补。在我国的养老保障体系中，第一支柱养老金的核心目标是解决国民退休后的基本温饱问题，并通过现收现付与账户统筹的制度安排，实现基本养老保障的公平给付，故尤为应当注重资金运作的稳健安全；第二支柱应致力于提高投资者退休生活水平，但从我国实际情况来看，第二支柱中的企业年金近十年没有实质性发展，迄今仅覆盖8万家企业和2400万职工，无法有效发挥其补充养老收入的作用。在这种情况下，为使老百姓过上体面、美好的老年生活，第三支柱必须侧重定位于改善保障水平问题。
提高养老保障水平的唯一方式就是提高长期投资收益率。纵观全球，提高长期投资收益率则只能通过更多投资权益类资产实现。当然，风险和收益是对等的，账户中配置的权益类资产越多则账户价值短期会产生越高的波动。不过我们应当认识到账户价值的短期回撤只是浮亏，并不等于真金白银的损失，回顾各国历史，只要坚持长期投资权益类资产，其短期价值的下跌都会重新涨回来。“养老金是保命钱，绝对不能出现亏损”，这种说法是有很大误导性的，如果为此不敢投资高回报的权益类资产，而去追求每年账户价值的绝对上涨和账户净值的零回撤，无疑是因噎废食，必然导致投资长期回报保持低微水平，其带来的长寿风险和通胀风险才是老百姓养老最大的“敌人”。
第三支柱养老金是长期的钱，投资期限可以长达几十年，因此长钱长投既是养老金的必然选择，更是其最大的优势——以时间换空间，充分利用投资期限熨平短期波动并尽可能提高投资收益。从历史数据统计来看，无论是国内还是海外，权益类资产都是长期回报最高的资产类别：截至2018年末，标普500指数1990年至今年化回报率达14.97%，显著超越其同期十年期美国国债实际利率均值4.41%，我国沪深300指数自发布以来（2005年4月）的年化回报率8.47%也远超中债总财富指数同期4.14%的年化回报率，公募权益基金的平均长期回报率远远超过沪深300指数回报，成为值得关注的長期投资品种。
资料来源：银河基金研究中心，中欧基金整理 制表：颜斌
账户制是第三支柱个人养老金业务的核心，合理的账户制度设计能够最大限度激发投资者参与第三支柱的热情，对于提高第三支柱的参与率和资金规模都是大有裨益的。
合理的账户制度设计首先意味着账户中包含的产品种类应当足够丰富，能给个人投资者养老资产配置提供最全面的选择，如将银行理财、保险、各类公募基金都纳入个人养老可投资产品的范畴，让银行、基金公司、保险公司等各类产品制造商等通过充分竞争为投资者提供更优质的投资标的。具体到公募基金，在养老目标基金之外，权益基金、债券基金和货币基金也都是个人养老投资不可或缺的标的，各类基金运用场景不同，皆有所长，无法互相替代。养老目标基金是针对个人养老账户的整体解决方案，特别适合完全没有投资经验的大众投资者一键解决养老投资问题。但对于有一定投资经验的投资者来说，可能更愿意借助资产配置工具来定制一个更加个性化的养老组合，养老目标基金个性化还不够，略显粗糙和简单，在进行个性化资产配置的过程中，就需要使用货币基金、债券基金、股票基金等风险收益特征更加鲜明的产品作为底层零件更加方便。
此外，第三支柱养老金业务的成败还需要看是否有足够多的大众参与了养老账户的开立并进行投资，那么如何提高公众的参与率呢？仅靠国家税收政策激励是不够的，当前我国个人所得税起征点定得比较高，缴纳个人所得税的人数比例很低，以税优促个人账户开户的模式对大部分公众都起不到激励效果，个人税延商业养老保险试点一年展业遇冷就已经充分说明了这一问题，个人税延商业养老保险自2018年中推出以来，截至2018年末累计仅承保3.9万件，实现保费7160万元。因此，为了吸引更多的公众参与第三支柱，我们还应当从第三支柱个人养老账户开立和投资方面的便利度等方面入手想办法，例如开放吸引尽量多的商业机构加入向大众推广个人养老投资账户的业务，通过商业机构之间的良性竞争推动个人养老金账户的普及，鼓励和吸引包括银行、券商、基金、保险和互联网三方等各类机构都参与个人养老投资账户开立和服务等业务，让第三支柱接触到尽可能多的人群。
目前一年试点期已满，全社会对其间第三支柱制度运行、覆盖人群、资金积累等情况都给予了高度关注并进行了积极研究，群策群力探索业务试点转常规之路。这一过程中，为了实现建设普惠、透明、高效的第三支柱个人养老金服务体系的目标，社会各界均提出了各自的观点，本文则将致力于从第三支柱养老金的目标定位、账户设计、产品选择、投资顾问服务等关系第三支柱成败的要点入手，对如何更好地发展个人养老金业务提出一些粗浅的看法。
支持退休之后更富足的生活
定位决定养老金业务在风险和收益上的取舍，对第三支柱养老金而言，在投资安全性之外，应当更加关注如何实现更高的退休后收入，以与第一支柱和第二支柱形成有效的互补。在我国的养老保障体系中，第一支柱养老金的核心目标是解决国民退休后的基本温饱问题，并通过现收现付与账户统筹的制度安排，实现基本养老保障的公平给付，故尤为应当注重资金运作的稳健安全；第二支柱应致力于提高投资者退休生活水平，但从我国实际情况来看，第二支柱中的企业年金近十年没有实质性发展，迄今仅覆盖8万家企业和2400万职工，无法有效发挥其补充养老收入的作用。在这种情况下，为使老百姓过上体面、美好的老年生活，第三支柱必须侧重定位于改善保障水平问题。
提高养老保障水平的唯一方式就是提高长期投资收益率。纵观全球，提高长期投资收益率则只能通过更多投资权益类资产实现。当然，风险和收益是对等的，账户中配置的权益类资产越多则账户价值短期会产生越高的波动。不过我们应当认识到账户价值的短期回撤只是浮亏，并不等于真金白银的损失，回顾各国历史，只要坚持长期投资权益类资产，其短期价值的下跌都会重新涨回来。“养老金是保命钱，绝对不能出现亏损”，这种说法是有很大误导性的，如果为此不敢投资高回报的权益类资产，而去追求每年账户价值的绝对上涨和账户净值的零回撤，无疑是因噎废食，必然导致投资长期回报保持低微水平，其带来的长寿风险和通胀风险才是老百姓养老最大的“敌人”。
第三支柱养老金是长期的钱，投资期限可以长达几十年，因此长钱长投既是养老金的必然选择，更是其最大的优势——以时间换空间，充分利用投资期限熨平短期波动并尽可能提高投资收益。从历史数据统计来看，无论是国内还是海外，权益类资产都是长期回报最高的资产类别：截至2018年末，标普500指数1990年至今年化回报率达14.97%，显著超越其同期十年期美国国债实际利率均值4.41%，我国沪深300指数自发布以来（2005年4月）的年化回报率8.47%也远超中债总财富指数同期4.14%的年化回报率，公募权益基金的平均长期回报率远远超过沪深300指数回报，成为值得关注的長期投资品种。
表：主动偏股基金及上证综指持有10年 年化收益率
明确有充分个人自主选择权的账户制
账户制是第三支柱个人养老金业务的核心，合理的账户制度设计能够最大限度激发投资者参与第三支柱的热情，对于提高第三支柱的参与率和资金规模都是大有裨益的。
合理的账户制度设计首先意味着账户中包含的产品种类应当足够丰富，能给个人投资者养老资产配置提供最全面的选择，如将银行理财、保险、各类公募基金都纳入个人养老可投资产品的范畴，让银行、基金公司、保险公司等各类产品制造商等通过充分竞争为投资者提供更优质的投资标的。具体到公募基金，在养老目标基金之外，权益基金、债券基金和货币基金也都是个人养老投资不可或缺的标的，各类基金运用场景不同，皆有所长，无法互相替代。养老目标基金是针对个人养老账户的整体解决方案，特别适合完全没有投资经验的大众投资者一键解决养老投资问题。但对于有一定投资经验的投资者来说，可能更愿意借助资产配置工具来定制一个更加个性化的养老组合，养老目标基金个性化还不够，略显粗糙和简单，在进行个性化资产配置的过程中，就需要使用货币基金、债券基金、股票基金等风险收益特征更加鲜明的产品作为底层零件更加方便。
此外，第三支柱养老金业务的成败还需要看是否有足够多的大众参与了养老账户的开立并进行投资，那么如何提高公众的参与率呢？仅靠国家税收政策激励是不够的，当前我国个人所得税起征点定得比较高，缴纳个人所得税的人数比例很低，以税优促个人账户开户的模式对大部分公众都起不到激励效果，个人税延商业养老保险试点一年展业遇冷就已经充分说明了这一问题，个人税延商业养老保险自2018年中推出以来，截至2018年末累计仅承保3.9万件，实现保费7160万元。因此，为了吸引更多的公众参与第三支柱，我们还应当从第三支柱个人养老账户开立和投资方面的便利度等方面入手想办法，例如开放吸引尽量多的商业机构加入向大众推广个人养老投资账户的业务，通过商业机构之间的良性竞争推动个人养老金账户的普及，鼓励和吸引包括银行、券商、基金、保险和互联网三方等各类机构都参与个人养老投资账户开立和服务等业务，让第三支柱接触到尽可能多的人群。