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未来还有很多波动,新兴市场仍未转牛
在刚刚落幕的G20伦敦峰会上,各国元首达成协议,向新兴市场国家提供规模空前的金融援助。当周,各主要市场纷纷反弹。新兴市场国家的货币今年首次整体走强。许多新兴市场国家的股市上涨5%或者10%。投资者嗅到了企稳的气息。
到目前为止,一切都好。但是,从中期看,这究竟意味着什么呢?对整个市场而言,这称得上结构性转折点吗?可惜,我们的答案是否定的。
首先,谁会得到这笔钱?这包括那些通过备用贷款安排(SBA)从IMF贷款的国家,例如,乌克兰、匈牙利、罗马尼亚和巴基斯坦,还有那些需要贷款、正与IMF谈判的国家,例如土耳其。G20伦敦峰会的宣言对这些国家意味着更容易获得额外的资金,而不必担心IMF的资金会被用得“底儿掉”。这显然是件好事。
同时,新的灵活信贷安排(FCL),已经有了第一个申请者——墨西哥,它签下了470亿美元这样规模较大的贷款。受此影响,墨西哥比索已经开始坚挺。这也是件好事,其他国家也会乐意向IMF贷款,而不用担心像以前那样,向IMF贷款还要被打上“耻辱”烙印。在主要的新兴市场国家中,预防性的诸如新FCL的贷款工具,对于那些有较多短期债务、经常项目相对于外汇储备而言有较大敞口、本币贬值压力较大的国家最有意义,例如波兰、南非和印度尼西亚,可能还有哥伦比亚、韩国和以色列。不过,还不确定这些国家中的哪一个将签署这项贷款。
但是,对于俄罗斯、巴西、中国以及中东产油国,还有大多数其他亚洲国家和经济状况较好的拉美国家,新FCL没有多大意义。因为它们有非常高的外汇储备,而且相对于它们的经济规模,这些国家没有很大的外部融资需求。实际上,中国是IMF重要的提供资源的国家,巴西也对借钱给IMF有兴趣。
对于其他经济较弱的国家,例如,阿根廷、委内瑞拉和厄瓜多尔,新FCL也帮不上什么忙。如果它们需要从IMF贷款,必须借助标准更高、约束条件更强的贷款工具。然而,这些国家中,似乎没有哪个愿意这么做。
第二,这笔钱如何起作用?对于按新FCL接受贷款的国家,金融援助意味着货币突然崩盘的可能性会降低;对于符合贷款标准的国家而言,一旦形势恶化,其可能获得的外部支援更多了。
但是,同样重要的是,我们还应理解新的融资协议的局限。这是我们要讨论的第三点。虽然IMF的资源可显著增加贷款国的外汇储备,但是,它并不能减轻失衡最严重的新兴市场国家的结构性“去杠杆化”的压力,从而缓解经济收缩的压力。IMF的增资,也不能解决全球经济衰退问题。G20伦敦峰会未能制定发达国家经济问题解决方案,例如,协调一致的财政刺激方案以及系统性银行重组。虽然如上文所说,IMF注资能够降低发生重大危机的风险,例如,一场严重的外汇市场恐慌。但是,一旦当地的存款人和投资者决定集体逃离,这些资金不足以防止危机出现。持有更多的外汇储备并不表明,新兴市场国家的货币不会持续贬值。
所以,我们对新兴市场宏观经济的基本观点是:风险分散了,但是,我们远未脱离危险。
好的一面是,有事实表明,最严重和最集中的宏观经济下行冲击已经过去,下个季度,经济下滑的幅度可能企稳,甚至出现好转。资产市场和金融风险指标,在年初已经开始释放积极的信号。我们现在又增加了来自全球中央银行和IMF的流动性支持。中国处于复苏的最初阶段。俄罗斯经济也从崩溃的边缘被拉了回来。
不好的消息是,投资者仍然很难看清全球经济未来的趋势,也无法得知G3(美、欧、日)复苏的时间。对公司收益和违约率,我们缺乏足够的微观能见度。发达国家的政策制定者,仍然在苦苦寻找银行系统中坏资产的最终解决方案。在新兴市场国家这边,到目前为止,失衡最严重的新兴市场国家尚未出现严重的危机,这不免令人生疑——究竟是什么会导致一国货币全面崩盘?我们看到,巴西和土耳其经济出现不可预测的严重下滑。我们再次强调,即便IMF能提供更多贷款,大多数新兴市场国家货币可能仍会走弱。并且,我们认为,相对于人们所持的热切期待,未来数月,中国经济指标可能会令人失望。直到下半年,中国经济才会出现真正的复苏。
简而言之,未来还有很多波动。所以,请小心为上。■
作者乔纳森·安德森(Jonathan Anderson)為UBS全球新兴市场经济学家(Global Emerging Markets Economist)
在刚刚落幕的G20伦敦峰会上,各国元首达成协议,向新兴市场国家提供规模空前的金融援助。当周,各主要市场纷纷反弹。新兴市场国家的货币今年首次整体走强。许多新兴市场国家的股市上涨5%或者10%。投资者嗅到了企稳的气息。
到目前为止,一切都好。但是,从中期看,这究竟意味着什么呢?对整个市场而言,这称得上结构性转折点吗?可惜,我们的答案是否定的。
首先,谁会得到这笔钱?这包括那些通过备用贷款安排(SBA)从IMF贷款的国家,例如,乌克兰、匈牙利、罗马尼亚和巴基斯坦,还有那些需要贷款、正与IMF谈判的国家,例如土耳其。G20伦敦峰会的宣言对这些国家意味着更容易获得额外的资金,而不必担心IMF的资金会被用得“底儿掉”。这显然是件好事。
同时,新的灵活信贷安排(FCL),已经有了第一个申请者——墨西哥,它签下了470亿美元这样规模较大的贷款。受此影响,墨西哥比索已经开始坚挺。这也是件好事,其他国家也会乐意向IMF贷款,而不用担心像以前那样,向IMF贷款还要被打上“耻辱”烙印。在主要的新兴市场国家中,预防性的诸如新FCL的贷款工具,对于那些有较多短期债务、经常项目相对于外汇储备而言有较大敞口、本币贬值压力较大的国家最有意义,例如波兰、南非和印度尼西亚,可能还有哥伦比亚、韩国和以色列。不过,还不确定这些国家中的哪一个将签署这项贷款。
但是,对于俄罗斯、巴西、中国以及中东产油国,还有大多数其他亚洲国家和经济状况较好的拉美国家,新FCL没有多大意义。因为它们有非常高的外汇储备,而且相对于它们的经济规模,这些国家没有很大的外部融资需求。实际上,中国是IMF重要的提供资源的国家,巴西也对借钱给IMF有兴趣。
对于其他经济较弱的国家,例如,阿根廷、委内瑞拉和厄瓜多尔,新FCL也帮不上什么忙。如果它们需要从IMF贷款,必须借助标准更高、约束条件更强的贷款工具。然而,这些国家中,似乎没有哪个愿意这么做。
第二,这笔钱如何起作用?对于按新FCL接受贷款的国家,金融援助意味着货币突然崩盘的可能性会降低;对于符合贷款标准的国家而言,一旦形势恶化,其可能获得的外部支援更多了。
但是,同样重要的是,我们还应理解新的融资协议的局限。这是我们要讨论的第三点。虽然IMF的资源可显著增加贷款国的外汇储备,但是,它并不能减轻失衡最严重的新兴市场国家的结构性“去杠杆化”的压力,从而缓解经济收缩的压力。IMF的增资,也不能解决全球经济衰退问题。G20伦敦峰会未能制定发达国家经济问题解决方案,例如,协调一致的财政刺激方案以及系统性银行重组。虽然如上文所说,IMF注资能够降低发生重大危机的风险,例如,一场严重的外汇市场恐慌。但是,一旦当地的存款人和投资者决定集体逃离,这些资金不足以防止危机出现。持有更多的外汇储备并不表明,新兴市场国家的货币不会持续贬值。
所以,我们对新兴市场宏观经济的基本观点是:风险分散了,但是,我们远未脱离危险。
好的一面是,有事实表明,最严重和最集中的宏观经济下行冲击已经过去,下个季度,经济下滑的幅度可能企稳,甚至出现好转。资产市场和金融风险指标,在年初已经开始释放积极的信号。我们现在又增加了来自全球中央银行和IMF的流动性支持。中国处于复苏的最初阶段。俄罗斯经济也从崩溃的边缘被拉了回来。
不好的消息是,投资者仍然很难看清全球经济未来的趋势,也无法得知G3(美、欧、日)复苏的时间。对公司收益和违约率,我们缺乏足够的微观能见度。发达国家的政策制定者,仍然在苦苦寻找银行系统中坏资产的最终解决方案。在新兴市场国家这边,到目前为止,失衡最严重的新兴市场国家尚未出现严重的危机,这不免令人生疑——究竟是什么会导致一国货币全面崩盘?我们看到,巴西和土耳其经济出现不可预测的严重下滑。我们再次强调,即便IMF能提供更多贷款,大多数新兴市场国家货币可能仍会走弱。并且,我们认为,相对于人们所持的热切期待,未来数月,中国经济指标可能会令人失望。直到下半年,中国经济才会出现真正的复苏。
简而言之,未来还有很多波动。所以,请小心为上。■
作者乔纳森·安德森(Jonathan Anderson)為UBS全球新兴市场经济学家(Global Emerging Markets Economist)