沪指反弹登上3600点后，重磅消息接二连三，注册制就是其中之一，反映在二级市场上是多空分歧加大，本周五沪指暴跌5.48%，悲观情绪再次来袭。对此，光大证券首席经济学家徐高在接受《红周刊》独家专访时表示，注册制明年上半年推出条件已经成熟。目前，A股走势主要受流动性以及股市调控政策的影响。岁末年初，货币政策将仍然保持宽松，从流动性上对股指形成支撑。但另一方面，股市泡沫化倾向之下，监管层也将从防风险的角度持续出台给市场降温的政策措施。两方面影响之下，短期A股仍将以震荡格局为主。对于投资机会，建议重点关注“十三五”规划、国企兼并重组主题以及周期性行业潜在的价值投资机会。
　　多举措为注册制推出铺路
　　一则“注册制将于明年3月推出的”传言，再度引发市场关注。在徐高看来，无论是从短期还是从长期来看，注册制改革推出的条件都已经成熟，明年上半年落地的概率很大。
　　“注册制早就在日程上了，只因今年6、7月份的股市异常波动才有所延迟。但这次股市异动也恰好说明了注册制推出的必要性。”徐高分析说，今年股市的巨大波动，很大程度上是因为前期过量资金推动股市涨幅过大，泡沫化倾向明显。随后泡沫的破灭导致股市急速大幅下跌。“如果我们之前有注册制，在股市快速上涨过程中，通过增加股票供给的方式平抑股价，那股市也不至于产生这么大的泡沫。”
　　很多投资者认为，注册制推出带来大批新股上市，会给市场带来很大的利空影响。但徐高分析说，注册制会增加股票的供给，因而也就扩大了投资者搜索优质上市企业的范围。而且股票供给量加大，上市公司壳资源的炒作价值就会被大幅削弱，也会抑制市场的炒作风气。因此，他觉得注册制在股指点位较高时推出更合适，这样既能起到给市场降温作用，又能弱化对市场的短期冲击。“不过，理论上的恰当时机现实中很难出现，如果着眼长期，则无需太拘泥于具体时点的具体点位。”
　　徐高表示，近期的IPO发行新规、新三板转板试点改革等都是在为注册制的推出铺路。
　　流动性宽松支撑股市上涨
　　从本周前两个交易日A股的走势来看，受IPO重启后首批10只新股申购时间表出炉、注册制加快推出等消息影响，市场多空博弈加剧，板块热点较为分散，本周五市场大幅下探，又加剧了悲观情绪。徐高认为，目前A股市场的这种态势对防控风险来说是有利的，因为它能避免因杠杆资金放大市场的单边预期而导致的市场急涨或急跌。
　　刚过去的9月、10月份，市场又出现一波比较明显的上涨，可被称为中级反弹行情。而在上涨的过程中，融资盘的规模也在明显回升。面对上涨，监管层借助IPO重启、要求新开仓融资杠杆水平降至1倍以下等措施给股市降温。“当前市场上涨动能相对前期明显减弱，证明监管层的调控还是比较成功的。之所以说市场没有方向是有利的，是因为无论单边上涨还是单边下跌的预期，杠杆资金都会把它放大为急涨或者急跌。那种危害我们在今年6、7月的股市异常波动中都已经看到了。因此市场中就不应有单边预期。这样才有利于维持杠杆资金的稳定，将杠杆资资金的规模控制住，从而带来股票市场的稳定。”徐高解释说。
　　徐高认为，未来一段时间，决定股市走向最主要有两个因素，流动性因素和监管层对于股市的政策。因为目前的实体经济状况，未来一两个季度经济增长将继续低迷，上市企业的盈利增速可能还会继续下滑，从EPS（每股盈余，即每股税后利润）上看不到股市上涨的催化剂动力。
　　“其实今年以来股市上涨的逻辑都是一样的，就是在一个流动性宽裕的背景下，资产价格背离实体经济上涨。而接下来一两个季度，股市流动性在经济持续低迷的背景下还会继续保持宽松。央行宽松的举措到现在都没有停止，未来还会进一步加码，再次降息降准的概率仍然很大。因此，宽松流动性推动金融资产价格上涨的过程还没有结束，流动性对于股市的正面影响依然存在。”徐高说。
　　但徐高还表示，当前股市的一个特殊之处在于，政策对股市的影响力比以往都要大。他分析说，刚经历过大波动的A股，监管者对股市风险的警惕性比以往都要高。在此背景下，股市的过快上涨会引发监管层出台一些对应的调控举措来给市场降温，“当然，我们也要相信，监管层绝对不希望把市场打压下去，只是不希望快速上涨，再度出现杠杆资金推高股指情形。接下来的股市更多地以稳定为主，稳中有波动，基本以震荡走势为主。”
　　三大领域可重点关注
　　对于接下来的布局方向，徐高建议说，价值投资者和投机投资者不可一概而论。对于喜欢参与炒作的投资者，可继续深耕二级市场，在未来几个季度，流动性宽松推动金融资产的价格上涨背景不变，A股仍存在炒作空间。对于价值投资者来说，则可多关注新三板等新兴市场的股权投资，深挖长期的价值标的。股权投资市场内更容易挖到便宜、有长期前景的标的。但对投资者的专业知识要求比较高。
　　具体到二级市场，徐高认为有三大领域可重点关注。首先是符合政策导向的大领域可长期关注。例如“十三五”规划提出的二胎概念、国企改革、油气改革、健康中国、美丽中国等诸多概念股。这些领域随着政策的逐步落地，会不断有催化剂，会有持续的炒作机会。其次是国企的兼并重组，国企改革的脚步才刚刚开始，上市国企通过兼并重组一方面可以淘汰落后产能，优化资产配置。另一方面，本身体量就很大的国企，在兼并重组之后在市场竞争中会占据更有利的地位。最后，投资者在明年上半年还可重点关注周期性行业的反弹机会。
　　徐高表示，虽然目前周期性行业还没有出现明显的反弹迹象，大宗商品价格依旧跌跌不休，钢铁、水泥行业的景气状况也很差。但“十三五”规划再次强调，2020年的人均收入水平比2010年翻一番的目标。而要实现这一目标，未来5年GDP的增速平均值应在6.5%以上。而从今年前3季度数据来看，GDP增速已滑落到7%以下。而由工业和建筑业构成的第二产业增速已经下滑到6%。他表示：“今年GDP增速能够基本‘保7’，靠的是金融行业高增长的支撑。但目前股市成交量萎缩明显，明年金融行业难以再现今年这样高增长。在这样的背景下，明年GDP要实现6.5%的增速，第二产业中的制造业和建筑业增速要有明显回升。以此来看，预计明年会迎来实体经济的复苏。实体经济的复苏至少会带动一波补库存行情，引发大宗商品价格的反弹。相应地，周期性行业也有望迎来反弹行情。”
　　此外，在专访中，徐高还表示对房地产行业较为看好。他认为，目前房地产行业处于政策宽松期、销量和房价的复苏期，地产开发商的资金面在明显改善，预计地产企业的盈利会逆势上扬。“今年房地产的销量和房价地都已复苏。当然，其中分化较为明显，一线城市表现抢眼，三四线城市则相对滞后。不过，就算是三四线城市，纵向与去年同期相比还是好很多的。目前惟一没有复苏是地产投资，原因是地产开发商在存货较多的背景下，对投资前景缺乏信心，因而投资意愿较弱。但对股票投资者来说这也并非坏事，开支少，利润会更多。所以目前房地产行业的前景还是比较明朗的。”
　　警惕美联储加息“抽血”A股
　　随着时间节点的临近，人民币年内能否纳入SDR，美联储年内是否会加息，近期成为市场热议的焦点。在徐高看来，人民币纳入SDR几乎是板上钉钉的事情，变数很小。但因为SDR本身并不是储备货币的概念，因此，人民币纳入SDR的象征意义更大，这表明了国际社会对人民币的一种认可。但是，外国人对于人民币的使用和积累需求会有多大，还需要观察。但比较确定的是，加入SDR并不会立竿见影地在短期内就增加国际社会对人民币的需求。“从这个角度讲，人民币纳入SDR在短期内对于实体经济、资本市场没有太直接的影响，但不排除会成为股市中的一个炒作话题。”徐高表示。
　　相对而言，美联储12月是否加息对A股的实际影响可能更大一些。美联储货币政策作为全球货币政策的重要基准，每次加息都会引起全球资本市场的变动。目前市场已经预期美联储在今年12月加息是大概率事件。徐高分析说，美联储的加息意味着全球货币政策正从极度宽松状态退出，逐步走向正常化。资本市场会有相应调整。
　　“因为目前市场对于美联储12月份是否加息仍存分歧，资产价格对美联储加息并没有充分反映。因此，一旦加息靴子落地，美元资产上升，就会形成资金回流美国的效应。对我国而言，资本流出压力会相应加大，金融市场资金面会一定程度抽紧，从而对资产价格产生负面影响。当然，人民银行也会通过降准等手段来做对冲，但至少心理层面的冲击是难免的。此外，美元加息，也意味着国内降息空间的收窄。而资本市场之前一直在讲的一个重要逻辑是无风险利率下降推升股价。因此，美联储加息也会从这一路径对国内资本市场产生一定负面影响。”徐高表示。