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60％，是股票型基金的仓位下限，这意味着无论股票型基金的基金经理有多不看好股市都必须保持六成的持仓，相比之下，混合型基金是天生的配置者，他们不仅要投资搏收益，也要判断大趋势游刃于股市和债市之间。
本期《钱经》杂志邀请了三位混合型基金经理，他们分别是富国基金经理于江勇、银华基金经理陆文俊和泰达宏利基金经理梁辉，一同探讨混合型基金如何应对下半年的A股市场，债券市场的拐点真的要来了吗？
下半年经济有望回升，做好资产配置
资产配置、仓位和策略决定混合基金的业绩，下半年，无论是悲观还是乐观，A股长期的机会，逐渐被大家重视起来，而短期却更加地谨慎。
混合型基金更侧重资产上的配置，下半年你怎么看怎么干？
陆文俊 今年二季度，一方面货币政策从紧缩逐步转向宽松，但另一方面，国内经济持续低迷，欧债问题迟迟得不到有效解决，两方面因素致使市场大幅震荡。
基于对经济仍处于减速通道中的判断，我管理的银华和谐主题混合基金在二季度降低了强周期行业的仓位，把仓位向确定高成长的个股进行集中，同时整体保持中性仓位，至少避过了二季度后半段市场下跌。
进入下半年的传统旺季，我觉得中国经济在内外部多种因素共振下有望企稳回升，但传统产业的增速放缓和盈利能力下降还是意味着股票市场只存在结构性的机会。
梁辉 今年7月份之后，我希望建构能反映出经济发展方向的投资组合，也会更加注重配置组合的均衡性，以防与经济发展状况发生背离的情况出现，一定程度上讲，也是在控制风险。尤其在市场走势不明确的时候，会把股票的仓位降下来，不会盲目参与某个板块，等看得比较清楚的时候，再增加仓位。
总之，下半年，我们更倾向于一季度的策略，采取比较均衡的方法，加仓周期类股票。
于江勇 2012年开始，以货币政策常态化、产业政策常态化为标志，中国经济进入“常态化”的发展阶段。但依托城镇化和消费升级两大引擎，中国经济内生性的增长动力依然充沛。
今年上半年，先是市场对于政策放松充满预期，随后又对经济触底的时点一再延后而产生悲观情绪。而股票市场又过多地反映了这种预期，出现了先扬后抑的走势。 但在目前这个时点上，无论从估值水平，企业盈利改善，还是基本面预期，下半年股市的投资机会还是相对比较明确的。
一方面，6月份CPI已经降至2%左右，投资力度有望提升；另一方面，上半年不同板块的下跌，将风险分散了一部分；而外围市场如希腊换届完成之后，有望迎来一段相对平静期。从较长的期限来看，A股市场并不缺少赚钱的机会。富国天成在看好A股中长期投资潜力的同时，也将积极把握债券市场的机会，按照基金契约规定和一贯的风格来做好资产配置。
稳健PK成长，再“喝”白酒要小心
混合基金注重均衡配置，但市场大跌的时候，成长股抗风险的能力虽强，可当估值不再具有优势时，风险仍会增大。跌得多的周期类股票，估值的优势倒会体现一些。
在股票的选择上，混合型基金对于股票投资安全边际的考量是否会更多？下半年哪些股票更稳健、更安全？
陆文俊 银华和谐主题混合基金在今年三季度计划采取适度均衡、精选个股的策略，除了保持对稳定成长类个股的持仓外，我们将重点关注经济企稳后能率先实现行业反转的个股投资机会。
于江勇 对于股票投资而言，无论什么时候，控制风险都是第一位的。富国天成的投资组合一直强调均衡配置。比如一只股票，如果基金经理自己看好，行业研究团队也推荐，一般都会配一点，但买入的时点会对配多少也有影响。
从天成过去几年来的运作来看，每只股票一般都不会配置很多，首先通过行业分散来降低组合的风险。在控制组合风险的基础上，依靠研究团队的研究成果，再加上基金经理自己的判断和投资经验，精选一些相对价格合理、成长性较高的股票，以提升投资收益。
富国天成并不倾向于某一具体的行业。但目前来看，通信、食品、电器设备、硬件、电力、软件、农林牧渔、家电和商业等行业的盈利增速预测普遍高于沪深300样本整体，行业情况相对更加乐观一些。此外，对于房地产、电力、汽车等板块，也不缺乏基本面不断改善的股票。
梁辉 经济在下降过程中，不易把握具体见底企稳的时点，所以我们更专注个股的成长状况。周期类的股票很难用估值来判断安全边际，更多是看趋势，其业绩好的时候走势会变差，业绩差的时候反而走势会变好。如果经济回暖超预期，周期类的股票增长也是比较快的。我选择周期类股票，侧重稳定性较强的个股，不会盲目追求市场风格或者符合市场气氛的股票。
成长型的股票中，不乏一些估值非常高，以概念为主的个股。我更关注那些盈利比较确定，今后三年预测的盈利水平具备一定的持续性，估值比较合理的股票。就目前来看，科技和消费细分领域有一些稳定性较强的成长型上市公司，我们选取了一些作为重仓股配置。
成长股需要持续的跟踪，如果成长性出现波动，也要及时作出修正。在当前整体经济下滑的趋势下，食品、白酒等消费板块的成长性也会受到影响，业绩也可能下降，那么这些成长股内涵的周期性就体现出来了，尤其是当前有些成长股估值本身比较高，风险也在加大。
债市难以继续走牛，基金经理调低收益预期
从去年开始，债券市场的牛市已经持续了三个季度，基金经理们已调低今年下半年债券市场收益预期。虽然调低了收益预期，不过仍然看好债券市场的前景。
债券市场受降息降准影响明显，在短期内有哪些方法可以提高债券部分的投资收益？如何看待下半年的债券市场的投资收益，并采取怎样的应对策略？
陆文俊 日前公布的6月经济数据显示，CPI同比上涨2.2%，重回2时代； PPI同比下降2.1%，跌幅较5月份扩大。CPI、PPI双双回落，经济下行的压力较大。但从某种程度上说，目前出现的经济放缓是件好事，因为它反映的是在潜在增长率也出现回落的情况下，原本高于潜在增长水平的经济增速，出现主动可控放缓，释放了未来的风险。 当前政策的真正挑战是如何确保经济增长放缓是一个渐进的过程，在经济出现明显下滑之前政府出台大规模刺激计划的概率不大。
预计货币政策仍以稳健为主，在当前的货币增速水平以及较低的大宗商品价格共同作用下，三季度通胀压力不大，债市整体环境仍偏有利。
于江勇 经过上半年的持续上涨之后，下半年债市还是会有收益的，但投资者也应该降低收益的预期。一方面，上半年发行的普通企业债和公司债的票面利率都比较高，票息收益具有一定的吸引力，即使采用持有到期的策略，一些好的债券品种也可以带来一定的收益；另一方面，最近两个月以来，随着债券牛市的持续深入，新发债券的票面利率开始逐渐下行。富国天成将积极关注这些方面的变化，即使调整债券期限配置策略。
梁辉 我上半年增加了对信用债的配置。去年是利率产品收益较高，今年行情轮动到信用债，也就是企业债上。债券市场经过上半年比较大的涨幅后，下半年的收益不会再像上半年那么高，但也不会出现暴跌的可能。我们还是希望债券部分的配置能够保持稳定的收益。虽然债券市场上半年出现牛市，但对品质生活基金净值的影响不能起到决定性作用。
当然如果经济下降幅度超出预期，债券配置比例会提高，不过这需要我们在看到比较明确的信息后，再作出判断。我不会做提前预期性操作，通常是看清楚之后才会调整。短期内，债券的收益不会太高，很难像上半年那么好，不过如果投资者长期对股市没有信心，可以增加对债券的配置。在我国，债券市场有很大的发展空间，银行、社保等机构比较看重固定收益类产品。
选排名稳定、仓位调整合理的混合基金
混合型基金除了看稳定性外，更关注基金经理风险控制的能力。股市下跌，不减股票仓位的混合型基金不要买；市场上涨，股票仓位不加的也不要买。
于江勇 除了业绩之外，更应该关注业绩的一致性、长期的稳定性，以及基金风格的稳定性。对于业绩，我们更倾向于关注基金风险调整后的收益。如果一只基金每年都能做到同类基金中的前1/4，那么连续三年下来的滚动业绩一定会是同类的前列。
陆文俊 混合型基金在资产配置比例上更灵活一些。投资者在买基金时，首先要衡量自己的投资目标，合理评估自己的风险收益特征，根据自身特点将资产中的一部分进行基金投资。选择具体产品时，要看管理人，也就是基金公司的品牌诚信度、风险控制能力等，同时，要关注基金经理过往的投资风格、投资业绩等。
在看基金投资业绩时，不应该单纯关注短期排名，而应该考查基金的长期业绩。一般来说，评价一只基金业绩的持续性，最好以一个牛市和熊市交替的完整循环时间段来衡量。
有的基金成立时间比较短，可以在同样的考察区间对同类型基金进行比较，同时对这只基金自基金合同生效以来的业绩进行考核，用长远的眼光看业绩是否具有持续性，避免只关注短期业绩排名所带来的风险。投资者应该尽量选择公司诚信度高、长期业绩稳健的产品。
梁辉 投资者购买混合型基金的时候，除了看基金经理业绩稳定性的同时，还可考察基金经理仓位控制的能力。我们对混合型基金经理在仓位上有一个范围标准。对市场状况作出判断后，从悲观到乐观制定相应的风险等级，并对仓位设定一个大致范围。投资者要看混合型基金经理在市场熊牛不同状况下，能否对仓位作出合理的调整，从而提高业绩水平，尤其需要观察那些股市下跌时，净值波动并不大的产品。
本期《钱经》杂志邀请了三位混合型基金经理，他们分别是富国基金经理于江勇、银华基金经理陆文俊和泰达宏利基金经理梁辉，一同探讨混合型基金如何应对下半年的A股市场，债券市场的拐点真的要来了吗？
下半年经济有望回升，做好资产配置
资产配置、仓位和策略决定混合基金的业绩，下半年，无论是悲观还是乐观，A股长期的机会，逐渐被大家重视起来，而短期却更加地谨慎。
混合型基金更侧重资产上的配置，下半年你怎么看怎么干？
陆文俊 今年二季度，一方面货币政策从紧缩逐步转向宽松，但另一方面，国内经济持续低迷，欧债问题迟迟得不到有效解决，两方面因素致使市场大幅震荡。
基于对经济仍处于减速通道中的判断，我管理的银华和谐主题混合基金在二季度降低了强周期行业的仓位，把仓位向确定高成长的个股进行集中，同时整体保持中性仓位，至少避过了二季度后半段市场下跌。
进入下半年的传统旺季，我觉得中国经济在内外部多种因素共振下有望企稳回升，但传统产业的增速放缓和盈利能力下降还是意味着股票市场只存在结构性的机会。
梁辉 今年7月份之后，我希望建构能反映出经济发展方向的投资组合，也会更加注重配置组合的均衡性，以防与经济发展状况发生背离的情况出现，一定程度上讲，也是在控制风险。尤其在市场走势不明确的时候，会把股票的仓位降下来，不会盲目参与某个板块，等看得比较清楚的时候，再增加仓位。
总之，下半年，我们更倾向于一季度的策略，采取比较均衡的方法，加仓周期类股票。
于江勇 2012年开始，以货币政策常态化、产业政策常态化为标志，中国经济进入“常态化”的发展阶段。但依托城镇化和消费升级两大引擎，中国经济内生性的增长动力依然充沛。
今年上半年，先是市场对于政策放松充满预期，随后又对经济触底的时点一再延后而产生悲观情绪。而股票市场又过多地反映了这种预期，出现了先扬后抑的走势。 但在目前这个时点上，无论从估值水平，企业盈利改善，还是基本面预期，下半年股市的投资机会还是相对比较明确的。
一方面，6月份CPI已经降至2%左右，投资力度有望提升；另一方面，上半年不同板块的下跌，将风险分散了一部分；而外围市场如希腊换届完成之后，有望迎来一段相对平静期。从较长的期限来看，A股市场并不缺少赚钱的机会。富国天成在看好A股中长期投资潜力的同时，也将积极把握债券市场的机会，按照基金契约规定和一贯的风格来做好资产配置。
稳健PK成长，再“喝”白酒要小心
混合基金注重均衡配置，但市场大跌的时候，成长股抗风险的能力虽强，可当估值不再具有优势时，风险仍会增大。跌得多的周期类股票，估值的优势倒会体现一些。
在股票的选择上，混合型基金对于股票投资安全边际的考量是否会更多？下半年哪些股票更稳健、更安全？
陆文俊 银华和谐主题混合基金在今年三季度计划采取适度均衡、精选个股的策略，除了保持对稳定成长类个股的持仓外，我们将重点关注经济企稳后能率先实现行业反转的个股投资机会。
于江勇 对于股票投资而言，无论什么时候，控制风险都是第一位的。富国天成的投资组合一直强调均衡配置。比如一只股票，如果基金经理自己看好，行业研究团队也推荐，一般都会配一点，但买入的时点会对配多少也有影响。
从天成过去几年来的运作来看，每只股票一般都不会配置很多，首先通过行业分散来降低组合的风险。在控制组合风险的基础上，依靠研究团队的研究成果，再加上基金经理自己的判断和投资经验，精选一些相对价格合理、成长性较高的股票，以提升投资收益。
富国天成并不倾向于某一具体的行业。但目前来看，通信、食品、电器设备、硬件、电力、软件、农林牧渔、家电和商业等行业的盈利增速预测普遍高于沪深300样本整体，行业情况相对更加乐观一些。此外，对于房地产、电力、汽车等板块，也不缺乏基本面不断改善的股票。
梁辉 经济在下降过程中，不易把握具体见底企稳的时点，所以我们更专注个股的成长状况。周期类的股票很难用估值来判断安全边际，更多是看趋势，其业绩好的时候走势会变差，业绩差的时候反而走势会变好。如果经济回暖超预期，周期类的股票增长也是比较快的。我选择周期类股票，侧重稳定性较强的个股，不会盲目追求市场风格或者符合市场气氛的股票。
成长型的股票中，不乏一些估值非常高，以概念为主的个股。我更关注那些盈利比较确定，今后三年预测的盈利水平具备一定的持续性，估值比较合理的股票。就目前来看，科技和消费细分领域有一些稳定性较强的成长型上市公司，我们选取了一些作为重仓股配置。
成长股需要持续的跟踪，如果成长性出现波动，也要及时作出修正。在当前整体经济下滑的趋势下，食品、白酒等消费板块的成长性也会受到影响，业绩也可能下降，那么这些成长股内涵的周期性就体现出来了，尤其是当前有些成长股估值本身比较高，风险也在加大。
债市难以继续走牛，基金经理调低收益预期
从去年开始，债券市场的牛市已经持续了三个季度，基金经理们已调低今年下半年债券市场收益预期。虽然调低了收益预期，不过仍然看好债券市场的前景。
债券市场受降息降准影响明显，在短期内有哪些方法可以提高债券部分的投资收益？如何看待下半年的债券市场的投资收益，并采取怎样的应对策略？
陆文俊 日前公布的6月经济数据显示，CPI同比上涨2.2%，重回2时代； PPI同比下降2.1%，跌幅较5月份扩大。CPI、PPI双双回落，经济下行的压力较大。但从某种程度上说，目前出现的经济放缓是件好事，因为它反映的是在潜在增长率也出现回落的情况下，原本高于潜在增长水平的经济增速，出现主动可控放缓，释放了未来的风险。 当前政策的真正挑战是如何确保经济增长放缓是一个渐进的过程，在经济出现明显下滑之前政府出台大规模刺激计划的概率不大。
预计货币政策仍以稳健为主，在当前的货币增速水平以及较低的大宗商品价格共同作用下，三季度通胀压力不大，债市整体环境仍偏有利。
于江勇 经过上半年的持续上涨之后，下半年债市还是会有收益的，但投资者也应该降低收益的预期。一方面，上半年发行的普通企业债和公司债的票面利率都比较高，票息收益具有一定的吸引力，即使采用持有到期的策略，一些好的债券品种也可以带来一定的收益；另一方面，最近两个月以来，随着债券牛市的持续深入，新发债券的票面利率开始逐渐下行。富国天成将积极关注这些方面的变化，即使调整债券期限配置策略。
梁辉 我上半年增加了对信用债的配置。去年是利率产品收益较高，今年行情轮动到信用债，也就是企业债上。债券市场经过上半年比较大的涨幅后，下半年的收益不会再像上半年那么高，但也不会出现暴跌的可能。我们还是希望债券部分的配置能够保持稳定的收益。虽然债券市场上半年出现牛市，但对品质生活基金净值的影响不能起到决定性作用。
当然如果经济下降幅度超出预期，债券配置比例会提高，不过这需要我们在看到比较明确的信息后，再作出判断。我不会做提前预期性操作，通常是看清楚之后才会调整。短期内，债券的收益不会太高，很难像上半年那么好，不过如果投资者长期对股市没有信心，可以增加对债券的配置。在我国，债券市场有很大的发展空间，银行、社保等机构比较看重固定收益类产品。
选排名稳定、仓位调整合理的混合基金
混合型基金除了看稳定性外，更关注基金经理风险控制的能力。股市下跌，不减股票仓位的混合型基金不要买；市场上涨，股票仓位不加的也不要买。
于江勇 除了业绩之外，更应该关注业绩的一致性、长期的稳定性，以及基金风格的稳定性。对于业绩，我们更倾向于关注基金风险调整后的收益。如果一只基金每年都能做到同类基金中的前1/4，那么连续三年下来的滚动业绩一定会是同类的前列。
陆文俊 混合型基金在资产配置比例上更灵活一些。投资者在买基金时，首先要衡量自己的投资目标，合理评估自己的风险收益特征，根据自身特点将资产中的一部分进行基金投资。选择具体产品时，要看管理人，也就是基金公司的品牌诚信度、风险控制能力等，同时，要关注基金经理过往的投资风格、投资业绩等。
在看基金投资业绩时，不应该单纯关注短期排名，而应该考查基金的长期业绩。一般来说，评价一只基金业绩的持续性，最好以一个牛市和熊市交替的完整循环时间段来衡量。
有的基金成立时间比较短，可以在同样的考察区间对同类型基金进行比较，同时对这只基金自基金合同生效以来的业绩进行考核，用长远的眼光看业绩是否具有持续性，避免只关注短期业绩排名所带来的风险。投资者应该尽量选择公司诚信度高、长期业绩稳健的产品。
梁辉 投资者购买混合型基金的时候，除了看基金经理业绩稳定性的同时，还可考察基金经理仓位控制的能力。我们对混合型基金经理在仓位上有一个范围标准。对市场状况作出判断后，从悲观到乐观制定相应的风险等级，并对仓位设定一个大致范围。投资者要看混合型基金经理在市场熊牛不同状况下，能否对仓位作出合理的调整，从而提高业绩水平，尤其需要观察那些股市下跌时，净值波动并不大的产品。