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摘 要：为向广大投资者进行企业财务诊断和财务分析提供决策工具，通过大量文献查阅及多年来对上市公司财务数据分析、研判和实证的基础上，构建了“五维一体”上市公司财务预警指标体系。并运用此指标体系对A光电科技股份有限公司财务情况进行综合分析判断，发现公司未来破产可能很大，并通过Z积分模型进行了验证，证实了所构建指标体系的实践价值。
关键词：财务预警指标体系;A光电科技股份有限公司;财务分析;Z检验
中图分类号：F234.4 文献标识码：A 文章编号：1672-0105（2020）04-0043-08
Construction and Application of Financial Distress Early Warning System of “Five Dimensional Integration” Listed Companies --Take A Optoelectronic Technology Co.， Ltd. as an Example
ZHANG Shun-hua
（Zhejiang Industry & Trade Vocational College，Wenzhou，325003，China）
Abstract： In order to provide decision-making tools for investors to make financial diagnosis and financial analysis， the author， based on a large number of literature review and years of financial data analysis， research and empirical analysis of listed companies， constructed a “five-dimensional integrated” financial early-warning indicator system for listed companies. Moreover， this index system is used to comprehensively analyze and judge the financial situation of A Photoelectric Technology Co.， LTD.， and it is found that the company may go bankrupt in the future. Moreover， z-score model is used to verify the practical value of the index system constructed.
Key Words： financial early warning index system; A Photoelectric Technology Co.， LTD.; financial analysis; Z test
近年來在财务困境预警指标体系研究领域的成果颇多，且大多是通过统计分析软件，如通过spss等建立复杂数学模型进行分析研究[1]。对于广大投资者，要运用他们有限的认知，看懂繁杂的数学统计模型，并把握其相关结论难度很大。所以，虽然有很多有学术价值的财务预警体系构建的成果，但却很少被广泛应用于实践。上市公司财务困境预警是一个系统工程，所以在财务预警指标体系设计时，笔者综合考虑企业偿债能力、营运能力、盈利能力、发展能力和获现能力五个维度的能力，形成“五维一体”的财务预警指标体系。通过此指标体系综合反映企业财务状况、经营成果、现金流量和收益质量，以揭示企业经营是否安全，是否处于财务困境之中。
一、上市公司财务困境预警指标体系选择依据
通过大量文献收集和分析，笔者将上市公司财务预警指标体系概括为偿债能力、营运能力、获利能力、发展能力和获现能力等五个维度，接下来阐述每一类指标的选择依据。
（一）偿债能力指标选择依据
企业当前的偿债能力如何？通过哪些核心指标来监测？笔者从短期偿债能力指标和长期偿债能力指标两个方面来阐述。
1.短期偿债能力指标选择依据
企业短期偿债能力强弱的衡量指标有营运资金、流动比率、速动比例、现金比率和经营现金比率。营运资金反映的是流动资产减流动负债的差额，是绝对量指标，横向比较没有任何意义，对于同一个企业，不同时期的发展规模也不一致，所以这个指标被剔除。另外，现金比率是货币资金与交易性金融资产之和与流动负债的比率，反映企业总的货币资金偿债能力，而企业的交易性金融资产价值波动尤其是以股票作为投资对象时，不能反映企业真实的短期偿债能力，故而这个指标也被剔除。本文选择其余三个指标来衡量企业短期偿债能力。
（1）流动比率。流动比率=流动资产/流动负债。这个比率反映每1元流动负债有多少流动资产来偿还。这个指标值越大，表示企业短期偿债能力越强，反之，则越弱。一般企业的流动资产中50%左右是存货、预付账款等变现能力较弱，所以业界通常认为流动比率为2左右比较合适。
（2）速动比率。速动比率=速动资产/流动负债。此比率反映每1元流动负债有多少速动资产来偿还。指标值越大，表明短期偿债能力越强，反之，则越弱。因为企业中存货等变现能力较弱的流动资产占了流动资产一半左右，所以从流动资产中剔除存货等变现能力较弱的资产后的变现能力较强，叫做速动资产。因为速动资产是流动资产的一半左右，所以业界普遍认为速动比率为1左右比较合适。 （3）现金流量比率。现金流量比率=经营活动现金净流量/流动负债。此比率反映每1元流动负债有多少经营活动现金净流量来保障。指标值越大，表明短期偿债能力越强，反之，则越弱。
2.长期偿债能力指标选择依据
反映企业长期偿债能力的指标包括：资产负债率、产权比率、已获利息倍数、现金利息保障倍数、所有者权益比率等。这些指标有些属于正指标，如已获利息倍数和现金利息保障倍数;其余指标属于反指标，在这些指标中，资产负债率，直接反映负债在总资产中的比重，能更直接反映长期偿债能力情况，所以将产权比率和所有者权益比率剔除。
（1）资产负债率。资产负债率=负债总额/资产总额，反映企业每1元资产中有多少负债，属于反指标，这个值越小说明长期偿债能力越强，反之，则越弱。对于一般的企业而言，此比率为50%左右比较合适。
（2）利息保障倍数。利息保障倍数=（利润总额+利息费用）/利息费用。此比率反映每1元负债的利息费用有多少息税前利润来保障，属于正指标，指标值越大，表明长期偿债能力越强，反之，则越弱。一般认为这个指标值至少应该大于1，否则表明企业活动成果不足以支付相应的利息。
（3）现金利息保障倍数。现金利息保障倍数=经营活动产生的净现金流量/利息费用。此比率反映每1元负债的利息费用有多少经营活动现金净流量来保障，属于正指标，指标值越大，表明长期偿债能力越强，反之，则越弱。一般认为这个指标值至少应该大于1，否则表明企业活动产生的现金净流量不足以支付相应的利息。
（二）营运能力指标选择依据
反映企业营运能力的指标，主要包括：应收账款周转率、存货周转率、流动资产周转率、固定资产周转率和总资产周转率。考虑到应收账款和存货是流动资产中具有代表性并且占比较大，能更好的反映企业流动资产的占用和回收情况，所以选择应收账款周转率和存货周转率来反映流动资产运营情况[2]。另外，企业非流动资产的内容较多，选择某个资产不足以反映整体资产运营情况，所以选择总资产周转率来反映整体资产运营情况。
1.应收账款周转率。应收账款周转率=营业收入/平均应收账款。此比率反映企业应收账款在一个营业周期内周转次数。这个指标值越大，表示企业应收账款占用资金越少，应收账款运营效率越高;反之，则越弱。
2.存货周转率。存货周转率=营业成本/平均存货。此比率反映企业存货在一个营业周期内的周转次数。这个指标值越大，表示企业存货占用资金越少，存货运营效率越高;反之，则越弱。
3.总资产周转率=营业收入/平均总资产。此比率反映企业总资产在一个营业周期内的周转次数。这个指标值越大，表示企业总资产被充分利用，运营效率高;反之，则越弱。
（三）盈利能指标选择
企业规模逐渐变大的原动力是企业的持续盈利[3]。衡量企业盈利能力的指标包括两大类：经营盈利能力和资产盈利能力。其中，经营盈利能力指标有营业毛利率、营业净利率和成本费用利润率;资产盈利能力指标有总资产收益率、净资产收益率。由于营业毛利率中毛利率数据较难获得，且毛利的计算是否扣除税金及附加，各企业的做法不一，所以剔除这个指标;对于成本费用利润率，由于成本费用的具体构成企业财务制度并未作出相应规定，所以这个指标也被剔除。所以衡量盈利能力的指标选取了营业净利率、总资产周转率和净资产周转率。
1.营业净利率。营业净利率=净利润/营业收入。此比率反映企业每1元营业收入所赚取的净利润，体现企业经营活动的盈利能力强弱。这个指标值越大，表示企业经营盈利能力越强;反之，则越弱。
2.总资产收益率。总资产收益率=净利润/平均总资产。此比率反映企业每1元总资产所赚取的净利润，体现企业总体资产盈利能力强弱。这个指标值越大，表示企业总体资产能力越强;反之，则越弱。
3.净资产收益率。净资产收益率=净利润/平均净资产。此比率反映企业每1元所有者权益所赚取的净利润，体现企业净资产的盈利能力强弱。这个指标值越大，表示企业归属于所有者的资产的盈利能力越强;反之，则越弱。
（四）发展能力指标选择
衡量企业发展能力的指标包括：营业收入增长率、总资产增长率、净利润增长率、股利增长率和经营活动产生的净现金流量增长率等。为全面反映企业经营规模发展能力、收益发展能力和企业收益质量发展能力，特挑选出营业收入增长率、净利润增长率和经营活动产生的净现金流量增长率。
1.营业收入增长率。营业收入增长率=本年营业收入增长额/上年的营业收入。此指标表示企业经营收入的增长情况，反映企业经营业务的扩张情况。这个指标值越大，表明企业的扩张能力越强，企业竞争能力在提升;反之，则企业扩张能力较弱，竞争力不足。
2.净利润增长率。净利润增长率=本年净利润的增长额/上年的净利润。此指标表示企业总体盈利的增长情况，这个指标值越大，反映企业总体盈利能力越强，总体发展潜力强劲;反之，企业总体发展潜力较弱，趋于稳定或发展遇到瓶颈。
3.经营活动产生的净现金流量增长率。总资产现金收回率=本年经营活动产生的净现金流量增长额/上年经营活动产生的净现金流量。此指标反映企业收益质量的扩张情况。企业现金流量增长速度越快，表示产生现金流的能力越强，支撑未来的发展;反之，表示企業发展趋于稳定或发展遇到瓶颈。
（五）获现能力指标选择
企业收现能力分析是企业收益质量的内涵分析。获现能力情况主要通过经营现金利率、净利润现金比率和总资产现金收回率三个指标来反映[4]。
1.经营现金比率。经营现金比率=经营活动产生的净现金流量/营业收入。此指标表示每1元收入收回的经营活动净现金情况。这个比率越大，说明企业经营收入的收现情况比较好，占用在应收账款等上的资金较少;反之，则说明企业经营收现能力较弱，大部分占用在应收款项等流动资产上，增加公司成本。 2.净利润现金比例。净利润现金比例=经营活动产生的净现金流量/净利润。此指标表示每1元利润中收回的经营活动净现金情况。这个比率越大，说明企业净利润中大部分是经营活动产生的，并且收回的比率很高;反之，则说明企业净利润中大部分为赊销形成的利润，利润收益质量较差。
3.总资产现金收回率。总资产现金收回率=经营活动产生的净现金流量/期末资产总额。此指标表示企业期末的每1元资产获取的经营活动净现金情况。这个比率越大，说明企业资产应用于经营业务活动的比重大，运营获取经营现金能力越强;反之，说明企业资产利用效率较低，企业经营活动收现能力较弱，资产收益质量较差。
（六）上市公司财务预警指标体系
结合上面五个方面所选取的指标，形成预警指标体系表，如表1所示。
二、A光电科技股份有限公司简介
A光电科技股份有限公司（以下简称A光电）是一家以电子元器件制造为主的企业，是我国深圳证券交易所主板挂牌交易的上市公司。公司主要经营业务包括：电真空玻璃器件和相应配套的电子元器件等的生产业务;本公司自产产品的出口销售业务;本公司所需的原辅材料、机械设备、零配件等的进口业务。
三、A光电2012—2018年财务困境预警指标数据及分析
随着A光电公司经营的不断扩张，外部竞争压力逐渐变大，公司近年来财务报告所反映的财务问题也逐步显现。通过公司对外披露的2012—2018年的财务报告数据，对A光电的财务情况进行分析。
（一）A光电2012—2018年财务困境预警指标数据计算
通过公司2012—2018年度报表数据整理计算得到五大类财务预警指标数据，详见表2。
（二）A光电财务情况预警分析
接下来运用笔者构建的财务预警指标体系的五个方面进行深入分析。
1.公司偿债能力预警分析
（1）公司短期偿债能力预警分析
根据表2中公司2012—2018年短期偿债能力指标数据，利用Excel表进行处理，得到折线图1。
从图1可以看出公司短期偿债能力近6年来总体呈现下降趋势，但还是处于一个比较合理的区间。而公司的现金比率虽然近6年来总体呈现上升趋势，但是公司的现金流动负债比率过低，除了2015年为0.27之外，其他年份远低于现金比率的合理数值水平，不利于公司短期债务的偿还。相对于同行业其他企业而言，现金支付能力明显不足，A光电短期财务压力较大。
（2）公司长期偿债能力预警分析
根据表2中公司2012—2018年公司长期能力指标数据，利用Excel表进行处理，得到折线图2和折线图3。
从图2可以看出，公司近6年来资产负债率逐年上升，说明A光电长期偿债能力有所下降，并且其资产负债率超过行业平均值的44.19%;从图3可以看出，公司已获利息倍数在近几年来呈现下降的趋势，现金流量利息保障倍数更是下降的迅猛。根据以上分析发现，从长期来看，A光电将面临较大的财务风险。
2.公司营运能力预警分析
根据表2中公司2012—2018年公司长期能力指标数据，利用Excel表进行处理，得到折线图4。
从图4可以看出，公司总资产周转率近6年来呈现缓慢上升趋势，存货周转率近3年来表现出强劲的快速增长态势，公司应收账款周转率近3年来却在急剧下降，与存货形成鲜明对比，由此可以判断，公司推行了积极的信用政策，扩大了赊销规模，公司营运资金过多聚集在应收账款上。而应收账款的大幅增加，放缓了公司营运资金周转效率，造成营运资金的过多占用。公司出于自身生产经营和投资扩张需要还得进行外部融资，增加了融资成本。
3.公司获现能力预警分析
根据表2中公司2012—2018年公司长期能力指标数据，利用Excel表进行处理，得到折线图5。
从图5可以看出，公司在2012—2015年间这3个比率均为负数，没有财务分析意义。重点关注公司从2015—2018年这3个比率在呈现急剧下降的趋势，并且接近于零，说明公司在收入急剧增加的情况下，经营活动收现能力，利润质量和资产现金回收质量都极低，公司面临的财务压力越来越大。
4.公司盈利能力预警分析
根据表2中公司2012—2018年公司长期能力指标数据，利用Excel表进行处理，得到折线图6。
从图6可以看出无论从销售获取利润的能力、总资产获取利润的能力还是从净资产获取利润的能力，近7年来均呈现出快速下降的态势。在公司营业收入大幅增加，公司存货大量减少，公司应收账款大幅增加的情况下，且不论公司的利润质量，单论公司的盈利能力就存在巨大的财务压力，如果再考虑公司的利润质量，A光电的财务和经营风险就更大了。
5.公司发展能力预警分析
根据表2中公司2012—2018年长期能力指标数据，利用Excel表进行处理，得到折线图7。
从图7可以看出，公司营业收入增长率和利润增长率在近6年来虽然处于波动状态，但是总体还是高于行业平均水平，增长速度相对强劲;但是从图中也可以看出公司近4年来经营活动产生现金的增长能力显著不足，公司处于扩张之中。公司扩张的前提应该有充足的资金保障，公司经营活动产生现金的能力应该较为强劲，但是A光电无论是收益質量还是公司经营活动获取现金能力均不理想，近年来都呈现出下降态势。
（三）应用公司财务预警指标分析结论
通过公司五大类十八个财务指标的分析，发现公司在五个方面均存在较为严重的财务问题。公司采取了较为激进的信用政策，使得公司主营业务收入大幅增加，应收账款大幅增加，资金过多沉淀在应收款项之中，A光电虽利润在行业中处于上游地位，但公司收益质量不佳，存在短期资金短缺风险;企业获取现金能力不足，将会导致相应财务活动无法持续，将很可能导致企业破产。综上所述，笔者得出结论，A光电在未来存在着较大的破产清算风险。 四、对分析结论进行检验
（一）Z计分模型
Altman是美国财务专家，设计了一个预测企业未来破产可能性大小的模型，这就是著名的Z積分模型。此模型考虑了偿债能力、营运能力、盈利能力和企业整体规模等因素，用于综合反映企业财务情况，并由此来预测企业未来破产的可能性大小。用数学表达式表示为：
Z=1.2*X1+1.4*X2+3.3*X3+0.6*X4+0.999*X5
其中，X1表示总资产中流动资产的比重，计算关系式为：流动资本/总资产;X2表示总资产中留存收益的比重，计算关系式为：留存收益/总资产;X3表示息税前利润与总资产的比率，计算关系式为：息税前利润/总资产;X4表示股权价值与总负债价值的比率，计算关系式为：股权市值/总负债账面值;X5表示销售收入与总资产的比率，计算关系式为：销售收入/总资产;并依次赋予X1-X5相应的权重为1.2、1.4、3.3、0.6和0.999。
Altman应用Z积分模型对众多企业进行实证研究分析，研究结果表明：Z=2.675表示企业财务状况良好;Z<1.81，表示企业财务状况不佳，破产的可能性很高，存在较高的破产风险;1.81 （二）A光电破产性预警检验
1.计算模型具体指标数值
根据A光电2012—2018年年度报表数据及同花顺软件中该公司相应年份每年末的股价计算相关项目数据见表3。
2.Z模型结论与财务困境预警指标体系分析结论一致
根据计算结果，A光电在2012—2018年间，Z值在2013年为3.987 4，这两年通过Z值判断公司处于比较好的财务状态，破产风险极低;Z值在2012年、2014年-2016年间均处于“灰色地带”不好判断;Z值在2017—2018年间均低于1.81，表明公司破产风险很高。通过Z模型分析验证发现，与五大类十八项具体指标体系分析的结论一致，公司未来破产风险比较大。指标和实证结果均表明A光电未来破产风险很高，从财务数据反映的情况来看，广大投资者要谨慎投资。
五、结论
运用“五维一体”的财务指标体系对A光电财务报表数据进行分析研判，发现公司处于财务困境之中，并通过Z模型进行检验，也得到一致结论。以期对广大的投资者起到一定的预警作用，为其进行合理决策提供参考。
参考文献：
[1] 夏秀芳，迟健心.企业财务困境预警研究综述[J].会计之友，2018（13）：2-6.
[2] 黄健.流通企业多层次财务危机预警体系构建及实证检验[J].商业经济研究，2017（18）：106-108.
[3] 高巧利.我国上市公司财务危机预警模型分析[J].商业经济研究，2016（05）：187-188.
[4] 龚海芳.企业财务困境预警研究[D].武汉科技大学，2014：17-18.
（责任编辑：孙富山）
关键词：财务预警指标体系;A光电科技股份有限公司;财务分析;Z检验
中图分类号：F234.4 文献标识码：A 文章编号：1672-0105（2020）04-0043-08
Construction and Application of Financial Distress Early Warning System of “Five Dimensional Integration” Listed Companies --Take A Optoelectronic Technology Co.， Ltd. as an Example
ZHANG Shun-hua
（Zhejiang Industry & Trade Vocational College，Wenzhou，325003，China）
Abstract： In order to provide decision-making tools for investors to make financial diagnosis and financial analysis， the author， based on a large number of literature review and years of financial data analysis， research and empirical analysis of listed companies， constructed a “five-dimensional integrated” financial early-warning indicator system for listed companies. Moreover， this index system is used to comprehensively analyze and judge the financial situation of A Photoelectric Technology Co.， LTD.， and it is found that the company may go bankrupt in the future. Moreover， z-score model is used to verify the practical value of the index system constructed.
Key Words： financial early warning index system; A Photoelectric Technology Co.， LTD.; financial analysis; Z test
近年來在财务困境预警指标体系研究领域的成果颇多，且大多是通过统计分析软件，如通过spss等建立复杂数学模型进行分析研究[1]。对于广大投资者，要运用他们有限的认知，看懂繁杂的数学统计模型，并把握其相关结论难度很大。所以，虽然有很多有学术价值的财务预警体系构建的成果，但却很少被广泛应用于实践。上市公司财务困境预警是一个系统工程，所以在财务预警指标体系设计时，笔者综合考虑企业偿债能力、营运能力、盈利能力、发展能力和获现能力五个维度的能力，形成“五维一体”的财务预警指标体系。通过此指标体系综合反映企业财务状况、经营成果、现金流量和收益质量，以揭示企业经营是否安全，是否处于财务困境之中。
一、上市公司财务困境预警指标体系选择依据
通过大量文献收集和分析，笔者将上市公司财务预警指标体系概括为偿债能力、营运能力、获利能力、发展能力和获现能力等五个维度，接下来阐述每一类指标的选择依据。
（一）偿债能力指标选择依据
企业当前的偿债能力如何？通过哪些核心指标来监测？笔者从短期偿债能力指标和长期偿债能力指标两个方面来阐述。
1.短期偿债能力指标选择依据
企业短期偿债能力强弱的衡量指标有营运资金、流动比率、速动比例、现金比率和经营现金比率。营运资金反映的是流动资产减流动负债的差额，是绝对量指标，横向比较没有任何意义，对于同一个企业，不同时期的发展规模也不一致，所以这个指标被剔除。另外，现金比率是货币资金与交易性金融资产之和与流动负债的比率，反映企业总的货币资金偿债能力，而企业的交易性金融资产价值波动尤其是以股票作为投资对象时，不能反映企业真实的短期偿债能力，故而这个指标也被剔除。本文选择其余三个指标来衡量企业短期偿债能力。
（1）流动比率。流动比率=流动资产/流动负债。这个比率反映每1元流动负债有多少流动资产来偿还。这个指标值越大，表示企业短期偿债能力越强，反之，则越弱。一般企业的流动资产中50%左右是存货、预付账款等变现能力较弱，所以业界通常认为流动比率为2左右比较合适。
（2）速动比率。速动比率=速动资产/流动负债。此比率反映每1元流动负债有多少速动资产来偿还。指标值越大，表明短期偿债能力越强，反之，则越弱。因为企业中存货等变现能力较弱的流动资产占了流动资产一半左右，所以从流动资产中剔除存货等变现能力较弱的资产后的变现能力较强，叫做速动资产。因为速动资产是流动资产的一半左右，所以业界普遍认为速动比率为1左右比较合适。 （3）现金流量比率。现金流量比率=经营活动现金净流量/流动负债。此比率反映每1元流动负债有多少经营活动现金净流量来保障。指标值越大，表明短期偿债能力越强，反之，则越弱。
2.长期偿债能力指标选择依据
反映企业长期偿债能力的指标包括：资产负债率、产权比率、已获利息倍数、现金利息保障倍数、所有者权益比率等。这些指标有些属于正指标，如已获利息倍数和现金利息保障倍数;其余指标属于反指标，在这些指标中，资产负债率，直接反映负债在总资产中的比重，能更直接反映长期偿债能力情况，所以将产权比率和所有者权益比率剔除。
（1）资产负债率。资产负债率=负债总额/资产总额，反映企业每1元资产中有多少负债，属于反指标，这个值越小说明长期偿债能力越强，反之，则越弱。对于一般的企业而言，此比率为50%左右比较合适。
（2）利息保障倍数。利息保障倍数=（利润总额+利息费用）/利息费用。此比率反映每1元负债的利息费用有多少息税前利润来保障，属于正指标，指标值越大，表明长期偿债能力越强，反之，则越弱。一般认为这个指标值至少应该大于1，否则表明企业活动成果不足以支付相应的利息。
（3）现金利息保障倍数。现金利息保障倍数=经营活动产生的净现金流量/利息费用。此比率反映每1元负债的利息费用有多少经营活动现金净流量来保障，属于正指标，指标值越大，表明长期偿债能力越强，反之，则越弱。一般认为这个指标值至少应该大于1，否则表明企业活动产生的现金净流量不足以支付相应的利息。
（二）营运能力指标选择依据
反映企业营运能力的指标，主要包括：应收账款周转率、存货周转率、流动资产周转率、固定资产周转率和总资产周转率。考虑到应收账款和存货是流动资产中具有代表性并且占比较大，能更好的反映企业流动资产的占用和回收情况，所以选择应收账款周转率和存货周转率来反映流动资产运营情况[2]。另外，企业非流动资产的内容较多，选择某个资产不足以反映整体资产运营情况，所以选择总资产周转率来反映整体资产运营情况。
1.应收账款周转率。应收账款周转率=营业收入/平均应收账款。此比率反映企业应收账款在一个营业周期内周转次数。这个指标值越大，表示企业应收账款占用资金越少，应收账款运营效率越高;反之，则越弱。
2.存货周转率。存货周转率=营业成本/平均存货。此比率反映企业存货在一个营业周期内的周转次数。这个指标值越大，表示企业存货占用资金越少，存货运营效率越高;反之，则越弱。
3.总资产周转率=营业收入/平均总资产。此比率反映企业总资产在一个营业周期内的周转次数。这个指标值越大，表示企业总资产被充分利用，运营效率高;反之，则越弱。
（三）盈利能指标选择
企业规模逐渐变大的原动力是企业的持续盈利[3]。衡量企业盈利能力的指标包括两大类：经营盈利能力和资产盈利能力。其中，经营盈利能力指标有营业毛利率、营业净利率和成本费用利润率;资产盈利能力指标有总资产收益率、净资产收益率。由于营业毛利率中毛利率数据较难获得，且毛利的计算是否扣除税金及附加，各企业的做法不一，所以剔除这个指标;对于成本费用利润率，由于成本费用的具体构成企业财务制度并未作出相应规定，所以这个指标也被剔除。所以衡量盈利能力的指标选取了营业净利率、总资产周转率和净资产周转率。
1.营业净利率。营业净利率=净利润/营业收入。此比率反映企业每1元营业收入所赚取的净利润，体现企业经营活动的盈利能力强弱。这个指标值越大，表示企业经营盈利能力越强;反之，则越弱。
2.总资产收益率。总资产收益率=净利润/平均总资产。此比率反映企业每1元总资产所赚取的净利润，体现企业总体资产盈利能力强弱。这个指标值越大，表示企业总体资产能力越强;反之，则越弱。
3.净资产收益率。净资产收益率=净利润/平均净资产。此比率反映企业每1元所有者权益所赚取的净利润，体现企业净资产的盈利能力强弱。这个指标值越大，表示企业归属于所有者的资产的盈利能力越强;反之，则越弱。
（四）发展能力指标选择
衡量企业发展能力的指标包括：营业收入增长率、总资产增长率、净利润增长率、股利增长率和经营活动产生的净现金流量增长率等。为全面反映企业经营规模发展能力、收益发展能力和企业收益质量发展能力，特挑选出营业收入增长率、净利润增长率和经营活动产生的净现金流量增长率。
1.营业收入增长率。营业收入增长率=本年营业收入增长额/上年的营业收入。此指标表示企业经营收入的增长情况，反映企业经营业务的扩张情况。这个指标值越大，表明企业的扩张能力越强，企业竞争能力在提升;反之，则企业扩张能力较弱，竞争力不足。
2.净利润增长率。净利润增长率=本年净利润的增长额/上年的净利润。此指标表示企业总体盈利的增长情况，这个指标值越大，反映企业总体盈利能力越强，总体发展潜力强劲;反之，企业总体发展潜力较弱，趋于稳定或发展遇到瓶颈。
3.经营活动产生的净现金流量增长率。总资产现金收回率=本年经营活动产生的净现金流量增长额/上年经营活动产生的净现金流量。此指标反映企业收益质量的扩张情况。企业现金流量增长速度越快，表示产生现金流的能力越强，支撑未来的发展;反之，表示企業发展趋于稳定或发展遇到瓶颈。
（五）获现能力指标选择
企业收现能力分析是企业收益质量的内涵分析。获现能力情况主要通过经营现金利率、净利润现金比率和总资产现金收回率三个指标来反映[4]。
1.经营现金比率。经营现金比率=经营活动产生的净现金流量/营业收入。此指标表示每1元收入收回的经营活动净现金情况。这个比率越大，说明企业经营收入的收现情况比较好，占用在应收账款等上的资金较少;反之，则说明企业经营收现能力较弱，大部分占用在应收款项等流动资产上，增加公司成本。 2.净利润现金比例。净利润现金比例=经营活动产生的净现金流量/净利润。此指标表示每1元利润中收回的经营活动净现金情况。这个比率越大，说明企业净利润中大部分是经营活动产生的，并且收回的比率很高;反之，则说明企业净利润中大部分为赊销形成的利润，利润收益质量较差。
3.总资产现金收回率。总资产现金收回率=经营活动产生的净现金流量/期末资产总额。此指标表示企业期末的每1元资产获取的经营活动净现金情况。这个比率越大，说明企业资产应用于经营业务活动的比重大，运营获取经营现金能力越强;反之，说明企业资产利用效率较低，企业经营活动收现能力较弱，资产收益质量较差。
（六）上市公司财务预警指标体系
结合上面五个方面所选取的指标，形成预警指标体系表，如表1所示。
二、A光电科技股份有限公司简介
A光电科技股份有限公司（以下简称A光电）是一家以电子元器件制造为主的企业，是我国深圳证券交易所主板挂牌交易的上市公司。公司主要经营业务包括：电真空玻璃器件和相应配套的电子元器件等的生产业务;本公司自产产品的出口销售业务;本公司所需的原辅材料、机械设备、零配件等的进口业务。
三、A光电2012—2018年财务困境预警指标数据及分析
随着A光电公司经营的不断扩张，外部竞争压力逐渐变大，公司近年来财务报告所反映的财务问题也逐步显现。通过公司对外披露的2012—2018年的财务报告数据，对A光电的财务情况进行分析。
（一）A光电2012—2018年财务困境预警指标数据计算
通过公司2012—2018年度报表数据整理计算得到五大类财务预警指标数据，详见表2。
（二）A光电财务情况预警分析
接下来运用笔者构建的财务预警指标体系的五个方面进行深入分析。
1.公司偿债能力预警分析
（1）公司短期偿债能力预警分析
根据表2中公司2012—2018年短期偿债能力指标数据，利用Excel表进行处理，得到折线图1。
从图1可以看出公司短期偿债能力近6年来总体呈现下降趋势，但还是处于一个比较合理的区间。而公司的现金比率虽然近6年来总体呈现上升趋势，但是公司的现金流动负债比率过低，除了2015年为0.27之外，其他年份远低于现金比率的合理数值水平，不利于公司短期债务的偿还。相对于同行业其他企业而言，现金支付能力明显不足，A光电短期财务压力较大。
（2）公司长期偿债能力预警分析
根据表2中公司2012—2018年公司长期能力指标数据，利用Excel表进行处理，得到折线图2和折线图3。
从图2可以看出，公司近6年来资产负债率逐年上升，说明A光电长期偿债能力有所下降，并且其资产负债率超过行业平均值的44.19%;从图3可以看出，公司已获利息倍数在近几年来呈现下降的趋势，现金流量利息保障倍数更是下降的迅猛。根据以上分析发现，从长期来看，A光电将面临较大的财务风险。
2.公司营运能力预警分析
根据表2中公司2012—2018年公司长期能力指标数据，利用Excel表进行处理，得到折线图4。
从图4可以看出，公司总资产周转率近6年来呈现缓慢上升趋势，存货周转率近3年来表现出强劲的快速增长态势，公司应收账款周转率近3年来却在急剧下降，与存货形成鲜明对比，由此可以判断，公司推行了积极的信用政策，扩大了赊销规模，公司营运资金过多聚集在应收账款上。而应收账款的大幅增加，放缓了公司营运资金周转效率，造成营运资金的过多占用。公司出于自身生产经营和投资扩张需要还得进行外部融资，增加了融资成本。
3.公司获现能力预警分析
根据表2中公司2012—2018年公司长期能力指标数据，利用Excel表进行处理，得到折线图5。
从图5可以看出，公司在2012—2015年间这3个比率均为负数，没有财务分析意义。重点关注公司从2015—2018年这3个比率在呈现急剧下降的趋势，并且接近于零，说明公司在收入急剧增加的情况下，经营活动收现能力，利润质量和资产现金回收质量都极低，公司面临的财务压力越来越大。
4.公司盈利能力预警分析
根据表2中公司2012—2018年公司长期能力指标数据，利用Excel表进行处理，得到折线图6。
从图6可以看出无论从销售获取利润的能力、总资产获取利润的能力还是从净资产获取利润的能力，近7年来均呈现出快速下降的态势。在公司营业收入大幅增加，公司存货大量减少，公司应收账款大幅增加的情况下，且不论公司的利润质量，单论公司的盈利能力就存在巨大的财务压力，如果再考虑公司的利润质量，A光电的财务和经营风险就更大了。
5.公司发展能力预警分析
根据表2中公司2012—2018年长期能力指标数据，利用Excel表进行处理，得到折线图7。
从图7可以看出，公司营业收入增长率和利润增长率在近6年来虽然处于波动状态，但是总体还是高于行业平均水平，增长速度相对强劲;但是从图中也可以看出公司近4年来经营活动产生现金的增长能力显著不足，公司处于扩张之中。公司扩张的前提应该有充足的资金保障，公司经营活动产生现金的能力应该较为强劲，但是A光电无论是收益質量还是公司经营活动获取现金能力均不理想，近年来都呈现出下降态势。
（三）应用公司财务预警指标分析结论
通过公司五大类十八个财务指标的分析，发现公司在五个方面均存在较为严重的财务问题。公司采取了较为激进的信用政策，使得公司主营业务收入大幅增加，应收账款大幅增加，资金过多沉淀在应收款项之中，A光电虽利润在行业中处于上游地位，但公司收益质量不佳，存在短期资金短缺风险;企业获取现金能力不足，将会导致相应财务活动无法持续，将很可能导致企业破产。综上所述，笔者得出结论，A光电在未来存在着较大的破产清算风险。 四、对分析结论进行检验
（一）Z计分模型
Altman是美国财务专家，设计了一个预测企业未来破产可能性大小的模型，这就是著名的Z積分模型。此模型考虑了偿债能力、营运能力、盈利能力和企业整体规模等因素，用于综合反映企业财务情况，并由此来预测企业未来破产的可能性大小。用数学表达式表示为：
Z=1.2*X1+1.4*X2+3.3*X3+0.6*X4+0.999*X5
其中，X1表示总资产中流动资产的比重，计算关系式为：流动资本/总资产;X2表示总资产中留存收益的比重，计算关系式为：留存收益/总资产;X3表示息税前利润与总资产的比率，计算关系式为：息税前利润/总资产;X4表示股权价值与总负债价值的比率，计算关系式为：股权市值/总负债账面值;X5表示销售收入与总资产的比率，计算关系式为：销售收入/总资产;并依次赋予X1-X5相应的权重为1.2、1.4、3.3、0.6和0.999。
Altman应用Z积分模型对众多企业进行实证研究分析，研究结果表明：Z=2.675表示企业财务状况良好;Z<1.81，表示企业财务状况不佳，破产的可能性很高，存在较高的破产风险;1.81
1.计算模型具体指标数值
根据A光电2012—2018年年度报表数据及同花顺软件中该公司相应年份每年末的股价计算相关项目数据见表3。
2.Z模型结论与财务困境预警指标体系分析结论一致
根据计算结果，A光电在2012—2018年间，Z值在2013年为3.987 4，这两年通过Z值判断公司处于比较好的财务状态，破产风险极低;Z值在2012年、2014年-2016年间均处于“灰色地带”不好判断;Z值在2017—2018年间均低于1.81，表明公司破产风险很高。通过Z模型分析验证发现，与五大类十八项具体指标体系分析的结论一致，公司未来破产风险比较大。指标和实证结果均表明A光电未来破产风险很高，从财务数据反映的情况来看，广大投资者要谨慎投资。
五、结论
运用“五维一体”的财务指标体系对A光电财务报表数据进行分析研判，发现公司处于财务困境之中，并通过Z模型进行检验，也得到一致结论。以期对广大的投资者起到一定的预警作用，为其进行合理决策提供参考。
参考文献：
[1] 夏秀芳，迟健心.企业财务困境预警研究综述[J].会计之友，2018（13）：2-6.
[2] 黄健.流通企业多层次财务危机预警体系构建及实证检验[J].商业经济研究，2017（18）：106-108.
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[4] 龚海芳.企业财务困境预警研究[D].武汉科技大学，2014：17-18.
（责任编辑：孙富山）