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摘要：股票回购是上市公司常用的可以增加上市公司价值的一种财务手段，最早出现在美国，至今为止在西方的经济市场上已经有了半个多世纪的发展和操作历史，属于发展成熟的证券市场中的一种常见的公司行为。股份回购也是改善公司的股本结构，提升公司股东的价值的重要手段，是上市公司能够持续稳定发展的重要基础。本文针对当前上市公司股票回购的现状以及其中的财务效应做出了一些探讨，希望能帮助广大公司明确股份收购的意义和要点。
关键词：上市公司;股份收购;财务效应
股票回购指的是上市公司通过现金等途径，从股票市场上对于本公司的对外发行的股票进行一定程度的回购的行为。公司在将这些股票进行回购完成后，可以选择将这些股票进行注销，或者是将这些股票作为“库藏股”进行保留，不再进行对外发售，也不再参与收益与分配，而是留待日后作为员工福利、债券或者是储备资金使用。
1.上市公司进行股票回购行为的正财务效应
1.1股票回购的资本结构效应和财务杠杆效应
公司在运营进入稳定增长期后，投资得到的收益往往会高于债务成本，因此公司就会产生大量的盈余资金，公司的负债就会相对减少，但是负债率过低同时也是一种相对不太合理的资本结构，这种结构难以充分发挥财务的杠杆作用[1]。
这里的财务杠杆作用指的就是公司自身的资产负债率，如果实施了股票回购，就会减少公司的净资产，这时候即使公司没有债务筹资，债务在全部资产中的比例也会被提高，这就会提高财务杠杆的影响，对于资本结构产生影响。对于上市公司来说，不论是举债进行股票回购或是有充足的现金进行股票的回购，都会对于公司的资本结构产生影响，从而影响到公司的财务杠杆率，而负债在总资产中占有的比例越高，财务杠杆率就越高。如果采用举债回购的方式进行股票回购，一方面来说，可以提高总资产中中长期负债的占比，另一方面来说，股权在资产中的比重又会相对下降，这两种情况都会是财务杠杆率有所提高。而如果采用现金回购，在保持公司负债规模不变的情况下，股票回购会导致总资产中的股权资本的比例下降，公司的财务杠杆同样会有所提高。
财务杠杆对于公司来说有这两个方面的积极做作用，一方面来说，债务会产生利息支出，这些支出可以减少企业所得税的缴纳额度，起到让公司合理避税的作用。另一方面来说，股票回购可以减少股东权益，进而提高股东的回报率。因此，股票回购既可以提高企业的财务杠杆率，也可以调整公司资本结构[2]。
1.2股票回购中的股利替代效应
股利分配的一种方式就是股票回购。股票回购可以作为现金分红的替代方式，对投资者和上市公司同样可以起到积极地作用。在投资者和股东的角度上，股票回购的途径中获取的鼓励可以免去个人所得税，而出售部分的缴税期限也可以被延迟到股东的股票正式出售以后。此外，股东对于股票回购的鼓励具有选择性，可以在继续持有股票和现金中进行选择。而从上市公司的角度上来说，公司可以通过股票回购将公司的巨额闲置资金分配给投资者和股东，如果公司没有足够的空余资金，公司就可以不进行分配，而不用像纯现金分红一样收到一些法律法规的制约，具有一定的灵活性。
1.3股票回购可能会导致财富转移
公司可以通过股票回购行为来提高公司的资产负债比率，这就意味着债权人所能依赖求偿的资产部分会被减少，这样就会使公司的财务价值被相对降低，这也就代表着股东的财富会产生相对增加。而股票回购还可以让财富在不同的得股东之间被转移，股票回购时通常会需要向股东支付与市场价格的溢价，这样这些获得了溢价补偿的股东就会获得相对于其他股东更多财富[3]。
1.4股票回购中的财务目标效应
当前有几种比较通用的企业财务管理目标，比如每股收益或者股东财富最大化、企业利润最大化、企业价值的最大化等。其中企业价值最大化的财务管理目标是相对被广为认同的一项，但是这个目标在实际的操作中比较难以实现，所以在日常的经营中，更多的企业仍然是以最大化每股收益或者股东财富作为财务管理的目标。对于每股收益最大化或者股东财富提升的实际影响因素是公司的资本结构、经营绩效以及股利政策。而股票回购会对于其中的股利政策和资本结构两大因素产生直接的影响。股票回购会通过对于股利政策和资本结构的直接影响而影响到公司的财务管理目标。公司股票价格的高低实际上可以看做为对股东财富价值的最直观的表现，而股票的价格是被资本市场因素和股票内在价值共同决定的。资本市场是不受人力所改变的无形的市场，是一种不可控因素，因此，股票的内在价值就成为了影响股票市场价格的可控因素，人们可以通过影响它来影响股票的价格，提升每股的收益。此外，股票回购还会对上市公司的已有股权结构产生改变，对公司的治理结构产生优化，促使公司的内部结构更加合理，提升公司的资金收益，减少公司的不合理支出，间接地提升公司的经营收益，提高公司股票的内在价值，使公司实现财务管理目标[4]。
1.5股票回购可以促进股价提高
对于市场来说，如果公司宣布要进行股票回购，就代表公告外部，公司的经营情况目前是被错误的反映的，当前的股票价格并不能真实的反映出公司的经营水平，公司实际的经营状况要比股价表现出的更好，这就可以无形中增加投资者对于公司的信任度，吸引到更多的投资者对于公司的股票进行买入。同时，公司进行股票回购也代表着公司实际的股票供应量会被减少，而股价是由供应量和需求量决定的，在供应量减少的情况下，股票价格就会上涨。
2.上市公司进行股票回购行为的负财务效应
2.1财务风险效应
股票回购意味着上市公司要支出一大笔现金。如果这些现金的来源是自有现金，则代表着负债在公司资产中相对于权益所占的比例就會增加，公司的资产负债率就会升高，意味着公司资产的流动性就会下降，此时公司的支付能力和偿还债务的能力都会下降。如果这些现金来自于公司的举债，公司就会产生大额的负债，公司的流动比率和资产负债率都会增加，资产收益率将会逐步的降低，企业的信誉也会逐渐降低[5]。 2.2支付风险效应
股票回购中产生的大笔现金支付也会对公司造成一定的支付压力。如果公司的经营活动中产生的现金流与公司的可分配利润可以满足公司在回购中的现金需要，用这些自有资金支付会降低公司的现金流动比率，降低公司的支付能力，影响公司正常运作。如果公司的现金流满足不了收购所需的现金需要，公司就需要举债进行融资，公司的可用于经营的资产就会下降，公司的支付能力同样也会下降[6]。
2.3股票回购对于公司变现能力的影响
公司的变现能力以及公司的资产流动性在一定程度上决定着企业的财务状况的好坏。如果公司的变现能力以及资产流动性都很差，就意味着这个公司即使当前的经营情况是非常良好的，也很难应对突发的经营危机，一旦有突发情况产生，公司很容易陷入经营困难的局面。上市公司进行股票回购需要一次性消耗掉大量的流动资金，这种情况下，无论公司选择全部由公司自身的现金流承担，还是公司选择举债承担这部分资金压力，都会市公司的流动或者速动比率下降，影响公司的偿债能力和变现能力，使公司面临重大财务风险[7]。
2.4其他的负面效应
虽然上市公司进行股票回购会被认为是在向外部市场传递本公司估价目前比实际值偏低的信息，但是也会被一些人理解为当前公司的闲置资金由于缺乏良好投资机会而不得不被用来完成股票回购，这会使外界认为公司缺乏发展潜力从而影响公司形象。如果股票回购行为中涉及到了不当的内部消息来源，则有可能被监管部门关注，如果被证明回购过程中有内部操作的痕迹，公司将会面临处罚和形象损失。股票回购过程中还会涉及到各个环节较为复杂的纳税问题，如果处理失当，产生了不符合税法要求的行为，也会面临税务监管部门的处罚，同时也会对公司的形象造成影响[8]。
3.结束语
综上所述，股票回购对于上市公司来说是一把“双刃剑”，既可以给公司带来正面的财务效应，增强公司的竞争力，也可能给公司带来负面的财务效应，对公司的经营造成打击，因此公司在选择进行股票回购时一定要谨慎操作，选择恰当的时机和方式，通过合理的安排充分的发挥上市公司股票回购的正财务效应，避免负面财务效应。
参考文献：
[1]李银香，骆翔.从制度演进视角看股份回购动机及经济后果[J].财会月刊，2020，（22）：39-43.
[2]陈东鸿.上市公司股份回购的经济效应分析[J].金融经济，2020，（05）：37-45.
[3]刘茜.上市公司股份回购的效益分析——基于中国电建的案例研究[J].现代商业，2020，（09）：149-150.
[4]吴杰，杨梦欣.我国股份回购制度改革效应分析[J]. 中国注册会计师，2019，（11）：59-62.
[5]王瑞华.A公司股份回购的动因及效应研究[J].上海商业，2019，（11）：58-59.
[6]王艺颖.上市公司股份回购效应分析及风险应对[J]. 财务与会计，2019，（20）：82-83.
[7]权家红，付志雅，何益蓓. 上市公司股票回购动因及财务效应分析——基于A公司的案例分析[J].营销界，2019，（38）：15-17.
[8]殷盛.上市公司股份回购分析及探讨[J].財会学习，2019，（25）：220+226.
作者简介：田旭利（1993.9-），女，汉，山东省淄博市，研究生学历，研究方向：会计。
关键词：上市公司;股份收购;财务效应
股票回购指的是上市公司通过现金等途径，从股票市场上对于本公司的对外发行的股票进行一定程度的回购的行为。公司在将这些股票进行回购完成后，可以选择将这些股票进行注销，或者是将这些股票作为“库藏股”进行保留，不再进行对外发售，也不再参与收益与分配，而是留待日后作为员工福利、债券或者是储备资金使用。
1.上市公司进行股票回购行为的正财务效应
1.1股票回购的资本结构效应和财务杠杆效应
公司在运营进入稳定增长期后，投资得到的收益往往会高于债务成本，因此公司就会产生大量的盈余资金，公司的负债就会相对减少，但是负债率过低同时也是一种相对不太合理的资本结构，这种结构难以充分发挥财务的杠杆作用[1]。
这里的财务杠杆作用指的就是公司自身的资产负债率，如果实施了股票回购，就会减少公司的净资产，这时候即使公司没有债务筹资，债务在全部资产中的比例也会被提高，这就会提高财务杠杆的影响，对于资本结构产生影响。对于上市公司来说，不论是举债进行股票回购或是有充足的现金进行股票的回购，都会对于公司的资本结构产生影响，从而影响到公司的财务杠杆率，而负债在总资产中占有的比例越高，财务杠杆率就越高。如果采用举债回购的方式进行股票回购，一方面来说，可以提高总资产中中长期负债的占比，另一方面来说，股权在资产中的比重又会相对下降，这两种情况都会是财务杠杆率有所提高。而如果采用现金回购，在保持公司负债规模不变的情况下，股票回购会导致总资产中的股权资本的比例下降，公司的财务杠杆同样会有所提高。
财务杠杆对于公司来说有这两个方面的积极做作用，一方面来说，债务会产生利息支出，这些支出可以减少企业所得税的缴纳额度，起到让公司合理避税的作用。另一方面来说，股票回购可以减少股东权益，进而提高股东的回报率。因此，股票回购既可以提高企业的财务杠杆率，也可以调整公司资本结构[2]。
1.2股票回购中的股利替代效应
股利分配的一种方式就是股票回购。股票回购可以作为现金分红的替代方式，对投资者和上市公司同样可以起到积极地作用。在投资者和股东的角度上，股票回购的途径中获取的鼓励可以免去个人所得税，而出售部分的缴税期限也可以被延迟到股东的股票正式出售以后。此外，股东对于股票回购的鼓励具有选择性，可以在继续持有股票和现金中进行选择。而从上市公司的角度上来说，公司可以通过股票回购将公司的巨额闲置资金分配给投资者和股东，如果公司没有足够的空余资金，公司就可以不进行分配，而不用像纯现金分红一样收到一些法律法规的制约，具有一定的灵活性。
1.3股票回购可能会导致财富转移
公司可以通过股票回购行为来提高公司的资产负债比率，这就意味着债权人所能依赖求偿的资产部分会被减少，这样就会使公司的财务价值被相对降低，这也就代表着股东的财富会产生相对增加。而股票回购还可以让财富在不同的得股东之间被转移，股票回购时通常会需要向股东支付与市场价格的溢价，这样这些获得了溢价补偿的股东就会获得相对于其他股东更多财富[3]。
1.4股票回购中的财务目标效应
当前有几种比较通用的企业财务管理目标，比如每股收益或者股东财富最大化、企业利润最大化、企业价值的最大化等。其中企业价值最大化的财务管理目标是相对被广为认同的一项，但是这个目标在实际的操作中比较难以实现，所以在日常的经营中，更多的企业仍然是以最大化每股收益或者股东财富作为财务管理的目标。对于每股收益最大化或者股东财富提升的实际影响因素是公司的资本结构、经营绩效以及股利政策。而股票回购会对于其中的股利政策和资本结构两大因素产生直接的影响。股票回购会通过对于股利政策和资本结构的直接影响而影响到公司的财务管理目标。公司股票价格的高低实际上可以看做为对股东财富价值的最直观的表现，而股票的价格是被资本市场因素和股票内在价值共同决定的。资本市场是不受人力所改变的无形的市场，是一种不可控因素，因此，股票的内在价值就成为了影响股票市场价格的可控因素，人们可以通过影响它来影响股票的价格，提升每股的收益。此外，股票回购还会对上市公司的已有股权结构产生改变，对公司的治理结构产生优化，促使公司的内部结构更加合理，提升公司的资金收益，减少公司的不合理支出，间接地提升公司的经营收益，提高公司股票的内在价值，使公司实现财务管理目标[4]。
1.5股票回购可以促进股价提高
对于市场来说，如果公司宣布要进行股票回购，就代表公告外部，公司的经营情况目前是被错误的反映的，当前的股票价格并不能真实的反映出公司的经营水平，公司实际的经营状况要比股价表现出的更好，这就可以无形中增加投资者对于公司的信任度，吸引到更多的投资者对于公司的股票进行买入。同时，公司进行股票回购也代表着公司实际的股票供应量会被减少，而股价是由供应量和需求量决定的，在供应量减少的情况下，股票价格就会上涨。
2.上市公司进行股票回购行为的负财务效应
2.1财务风险效应
股票回购意味着上市公司要支出一大笔现金。如果这些现金的来源是自有现金，则代表着负债在公司资产中相对于权益所占的比例就會增加，公司的资产负债率就会升高，意味着公司资产的流动性就会下降，此时公司的支付能力和偿还债务的能力都会下降。如果这些现金来自于公司的举债，公司就会产生大额的负债，公司的流动比率和资产负债率都会增加，资产收益率将会逐步的降低，企业的信誉也会逐渐降低[5]。 2.2支付风险效应
股票回购中产生的大笔现金支付也会对公司造成一定的支付压力。如果公司的经营活动中产生的现金流与公司的可分配利润可以满足公司在回购中的现金需要，用这些自有资金支付会降低公司的现金流动比率，降低公司的支付能力，影响公司正常运作。如果公司的现金流满足不了收购所需的现金需要，公司就需要举债进行融资，公司的可用于经营的资产就会下降，公司的支付能力同样也会下降[6]。
2.3股票回购对于公司变现能力的影响
公司的变现能力以及公司的资产流动性在一定程度上决定着企业的财务状况的好坏。如果公司的变现能力以及资产流动性都很差，就意味着这个公司即使当前的经营情况是非常良好的，也很难应对突发的经营危机，一旦有突发情况产生，公司很容易陷入经营困难的局面。上市公司进行股票回购需要一次性消耗掉大量的流动资金，这种情况下，无论公司选择全部由公司自身的现金流承担，还是公司选择举债承担这部分资金压力，都会市公司的流动或者速动比率下降，影响公司的偿债能力和变现能力，使公司面临重大财务风险[7]。
2.4其他的负面效应
虽然上市公司进行股票回购会被认为是在向外部市场传递本公司估价目前比实际值偏低的信息，但是也会被一些人理解为当前公司的闲置资金由于缺乏良好投资机会而不得不被用来完成股票回购，这会使外界认为公司缺乏发展潜力从而影响公司形象。如果股票回购行为中涉及到了不当的内部消息来源，则有可能被监管部门关注，如果被证明回购过程中有内部操作的痕迹，公司将会面临处罚和形象损失。股票回购过程中还会涉及到各个环节较为复杂的纳税问题，如果处理失当，产生了不符合税法要求的行为，也会面临税务监管部门的处罚，同时也会对公司的形象造成影响[8]。
3.结束语
综上所述，股票回购对于上市公司来说是一把“双刃剑”，既可以给公司带来正面的财务效应，增强公司的竞争力，也可能给公司带来负面的财务效应，对公司的经营造成打击，因此公司在选择进行股票回购时一定要谨慎操作，选择恰当的时机和方式，通过合理的安排充分的发挥上市公司股票回购的正财务效应，避免负面财务效应。
参考文献：
[1]李银香，骆翔.从制度演进视角看股份回购动机及经济后果[J].财会月刊，2020，（22）：39-43.
[2]陈东鸿.上市公司股份回购的经济效应分析[J].金融经济，2020，（05）：37-45.
[3]刘茜.上市公司股份回购的效益分析——基于中国电建的案例研究[J].现代商业，2020，（09）：149-150.
[4]吴杰，杨梦欣.我国股份回购制度改革效应分析[J]. 中国注册会计师，2019，（11）：59-62.
[5]王瑞华.A公司股份回购的动因及效应研究[J].上海商业，2019，（11）：58-59.
[6]王艺颖.上市公司股份回购效应分析及风险应对[J]. 财务与会计，2019，（20）：82-83.
[7]权家红，付志雅，何益蓓. 上市公司股票回购动因及财务效应分析——基于A公司的案例分析[J].营销界，2019，（38）：15-17.
[8]殷盛.上市公司股份回购分析及探讨[J].財会学习，2019，（25）：220+226.
作者简介：田旭利（1993.9-），女，汉，山东省淄博市，研究生学历，研究方向：会计。