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截至2012年8月，在过去五年里，亚克曼基金总收益为47.2%，同期标普500指数收益为-1.1％，在过去十年里，亚克曼基金的收益为174.5%，同期标准普尔500指数为34.9%。
亚克曼最近接受了采访，谈论影响他职业生涯成功的关键因素，现在持股的理由，以及对未来的预测。
下面是采访的内容。
问：您的投资团队的决策过程是怎样的？
亚克曼：这很简单。我们各自做自己的研究，并在团队里自由讨论各自的想法。我们每个人都非常了解基金的核心理念，尽力去寻找价值增值的切入点。如果我们认为在给定的时间里，投资能够带来可控风险下的良好收益，我们就对这些机会进行灵活的配置。
我们有三个目标，首先我们会保护客户的资金。我们管理的资产中有相当大一部分是我们的个人资产。第二是每年至少获得两位数的回报率。第三是在一个完整的顶峰到顶峰的周期中战胜标准普尔500指数。如果你回顾我们的历程，会明白我们很好地实现了这三个目标。
决策过程中主要是关注公司的现金流量。大多数优秀的公司产生的现金通常由两部分组成：利润派发和留存收益的再回报。利润派发一般是指派息和股票回购。再投资收益率是股票投资中唯一不确定的因素。而公司过去的所作所为是其未来行为很好的预测指标，因此我们关注那些过去一贯优秀的公司。
简单来讲，投资就是以低于平均水平的价格买入高于平均水平的公司，这样从长期来看，我们的胜算会很大。在这个过程中，耐心非常重要。
问：那些高品质的可预测的公司是您喜欢持有的，您有一个筛选器吗？您是如何产生投资想法的呢？
亚克曼：我们的投资视野会集中在一个相对狭窄的区域里，这个区域里都是我们非常熟悉的公司。这些公司在美国注册，具有更高的品质，拥有很高的市值。我们使用各种方法去发现这些公司存在的机会，通常最好的机会是某些企业或者某个行业出现短期麻烦的时候。
这里有一个很好的例子是新闻集团（News Cor-poration）。几年前，我们在自由媒体（Liberty Media）上持有很多股份，自由媒体本身是新闻集团的一个大股东，所以我们对该公司研究得很彻底。2008年，新闻集团的股价随着市场下跌和媒体行业低迷而受到了非常严重的冲击。当价格变得有吸引力时，我们利用机会买入了相当大的份额。就像我们喜欢说的一样，“当发现了好公司后，剩下的只是价格问题。”
问：高品质公司的定义是什么呢？
亚克曼：我们认为，高品质具备各种综合特点。首要一条是其业务要有高的资产回报率，我们也很喜欢具有可预测性业务的公司。我们偏好那些在好或者不好的经济环境中都能有稳定经营业绩的企业。
我们用资本密集度和周期性两个维度来评价企业，我们相信具有低资本密集度和低周期性的企业，如可口可乐、百事可乐或宝洁公司都有能力赚取最高水平的回报。你要找的就是那些资产要求较低以及周期性较低的企业，这些公司最好销售一次性产品或提供经常性服务。我们也希望公司具有一个大的市场份额。
宝洁是我们所选的一个高品质公司。虽然它有时会令人失望，公司一直未能获得像预期一样的高毛利率，但是我们认为公司的业务是强健的，并且前景稳固。
问：购买这些公司的最佳时机是当它们有问题时，而不是当它们做得很好的时候？
亚克曼：通常这时候你能得到最好的价格。有时，当稳定防御型的业务不受大众欢迎时，我们也能得到较好的机会，因为企业看上去好像平淡无奇，价格因此相对合理。
问：谁来做出购买决定呢？
亚克曼：通常情况下，至少有两个高级基金经理会协商做出决定。构建仓位通常是一个渐进的过程。你不能一觉醒来，然后决定投入10%。
问：您会使用一个远期回报率的概念，也就是企业的自由现金收益率加增长率。这显然不是完全适用的，比如苹果就不太适用，因为它过去一年的增长率有40%多。
亚克曼：重要的是要计算一个正常的增长率。你可能需要对那些具有很高的短期增长的公司使用多阶段模型。需要认识到，这些高增长不会一直持续。大多数企业都很难预测多年以后的状况。市场总是趋向于高估那些增长率较高的公司，即使这些增长可能只是短期的。
问：那么您是如何运用远期回报率的呢？
亚克曼：重要的是要灵活，拿我们2008-2009年的投资来讲，在危机中美国信贷（ACF）、新闻集团和维亚康姆（VIA）等所有的股票都有一定的风险，但它们可能会带来惊人的回报。因此，我们当时卖掉了宝洁公司和强生公司，保留了一些防御品种，如可口可乐，这样即使市场继续下跌，我们也有一定的抗跌性。如果市场稳定或者逐渐恢复，我觉得自己平衡的投资组合里有足够的证券可大幅上升。
问：因此，它更像是一个风险调整后的回报潜力。换股到美国信贷，让人留下了非常深刻的印象，您在危机中，买入了大量的美国信贷公司股票。
亚克曼：很多人不理解美国信贷公司的业务，因为它是做次贷的金融公司，而一直远离该公司。该公司的商业模式真的比较简单，主要做汽车贷款，在很大程度上是给次级借款人。公司面临的主要风险是一个戏剧性的失业率快速上升。
问：该公司与住房抵押贷款公司是不同的，对不对？
亚克曼：美国信贷公司的客户在支付房屋贷款之前，肯定要先支付他们的汽车贷款，因为他们需要车去上班，当客户违约时，美国信贷也有能力收回和出售的汽车。抵押品价值为贷款的40％-45％。它们面临的实际问题是，资产证券化市场冻结，使它们不得不削减贷款和人员。
该公司总是会有一定的风险，问题是你付出的价格有多少？该价格能否有效地控制风险？美国信贷当时的价格是其账面价值的20％左右。我们认为，在情况好转的情况下，价格可能恢复到账面价值的60％-75％。该公司最终由通用汽车公司以账面价值150%的价格收购。
问：所以控制风险是关键。您认为在2008年的危机中学到了哪些经验教训？
亚克曼：我觉得在每一个投资周期中，你都会学到不同的东西。2008-2009年的情况提醒我们，价格可以在短期内大幅下降，偏离股票长期价值。我们还了解到，在非常时期，你也可以做一些优秀的固定收益证券的投资。
问：现在的投资局势怎么样呢？
亚克曼：现在人们没有了极度紧张，市场不再巨幅波动，在这种环境中，回报率会趋于减少。这就是为什么我们配置在优质股上的仓位比例非常高的原因，我认为，优质股是风险调整后的最佳投资标的。相对于30年期国债而言，这些股票的收益率还是比较有利的。30年期国债被高估了，这些股票的价值被低估了。
问：您持有哪些公司？
亚克曼：我们持有惠普公司，该公司股票价格比较便宜，但是考虑到公司历史上投资失误，我们持有的仓位不多。
我们喜欢在微软和思科上配置较大的仓位，部分原因是其资产负债表更优秀。思科拥有超过每股5美元的净现金，并产生约每股1.50美元的现金流。该公司股价在17美元，剔除每股5美元现金，实际上是，你付出每股12美元拥有该公司的业务，将获得12.5％的自由现金流收益率，思科甚至不需要成长，我们的投资也是坚实可靠的。
我们还拥有可口可乐、联合利华、吉百利等公司。公司的所作所为可能增加价值，也可能损害价值。我们也会根据新的信息来不断调整股票评估。
问：您如何看待欧洲的形势呢？它会如何结束呢？
亚克曼：我们应该专注于我们可以控制的东西。我们相信即使是面临危机挑战并且市场糟糕，仍然可以找到很好的投资点。尽管自2000年以来美国股市一直表现不佳，因为关注个股，我们仍然取得了强劲的业绩表现。我们无法控制风险，但是我们可以调整船帆。
唐纳德?亚克曼（Donald Yacktman）是亚克曼资产管理公司的总裁兼联席首席投资官，也是一位经验丰富的杰出投资者。亚克曼基金（The Yacktman Funds）成立于1992年，之前亚克曼在其他基金公司任职，他在1991年被晨星机构评为年度最杰出的基金经理。
亚克曼最近接受了采访，谈论影响他职业生涯成功的关键因素，现在持股的理由，以及对未来的预测。
下面是采访的内容。
问：您的投资团队的决策过程是怎样的？
亚克曼：这很简单。我们各自做自己的研究，并在团队里自由讨论各自的想法。我们每个人都非常了解基金的核心理念，尽力去寻找价值增值的切入点。如果我们认为在给定的时间里，投资能够带来可控风险下的良好收益，我们就对这些机会进行灵活的配置。
我们有三个目标，首先我们会保护客户的资金。我们管理的资产中有相当大一部分是我们的个人资产。第二是每年至少获得两位数的回报率。第三是在一个完整的顶峰到顶峰的周期中战胜标准普尔500指数。如果你回顾我们的历程，会明白我们很好地实现了这三个目标。
决策过程中主要是关注公司的现金流量。大多数优秀的公司产生的现金通常由两部分组成：利润派发和留存收益的再回报。利润派发一般是指派息和股票回购。再投资收益率是股票投资中唯一不确定的因素。而公司过去的所作所为是其未来行为很好的预测指标，因此我们关注那些过去一贯优秀的公司。
简单来讲，投资就是以低于平均水平的价格买入高于平均水平的公司，这样从长期来看，我们的胜算会很大。在这个过程中，耐心非常重要。
问：那些高品质的可预测的公司是您喜欢持有的，您有一个筛选器吗？您是如何产生投资想法的呢？
亚克曼：我们的投资视野会集中在一个相对狭窄的区域里，这个区域里都是我们非常熟悉的公司。这些公司在美国注册，具有更高的品质，拥有很高的市值。我们使用各种方法去发现这些公司存在的机会，通常最好的机会是某些企业或者某个行业出现短期麻烦的时候。
这里有一个很好的例子是新闻集团（News Cor-poration）。几年前，我们在自由媒体（Liberty Media）上持有很多股份，自由媒体本身是新闻集团的一个大股东，所以我们对该公司研究得很彻底。2008年，新闻集团的股价随着市场下跌和媒体行业低迷而受到了非常严重的冲击。当价格变得有吸引力时，我们利用机会买入了相当大的份额。就像我们喜欢说的一样，“当发现了好公司后，剩下的只是价格问题。”
问：高品质公司的定义是什么呢？
亚克曼：我们认为，高品质具备各种综合特点。首要一条是其业务要有高的资产回报率，我们也很喜欢具有可预测性业务的公司。我们偏好那些在好或者不好的经济环境中都能有稳定经营业绩的企业。
我们用资本密集度和周期性两个维度来评价企业，我们相信具有低资本密集度和低周期性的企业，如可口可乐、百事可乐或宝洁公司都有能力赚取最高水平的回报。你要找的就是那些资产要求较低以及周期性较低的企业，这些公司最好销售一次性产品或提供经常性服务。我们也希望公司具有一个大的市场份额。
宝洁是我们所选的一个高品质公司。虽然它有时会令人失望，公司一直未能获得像预期一样的高毛利率，但是我们认为公司的业务是强健的，并且前景稳固。
问：购买这些公司的最佳时机是当它们有问题时，而不是当它们做得很好的时候？
亚克曼：通常这时候你能得到最好的价格。有时，当稳定防御型的业务不受大众欢迎时，我们也能得到较好的机会，因为企业看上去好像平淡无奇，价格因此相对合理。
问：谁来做出购买决定呢？
亚克曼：通常情况下，至少有两个高级基金经理会协商做出决定。构建仓位通常是一个渐进的过程。你不能一觉醒来，然后决定投入10%。
问：您会使用一个远期回报率的概念，也就是企业的自由现金收益率加增长率。这显然不是完全适用的，比如苹果就不太适用，因为它过去一年的增长率有40%多。
亚克曼：重要的是要计算一个正常的增长率。你可能需要对那些具有很高的短期增长的公司使用多阶段模型。需要认识到，这些高增长不会一直持续。大多数企业都很难预测多年以后的状况。市场总是趋向于高估那些增长率较高的公司，即使这些增长可能只是短期的。
问：那么您是如何运用远期回报率的呢？
亚克曼：重要的是要灵活，拿我们2008-2009年的投资来讲，在危机中美国信贷（ACF）、新闻集团和维亚康姆（VIA）等所有的股票都有一定的风险，但它们可能会带来惊人的回报。因此，我们当时卖掉了宝洁公司和强生公司，保留了一些防御品种，如可口可乐，这样即使市场继续下跌，我们也有一定的抗跌性。如果市场稳定或者逐渐恢复，我觉得自己平衡的投资组合里有足够的证券可大幅上升。
问：因此，它更像是一个风险调整后的回报潜力。换股到美国信贷，让人留下了非常深刻的印象，您在危机中，买入了大量的美国信贷公司股票。
亚克曼：很多人不理解美国信贷公司的业务，因为它是做次贷的金融公司，而一直远离该公司。该公司的商业模式真的比较简单，主要做汽车贷款，在很大程度上是给次级借款人。公司面临的主要风险是一个戏剧性的失业率快速上升。
问：该公司与住房抵押贷款公司是不同的，对不对？
亚克曼：美国信贷公司的客户在支付房屋贷款之前，肯定要先支付他们的汽车贷款，因为他们需要车去上班，当客户违约时，美国信贷也有能力收回和出售的汽车。抵押品价值为贷款的40％-45％。它们面临的实际问题是，资产证券化市场冻结，使它们不得不削减贷款和人员。
该公司总是会有一定的风险，问题是你付出的价格有多少？该价格能否有效地控制风险？美国信贷当时的价格是其账面价值的20％左右。我们认为，在情况好转的情况下，价格可能恢复到账面价值的60％-75％。该公司最终由通用汽车公司以账面价值150%的价格收购。
问：所以控制风险是关键。您认为在2008年的危机中学到了哪些经验教训？
亚克曼：我觉得在每一个投资周期中，你都会学到不同的东西。2008-2009年的情况提醒我们，价格可以在短期内大幅下降，偏离股票长期价值。我们还了解到，在非常时期，你也可以做一些优秀的固定收益证券的投资。
问：现在的投资局势怎么样呢？
亚克曼：现在人们没有了极度紧张，市场不再巨幅波动，在这种环境中，回报率会趋于减少。这就是为什么我们配置在优质股上的仓位比例非常高的原因，我认为，优质股是风险调整后的最佳投资标的。相对于30年期国债而言，这些股票的收益率还是比较有利的。30年期国债被高估了，这些股票的价值被低估了。
问：您持有哪些公司？
亚克曼：我们持有惠普公司，该公司股票价格比较便宜，但是考虑到公司历史上投资失误，我们持有的仓位不多。
我们喜欢在微软和思科上配置较大的仓位，部分原因是其资产负债表更优秀。思科拥有超过每股5美元的净现金，并产生约每股1.50美元的现金流。该公司股价在17美元，剔除每股5美元现金，实际上是，你付出每股12美元拥有该公司的业务，将获得12.5％的自由现金流收益率，思科甚至不需要成长，我们的投资也是坚实可靠的。
我们还拥有可口可乐、联合利华、吉百利等公司。公司的所作所为可能增加价值，也可能损害价值。我们也会根据新的信息来不断调整股票评估。
问：您如何看待欧洲的形势呢？它会如何结束呢？
亚克曼：我们应该专注于我们可以控制的东西。我们相信即使是面临危机挑战并且市场糟糕，仍然可以找到很好的投资点。尽管自2000年以来美国股市一直表现不佳，因为关注个股，我们仍然取得了强劲的业绩表现。我们无法控制风险，但是我们可以调整船帆。
唐纳德?亚克曼（Donald Yacktman）是亚克曼资产管理公司的总裁兼联席首席投资官，也是一位经验丰富的杰出投资者。亚克曼基金（The Yacktman Funds）成立于1992年，之前亚克曼在其他基金公司任职，他在1991年被晨星机构评为年度最杰出的基金经理。