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摘 要：近年来，虽然国家持续出台减轻企业特别是小微企业融资负担的政策，而在实际中，企业融资难问题仍较严重。以金华辖内384家小微企业为样本，对其贷款利率定价进行实证分析。实证分析结果显示，辖内小微企业贷款利率定价与风险有一定的正相关性，但风险定价的总体水平和能力较弱，贷款定价仍主要与担保方式相关，这种担保方式目前仍然是影响小微企业贷款定价最关键的因素，小微企业贷款定价与企业的相关财务指标呈现弱相关甚至不相关。
关键词：企业融资成本；监测；贷款利率定价；实证分析
中图分类号：F832 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2017）03-0105-03
一、企业融资成本监测的对象是企业综合成本
为了确保融资成本概念界定的完整性以及兼顾分类维度的可操作性、趋势性分析的可行性，本文采用以企业为观察端来界定融资成本，认为融资成本是指企业在生产经营过程中为筹集资金所发生的一切费用。即：
融资成本=融资费用
而企业资产负债表中的“财务费用”指，企业在生产经营过程中为筹集资金而发生的成本费用。包括企业生产经营期间发生的利息支出、汇兑损益、担保费用、财产评估费、保险费、公证费等，较为准确地反映了企业一定时期内因融资（包括向银行、非银行单位和个人）而产生的费用总支出。因此，融资成本的量化指标选取企业资产负债表中的“财务费用 ”。
二、基于金华辖内384家小微企业贷款利率定价实证分析
（一）样本企业的基本情况
从企业类型来看，小型企业368家，占95.8%；微型企业16家，占4.2%；样本涉及贷款余额36.79亿元，合同期限平均11.4个月，平均执行利率水平7.39%，平均上浮30.18%；从担保方式来看，保证类贷款约占40%，抵质押类贷款约占60%，暂无信用类贷款；从企业性质来看，95%的样本企业为私人控股的民营企业，国有及集体企业、外商企业等合计占5%。样本企业贷款笔数、金额地区分布。
（二）模型建立
结合实际情况，建立下列多元线性回归模型：
Y=β0+β1X1+β2X2+…+β12X12+ε
其中，因变量为贷款利率（Y）（%）；风险观测指标为逾期欠息天数（X1），这里取逾期或欠息或同时逾期欠息的最大天数；企业财务指标为资产负债率（X2）、流动比率（X3）、销售增长率（X4）、应收账款周转次数（X5）、盈利增长率（X6）、上年末资产总额（X7）（万元）、上年营业收入（X8）（万元）；企业融资情况指标为贷款金额（X9）（万元）、贷款期限（X10）（月）、担保方式（X11）（为虚拟变量）；X12为企业年限（年）；ε为随机误差项，各指标的均值、标准差（见表1）。
各指标的相关性（如下页表2所示）。
（三）实证结果
可以看出，部分变量之间的相关性较弱，因此，运用SAS软件进行逐步回归（四次），模型的输出结果（见表3）。
为了检验回归方程的显著性，即检验原假设β1=β5=β6=
β11=0，我们计算出方差分析表（见表4）。
从表4中看出，P（F>F？鄣）<0.0001小于 （α=0.05），于是拒绝原假设，认为Y与X1、X5、X6、X11有一定依赖性。可得出如下回归结果：
实证分析结果显示，虽然辖内小微企业贷款利率定价与风险有一定的正相关性，但风险定价的总体水平和能力较弱，贷款定价仍主要与担保方式相关，这意味着担保方式目前仍然是影响小微企业贷款定价最关键的因素，小微企业贷款定价与企业的相关财务指标呈现弱相关甚至不相关。主要原因为：一是小微企业自身财务制度不健全、财务管理不规范，很容易导致报表财务数据失真，影响模型的拟合效果；二是小微贷款的风险识别主要依靠软信息，且定价受到最低定价政策等影响，较难真正实现基于风险水平的有效定价。
三、辩证看待融资成本问题
第一，内源融资比例低。内源融资是企业利用自我储蓄进行投资，对企业资本的形成具有原始性、自主性、低成本性和风险小的特点，是企业生存发展及融资的立足之本。但是现阶段，大部分企业特别是小微企业的自有资金仍然较少，在需要扩大生产规模，增加投入，进行转型升级的过程中，往往需要依靠外源融资，导致企业资产负债率偏高。而企业实际融资成本高与企业资产负债率过高有关，2015年12月末，金华市规模以上工业企业资产负债率为60.99%，资产负债率偏高，融资成本相应也会有所提高。
第二，过多依赖间接融资。外源融资又可分为直接融资和间接融资，而直接融资又可分为股票融资和债券融資等。在经济日益市场化、信用化和证券化的过程中，外源融资成为企业获取资金的主要方式。我国的股票市场和债券市场从无到有，已经有了很大的发展。但总体上看，资本市场仍不发达，且结构不合理，大部分企业的资金来源也仍旧以银行为主。
第三，短贷长用推升成本。2015年12月末，全市小微企业贷款占全部企业贷款比重为52.08%，在与银行的谈判过程中，小微企业议价能力较弱，融资成本相应较高，贷款期限也相对较短，金华市企业贷款短期占比较高，2015年12月末占比为77.59%。短贷长用现象突出，续贷期会衍生出一系列相关费用，从而从总体上推高企业实际融资成本。
第四，企业风险影响贷款定价。由于小微企业具有数量多、情况杂、行业分布广、生命周期短的特点，受政策及市场波动的影响较大，且缺乏足额有效的抵质押担保物，抗风险能力较弱，使得商业银行在提供信贷资金时较为审慎，或通过严格抵押担保，或通过缩短贷款期限，或通过提高贷款利率等方式，加强信贷风险控制，相应降低了银企双方的贷款意愿，使得在较多的市场资金供给下，小微企业融资难现象仍没有得到根本解决。
第五，企业效益不理想。融资费用占利润比重较高与企业感觉融资难密切相关。自去年年底央行连续降准降息后，规模以上企业融资成本有所下降，2015年，金华全市规模以上工业企业财务费用占利润总额的比重为41.6%，较去年下降4.8个百分点，但仍接近利润总额的四成。因此，当前企业融资难感受强烈的主要原因是融资成本的相对水平高，即企业融资成本占利润总额比重较高。进一步分析可知，金华市企业融资成本相对水平高，主要与该市企业财务杠杆过高和经营效益下滑有关。2015年，全市规模以上工业企业亏损额增长35.5%，比去年同期上升11.6个百分点。
参考文献：
[1] 吕东锴，蒋先玲.我国中小企业债务融资现状及其成因探讨[J].求实，2012，（2）.
[2] 王宏.扶持中小企业债务融资的经验借鉴与政策建议[J].陕西广播电视大学学报，2011，（4）.
[3] 陳建林.家族控制与民营企业债务融资：促进效应还是阻碍效应[J].财经研究，2013，（7）.
[4] 袁梅.基于信用担保的林业企业债务融资问题与对策探析[J].林业经济，2013，（6）.
[5] 刘磊，王前锋.社会资本对企业债务融资的影响——基于长三角地区中小企业的实证研究[J].财会通讯，2012，（12）.
[6] 乔坤元.创新和企业债务融资：来自中国上市企业的证据[J].南方金融，2012，（8）.
[责任编辑 刘兆峰]
关键词：企业融资成本；监测；贷款利率定价；实证分析
中图分类号：F832 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2017）03-0105-03
一、企业融资成本监测的对象是企业综合成本
为了确保融资成本概念界定的完整性以及兼顾分类维度的可操作性、趋势性分析的可行性，本文采用以企业为观察端来界定融资成本，认为融资成本是指企业在生产经营过程中为筹集资金所发生的一切费用。即：
融资成本=融资费用
而企业资产负债表中的“财务费用”指，企业在生产经营过程中为筹集资金而发生的成本费用。包括企业生产经营期间发生的利息支出、汇兑损益、担保费用、财产评估费、保险费、公证费等，较为准确地反映了企业一定时期内因融资（包括向银行、非银行单位和个人）而产生的费用总支出。因此，融资成本的量化指标选取企业资产负债表中的“财务费用 ”。
二、基于金华辖内384家小微企业贷款利率定价实证分析
（一）样本企业的基本情况
从企业类型来看，小型企业368家，占95.8%；微型企业16家，占4.2%；样本涉及贷款余额36.79亿元，合同期限平均11.4个月，平均执行利率水平7.39%，平均上浮30.18%；从担保方式来看，保证类贷款约占40%，抵质押类贷款约占60%，暂无信用类贷款；从企业性质来看，95%的样本企业为私人控股的民营企业，国有及集体企业、外商企业等合计占5%。样本企业贷款笔数、金额地区分布。
（二）模型建立
结合实际情况，建立下列多元线性回归模型：
Y=β0+β1X1+β2X2+…+β12X12+ε
其中，因变量为贷款利率（Y）（%）；风险观测指标为逾期欠息天数（X1），这里取逾期或欠息或同时逾期欠息的最大天数；企业财务指标为资产负债率（X2）、流动比率（X3）、销售增长率（X4）、应收账款周转次数（X5）、盈利增长率（X6）、上年末资产总额（X7）（万元）、上年营业收入（X8）（万元）；企业融资情况指标为贷款金额（X9）（万元）、贷款期限（X10）（月）、担保方式（X11）（为虚拟变量）；X12为企业年限（年）；ε为随机误差项，各指标的均值、标准差（见表1）。
各指标的相关性（如下页表2所示）。
（三）实证结果
可以看出，部分变量之间的相关性较弱，因此，运用SAS软件进行逐步回归（四次），模型的输出结果（见表3）。
为了检验回归方程的显著性，即检验原假设β1=β5=β6=
β11=0，我们计算出方差分析表（见表4）。
从表4中看出，P（F>F？鄣）<0.0001小于 （α=0.05），于是拒绝原假设，认为Y与X1、X5、X6、X11有一定依赖性。可得出如下回归结果：
实证分析结果显示，虽然辖内小微企业贷款利率定价与风险有一定的正相关性，但风险定价的总体水平和能力较弱，贷款定价仍主要与担保方式相关，这意味着担保方式目前仍然是影响小微企业贷款定价最关键的因素，小微企业贷款定价与企业的相关财务指标呈现弱相关甚至不相关。主要原因为：一是小微企业自身财务制度不健全、财务管理不规范，很容易导致报表财务数据失真，影响模型的拟合效果；二是小微贷款的风险识别主要依靠软信息，且定价受到最低定价政策等影响，较难真正实现基于风险水平的有效定价。
三、辩证看待融资成本问题
第一，内源融资比例低。内源融资是企业利用自我储蓄进行投资，对企业资本的形成具有原始性、自主性、低成本性和风险小的特点，是企业生存发展及融资的立足之本。但是现阶段，大部分企业特别是小微企业的自有资金仍然较少，在需要扩大生产规模，增加投入，进行转型升级的过程中，往往需要依靠外源融资，导致企业资产负债率偏高。而企业实际融资成本高与企业资产负债率过高有关，2015年12月末，金华市规模以上工业企业资产负债率为60.99%，资产负债率偏高，融资成本相应也会有所提高。
第二，过多依赖间接融资。外源融资又可分为直接融资和间接融资，而直接融资又可分为股票融资和债券融資等。在经济日益市场化、信用化和证券化的过程中，外源融资成为企业获取资金的主要方式。我国的股票市场和债券市场从无到有，已经有了很大的发展。但总体上看，资本市场仍不发达，且结构不合理，大部分企业的资金来源也仍旧以银行为主。
第三，短贷长用推升成本。2015年12月末，全市小微企业贷款占全部企业贷款比重为52.08%，在与银行的谈判过程中，小微企业议价能力较弱，融资成本相应较高，贷款期限也相对较短，金华市企业贷款短期占比较高，2015年12月末占比为77.59%。短贷长用现象突出，续贷期会衍生出一系列相关费用，从而从总体上推高企业实际融资成本。
第四，企业风险影响贷款定价。由于小微企业具有数量多、情况杂、行业分布广、生命周期短的特点，受政策及市场波动的影响较大，且缺乏足额有效的抵质押担保物，抗风险能力较弱，使得商业银行在提供信贷资金时较为审慎，或通过严格抵押担保，或通过缩短贷款期限，或通过提高贷款利率等方式，加强信贷风险控制，相应降低了银企双方的贷款意愿，使得在较多的市场资金供给下，小微企业融资难现象仍没有得到根本解决。
第五，企业效益不理想。融资费用占利润比重较高与企业感觉融资难密切相关。自去年年底央行连续降准降息后，规模以上企业融资成本有所下降，2015年，金华全市规模以上工业企业财务费用占利润总额的比重为41.6%，较去年下降4.8个百分点，但仍接近利润总额的四成。因此，当前企业融资难感受强烈的主要原因是融资成本的相对水平高，即企业融资成本占利润总额比重较高。进一步分析可知，金华市企业融资成本相对水平高，主要与该市企业财务杠杆过高和经营效益下滑有关。2015年，全市规模以上工业企业亏损额增长35.5%，比去年同期上升11.6个百分点。
参考文献：
[1] 吕东锴，蒋先玲.我国中小企业债务融资现状及其成因探讨[J].求实，2012，（2）.
[2] 王宏.扶持中小企业债务融资的经验借鉴与政策建议[J].陕西广播电视大学学报，2011，（4）.
[3] 陳建林.家族控制与民营企业债务融资：促进效应还是阻碍效应[J].财经研究，2013，（7）.
[4] 袁梅.基于信用担保的林业企业债务融资问题与对策探析[J].林业经济，2013，（6）.
[5] 刘磊，王前锋.社会资本对企业债务融资的影响——基于长三角地区中小企业的实证研究[J].财会通讯，2012，（12）.
[6] 乔坤元.创新和企业债务融资：来自中国上市企业的证据[J].南方金融，2012，（8）.
[责任编辑 刘兆峰]