论文部分内容阅读
[摘 要]本文研究了TMT行业风险投资现状、探究了TMT行业特点，在对已有风险投资项目评价研究研究和分析的基础上，结合TMT行业特点，构建了适合于TMT行业风险投资项目的评价指标体系，又引进三维评价模型，并使用AHP方法对指标确认权重，最后使用两个案例对指标体系、三维评价模型进行检验与应用，说明其合理性、有效性。
[关键词]TMT行业风险投资项目评价 指标体系 三维评价模型 层次分析法
中图分类号：F830.42 文献标识码：A 文章编号：1009-914X（2015）48-0259-02
风险投资是一种针对“蕴含高失败风险的高科技及产品[1]”投资的权益资本。其最早出现在19世纪末20世纪初的美国，极大地推动了整个美国经济的增长。我国大陆风险投资从20世纪80年代开始发展，经历了市场经济大潮的洗礼和07、08年金融危机的冲击，也有了长足发展。针对TMT行业项目进行风险投资，关键的一步就是对项目进行科学、合理、全面的评价。
1 TMT行业风险投资现状
TMT（Technology，Media，Telecom），是科技、媒体与通信三个英文单词的首字母组合在一起，这个产业并不是3者简单并列，而是“固定化产业边界模糊与消失后有机融合形成的新型业态[2]”。提出此概念是对过往的认可，对未来的预判和肯定。三大产业都是依托IT、通讯技术发展起来的，具体而言，所谓新媒体投资，即针对移动即时通信、社交媒体、网络视频、电子支付、互联网金融、网络教育、搜索引擎、网络游戏、电子商务、电子政务、在线旅游、大数据、LTE等新媒体领域的投资。
TMT行业具有自身特点，如技术更新与市场反馈相互推进，这使得TMT项目团队必须时刻关注客户需求的转移和技术的不断更新；TMT行业遵循“马太效应”所以要保持独占性优势、关注对手实力，遵循“长尾理论”所以要关注到小众内容的独创性及媒体资源的占有种类等；而TMT的根本要素是“注意力”，故而必须要争取更高数量级的客户群、增加访问量、注重品牌形象等。
国内风险投资在TMT行业走出了“过山车”式的投资轨迹，但是未来TMT行业仍将是风险投资家们追逐的领域。抛出个别年度个别极端大数额案例，TMT行业投资金额总体还是高位运作，虽不是直线上升，但是起起伏伏保持在相对高位。
2 风险投资项目评价研究综述
对风险投资项目评价的学术研究要晚于实践应用，公认的学术始于上世纪60年代，即Myers和Marquis两位学者使用问卷调查法以风险研究为突破口，尤其是市场风险与技术风险，开展了大规模实证研究。Tyebjee和Bruno（1984）[3]则运用因素分析法将风险投向项目评价指标的研究更推进了一步，这种方法也在日后被广泛使用。
国内对风险投资项目的研究方法主要有因子分析法、层次分析法、实物期权法、模糊风险法等。如黄德春（2011）对比了AHP与ANP两种指标体系构建方法的优缺点，指出ANP中指标间的关系更接近于实际，同时也给出基于6个方面的评价指标体系。李国建，杨毅恒（2012）基于因子分析的方法对高新科技风险投资项目评价进行指标构建和实证分析，提炼出环境、财务、技术、市场、管理、协同等6大风险。
3 三维模型
3.1 引入三维模型分析法
风险投资项目风险评价是一个严谨、复杂、多层次的体系。而对于TMT行业风险投资项目的评价本文引入三维评价模型。
在实际的评价决策中，影响某风险投资项目成败的因素很多，多数情况是不可定量的诸如政治、经济、心理等指标，又基于前面对各种方法利弊的陈述，以及对陈国栋（2008）《风险投资项目三维评价模型及评价方法研究》中展望中所述：“如果按行业进行统计分析，还可以得出不同行业风险投资项目的投资价值，为风险投资公司提供行业投资参考[4]”的领会，本文引入三维评价模型以期尽可能全面地预测TMT项目运行中的各种风险，本法以定性为主、定量为辅，既避免太过主观的评判，也避免太过数学化的教条，且计算简便。
3.2 指标体系构建
本文结合前述TMT产业特点，以实践为依据，参考前辈文献、分析调查问卷中行业专家意见，本文最终构建出一套适合TMT行业风险投资项目的指标体系，其中既有风险投资项目评价普遍适用的指标，也包含了TMT行业的特殊指标。
3.3 TMT行业风险投资项目三维评价模型
3.3.1建立关键指标体系
如前文3.2.2已经构建起三个维度的一级指标和8个二级指标（见图3-1）。
3.3.2构建三维评价模型
要对风险投资项目前述三个维度做系统、全面的分析，本文使用三维评价模型，设置P轴表示企业家及团队，Q轴表示项目本身，W轴表示项目环境。原点设为O点，每轴最大值设为PM，QM，WM，则点M（PM，QM，WM）为最优点，说明三个维度的表现均为满分。取各坐标中值，将每轴划分为2部分，则对应的三维空间被分割为8个区域。此8个区域又可以根据其距离原点的远近分类为4大类：
1） 金牛空间：将之排序号为I，是距离原点最远的区域，表示每个维度的评分都很高；
2）败犬空间：将之排序号为II，是距离原点最近的区域，表明每个维度的评分都较低；
3）潜力空间：将之排序号为III，IV，V，是两个维度大于中值，一个维度小于中值，表示通过对症调整仍有投资潜力；
4）问题空间：将之排序号为VI，VII，VIII，是一个维度发高于中值，两个维度低于中值，表示投资风险比较不可控，问题较多。
3.3.3评价过程
（1）对风险投资项目三个维度中每个维度所包含的指标进行单独评分，加总每个单项评分成为这个维度的总分。 对每个单项指标权重的确定本文采用层次分析法（AHP），详见3.3.4。
（2） 以每个维度的总分为坐标，即可以定位某一点在立体三维空间中的位置，这个点就代表着本风险投资项目的综合风险评价评分。
（3）下面即判断该点所处空间：
1）该点处于“金牛空间”，则说明本项目评价结果较高，投资具有良好前景；
3）该点处于“潜力空间”或者“问题空间”，则说明本项目在某维度存在不足，需要运用投影分析明确问题到底在哪部分，再改进并判断项目是否有进入“金牛空间”的可能。
（4）投影分析
评价结果落在“潜力空间”或“问题空间”的项目，需要借助平面投影寻找项目缺陷所在。例如向P-W平面投影，则可以具体分析企业家与团队和项目环境维度的不足。过两轴中点分别做平行线，将平面分割成4部分，即为“四方格评价屏幕”。
（5）对多个项目的排序
当需要对多个项目综合排序时，可以利用最优点法。
原理：将几个项目依据评分定位的点放到同一个三维空间中，分别计算出与最优点M的空间距离D，将D按照从小到大的顺序排列，D值越小，表明所代表项目的点距离M越小，则综合评分越高，投资价值越大。
公式：定义项目x在空间位置的点坐标为（P，Q，W），则有表示Dx与M（PM，QM，WM）的距离公式如下--
Dx=
3.3.4 TMT行业风险投资项目评价指标权重的确定
在评价项目的过程中，有很多指标，每种指标对风险投资项目的风险和收益的影响程度是不同的，一个指标比其他指标相比更重要，则该指标所占权重也更大。本小节讨论结合专家评分法和层次分析法（AHP）进行权重确定。
最早提出层次分析法的是美国教授萨蒂，他在上世纪后半叶将这种集定性与定量于一体的决策方法应用于理论研究中。
这种方法的原理是将对决策有影响的因素分成目标层、准则层、指标层、方案层等，然后通过专家打分与比较构造出判断矩阵，并得出矩阵的特征根，进而计算出相对权重和综合权重。
（1） 构造基于TMT行业风险投资项目评价指标体系模型
依据前述指标体系的构建，将之分为目标层A，准则层Ai（i=1，2，3....n）指标层Aij（j=1，2，3...n）和方案层，如图3-1。
（2）专家打分，两两对比，构造矩阵
邀请风险投资专家对指标进行评价打分。
在收集到专家反馈信息后，为提高数据的可信度，对于每一个因素的计算都经过算术平均数与标准差、提出极端数值、再次求均值的过程，然后将这些数据导入到yaahp层次分析法软件，进行两两对比，得到判断矩阵。
（3）一致性检验
本文依据通用一致性检验公式CI=对每个矩阵进行一致性检验。其中n表示矩阵阶数。
（4）结论分析
经过对前文的梳理，将数据整理可得出每个因素所占权重值，并清楚地看到哪些指标是首要考虑的，哪些指标相对可以放宽标准。本文指标重要性的结果与先前文献有共通之处亦有差别，反映出不同时段、不同大环境下TMT行业风险投资项目评价的共性与个性。
4 三维模型案例应用
将每个项目细分根据各个指标的权重进行考察就可以得出项目综合评分，然后方便决策者进行筛选。
本文选取两个案例进行分析。
案例一：L旅游网是2008年首创，是领先的B2C电商旅游平台。创始人H以当时市场空缺的门票折扣为切入点，建立起旅游全程的服务体系，为中高端散客提供更优惠的服务，也为景区吸引数量更多更优质的游客。目前，更在积极拓展盈利项目，将酒店建设纳入发展宏图。
案例二：Q团购网是2010年成立的。在麻省理工学院高材生D的带领下只用了一年多的时间获得六轮风投支持，并入驻北京三里屯SOHO，同时拥有了4500员工。然而也就又过了一年时间却宣布：无限期休假，并与投资方僵持不下。这也暴露出TMT行业经营发展及融资等诸多方面的问题。
收集到案例数据和专家对案例评价打分后，由于每个维度所代表的一级指标所占权重不同，为了保证三维空间划分的合理性和准确性，需将每个维度的最值进行重新定义--
5×0.6333=3.1665，则PM=3.1665 （1式）
5×0.2605=1.3025，则QM=1.3025 （2式）
5×0.1062=0.5310，则WM=0.5310 （3式）
根据本文应用的三维评价模型，定义原点O坐标为（0，0，0），根据上述计算方法得到最优点M坐标为（3.1665，1.3025，0.5310），说明此刻项目在三个维度的表现均为满分。则各坐标轴中值点坐标为（1.5833，0.6513，0.2655）。由此，将整个空间的8个区域全部赋予数值。
根据前述计算方法对案例数据进行计算，得到两个方案最终得分：
从案例最终得分可以看出，案例1即成功的L旅游网，其每个维度的得分均大于中值，将其置于三维空间中，可以看出该项目位于“金牛空间”，说明该项目在三个维度的评级都很高，各方面都有可圈可点之处，具备较高的投资价值。
案例2即反思案例Q团购网，从得分上看到，其P维度和Q维度得分大于中值，W维度得分较低，小于中值，将其置于三维空间中，该项目位于“潜力空间”，说明该项目三个维度中两个项目评分都较高，在W维度缺陷较为明显，如果可以仔细分析问题所在，采取有效的针对策略解决问题，依旧有潜力成为高价值的投资方案。
根据三维评价法的评价步骤，对潜力项目Q团购网进行投影分析。将案例所在空间投向Q-W平面。从投影中看出，项目本身的各种条件尚可，属于相对优势；但是，项目环境评分却很差，甚至低于四分之一数值。对此，风险投资机构和项目发起机构都应当重新调整投资时机、投资策略等，如资金退出渠道做重新调整、股权比例做清晰界定、制定应对行业突变局面方案等。在调整后对该项目进行再次评估，以便最终确认本项目是否可以投资。
5 结论
本文构建了三维分析模型，通过使用三维评价模型对项目进行评价分析，可以使案例在企业家和团队、项目本身条件、项目所处环境三个方面的优势、劣势立体、清晰地呈现在评价机构面前，使投资方对案例有较为准确、宏观的认识和把握，为投资决策提供有意义的参考。
参考文献
[1] 成思危.一步发展我国创业风险投资事业[N].光明日报.1999.
[2] 杨煜.新媒体（TMT）产业发展现状及对策研究[J].天津科技，2014，2（41）：39.
作者简介：范君寰（1991.1.20，女），山西太原人.太原科技大学硕士研究生.
[关键词]TMT行业风险投资项目评价 指标体系 三维评价模型 层次分析法
中图分类号：F830.42 文献标识码：A 文章编号：1009-914X（2015）48-0259-02
风险投资是一种针对“蕴含高失败风险的高科技及产品[1]”投资的权益资本。其最早出现在19世纪末20世纪初的美国，极大地推动了整个美国经济的增长。我国大陆风险投资从20世纪80年代开始发展，经历了市场经济大潮的洗礼和07、08年金融危机的冲击，也有了长足发展。针对TMT行业项目进行风险投资，关键的一步就是对项目进行科学、合理、全面的评价。
1 TMT行业风险投资现状
TMT（Technology，Media，Telecom），是科技、媒体与通信三个英文单词的首字母组合在一起，这个产业并不是3者简单并列，而是“固定化产业边界模糊与消失后有机融合形成的新型业态[2]”。提出此概念是对过往的认可，对未来的预判和肯定。三大产业都是依托IT、通讯技术发展起来的，具体而言，所谓新媒体投资，即针对移动即时通信、社交媒体、网络视频、电子支付、互联网金融、网络教育、搜索引擎、网络游戏、电子商务、电子政务、在线旅游、大数据、LTE等新媒体领域的投资。
TMT行业具有自身特点，如技术更新与市场反馈相互推进，这使得TMT项目团队必须时刻关注客户需求的转移和技术的不断更新；TMT行业遵循“马太效应”所以要保持独占性优势、关注对手实力，遵循“长尾理论”所以要关注到小众内容的独创性及媒体资源的占有种类等；而TMT的根本要素是“注意力”，故而必须要争取更高数量级的客户群、增加访问量、注重品牌形象等。
国内风险投资在TMT行业走出了“过山车”式的投资轨迹，但是未来TMT行业仍将是风险投资家们追逐的领域。抛出个别年度个别极端大数额案例，TMT行业投资金额总体还是高位运作，虽不是直线上升，但是起起伏伏保持在相对高位。
2 风险投资项目评价研究综述
对风险投资项目评价的学术研究要晚于实践应用，公认的学术始于上世纪60年代，即Myers和Marquis两位学者使用问卷调查法以风险研究为突破口，尤其是市场风险与技术风险，开展了大规模实证研究。Tyebjee和Bruno（1984）[3]则运用因素分析法将风险投向项目评价指标的研究更推进了一步，这种方法也在日后被广泛使用。
国内对风险投资项目的研究方法主要有因子分析法、层次分析法、实物期权法、模糊风险法等。如黄德春（2011）对比了AHP与ANP两种指标体系构建方法的优缺点，指出ANP中指标间的关系更接近于实际，同时也给出基于6个方面的评价指标体系。李国建，杨毅恒（2012）基于因子分析的方法对高新科技风险投资项目评价进行指标构建和实证分析，提炼出环境、财务、技术、市场、管理、协同等6大风险。
3 三维模型
3.1 引入三维模型分析法
风险投资项目风险评价是一个严谨、复杂、多层次的体系。而对于TMT行业风险投资项目的评价本文引入三维评价模型。
在实际的评价决策中，影响某风险投资项目成败的因素很多，多数情况是不可定量的诸如政治、经济、心理等指标，又基于前面对各种方法利弊的陈述，以及对陈国栋（2008）《风险投资项目三维评价模型及评价方法研究》中展望中所述：“如果按行业进行统计分析，还可以得出不同行业风险投资项目的投资价值，为风险投资公司提供行业投资参考[4]”的领会，本文引入三维评价模型以期尽可能全面地预测TMT项目运行中的各种风险，本法以定性为主、定量为辅，既避免太过主观的评判，也避免太过数学化的教条，且计算简便。
3.2 指标体系构建
本文结合前述TMT产业特点，以实践为依据，参考前辈文献、分析调查问卷中行业专家意见，本文最终构建出一套适合TMT行业风险投资项目的指标体系，其中既有风险投资项目评价普遍适用的指标，也包含了TMT行业的特殊指标。
3.3 TMT行业风险投资项目三维评价模型
3.3.1建立关键指标体系
如前文3.2.2已经构建起三个维度的一级指标和8个二级指标（见图3-1）。
3.3.2构建三维评价模型
要对风险投资项目前述三个维度做系统、全面的分析，本文使用三维评价模型，设置P轴表示企业家及团队，Q轴表示项目本身，W轴表示项目环境。原点设为O点，每轴最大值设为PM，QM，WM，则点M（PM，QM，WM）为最优点，说明三个维度的表现均为满分。取各坐标中值，将每轴划分为2部分，则对应的三维空间被分割为8个区域。此8个区域又可以根据其距离原点的远近分类为4大类：
1） 金牛空间：将之排序号为I，是距离原点最远的区域，表示每个维度的评分都很高；
2）败犬空间：将之排序号为II，是距离原点最近的区域，表明每个维度的评分都较低；
3）潜力空间：将之排序号为III，IV，V，是两个维度大于中值，一个维度小于中值，表示通过对症调整仍有投资潜力；
4）问题空间：将之排序号为VI，VII，VIII，是一个维度发高于中值，两个维度低于中值，表示投资风险比较不可控，问题较多。
3.3.3评价过程
（1）对风险投资项目三个维度中每个维度所包含的指标进行单独评分，加总每个单项评分成为这个维度的总分。 对每个单项指标权重的确定本文采用层次分析法（AHP），详见3.3.4。
（2） 以每个维度的总分为坐标，即可以定位某一点在立体三维空间中的位置，这个点就代表着本风险投资项目的综合风险评价评分。
（3）下面即判断该点所处空间：
1）该点处于“金牛空间”，则说明本项目评价结果较高，投资具有良好前景；
3）该点处于“潜力空间”或者“问题空间”，则说明本项目在某维度存在不足，需要运用投影分析明确问题到底在哪部分，再改进并判断项目是否有进入“金牛空间”的可能。
（4）投影分析
评价结果落在“潜力空间”或“问题空间”的项目，需要借助平面投影寻找项目缺陷所在。例如向P-W平面投影，则可以具体分析企业家与团队和项目环境维度的不足。过两轴中点分别做平行线，将平面分割成4部分，即为“四方格评价屏幕”。
（5）对多个项目的排序
当需要对多个项目综合排序时，可以利用最优点法。
原理：将几个项目依据评分定位的点放到同一个三维空间中，分别计算出与最优点M的空间距离D，将D按照从小到大的顺序排列，D值越小，表明所代表项目的点距离M越小，则综合评分越高，投资价值越大。
公式：定义项目x在空间位置的点坐标为（P，Q，W），则有表示Dx与M（PM，QM，WM）的距离公式如下--
Dx=
3.3.4 TMT行业风险投资项目评价指标权重的确定
在评价项目的过程中，有很多指标，每种指标对风险投资项目的风险和收益的影响程度是不同的，一个指标比其他指标相比更重要，则该指标所占权重也更大。本小节讨论结合专家评分法和层次分析法（AHP）进行权重确定。
最早提出层次分析法的是美国教授萨蒂，他在上世纪后半叶将这种集定性与定量于一体的决策方法应用于理论研究中。
这种方法的原理是将对决策有影响的因素分成目标层、准则层、指标层、方案层等，然后通过专家打分与比较构造出判断矩阵，并得出矩阵的特征根，进而计算出相对权重和综合权重。
（1） 构造基于TMT行业风险投资项目评价指标体系模型
依据前述指标体系的构建，将之分为目标层A，准则层Ai（i=1，2，3....n）指标层Aij（j=1，2，3...n）和方案层，如图3-1。
（2）专家打分，两两对比，构造矩阵
邀请风险投资专家对指标进行评价打分。
在收集到专家反馈信息后，为提高数据的可信度，对于每一个因素的计算都经过算术平均数与标准差、提出极端数值、再次求均值的过程，然后将这些数据导入到yaahp层次分析法软件，进行两两对比，得到判断矩阵。
（3）一致性检验
本文依据通用一致性检验公式CI=对每个矩阵进行一致性检验。其中n表示矩阵阶数。
（4）结论分析
经过对前文的梳理，将数据整理可得出每个因素所占权重值，并清楚地看到哪些指标是首要考虑的，哪些指标相对可以放宽标准。本文指标重要性的结果与先前文献有共通之处亦有差别，反映出不同时段、不同大环境下TMT行业风险投资项目评价的共性与个性。
4 三维模型案例应用
将每个项目细分根据各个指标的权重进行考察就可以得出项目综合评分，然后方便决策者进行筛选。
本文选取两个案例进行分析。
案例一：L旅游网是2008年首创，是领先的B2C电商旅游平台。创始人H以当时市场空缺的门票折扣为切入点，建立起旅游全程的服务体系，为中高端散客提供更优惠的服务，也为景区吸引数量更多更优质的游客。目前，更在积极拓展盈利项目，将酒店建设纳入发展宏图。
案例二：Q团购网是2010年成立的。在麻省理工学院高材生D的带领下只用了一年多的时间获得六轮风投支持，并入驻北京三里屯SOHO，同时拥有了4500员工。然而也就又过了一年时间却宣布：无限期休假，并与投资方僵持不下。这也暴露出TMT行业经营发展及融资等诸多方面的问题。
收集到案例数据和专家对案例评价打分后，由于每个维度所代表的一级指标所占权重不同，为了保证三维空间划分的合理性和准确性，需将每个维度的最值进行重新定义--
5×0.6333=3.1665，则PM=3.1665 （1式）
5×0.2605=1.3025，则QM=1.3025 （2式）
5×0.1062=0.5310，则WM=0.5310 （3式）
根据本文应用的三维评价模型，定义原点O坐标为（0，0，0），根据上述计算方法得到最优点M坐标为（3.1665，1.3025，0.5310），说明此刻项目在三个维度的表现均为满分。则各坐标轴中值点坐标为（1.5833，0.6513，0.2655）。由此，将整个空间的8个区域全部赋予数值。
根据前述计算方法对案例数据进行计算，得到两个方案最终得分：
从案例最终得分可以看出，案例1即成功的L旅游网，其每个维度的得分均大于中值，将其置于三维空间中，可以看出该项目位于“金牛空间”，说明该项目在三个维度的评级都很高，各方面都有可圈可点之处，具备较高的投资价值。
案例2即反思案例Q团购网，从得分上看到，其P维度和Q维度得分大于中值，W维度得分较低，小于中值，将其置于三维空间中，该项目位于“潜力空间”，说明该项目三个维度中两个项目评分都较高，在W维度缺陷较为明显，如果可以仔细分析问题所在，采取有效的针对策略解决问题，依旧有潜力成为高价值的投资方案。
根据三维评价法的评价步骤，对潜力项目Q团购网进行投影分析。将案例所在空间投向Q-W平面。从投影中看出，项目本身的各种条件尚可，属于相对优势；但是，项目环境评分却很差，甚至低于四分之一数值。对此，风险投资机构和项目发起机构都应当重新调整投资时机、投资策略等，如资金退出渠道做重新调整、股权比例做清晰界定、制定应对行业突变局面方案等。在调整后对该项目进行再次评估，以便最终确认本项目是否可以投资。
5 结论
本文构建了三维分析模型，通过使用三维评价模型对项目进行评价分析，可以使案例在企业家和团队、项目本身条件、项目所处环境三个方面的优势、劣势立体、清晰地呈现在评价机构面前，使投资方对案例有较为准确、宏观的认识和把握，为投资决策提供有意义的参考。
参考文献
[1] 成思危.一步发展我国创业风险投资事业[N].光明日报.1999.
[2] 杨煜.新媒体（TMT）产业发展现状及对策研究[J].天津科技，2014，2（41）：39.
作者简介：范君寰（1991.1.20，女），山西太原人.太原科技大学硕士研究生.