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兼具首饰、大宗商品、货币、对冲地缘政治和金融风险的工具等多重身份的黄金，2005年价格扶摇直上突破536美元／盎司，创下24年来的新高。虽然金价已连续上涨四年，结合黄金供求面等因素考察，我们认为，2006年金价仍将走高。
金价飙升至24年来新高
2005年上半年，金价基本稳定在427美元／盎司水平线附近。进入第3季度后，金价大幅上涨，最高上冲到536．5美元／盎司，创下24年来新高(图1)。2005年第3季度黄金均价为439．72美元／盎司，同比增长10％，前3季度同比增长8％。
据世界黄金协会的数据，在金价同比增长10％的情况下，世界黄金消费需求量在2005年第3季度环比增长6％，同比增长15％。截至2005年第3季度，世界黄金市场需求连续7个季度呈现上涨势头，而且连续10个季度消费金额保持2位数增长率。同期，世界黄金投资需求数量同比增长56％；饰金消费需求量同比增长12％(消费金额同比增长20％)；工业和牙医消费需求数量同比增长6％(消费金额增长16％)(图2)。
黄金供给增长主要来自官方售金。按照《央行售金协议》(CBGA2)的有关安排，各国央行在高金价的刺激下，2005年前3季度合计抛售黄金489吨，同比大幅增长达87％。2005年截至第3季度，世界黄金供给量同比增长18％，达到2816吨。其中矿产金、官方售金和再生金同比分别增长14％、87％和-3％(图3)。
供给增幅有限，需求继续上升
从1997-2002年，国际金价一直徘徊在300美元／盎司以下，大多数生产企业因生产利润率偏低，下调了黄金勘探与开采预算。据统计，同期全球黄金企业开采预算同比下降了67％，由此有机构在2002年预测，这意味着随后至少5年时间里世界将没有多少新的金矿储备可供开采，因为批准开启新矿较困难，周期需要7-10年时间。
伴随金价上涨，2005年截至第3季度旷产金总量为1719吨，同比上升了14％，但预计全年产量将难以超过2003年2322吨的水平。
目前世界黄金市场需求格局已经从饰金需求主导型转向投资需求主导型。日益高涨的投资需求成为驱动国际金价剧烈波动的主导因素。
截至2005年10月份，饰金消费需求持续上涨，消费金额累计已达281亿美元，同比增长20％。传统黄金消费大国印度和中国持续的经济增长带动了饰金消费需求增长。展望2006年，根据IMF等国际组织的预测，中国、印度等新兴国家还将保持较高的增长率。由此，可以预测这些国家的饰金需求消费可能持续增长。
石油美元将成为黄金投资需求增长的新动力。根据WGC的统计数据，2005年截至第3季度，中东地区黄金投资需求同比增涨38％，其中沙特、埃及和阿联酋的增长率分别达到82％、150％和33％，这些来自中东的石油美元已经成为黄金投资需求增长的最主要因素。另外，原油价格与金价高度的关联性将促使更多的中东投资者看好金价，大量的石油美元收入也推动中东地区投资者更多地配置黄金资产。
黄金避险投资功能再度受到青睐
从影响国际金价的因素分析，我们发现黄金基本需求变化影响有限，而投资需求的增减则对国际金价影响日益深远。
虽然美国FED连续加息，但全球投资者对通货膨胀的担心并未减少，尤其是高油价的阴云始终笼罩着世界经济。因此投资者最先考虑的问题是如何选择避险工具。其实上世纪70年代世界石油大危机的时候，也是金价上涨幅度最惊人的阶段。由此，黄金投资作为传统的避险工具再次被世人所瞩目。最近有关人士谈及上世纪70年代，世界黄金与石油的比价是1：30，而当前此比价已跌至达到1：8水平，金价伴随油价上扬应该有巨幅上涨空间。
但我们认为，正像今天石油价格上涨对各国经济的影响已不如昨天一样，对金价的涨幅不应给予太高期望，毕竟除保值功能外，黄金的货币职能、储备职能等方面正在逐步弱化，金价恢复到过去与石油的比价关系并非易事。
金价上涨的基础依然坚实
综合来看，一方面黄金总需求在个人投资需求的驱动下不断增长，另一方面黄金总供给却由于缺乏新矿源而难以迅速提高，金价持续走高就得到了强有力的支撑。
国际黄金市场的价格变化，除了行业的基本面因素外，还受到几个方面因素的影响：美国财政与贸易双赤字、高油价带来的通货膨胀压力、美元走势和不稳定的地缘政治因素。根据目前的统计数据，可以判断这几方面因素将继续成为2006年黄金投资需求增长的驱动因素。2006年美元贬值趋势难改，以美元计价的黄金价格将会再次得到提振。
综合目前的各方面数据，我们预测，2006年世界黄金价格波动区间在420 570美元／盎司，均价为485美元／盎司上下。结合黄金历年的交易数据情况，2005年第4季度至2006年第1季度黄金价格因进入消费高峰而较易走出期间高点，投资者应把握其价格波动规律。
若东亚国家提高黄金储备或引发新一轮金价高潮
为稳定黄金市场价格，提高各国央行抛售黄金的透明度，2004年3月欧洲央行与14国中央银行重新签订了《央行售金协议》(CBGA，原协议2004年9月到期)，约定5年内抛售黄金的限额为2500吨，即每年约500吨左右。该新协议和原协议基本一致，主要的不同是新售金协议把售金额度从每年400吨提高到每年500吨，增幅超过20％。同时高金价也会促使部分非售金协议国增加黄金销售量。
从IMF提供的有关数据来看，《央行售金协议》签字国黄金储备占外汇储备的比重确实较高，42％的比重仅次于全球最大的黄金储备国美国。而中国、日本等外汇储备较高的国家，黄金储备所占比重仅为1％，引发市场许多联想(图4)。如果东亚国家提高黄金储备占外汇储备的比重，可能会引发新一轮金价高潮。
金价飙升至24年来新高
2005年上半年，金价基本稳定在427美元／盎司水平线附近。进入第3季度后，金价大幅上涨，最高上冲到536．5美元／盎司，创下24年来新高(图1)。2005年第3季度黄金均价为439．72美元／盎司，同比增长10％，前3季度同比增长8％。
据世界黄金协会的数据，在金价同比增长10％的情况下，世界黄金消费需求量在2005年第3季度环比增长6％，同比增长15％。截至2005年第3季度，世界黄金市场需求连续7个季度呈现上涨势头，而且连续10个季度消费金额保持2位数增长率。同期，世界黄金投资需求数量同比增长56％；饰金消费需求量同比增长12％(消费金额同比增长20％)；工业和牙医消费需求数量同比增长6％(消费金额增长16％)(图2)。
黄金供给增长主要来自官方售金。按照《央行售金协议》(CBGA2)的有关安排，各国央行在高金价的刺激下，2005年前3季度合计抛售黄金489吨，同比大幅增长达87％。2005年截至第3季度，世界黄金供给量同比增长18％，达到2816吨。其中矿产金、官方售金和再生金同比分别增长14％、87％和-3％(图3)。
供给增幅有限，需求继续上升
从1997-2002年，国际金价一直徘徊在300美元／盎司以下，大多数生产企业因生产利润率偏低，下调了黄金勘探与开采预算。据统计，同期全球黄金企业开采预算同比下降了67％，由此有机构在2002年预测，这意味着随后至少5年时间里世界将没有多少新的金矿储备可供开采，因为批准开启新矿较困难，周期需要7-10年时间。
伴随金价上涨，2005年截至第3季度旷产金总量为1719吨，同比上升了14％，但预计全年产量将难以超过2003年2322吨的水平。
目前世界黄金市场需求格局已经从饰金需求主导型转向投资需求主导型。日益高涨的投资需求成为驱动国际金价剧烈波动的主导因素。
截至2005年10月份，饰金消费需求持续上涨，消费金额累计已达281亿美元，同比增长20％。传统黄金消费大国印度和中国持续的经济增长带动了饰金消费需求增长。展望2006年，根据IMF等国际组织的预测，中国、印度等新兴国家还将保持较高的增长率。由此，可以预测这些国家的饰金需求消费可能持续增长。
石油美元将成为黄金投资需求增长的新动力。根据WGC的统计数据，2005年截至第3季度，中东地区黄金投资需求同比增涨38％，其中沙特、埃及和阿联酋的增长率分别达到82％、150％和33％，这些来自中东的石油美元已经成为黄金投资需求增长的最主要因素。另外，原油价格与金价高度的关联性将促使更多的中东投资者看好金价，大量的石油美元收入也推动中东地区投资者更多地配置黄金资产。
黄金避险投资功能再度受到青睐
从影响国际金价的因素分析，我们发现黄金基本需求变化影响有限，而投资需求的增减则对国际金价影响日益深远。
虽然美国FED连续加息，但全球投资者对通货膨胀的担心并未减少，尤其是高油价的阴云始终笼罩着世界经济。因此投资者最先考虑的问题是如何选择避险工具。其实上世纪70年代世界石油大危机的时候，也是金价上涨幅度最惊人的阶段。由此，黄金投资作为传统的避险工具再次被世人所瞩目。最近有关人士谈及上世纪70年代，世界黄金与石油的比价是1：30，而当前此比价已跌至达到1：8水平，金价伴随油价上扬应该有巨幅上涨空间。
但我们认为，正像今天石油价格上涨对各国经济的影响已不如昨天一样，对金价的涨幅不应给予太高期望，毕竟除保值功能外，黄金的货币职能、储备职能等方面正在逐步弱化，金价恢复到过去与石油的比价关系并非易事。
金价上涨的基础依然坚实
综合来看，一方面黄金总需求在个人投资需求的驱动下不断增长，另一方面黄金总供给却由于缺乏新矿源而难以迅速提高，金价持续走高就得到了强有力的支撑。
国际黄金市场的价格变化，除了行业的基本面因素外，还受到几个方面因素的影响：美国财政与贸易双赤字、高油价带来的通货膨胀压力、美元走势和不稳定的地缘政治因素。根据目前的统计数据，可以判断这几方面因素将继续成为2006年黄金投资需求增长的驱动因素。2006年美元贬值趋势难改，以美元计价的黄金价格将会再次得到提振。
综合目前的各方面数据，我们预测，2006年世界黄金价格波动区间在420 570美元／盎司，均价为485美元／盎司上下。结合黄金历年的交易数据情况，2005年第4季度至2006年第1季度黄金价格因进入消费高峰而较易走出期间高点，投资者应把握其价格波动规律。
若东亚国家提高黄金储备或引发新一轮金价高潮
为稳定黄金市场价格，提高各国央行抛售黄金的透明度，2004年3月欧洲央行与14国中央银行重新签订了《央行售金协议》(CBGA，原协议2004年9月到期)，约定5年内抛售黄金的限额为2500吨，即每年约500吨左右。该新协议和原协议基本一致，主要的不同是新售金协议把售金额度从每年400吨提高到每年500吨，增幅超过20％。同时高金价也会促使部分非售金协议国增加黄金销售量。
从IMF提供的有关数据来看，《央行售金协议》签字国黄金储备占外汇储备的比重确实较高，42％的比重仅次于全球最大的黄金储备国美国。而中国、日本等外汇储备较高的国家，黄金储备所占比重仅为1％，引发市场许多联想(图4)。如果东亚国家提高黄金储备占外汇储备的比重，可能会引发新一轮金价高潮。