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6月中旬，位于温州乐清柳市镇新光工业区内的浙江天石电子有限公司倒闭，厂区内值钱物品被职工以及债主们搬抢一空，老板逃之夭夭。这是短短2个月内，温州第四家倒掉的企业。
温州企业出现关停倒闭，给当前经济形势敲响了警钟。全国工商联近期的一份调研报告称，工业小企业将陷入继2008年国际金融危机以来的又一轮发展困境，其中融资是难中之难。
一边是中小企业“喊痛”的呼声，停产、半停产加重、蔓延；一边是央行对流动性过剩的担忧，不得不持续收紧银根；一边是民间融资攀升的借贷利率，一边是不断涌进灰色市场的闲散资金。
看似各执一辞的流动性激辩背后，谁说的才是真相？仅仅是不同利益集团围绕自身利益的公开表达与博弈，还是背后有着更深层次的体制扭曲与无奈？扭曲的流动性又在对中国宏观经济带来怎样意外的冲击波？
7月初，国务院副总理王岐山在中小企业金融服务座谈会上强调，一行三会要十分关注民间借贷市场的状况，小企业的生存与发展直接关乎就业增长、经济转型和社会稳定。他提出，在“把握好稳健的货币政策执行力度”的同时，“缓解小企业融资难，关键要多措并举，加快金融体制机制改革和组织制度创新”。
停产潮来袭
又一个典型的出逃事件。
浙江天石电子有限公司老板叶建乐逃往荷兰。据悉，天石电子是乐清柳市当地的明星企业，但去年下半年来，公司的经营每况愈下，以致于工人工资无法正常发放。
纵观此前已经曝光的三旗集团、江南皮革和波特曼等企业的倒闭案例，不难发现，由于企业经营不善，或欠下巨额赌债，或盲目扩张，导致公司资金链断裂，企业主选择外逃，将烂摊子丢给当地政府和债主。
“倒闭潮不准确。”7月1日，针对部分媒体有关中小企业正经历“倒闭潮”的报道，浙江台州市发改委主任张锐敏对《财经国家周刊》记者表示，目前中小企业的生存是存在困难，生存空间被压缩，盈利能力在减弱，但还没有出现倒闭潮。
浙江银监局的一位人士告诉记者，目前中小企业的倒闭是个别现象，银监局还没有参与到（倒闭企业的）重组中，而2008年金融危机时候，银监局数次参与企业重组。
更准确的表述或许该是“停产潮”。宁波德泰化学总经理黄锡甫注意到，从其周边一些企业信息来看，实际的情况是，停产半停产企业比较多，“门一关，别人以为是倒闭了，但东西还在那里，环境好了就又开工了。”
6月份全国工商联的一份调研报告认为，当前中小企业的融资非常困难。数据显示，90%的规模以下企业没有和银行发生过任何借贷关系，而微小企业的这一数据达到95%。
报告调研数据显示，中小企业的融资成本相当高，即便是小额贷款的利息也要比银行利息高3到4倍，民间借贷的月息达到10%。
报告称，中小企业的融资成本已经远远高于企业的承受能力；多年来小微企业的融资难现象没有得到缓解；下半年小企业的融资问题会更进一步加剧。
温州中小企业促进会会长周德文表示，今年温州中小企业比2008年金融危机时更加困难，如果外部环境和国内经济政策在下半年依然没有改变，40%中小企业在今年年底将处于半停工状态，倒闭潮或将来临。
央行的两难
中小企业的融资困境让央行陷入两难境地。
2011年上半年，央行大体保持了每两个月加息0.25个百分点的节奏。同时，它更频繁采取了量化紧缩型的调控工具，通过不断提高商业银行存款准备金率来实现市场上流动性的回收。截至6月20日，商业银行存款准备金率已经高达21.5%，再度创下历史新高。
然而，尽管中小企业融资难呼声不断，央行却似乎还要将紧缩进行到底。央行的基本判断是，市场上的流动性依然充裕，仍然随时可能成为推高通胀的推手。
中金公司彭文生团队的研究凸显出央行的困境，这同时也是研究中国当前流动性问题专家们都在面对的困惑。“我们判断，货币政策收紧的累积效应已经使得广义流动性得到紧缩，但一些不确定因素也可能导致当前流动性条件偏离我们的这一基准判断。”
彭文生团队发现，以银行理财产品为代表的金融创新，导致金融机构的存款结构发生了重要变化，作为衡量广义流动性主要指标的M2，其意义可能在减弱。
以银行理财产品为代表的金融创新2009年下半年以来发展迅猛。仅从披露了募集金额的信托类产品发售来看，5月发售近4000亿元。考虑到大量非信托产品和未披露募集金额的理财产品无法得到准确统计，彭文生粗略估计，5月理财产品的发售额近万亿元。
理财产品的大量发售，导致居民存款下降，而理财产品大多是融资票据、金融债券和各种企业债券，最终，居民存款转化为了企业存款和同业存款。同业存款不计入M2，导致M2低估了广义流动性。企业存款虽然计入M2，但居民持有的理财产品仍是流动性较高的资产，却不计入M2，因此居民存款由于购买理财产品而转化为企业存款，也造成了M2低估广义流动性。
与此同时，2009年较宽松的货币政策产生的巨大货币存量，致使常态化的货币增速仍然可能导致新增货币数量在总量上超出实体经济的需求。提高利率可以降低其流动性，但加息的幅度要多大才能消化存量流动性，仍有不确定性。
在中银国际首席经济学家曹远征看来，央行的尴尬在于情况正在发生变化。宏调体系的不健全，使得央行的调控手段在金融创新面前显得无力，对社会资金无法做到全覆盖。“过去的政策是有效的，现在由于结构发生变化，效果并不像原先想的那么高效，所以就出现流动性过剩和流动性短缺并存的现象。过去这种现象是不可能出现的。”
资金市场乱象
“我们现在都休息了。”东信集团董事长王崇焕在电话中对记者表示，当地很多企业家都不想做实业了。
在温州，稍微有点资金的都去投资房地产，或进行民间借贷，收益远远高于实业投资。一些企业获得银行贷款后，并没有投入到实业当中，而是转手进入民间借贷，吃利差。
“在中国特有的资金面的格局之下，不断收紧银根会带来二元现象并存——一方面真正需要资金支持的很多企业与项目面临融资难，另一方面形成一个个资金池充斥着灰色的融资市场，高利贷现象有所加剧。”农业银行高级经济师何志成表示。
高利贷现象的加剧，只是流动性泛滥在银根收紧后的一种变相反应，与此前的多个领域出现的投机炒作没有本质区别。泛滥的流动性追逐高回报，其最好的归宿显然不是实体投资。房地产、农副产品，以及艺术品市场，都曾经在过去几年间成为流动性炒作的领域。
进入2011年后，银根收紧大幅提高了融资成本，促使资金价格在数月之内迅速提高。这一现象在中小企业身上表现的尤为突出，其民间融资成本的年化利率达到30%-50%并不新鲜。
“现在实体经济的利率运行水平远高于官方公布的利率水平，这又反映了市场对整个资金价格的供需平衡点。”一家总部设在北京的全国性股份制银行的副行长对《财经国家周刊》记者说。
有专家指出，可以说，在这样的市场现实中，收紧银根的紧缩措施虽然有收回流动性的良好本意，但是客观的结果，很可能是进一步刺激了投机资本的逐利行为，从而令资金市场遭受更为严重的扭曲，“过剩”与“不足”并存的流动性幻象，深刻警示着更深层的扭曲。
“现在的情况，不过是资金洼地从过去的农副产品等投机品，转移到了高利贷领域，而且这比其他投机行为更好获利，坐收利息。”安邦咨询首席分析师贺军说，“因此，资金必然在不同的市场领域内，出现更加不平衡的分布。”
中国社科院中国经济评价中心主任刘煜辉认为，这在很大程度上将对实体经济的资金产生更强的挤出效应。“更多的资金可能从经营实体产业的企业中流出，人们拿这些钱直接去放高利贷，很可能比搞实业生产获得更快更高的回报。”刘煜辉说，“这会促使中国的企业家精神萎缩，而企业家精神则是促进经济长期增长的重要动力。”
“现在大量资金都走到了非实体经济上，虚拟经济的特点太重了。”上述银行副行长说。
变革之道
7月初，国务院副总理王岐山在中小企业金融服务座谈会上强调，大型银行要创新金融产品，强化小企业金融服务，把这项工作做实。城市商业银行、农村商业银行、农村信用社、村镇银行、小额贷款公司等中小型金融机构要立足当地，避免片面求大和盲目跨区域扩张，更好地服务于小企业。同时，要发展与小企业相适应的小型金融机构。
对于如何解决中小企业融资难的问题，周德文表示，中国的金融体系要进一步完善，为小企业建立相对应的金融服务机构，加强新型金融产品的设计，完善担保体系。同时，加大对中小企业的扶持力度，进一步加强投融资体制改革，加大中小企业的直接融资比例。
此外，对民间借贷规范化、合法化，使得民间资金流向专业的中小企业银行，最终投资到中小企业的生产经营中去。
上述银行副行长建议，对中国来说，要求货币政策发挥更大的作用，与财政政策实现有效的互相补充，必须加大力度发展多层次的资本市场，加大力度发展直接融资，加大力度建设债券市场，使得企业将来真正地向市场上要资金。
曹远征则认为，要从根本解决当前这种看似矛盾重重的怪现状，就要更大力度推进宏观经济体制改革，真正实现利率市场化，其核心，是要推进固定收益市场的发展，而固定收益市场中，最重要的是国债市场的发展。
“国家大量发国债，然后把准备金率降下来，用准备金去购买国债，国债去购买外汇储备，这样的话，整个宏观体系就端正了。最后就变成是债券市场引导利率，央行调控这个利率，就覆盖全社会了。要让宏调覆盖全市场，而不仅是信贷市场。”曹远征说。
温州企业出现关停倒闭，给当前经济形势敲响了警钟。全国工商联近期的一份调研报告称，工业小企业将陷入继2008年国际金融危机以来的又一轮发展困境，其中融资是难中之难。
一边是中小企业“喊痛”的呼声，停产、半停产加重、蔓延；一边是央行对流动性过剩的担忧，不得不持续收紧银根；一边是民间融资攀升的借贷利率，一边是不断涌进灰色市场的闲散资金。
看似各执一辞的流动性激辩背后，谁说的才是真相？仅仅是不同利益集团围绕自身利益的公开表达与博弈，还是背后有着更深层次的体制扭曲与无奈？扭曲的流动性又在对中国宏观经济带来怎样意外的冲击波？
7月初，国务院副总理王岐山在中小企业金融服务座谈会上强调，一行三会要十分关注民间借贷市场的状况，小企业的生存与发展直接关乎就业增长、经济转型和社会稳定。他提出，在“把握好稳健的货币政策执行力度”的同时，“缓解小企业融资难，关键要多措并举，加快金融体制机制改革和组织制度创新”。
停产潮来袭
又一个典型的出逃事件。
浙江天石电子有限公司老板叶建乐逃往荷兰。据悉，天石电子是乐清柳市当地的明星企业，但去年下半年来，公司的经营每况愈下，以致于工人工资无法正常发放。
纵观此前已经曝光的三旗集团、江南皮革和波特曼等企业的倒闭案例，不难发现，由于企业经营不善，或欠下巨额赌债，或盲目扩张，导致公司资金链断裂，企业主选择外逃，将烂摊子丢给当地政府和债主。
“倒闭潮不准确。”7月1日，针对部分媒体有关中小企业正经历“倒闭潮”的报道，浙江台州市发改委主任张锐敏对《财经国家周刊》记者表示，目前中小企业的生存是存在困难，生存空间被压缩，盈利能力在减弱，但还没有出现倒闭潮。
浙江银监局的一位人士告诉记者，目前中小企业的倒闭是个别现象，银监局还没有参与到（倒闭企业的）重组中，而2008年金融危机时候，银监局数次参与企业重组。
更准确的表述或许该是“停产潮”。宁波德泰化学总经理黄锡甫注意到，从其周边一些企业信息来看，实际的情况是，停产半停产企业比较多，“门一关，别人以为是倒闭了，但东西还在那里，环境好了就又开工了。”
6月份全国工商联的一份调研报告认为，当前中小企业的融资非常困难。数据显示，90%的规模以下企业没有和银行发生过任何借贷关系，而微小企业的这一数据达到95%。
报告调研数据显示，中小企业的融资成本相当高，即便是小额贷款的利息也要比银行利息高3到4倍，民间借贷的月息达到10%。
报告称，中小企业的融资成本已经远远高于企业的承受能力；多年来小微企业的融资难现象没有得到缓解；下半年小企业的融资问题会更进一步加剧。
温州中小企业促进会会长周德文表示，今年温州中小企业比2008年金融危机时更加困难，如果外部环境和国内经济政策在下半年依然没有改变，40%中小企业在今年年底将处于半停工状态，倒闭潮或将来临。
央行的两难
中小企业的融资困境让央行陷入两难境地。
2011年上半年，央行大体保持了每两个月加息0.25个百分点的节奏。同时，它更频繁采取了量化紧缩型的调控工具，通过不断提高商业银行存款准备金率来实现市场上流动性的回收。截至6月20日，商业银行存款准备金率已经高达21.5%，再度创下历史新高。
然而，尽管中小企业融资难呼声不断，央行却似乎还要将紧缩进行到底。央行的基本判断是，市场上的流动性依然充裕，仍然随时可能成为推高通胀的推手。
中金公司彭文生团队的研究凸显出央行的困境，这同时也是研究中国当前流动性问题专家们都在面对的困惑。“我们判断，货币政策收紧的累积效应已经使得广义流动性得到紧缩，但一些不确定因素也可能导致当前流动性条件偏离我们的这一基准判断。”
彭文生团队发现，以银行理财产品为代表的金融创新，导致金融机构的存款结构发生了重要变化，作为衡量广义流动性主要指标的M2，其意义可能在减弱。
以银行理财产品为代表的金融创新2009年下半年以来发展迅猛。仅从披露了募集金额的信托类产品发售来看，5月发售近4000亿元。考虑到大量非信托产品和未披露募集金额的理财产品无法得到准确统计，彭文生粗略估计，5月理财产品的发售额近万亿元。
理财产品的大量发售，导致居民存款下降，而理财产品大多是融资票据、金融债券和各种企业债券，最终，居民存款转化为了企业存款和同业存款。同业存款不计入M2，导致M2低估了广义流动性。企业存款虽然计入M2，但居民持有的理财产品仍是流动性较高的资产，却不计入M2，因此居民存款由于购买理财产品而转化为企业存款，也造成了M2低估广义流动性。
与此同时，2009年较宽松的货币政策产生的巨大货币存量，致使常态化的货币增速仍然可能导致新增货币数量在总量上超出实体经济的需求。提高利率可以降低其流动性，但加息的幅度要多大才能消化存量流动性，仍有不确定性。
在中银国际首席经济学家曹远征看来，央行的尴尬在于情况正在发生变化。宏调体系的不健全，使得央行的调控手段在金融创新面前显得无力，对社会资金无法做到全覆盖。“过去的政策是有效的，现在由于结构发生变化，效果并不像原先想的那么高效，所以就出现流动性过剩和流动性短缺并存的现象。过去这种现象是不可能出现的。”
资金市场乱象
“我们现在都休息了。”东信集团董事长王崇焕在电话中对记者表示，当地很多企业家都不想做实业了。
在温州，稍微有点资金的都去投资房地产，或进行民间借贷，收益远远高于实业投资。一些企业获得银行贷款后，并没有投入到实业当中，而是转手进入民间借贷，吃利差。
“在中国特有的资金面的格局之下，不断收紧银根会带来二元现象并存——一方面真正需要资金支持的很多企业与项目面临融资难，另一方面形成一个个资金池充斥着灰色的融资市场，高利贷现象有所加剧。”农业银行高级经济师何志成表示。
高利贷现象的加剧，只是流动性泛滥在银根收紧后的一种变相反应，与此前的多个领域出现的投机炒作没有本质区别。泛滥的流动性追逐高回报，其最好的归宿显然不是实体投资。房地产、农副产品，以及艺术品市场，都曾经在过去几年间成为流动性炒作的领域。
进入2011年后，银根收紧大幅提高了融资成本，促使资金价格在数月之内迅速提高。这一现象在中小企业身上表现的尤为突出，其民间融资成本的年化利率达到30%-50%并不新鲜。
“现在实体经济的利率运行水平远高于官方公布的利率水平，这又反映了市场对整个资金价格的供需平衡点。”一家总部设在北京的全国性股份制银行的副行长对《财经国家周刊》记者说。
有专家指出，可以说，在这样的市场现实中，收紧银根的紧缩措施虽然有收回流动性的良好本意，但是客观的结果，很可能是进一步刺激了投机资本的逐利行为，从而令资金市场遭受更为严重的扭曲，“过剩”与“不足”并存的流动性幻象，深刻警示着更深层的扭曲。
“现在的情况，不过是资金洼地从过去的农副产品等投机品，转移到了高利贷领域，而且这比其他投机行为更好获利，坐收利息。”安邦咨询首席分析师贺军说，“因此，资金必然在不同的市场领域内，出现更加不平衡的分布。”
中国社科院中国经济评价中心主任刘煜辉认为，这在很大程度上将对实体经济的资金产生更强的挤出效应。“更多的资金可能从经营实体产业的企业中流出，人们拿这些钱直接去放高利贷，很可能比搞实业生产获得更快更高的回报。”刘煜辉说，“这会促使中国的企业家精神萎缩，而企业家精神则是促进经济长期增长的重要动力。”
“现在大量资金都走到了非实体经济上，虚拟经济的特点太重了。”上述银行副行长说。
变革之道
7月初，国务院副总理王岐山在中小企业金融服务座谈会上强调，大型银行要创新金融产品，强化小企业金融服务，把这项工作做实。城市商业银行、农村商业银行、农村信用社、村镇银行、小额贷款公司等中小型金融机构要立足当地，避免片面求大和盲目跨区域扩张，更好地服务于小企业。同时，要发展与小企业相适应的小型金融机构。
对于如何解决中小企业融资难的问题，周德文表示，中国的金融体系要进一步完善，为小企业建立相对应的金融服务机构，加强新型金融产品的设计，完善担保体系。同时，加大对中小企业的扶持力度，进一步加强投融资体制改革，加大中小企业的直接融资比例。
此外，对民间借贷规范化、合法化，使得民间资金流向专业的中小企业银行，最终投资到中小企业的生产经营中去。
上述银行副行长建议，对中国来说，要求货币政策发挥更大的作用，与财政政策实现有效的互相补充，必须加大力度发展多层次的资本市场，加大力度发展直接融资，加大力度建设债券市场，使得企业将来真正地向市场上要资金。
曹远征则认为，要从根本解决当前这种看似矛盾重重的怪现状，就要更大力度推进宏观经济体制改革，真正实现利率市场化，其核心，是要推进固定收益市场的发展，而固定收益市场中，最重要的是国债市场的发展。
“国家大量发国债，然后把准备金率降下来，用准备金去购买国债，国债去购买外汇储备，这样的话，整个宏观体系就端正了。最后就变成是债券市场引导利率，央行调控这个利率，就覆盖全社会了。要让宏调覆盖全市场，而不仅是信贷市场。”曹远征说。