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［摘 要］本文从公司业绩、公司规模、所有权结构、董事会构成及其他影响薪酬的因素等方面提出了假设。研究结果表明:高级管理人员薪酬的高低与公司规模有明显的正相关关系;第一大股东控股比例越高，高级管理人员薪酬水平越低。
［关键词］高管薪酬;实证研究
doi:10.3969/j.issn.1673-0194.2009.12.017
［中图分类号］F275［文献标识码］A［文章编号］1673-0194（2009）12-0046-02
一、引 言
国外学术界对高管薪酬相关影响因素问题的研究起步较早。 Coughlam与Schmidt（1985）以福布斯调查的249家企业10年的数据为样本，发现现金报酬变化与变动的市场收益正相关[1]。Murphy（1986）以13家美国制造商为样本，发现市场收益与现金报酬正相关[2]。我国关于经理报酬相关影响因素的研究近几年刚刚兴起。杨瑞龙和刘江以我国家电行业上市公司为样本进行实证分析，结果表明经理报酬与企业业绩无关。而陈志广的计量分析结果显示，上海市上市公司高管薪金报酬与企业绩效存在显著的正相关关系。从国内的实证情况来看，对高管人员薪酬因素的分析还集中在公司业绩和公司规模上，对公司的治理结构的研究偏少，如薪酬委员会的设立、独立董事比例对薪酬水平的影响都是值得探讨的问题。
二、研究假设
假设1 高管薪酬水平与公司业绩存在正相关关系。
委托代理理论认为现代企业中所有者和经营者之间构成委托代理关系。委托人往往按照绩效来决定报酬，以激励其选择对委托人最有利的行动，最大程度地降低代理成本。实证研究集中于报酬与绩效关系的分析，试图说明经营者报酬与公司业绩有着紧密的关系，从而依据经营者对公司的贡献给予其报酬。
假设2 高管薪酬水平与公司规模存在正相关关系。
一般来说，企业规模越大，经理可控制的资源也就越高，涉及的经营管理问题也就越复杂，因而对经理的能力要求也就越高。这也说明，高级经理的薪金会伴随着企业规模的扩大而增加。
假设3 高管薪酬水平与所有权集中度有负相关关系。
公司所有权结构越分散，代理人更容易获得对公司决策的主控权，也由此会在薪酬契约的谈判中处于优势地位，所以高管人员往往可以获得更优厚的报酬。
假设4 高管薪酬水平与公司中独立董事比例有负相关关系。
董事会监督能力的大小很大程度上取决于董事会的独立性，而独立董事制度的引入被认为是加强董事会独立性的有效措施，因为独立董事有监督高管团队的专业能力，并且有激励去解雇不称职的经理。
假设5 高管薪酬水平与该公司发行B股正相关。
由于B股的发行对象为境外法人和自然人，为吸引这些外资，对发行公司的业绩和管理要求都比较高。同时这些上市公司无论是在公司治理结构上，还是在管理理念上都可能更为重视与国际的接轨。
三、实证分析
1.样本的选择与数据来源
本文的样本为上海市2006年的上市公司，剔除其中信息不完全和ST的公司后共119家。数据处理利用计量经济学软件EVIEWS完成。数据来自于CSMAR数据库。
2.变量的定义和说明
变量的定义和说明见表1。
因此构造如下模型，并通过回归进行检验：
lnMC=α0 α1ROE α2lnSIZE α3HIG α4OUTSIDE α5B ε。
四、实证结果
1.回归分析结果
模型回归分析结果见表2。
模型对2006年高管薪酬水平的解释程度为21.19%。其中在
0.05水平上显著的变量有SIZE、HIG。
2.对回归结果的分析
（1）从公司基本特征的指标来看，公司业绩指标ROE系数为正，但没有通过显著性检验。这一结果与国内学者魏刚[3] 等的研究结果相一致。高管年薪与公司业绩之间不具有统计上显著性的原因可能是由于年薪制在我国上市公司中得到了广泛的推广应用，这可能会使得高管年薪对公司业绩的影响力显著地表现在公司的各项财务数据中。
（2）公司规模的系数为正且显著，这极好地支持了假设2。
正相关的理由有:第一，公司规模越大，问题、决策和经营行为的绝对量越多，其管理者所需的经营管理能力就越高，承担的责任就越重，相应的薪酬水平也会比较高;第二，大公司一般都有更为广泛的等级管理机构，每个等级之间必须有一个薪酬差别，因此大规模公司的管理者报酬会超过小规模公司。
（3）从公司所有权结构的指标来看，HIG系数为负并通过显著性检验，这极好地支持了假设3。
通过对第一大股东持股性质的研究发现，其性质基本为国家股或与国家股性质类似的国有法人股。国家持股是由于这些国企实行股份制时，将其骨干部分剥离改组为股份公司，余下部分组成集团公司，再由政府授权所谓“集团公司”代表国家持有股份公司的国家股。而国家绝对控股的上市公司其分配体制仍很难摆脱“大锅饭”的影响，高管薪酬体系很难走向市场化，在一定程度上遏制了高管的高薪现象。
（4）从董事会构成的指标来看，独立董事比例系数不显著且为负，说明独立董事比例与薪酬水平无关。
独立董事一般由CEO提名，并可以被CEO撤换，这样独立董事可能并不情愿与CEO持相反的观点，特别是对于CEO的报酬。其次，独立董事由于领取薪酬比较低，可能缺乏监督的积极性。
（5） B系数为负则与假设5矛盾。
这可能是由于上市公司为吸引外资盲目发行B股，而公司本身的业绩和管理水平并不高。这些上市公司无论是在公司治理结构还是在管理理念上都不能与国际接轨，盲目发行B股反而不利于公司的发展，最终影响到高管的薪酬。
五、结 论
总体上说，我国上市公司应将高管报酬水平与公司业绩联系起来，以更好地反映高管的工作成绩。而薪酬的高低与公司规模有明显的正相关关系。第一大股东控股比例越高，高管薪酬水平越低。独立董事对高管薪酬的影响并不显著，其作用还需进一步加强。发行B股的上市公司的高管薪酬水平并不显著高于其他上市公司。因此我国上市公司应加强公司治理结构，发挥独立董事的作用，科学设立高管的薪酬水平。
主要参考文献
[1] A T Coughlan，R M Schmidt.Executive Compensation Management Turnover and Firm Performance:An Empirical Investgation[J].Journal of Accounting and Economics，1985，7（1）:43-66.
[2] K J Murphy.Incentives，Learning and Compensation:A Theoretical and Empirical Investigation of Managerial Labor Contracts[J].Journal of Economics，1986，17(1):59-76.
[3] 魏刚.高级管理者激励与上市公司经营绩效[J] .经济研究， 2003（3）.
［关键词］高管薪酬;实证研究
doi:10.3969/j.issn.1673-0194.2009.12.017
［中图分类号］F275［文献标识码］A［文章编号］1673-0194（2009）12-0046-02
一、引 言
国外学术界对高管薪酬相关影响因素问题的研究起步较早。 Coughlam与Schmidt（1985）以福布斯调查的249家企业10年的数据为样本，发现现金报酬变化与变动的市场收益正相关[1]。Murphy（1986）以13家美国制造商为样本，发现市场收益与现金报酬正相关[2]。我国关于经理报酬相关影响因素的研究近几年刚刚兴起。杨瑞龙和刘江以我国家电行业上市公司为样本进行实证分析，结果表明经理报酬与企业业绩无关。而陈志广的计量分析结果显示，上海市上市公司高管薪金报酬与企业绩效存在显著的正相关关系。从国内的实证情况来看，对高管人员薪酬因素的分析还集中在公司业绩和公司规模上，对公司的治理结构的研究偏少，如薪酬委员会的设立、独立董事比例对薪酬水平的影响都是值得探讨的问题。
二、研究假设
假设1 高管薪酬水平与公司业绩存在正相关关系。
委托代理理论认为现代企业中所有者和经营者之间构成委托代理关系。委托人往往按照绩效来决定报酬，以激励其选择对委托人最有利的行动，最大程度地降低代理成本。实证研究集中于报酬与绩效关系的分析，试图说明经营者报酬与公司业绩有着紧密的关系，从而依据经营者对公司的贡献给予其报酬。
假设2 高管薪酬水平与公司规模存在正相关关系。
一般来说，企业规模越大，经理可控制的资源也就越高，涉及的经营管理问题也就越复杂，因而对经理的能力要求也就越高。这也说明，高级经理的薪金会伴随着企业规模的扩大而增加。
假设3 高管薪酬水平与所有权集中度有负相关关系。
公司所有权结构越分散，代理人更容易获得对公司决策的主控权，也由此会在薪酬契约的谈判中处于优势地位，所以高管人员往往可以获得更优厚的报酬。
假设4 高管薪酬水平与公司中独立董事比例有负相关关系。
董事会监督能力的大小很大程度上取决于董事会的独立性，而独立董事制度的引入被认为是加强董事会独立性的有效措施，因为独立董事有监督高管团队的专业能力，并且有激励去解雇不称职的经理。
假设5 高管薪酬水平与该公司发行B股正相关。
由于B股的发行对象为境外法人和自然人，为吸引这些外资，对发行公司的业绩和管理要求都比较高。同时这些上市公司无论是在公司治理结构上，还是在管理理念上都可能更为重视与国际的接轨。
三、实证分析
1.样本的选择与数据来源
本文的样本为上海市2006年的上市公司，剔除其中信息不完全和ST的公司后共119家。数据处理利用计量经济学软件EVIEWS完成。数据来自于CSMAR数据库。
2.变量的定义和说明
变量的定义和说明见表1。
因此构造如下模型，并通过回归进行检验：
lnMC=α0 α1ROE α2lnSIZE α3HIG α4OUTSIDE α5B ε。
四、实证结果
1.回归分析结果
模型回归分析结果见表2。
模型对2006年高管薪酬水平的解释程度为21.19%。其中在
0.05水平上显著的变量有SIZE、HIG。
2.对回归结果的分析
（1）从公司基本特征的指标来看，公司业绩指标ROE系数为正，但没有通过显著性检验。这一结果与国内学者魏刚[3] 等的研究结果相一致。高管年薪与公司业绩之间不具有统计上显著性的原因可能是由于年薪制在我国上市公司中得到了广泛的推广应用，这可能会使得高管年薪对公司业绩的影响力显著地表现在公司的各项财务数据中。
（2）公司规模的系数为正且显著，这极好地支持了假设2。
正相关的理由有:第一，公司规模越大，问题、决策和经营行为的绝对量越多，其管理者所需的经营管理能力就越高，承担的责任就越重，相应的薪酬水平也会比较高;第二，大公司一般都有更为广泛的等级管理机构，每个等级之间必须有一个薪酬差别，因此大规模公司的管理者报酬会超过小规模公司。
（3）从公司所有权结构的指标来看，HIG系数为负并通过显著性检验，这极好地支持了假设3。
通过对第一大股东持股性质的研究发现，其性质基本为国家股或与国家股性质类似的国有法人股。国家持股是由于这些国企实行股份制时，将其骨干部分剥离改组为股份公司，余下部分组成集团公司，再由政府授权所谓“集团公司”代表国家持有股份公司的国家股。而国家绝对控股的上市公司其分配体制仍很难摆脱“大锅饭”的影响，高管薪酬体系很难走向市场化，在一定程度上遏制了高管的高薪现象。
（4）从董事会构成的指标来看，独立董事比例系数不显著且为负，说明独立董事比例与薪酬水平无关。
独立董事一般由CEO提名，并可以被CEO撤换，这样独立董事可能并不情愿与CEO持相反的观点，特别是对于CEO的报酬。其次，独立董事由于领取薪酬比较低，可能缺乏监督的积极性。
（5） B系数为负则与假设5矛盾。
这可能是由于上市公司为吸引外资盲目发行B股，而公司本身的业绩和管理水平并不高。这些上市公司无论是在公司治理结构还是在管理理念上都不能与国际接轨，盲目发行B股反而不利于公司的发展，最终影响到高管的薪酬。
五、结 论
总体上说，我国上市公司应将高管报酬水平与公司业绩联系起来，以更好地反映高管的工作成绩。而薪酬的高低与公司规模有明显的正相关关系。第一大股东控股比例越高，高管薪酬水平越低。独立董事对高管薪酬的影响并不显著，其作用还需进一步加强。发行B股的上市公司的高管薪酬水平并不显著高于其他上市公司。因此我国上市公司应加强公司治理结构，发挥独立董事的作用，科学设立高管的薪酬水平。
主要参考文献
[1] A T Coughlan，R M Schmidt.Executive Compensation Management Turnover and Firm Performance:An Empirical Investgation[J].Journal of Accounting and Economics，1985，7（1）:43-66.
[2] K J Murphy.Incentives，Learning and Compensation:A Theoretical and Empirical Investigation of Managerial Labor Contracts[J].Journal of Economics，1986，17(1):59-76.
[3] 魏刚.高级管理者激励与上市公司经营绩效[J] .经济研究， 2003（3）.