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结构化的行情将成为A股的常态，自下而上的优选个股依旧是未来经济转型期A股投资的良策。
目前A股延续了2013年以来的结构化行情，从年初至今，以沪深300为代表的大盘股下跌2.04%，而创业板指数逆势上涨18.47%。究其原因，我们认为，结构化行情与国内经济转型的背景是息息相关的。从海外转型案例来看，经济转型期股市也经常出现成长股持续跑赢价值股的情况。日本在第一次石油危机后，经济增速快速下降，投资占GDP比重开始下降，而以TMT和精密仪器为代表的新兴行业发展迅猛，产业结构也出现了明显优化。从股市表现来看，以TMT和生物医药为代表的成长股表现优异，从1973年到1978年成长股持续跑赢大盘价值股。而韩国在城镇化和工业化尾声，经济进入了转型期，产业结构出现了明显的变化，以TMT为代表的新兴行业和服务业占GDP比重稳步上升。同时期的韩国股市中相关的成长股也表现出色。
当前中国经济正处于转型中。传统的工业企业依旧不景气，1月份PPI同比下降1.6%，环比下降0.1%。工业企业不仅面临招工难、财务费用高企的问题，环保考核压力也越来越大，这也将约束高耗能企业无序扩张。自2010年以来，工业企业的毛利率水平不断下滑，要素成本不断上升，企业的盈利能力提升越来越依赖杠杆率的增加。从中长期的经济环境来看，国内劳动力人口拐点已经到来，居民的消费结构已经发生明显变化，经济增速下台阶在所难免。可以说，在需求疲软和生产要素约束下，投资链条的相关企业转型还将持续较长的时间。另一方面，以TMT为代表的新兴行业近些年发展迅速。以创业板市值前50的公司为例，过去四年净利润年平均增速达到了30%。以页岩气开发和移动互联网等为代表的新技术革新已经改变了我们的生产生活。实体企业在转型期也在努力创新，参与到变革中来。总之，在未来一段时间，传统企业去产能、去杠杆和新兴产业蓬勃发展将并存。这样，结构化的行情将成为A股的常态，自下而上的优选个股依旧是未来经济转型期A股投资的良策。
短期来看，1月份经济数据进一步印证了经济整体需求孱弱，结构化行情将延续。1月份中采PMI是50.5，较上月回落0.5，制造业景气仍处回落状态。工业生产也相对较低迷，PPI同比下降1.6%，环比下降0.1%。1月份的货币投放与历史水平持平，但是狭义货币（M1）余额31.49万亿元，同比仅增长1.2%。从流动性来看，2月中下旬IPO暂停，减轻了市场资金压力，市场流动性在需求回落后明显比节前宽松，资金利率开始松动。成长股虽有一定的反复，但市场对成长股的热情并未完全消散，除警惕年报地雷外，成长股仍是短期市场的焦点，且近期市场对新主题的热情更为热烈。一季度中间，季节性的流动性将出现好转，同时宏观经济数据在头两个月也处于空档期，我们认为，成长股炒作依旧是市场的主旋律，建议继续埋头精耕成长股。
具体的配置思路上，建议主要沿着三条思路去配置相关成长股。稳定增长类的成长股将作为基础配置，这其中包括医药、必需消费品、环保和信息技术相关的个股，这些板块估值相对合理，未来业绩增长也较为明确。在经济低迷的背景下，这些板块具有较好的安全边际。其次，建议投资者关注景气度加速上升的相关子板块，包括LED、光伏和军工板块。LED和光伏都是属于过去产能严重过剩，而近几年在经历了惨痛的去产能后，行业基本面开始出现了好转的迹象。在价格出现大幅下降后，LED照明的需求未来有望进入爆发期，而光伏在政策补贴和价格回升的背景下，也存在着较好的投资机会。第三条投资链条来自2014年政策红利下的主题投资。2014年国企改革、土地制度流转以及新型城镇化相关规划有望出台，与国企改革和新型城镇化相关的政策受益股也值得关注。
作者为长江证券
宏观策略部主管
目前A股延续了2013年以来的结构化行情，从年初至今，以沪深300为代表的大盘股下跌2.04%，而创业板指数逆势上涨18.47%。究其原因，我们认为，结构化行情与国内经济转型的背景是息息相关的。从海外转型案例来看，经济转型期股市也经常出现成长股持续跑赢价值股的情况。日本在第一次石油危机后，经济增速快速下降，投资占GDP比重开始下降，而以TMT和精密仪器为代表的新兴行业发展迅猛，产业结构也出现了明显优化。从股市表现来看，以TMT和生物医药为代表的成长股表现优异，从1973年到1978年成长股持续跑赢大盘价值股。而韩国在城镇化和工业化尾声，经济进入了转型期，产业结构出现了明显的变化，以TMT为代表的新兴行业和服务业占GDP比重稳步上升。同时期的韩国股市中相关的成长股也表现出色。
当前中国经济正处于转型中。传统的工业企业依旧不景气，1月份PPI同比下降1.6%，环比下降0.1%。工业企业不仅面临招工难、财务费用高企的问题，环保考核压力也越来越大，这也将约束高耗能企业无序扩张。自2010年以来，工业企业的毛利率水平不断下滑，要素成本不断上升，企业的盈利能力提升越来越依赖杠杆率的增加。从中长期的经济环境来看，国内劳动力人口拐点已经到来，居民的消费结构已经发生明显变化，经济增速下台阶在所难免。可以说，在需求疲软和生产要素约束下，投资链条的相关企业转型还将持续较长的时间。另一方面，以TMT为代表的新兴行业近些年发展迅速。以创业板市值前50的公司为例，过去四年净利润年平均增速达到了30%。以页岩气开发和移动互联网等为代表的新技术革新已经改变了我们的生产生活。实体企业在转型期也在努力创新，参与到变革中来。总之，在未来一段时间，传统企业去产能、去杠杆和新兴产业蓬勃发展将并存。这样，结构化的行情将成为A股的常态，自下而上的优选个股依旧是未来经济转型期A股投资的良策。
短期来看，1月份经济数据进一步印证了经济整体需求孱弱，结构化行情将延续。1月份中采PMI是50.5，较上月回落0.5，制造业景气仍处回落状态。工业生产也相对较低迷，PPI同比下降1.6%，环比下降0.1%。1月份的货币投放与历史水平持平，但是狭义货币（M1）余额31.49万亿元，同比仅增长1.2%。从流动性来看，2月中下旬IPO暂停，减轻了市场资金压力，市场流动性在需求回落后明显比节前宽松，资金利率开始松动。成长股虽有一定的反复，但市场对成长股的热情并未完全消散，除警惕年报地雷外，成长股仍是短期市场的焦点，且近期市场对新主题的热情更为热烈。一季度中间，季节性的流动性将出现好转，同时宏观经济数据在头两个月也处于空档期，我们认为，成长股炒作依旧是市场的主旋律，建议继续埋头精耕成长股。
具体的配置思路上，建议主要沿着三条思路去配置相关成长股。稳定增长类的成长股将作为基础配置，这其中包括医药、必需消费品、环保和信息技术相关的个股，这些板块估值相对合理，未来业绩增长也较为明确。在经济低迷的背景下，这些板块具有较好的安全边际。其次，建议投资者关注景气度加速上升的相关子板块，包括LED、光伏和军工板块。LED和光伏都是属于过去产能严重过剩，而近几年在经历了惨痛的去产能后，行业基本面开始出现了好转的迹象。在价格出现大幅下降后，LED照明的需求未来有望进入爆发期，而光伏在政策补贴和价格回升的背景下，也存在着较好的投资机会。第三条投资链条来自2014年政策红利下的主题投资。2014年国企改革、土地制度流转以及新型城镇化相关规划有望出台，与国企改革和新型城镇化相关的政策受益股也值得关注。
作者为长江证券
宏观策略部主管