目前中国经济处于什么阶段？笔者认为处在平稳回落触底时期。目前中国经济正处于刺激政策的成本消化期，与2008年回落周期相比，此轮紧缩流动性最紧张的时期已经度过。今年上半年经济会惯性回落，触底的时间可能在二三季度，随后将有一个温和的回升。
　　
　　房地产行业依然处于调整期
　　房地产市场应当是一个以刚性需求占主导的市场，不应当是投资占据主导的市场。房地产占全社会投资的1/4左右，但对全社会固定资产投资的贡献难有新的增加。
　　保障性住房难以支撑房地产投资持续增长。“十二五”期间计划开工建设3600万套，其中去年开工1000万套。今年开工700万套左右，每套建成成本13万元，总投资1万多亿元，与上年持平。去年全社会固定资产投资62470亿元。而商品住宅在建规模过大，续建资金压力突出。去年商品住宅在建规模40亿平方米，销售面积10亿平方米，前者是后者的4倍，而2002～2010年，商品住宅施工面积通常是销售面积的3倍。由于银行信贷紧缩，销售回款又受到限购制约，房地产企业越来越依靠成本更高的信托、股东借款、民间高利贷等非常渠道获得资金，房地产开发资金链绷紧。今年商品住宅投资增速可能在17%左右。如果房地产调控长期化，房地产将逐步从超配资产变为标配资产；居民金融结构和资产配置结构会逐步转变，股票、债券、保险等金融资产配置比例的提高是中长期方向。
　　
　　货币政策稳健
　　从中国经济的周期与趋势条件看，货币供给总量正在回归历史常态水平，信贷增速基本保持在与“GDP+CPI”相一致的合理水平，GDP与CPI组合将由“10+2”时代进入“8+4”时代。从这个意义上，今年则可视为中国经济从高速成长期到中速成长期的转换之年。再参考历次中央经济工作会议基调，货币回归常态和稳健将是长期方向，稳健的主要含义是防止经济增长显著回落，同时维持稳定的货币环境来推动经济转型。
　　在货币政策工具运用方面，数量工具包括准备金率调整、央票和公开市场对冲操作；价格工具包括利率和汇率，同时还包括宏观审慎监管工具的相机运用。而今，数量型工具中，法定存款准备金率已经处于高位，在流动性紧张时期银行间市场操作直接导致市场利率迅速波动，用于进行流动性调节。利率、汇率等价格型工具应当承担更大的作用，以在价格工具和数量工具之间取得平衡来达到金融紧缩目标。货币投放渠道可能出现明显变化，外汇占款的降低需要内部信贷的配合。
　　
　　财政政策积极
　　财政政策上将保持积极的态势。首先，今年水利、保障房需要继续投入资金，社会保障、就业、医疗等民生方面需要进一步加大财政投入，“十二五”规划重大项目、三农、节能减排、区域协调发展等经济社会发展关键环节均需要保持必要的政府投资力度。其次，今年有进一步结构性减税的空间，以刺激内需、推动经济结构调整，去年财政收入10.37万亿元，增长24.8%，支出10.9万亿元，增长21.2%，赤字低于预算的9000亿元。第三，由于全球经济减速甚至衰退，大宗商品的价格更可能呈现下行趋势，中国新一轮的能源、资源等要素价格改革有了新的机会。最后，地方债务管理机制也需要进一步完善。应该科学评估，完善地方债务管理机制，避免将流动性风险逼成信用风险。对于上一轮应对金融危机、经过中央批准的项目，应当采取务实的态度，在控制总体规模的前提下，支持这些项目的顺利完成，避免出现“烂尾工程”。对于新开工的基础设施项目，则可以严格按照新的市场规则进行约束。
　　本文系巴曙松在诺亚财富第一届春季投资策略峰会上的发言