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自去年10月冲高6124点以来，日K线首次6连阳之后，本周二上证综指在2100点前止步。从1664点反弹到2100点，市场最大反弹幅度已达到26％，部分个股股价短期已经出现了翻番的水平。那么，这是否意味着牛市行情重新拉开了帷幕呢?
牛市是否重启仍有待观察
应该说，此轮反弹行情主要是受近期政策面的利好推动，国务院发布金融“国九条”和汇金公司继续增持工、中、建三行A股，以及本周召开的中央经济工作会议对经济的刺激政策等政策，令市场向好。
乐观的观点认为，国务院4万亿元的投资计划为A股确立了两大基本面利好，一是遏制经济衰退，二是宽松的货币政策。这已被股市作为有效的“政策拐点”，股市下行周期行将结束。从涨跌周期、技术点位、市场人气三大要素均可预见，这波上涨行情不会立即结束，加之市场资金在春节前将有一波做多意愿，短线或将再度造好。但股市能否重新走牛，尚待明年实体经济走势确立后方可论定。人民币温和贬值可能吸引境外资金重回A股。
流动性回流股市
“近期的反弹行情并不仅仅缘于政府投资的利好刺激。”友邦华泰上证红利ETF基金经理张娅表示。
近期市场反弹的基础一方面缘于连续大幅降息背景下，股票市场长期收益率相对于长期国债及存款收益率的明显风险溢价，从而存在理性回归的需求，并由此驱动部分流动性回流股市；另一方面，政府超预期出台的未来两年4万亿元财政刺激计划成为触发流动性回流的催化剂。
张娅认为，4万亿元政府投资主要围绕保障型住房以及基建投资支出展开，市场预期将对中上游的建材、钢铁、煤炭等行业依次产生拉动作用。
尽管不少投资者对4万亿元投资是否会最后落实，其中有多少为新增部分，有多少为超过正常增速的新增部分，这些投资是否能在相当程度上抵消由出口和房产投资增速下降带来的对投资品需求增速的减少，并最终起到反转拉动作用存在合理的疑虑，但张娅认为，在投资规模及其效果最终被落实之前，这并不是主要问题。在股票市场中，投资者对于政府以投资为导向的政策刺激的乐观预期和信心是最为关键的。在中国政府超强力度的政策导向以及中国国内近20万亿元居民储蓄提供资金可能性的环境下，围绕投资品预期的故事可能会在未来被反复进行主题演绎，直到中国经济的下一轮长期自然景气动力被最后确认。
“从市场长期来看，尽管我们尚不知道下一轮中国实体经济的自然景气的真实起点在哪里，但是我们认同中国仍将在相当一段时期内处于工业化、城镇化阶段这一事实。此轮景气下滑之后，中国的实体经济将在一个更低的基数上重新崛起和繁荣。”张娅称。
提前布局2009
这轮行情是对2008年以来过分悲观的市场情绪的自我纠偏。国泰君安判断，由于宏观形势仍然不很乐观，因而市场对政策的继续出台抱有希望，行情不会很快结束。在正式陷入通缩之前，市场有望继续演绎纠错性行情，时间的判断是到2009年1月。
国泰君安认为，年末的行情同时也是对明年行情的提前布局，但还看不出特别乐观的因素，大盘蓝筹股涨幅远输于大盘，明年大盘股应该先是窄幅震荡，然后在宏观形势明朗后逐渐攀升。而对于小盘股，上半年在宏观形势不明朗的时候，有成长性和可塑性的小盘股有望继续震荡上涨。
“明年投资的三大角度，一是救经济政策受益的机会，二是救股市政策受益的机会，三是产业资本博弈新阶段带来的机会。”兴业证券提出以上投资策略。 所谓产业资本博弈新阶段带来的机会，是2009年很可能出现如同1998年国企改革时期并购重组般的大机会。全流通格局渐成、股票价值低估、政策鼓励，将推动产业资本利用二级市场进行战略布局、行业整合。 不少投资者认为，这波行情也是年末基金在做业绩行情，毕竟2005年以来每年12月基金都取得正受益。在市场上涨之际，基金开始为市场提供增量资金，而这部分增量资金仍会配置主流品种。 根据TOPVIEW数据，上周基金净买入将近55亿元，基金净买入三大板块分别为房地产开发、钢铁冶炼、煤炭及炼焦，这3个板块中基金净买入金额排名靠前的股票为金地集团、保利地产、武钢股份、马钢股份、平煤股份、中国神华。德胜基金仓位测算结果显示，上周股票型基金仓位自今年8月以来再度回升至70％以上。虽然出现净买人，但多数基金公司对长期市场仍然比较谨慎。
政策预期将回归盈利现实
市场谨慎的观点认为，这轮反弹是由利好政策预期推动的。而这种强劲的回升或许终止于中央经济工作会议之后。因为出台的政策催化剂或会逐步减少，而投资者却需要面对日益严峻的经济数据。从经济基本面看，目前宏观经济环境并没有改观，经济增速的下滑以及大小非的巨大抛售压力仍是制约未来股市上涨的关键性因素。
中金公司最新研报称，尽管基本面上并无丝毫改善的迹象，但因政策面上精彩纷呈，支撑近期市场走强。而在本周一召开的中央经济工作会议议题主要在长期改革方向和定基调上，短期具体政策涉及会比较少，后续政策出台力度能否跟上市场不断增强的预期存在很大的疑问。在股价已经出现较大反弹幅度的情况下，投资者继续参与，无疑会面临更大的风险，因为政策预期将回归盈利现实，建议投资者获利了结。
宏观经济数据似乎也不支持股市继续上涨。最新数据显示，11月份PPT2.0％的同比涨幅不仅低于市场预期的3％，也较上月6.6％大幅跳水，反映了总需求严重萎缩。而原油出厂价格从上月同比上涨11.3％跳水至同比下降14.7％。
通缩来临股市或再现颓势
摩根士丹利最新报告指出，一场通货紧缩的风暴正在聚集能量，在2009年上半年将出现通缩的迹象，并可能在下半年及之后演变成持续通缩，这将导致更富刺激性的政策出台。
报告认为，通货紧缩并不总是一件坏事。如果是源自正面的供给冲击，则是“好”的通缩；如果是负面的需求冲击，则是“坏”的通缩。预计将出现在2009年1月的潜在通货紧缩在很大程度上属于前者。然而面对的挑战在于，防止通缩预期变得根深蒂固，使“好”的通缩逆转为“坏”的，“坏”的通缩将会引起严重后果。这就需要强有力的、未雨绸缪的应对政策。摩根士丹利对2009年中国CPI的预测从1.5％修改为－0.8％。
“如果通缩再次出现，可以预见，被寄予厚望的消费反弹和房地产市场复苏可能再次成为水中月、镜中花。企业盈利和股市走势一定也会再现颓势。”花旗集团董事总经理、中国研究部主管薛澜指出，“快速走弱的经济，如果不能转变，市场还是会掉头回调。”
中金公司首席经济学家哈继铭预 计，明年全球经济将步入衰退，目前中国经济形势严峻，但由于政府投资力度加大，明年GDP增速可能呈现“上半年低、下半年高”的态势。哈继铭认为，4万亿元刺激计划中许多项目的真正实施以及对经济产生的拉动作用，要到接近明年下半年才能显现。
美林证券发表的研究报告更加悲观。报告称，环球经济增长放缓，中国亦不能独善其身。预计在明年第二季反弹前，中国经济表现将急速恶化，市场须准备于未来数月迎接大量疲弱的经济数据。从上月发电量按年下挫7％可见端倪，估计11月工业生产增加值下跌幅度，为亚洲金融危机以来新低，失业率亦正在上升。中国对外贸易增长率在短期内会由双位数增长放缓至单位数甚至是负增长。
世界银行9日预测，全球发展中国家正面临二战以来最急剧的增长减速，经济增长率将从2007年的7.9％降至2009年的4.5％。
世界银行表示，中国作为全球发展最快的大型经济体，即便在计人拟实施的庞大财政刺激方案的影响后，其经济增长率也将降至7.5％，而印度经济增长率将降至5.8％。剔除这两个大国后，全球发展中国家明年的经济增长率将仅为2.9％。
经济学家韩志国认为，12月是最后一次逃亡机会。由于经济基本面没有任何改善，市场不具备上涨的基础，而单靠利好政策维系的行情是一种虚假繁荣，不可能长久，市场终归会回归基本面。他认为，现在的行情已经属于超涨，是在透支明年的行情，他建议投资者逢高减持。
长期熊市何时结束
全美共同基金排名第一的ETFFX基金经理、K线大师格列高里·莫里斯最近在《红周刊》举办的论坛上表示，无论是美国市场还是中国市场，人类的情绪都是互相交织感染的。中国股市的平均市盈率目前已经跌到了14-15倍，这一水平和现在的美国股市相当。他认为中国股市的合理市盈率范围应该是14-17倍，因为中国上市公司的盈利状况比美国要强得多。不过，这并不意味着中国股市的估值水平已经跌到了极限，因为中国股市目前面临着有史以来真正的困难期，市场可能会在低迷情绪的打击下，市盈率最低可以跌到8倍左右。
莫里斯说，股市对于实体经济是一个具有高度领先性的先行指标，它其实是一个实体经济的贴现机制。美国股市在下跌了40％-45％后进入了横盘震荡阶段，这也许是一个筑底的过程，也许休整过后还会再创新低。他认为，中国市场和美国、欧洲市场一样，处于一个长期的熊市之中。但长期熊市是由很多周期性的循环交替组成的，中国上证指数现在和美国差不多，直到市盈率到了很低程度且低于平均水平时，才是长期熊市结束的时候。
从1900年到现在，美国股市有几段时间基本上处于徘徊震荡止步不前的状态，例如1929年-1942年、1966年-1982年。莫里斯将这样的阶段称作长期性熊市。
在长期性熊市当中，最主要的特征则是市盈率的变化。股市会从一个市盈率非常高的阶段进入长期性熊市，待到长期性熊市结束之时，市盈率必然会降到非常低的水平。目前市场仍然处于估值重心不断下移的过程中。
莫里斯认为，在长期性熊市或牛市当中，会包含一些周期性熊市和周期性牛市。
在1966年-1982年将近17年的长期性熊市中，涵盖了一系列周期性熊市和牛市。倘若你能够掌握住期间的3-4个周期性牛市的上涨阶段的话，你依然能够在长期性熊市当中获利颇丰。但是若你坚持长期买入并持有，长期性熊市是不会带给你多大好处的。事实上，在过去10年当中，S&P500指数的回报率(包括分红并扣除了通货膨胀的因素)是负的。
莫里斯认为，当前的美国股市处于一个新的长期性熊市当中。这个长期性熊市始于2000年，随后S&P500指数跌掉了45％左右，而后又出现了一个为期3-4年的周期性牛市，但是自去年又开始了新一轮下跌，目前仍然处于长期性熊市当中。
从市盈率看，从2000年开始美国上市公司的整体估值水平不断下移，但目前仍然高于美国股市历史上的平均值，并远高于前两次长期性熊市时的最低水平。
牛市是否重启仍有待观察
应该说，此轮反弹行情主要是受近期政策面的利好推动，国务院发布金融“国九条”和汇金公司继续增持工、中、建三行A股，以及本周召开的中央经济工作会议对经济的刺激政策等政策，令市场向好。
乐观的观点认为，国务院4万亿元的投资计划为A股确立了两大基本面利好，一是遏制经济衰退，二是宽松的货币政策。这已被股市作为有效的“政策拐点”，股市下行周期行将结束。从涨跌周期、技术点位、市场人气三大要素均可预见，这波上涨行情不会立即结束，加之市场资金在春节前将有一波做多意愿，短线或将再度造好。但股市能否重新走牛，尚待明年实体经济走势确立后方可论定。人民币温和贬值可能吸引境外资金重回A股。
流动性回流股市
“近期的反弹行情并不仅仅缘于政府投资的利好刺激。”友邦华泰上证红利ETF基金经理张娅表示。
近期市场反弹的基础一方面缘于连续大幅降息背景下，股票市场长期收益率相对于长期国债及存款收益率的明显风险溢价，从而存在理性回归的需求，并由此驱动部分流动性回流股市；另一方面，政府超预期出台的未来两年4万亿元财政刺激计划成为触发流动性回流的催化剂。
张娅认为，4万亿元政府投资主要围绕保障型住房以及基建投资支出展开，市场预期将对中上游的建材、钢铁、煤炭等行业依次产生拉动作用。
尽管不少投资者对4万亿元投资是否会最后落实，其中有多少为新增部分，有多少为超过正常增速的新增部分，这些投资是否能在相当程度上抵消由出口和房产投资增速下降带来的对投资品需求增速的减少，并最终起到反转拉动作用存在合理的疑虑，但张娅认为，在投资规模及其效果最终被落实之前，这并不是主要问题。在股票市场中，投资者对于政府以投资为导向的政策刺激的乐观预期和信心是最为关键的。在中国政府超强力度的政策导向以及中国国内近20万亿元居民储蓄提供资金可能性的环境下，围绕投资品预期的故事可能会在未来被反复进行主题演绎，直到中国经济的下一轮长期自然景气动力被最后确认。
“从市场长期来看，尽管我们尚不知道下一轮中国实体经济的自然景气的真实起点在哪里，但是我们认同中国仍将在相当一段时期内处于工业化、城镇化阶段这一事实。此轮景气下滑之后，中国的实体经济将在一个更低的基数上重新崛起和繁荣。”张娅称。
提前布局2009
这轮行情是对2008年以来过分悲观的市场情绪的自我纠偏。国泰君安判断，由于宏观形势仍然不很乐观，因而市场对政策的继续出台抱有希望，行情不会很快结束。在正式陷入通缩之前，市场有望继续演绎纠错性行情，时间的判断是到2009年1月。
国泰君安认为，年末的行情同时也是对明年行情的提前布局，但还看不出特别乐观的因素，大盘蓝筹股涨幅远输于大盘，明年大盘股应该先是窄幅震荡，然后在宏观形势明朗后逐渐攀升。而对于小盘股，上半年在宏观形势不明朗的时候，有成长性和可塑性的小盘股有望继续震荡上涨。
“明年投资的三大角度，一是救经济政策受益的机会，二是救股市政策受益的机会，三是产业资本博弈新阶段带来的机会。”兴业证券提出以上投资策略。 所谓产业资本博弈新阶段带来的机会，是2009年很可能出现如同1998年国企改革时期并购重组般的大机会。全流通格局渐成、股票价值低估、政策鼓励，将推动产业资本利用二级市场进行战略布局、行业整合。 不少投资者认为，这波行情也是年末基金在做业绩行情，毕竟2005年以来每年12月基金都取得正受益。在市场上涨之际，基金开始为市场提供增量资金，而这部分增量资金仍会配置主流品种。 根据TOPVIEW数据，上周基金净买入将近55亿元，基金净买入三大板块分别为房地产开发、钢铁冶炼、煤炭及炼焦，这3个板块中基金净买入金额排名靠前的股票为金地集团、保利地产、武钢股份、马钢股份、平煤股份、中国神华。德胜基金仓位测算结果显示，上周股票型基金仓位自今年8月以来再度回升至70％以上。虽然出现净买人，但多数基金公司对长期市场仍然比较谨慎。
政策预期将回归盈利现实
市场谨慎的观点认为，这轮反弹是由利好政策预期推动的。而这种强劲的回升或许终止于中央经济工作会议之后。因为出台的政策催化剂或会逐步减少，而投资者却需要面对日益严峻的经济数据。从经济基本面看，目前宏观经济环境并没有改观，经济增速的下滑以及大小非的巨大抛售压力仍是制约未来股市上涨的关键性因素。
中金公司最新研报称，尽管基本面上并无丝毫改善的迹象，但因政策面上精彩纷呈，支撑近期市场走强。而在本周一召开的中央经济工作会议议题主要在长期改革方向和定基调上，短期具体政策涉及会比较少，后续政策出台力度能否跟上市场不断增强的预期存在很大的疑问。在股价已经出现较大反弹幅度的情况下，投资者继续参与，无疑会面临更大的风险，因为政策预期将回归盈利现实，建议投资者获利了结。
宏观经济数据似乎也不支持股市继续上涨。最新数据显示，11月份PPT2.0％的同比涨幅不仅低于市场预期的3％，也较上月6.6％大幅跳水，反映了总需求严重萎缩。而原油出厂价格从上月同比上涨11.3％跳水至同比下降14.7％。
通缩来临股市或再现颓势
摩根士丹利最新报告指出，一场通货紧缩的风暴正在聚集能量，在2009年上半年将出现通缩的迹象，并可能在下半年及之后演变成持续通缩，这将导致更富刺激性的政策出台。
报告认为，通货紧缩并不总是一件坏事。如果是源自正面的供给冲击，则是“好”的通缩；如果是负面的需求冲击，则是“坏”的通缩。预计将出现在2009年1月的潜在通货紧缩在很大程度上属于前者。然而面对的挑战在于，防止通缩预期变得根深蒂固，使“好”的通缩逆转为“坏”的，“坏”的通缩将会引起严重后果。这就需要强有力的、未雨绸缪的应对政策。摩根士丹利对2009年中国CPI的预测从1.5％修改为－0.8％。
“如果通缩再次出现，可以预见，被寄予厚望的消费反弹和房地产市场复苏可能再次成为水中月、镜中花。企业盈利和股市走势一定也会再现颓势。”花旗集团董事总经理、中国研究部主管薛澜指出，“快速走弱的经济，如果不能转变，市场还是会掉头回调。”
中金公司首席经济学家哈继铭预 计，明年全球经济将步入衰退，目前中国经济形势严峻，但由于政府投资力度加大，明年GDP增速可能呈现“上半年低、下半年高”的态势。哈继铭认为，4万亿元刺激计划中许多项目的真正实施以及对经济产生的拉动作用，要到接近明年下半年才能显现。
美林证券发表的研究报告更加悲观。报告称，环球经济增长放缓，中国亦不能独善其身。预计在明年第二季反弹前，中国经济表现将急速恶化，市场须准备于未来数月迎接大量疲弱的经济数据。从上月发电量按年下挫7％可见端倪，估计11月工业生产增加值下跌幅度，为亚洲金融危机以来新低，失业率亦正在上升。中国对外贸易增长率在短期内会由双位数增长放缓至单位数甚至是负增长。
世界银行9日预测，全球发展中国家正面临二战以来最急剧的增长减速，经济增长率将从2007年的7.9％降至2009年的4.5％。
世界银行表示，中国作为全球发展最快的大型经济体，即便在计人拟实施的庞大财政刺激方案的影响后，其经济增长率也将降至7.5％，而印度经济增长率将降至5.8％。剔除这两个大国后，全球发展中国家明年的经济增长率将仅为2.9％。
经济学家韩志国认为，12月是最后一次逃亡机会。由于经济基本面没有任何改善，市场不具备上涨的基础，而单靠利好政策维系的行情是一种虚假繁荣，不可能长久，市场终归会回归基本面。他认为，现在的行情已经属于超涨，是在透支明年的行情，他建议投资者逢高减持。
长期熊市何时结束
全美共同基金排名第一的ETFFX基金经理、K线大师格列高里·莫里斯最近在《红周刊》举办的论坛上表示，无论是美国市场还是中国市场，人类的情绪都是互相交织感染的。中国股市的平均市盈率目前已经跌到了14-15倍，这一水平和现在的美国股市相当。他认为中国股市的合理市盈率范围应该是14-17倍，因为中国上市公司的盈利状况比美国要强得多。不过，这并不意味着中国股市的估值水平已经跌到了极限，因为中国股市目前面临着有史以来真正的困难期，市场可能会在低迷情绪的打击下，市盈率最低可以跌到8倍左右。
莫里斯说，股市对于实体经济是一个具有高度领先性的先行指标，它其实是一个实体经济的贴现机制。美国股市在下跌了40％-45％后进入了横盘震荡阶段，这也许是一个筑底的过程，也许休整过后还会再创新低。他认为，中国市场和美国、欧洲市场一样，处于一个长期的熊市之中。但长期熊市是由很多周期性的循环交替组成的，中国上证指数现在和美国差不多，直到市盈率到了很低程度且低于平均水平时，才是长期熊市结束的时候。
从1900年到现在，美国股市有几段时间基本上处于徘徊震荡止步不前的状态，例如1929年-1942年、1966年-1982年。莫里斯将这样的阶段称作长期性熊市。
在长期性熊市当中，最主要的特征则是市盈率的变化。股市会从一个市盈率非常高的阶段进入长期性熊市，待到长期性熊市结束之时，市盈率必然会降到非常低的水平。目前市场仍然处于估值重心不断下移的过程中。
莫里斯认为，在长期性熊市或牛市当中，会包含一些周期性熊市和周期性牛市。
在1966年-1982年将近17年的长期性熊市中，涵盖了一系列周期性熊市和牛市。倘若你能够掌握住期间的3-4个周期性牛市的上涨阶段的话，你依然能够在长期性熊市当中获利颇丰。但是若你坚持长期买入并持有，长期性熊市是不会带给你多大好处的。事实上，在过去10年当中，S&P500指数的回报率(包括分红并扣除了通货膨胀的因素)是负的。
莫里斯认为，当前的美国股市处于一个新的长期性熊市当中。这个长期性熊市始于2000年，随后S&P500指数跌掉了45％左右，而后又出现了一个为期3-4年的周期性牛市，但是自去年又开始了新一轮下跌，目前仍然处于长期性熊市当中。
从市盈率看，从2000年开始美国上市公司的整体估值水平不断下移，但目前仍然高于美国股市历史上的平均值，并远高于前两次长期性熊市时的最低水平。